银行业经营专题报告之二：打开信贷增长降速的四种方式

目 录TOC\o"1-2"\h\z\u1、经济增长方式转型，信贷增长从“规模扩张”转向“存量经营” 6经济长速信增放缓互射 6信用动“模张转向存经” 72、经济“K型分化，信用活动“有升有落” 10经济动生强消弱”射贷放对稳、售” 10经济旧长能换传统业新领贷“冷不” 12大型行挥头”用，贷放为定尾部构比降 13经济长间异应贷投梯分层 153、融资渠道切换过程中，信贷弱但社融稳 16接资张间融资成流 16系股投等用活高增长 184、信贷投放过程中“量价关系”的变迁 205、风险提示 22博时基金博时基金图目录图1：济高增长段转高量展段信贷速位缓其然性 6图2：口对GDP速动作逐增，费投资弱 7图3：2012年来态份贷-名义GDP速均值4.4pct 7图4：24以贷款规模同增均下态势 7图5：24来系内规模续长对贷成较支撑 8图6：25下年来短贷长速票短占比升 8图7：贷小”转报价段“利” 8图8：效求足带银行票限长，6M报价枢移 8图9：虑期核销因素，估23年来度投贷规超万亿 9图10：费信指处在底段就分持续压 10图11：业波上段社同增呈行势 10图1PI生指持好于求数 11图13：端造相域企利增高传工业业 11图14：2022以对贷款续挥贷长压舱”11图15：2022来民企业款长局现转 11图16：价未跌富效下揭款持速模式 12图17：24以居营贷消贷处波降速道 12图18：年非造建筑、务需指波动行 12图19：息高术等固资投增维较高平 12图20：地、筑统行对GDP增贡下降 13图21：信电等行业利现于产传统业 13图22：技普、等“篇文”域款增维双数长 13图23：同型行款增走分层 14图24：同型行资产速势化 14图25：有贷余商业行款自2019末50%至1Q26的53% 14图26：有行款持续于款速 15图27：小存增续高贷增速 15图28：公款增中在南经发区域 15图29：三、渝信贷放持高气度 15图30：外目政、企债分放对融增形较支撑 16图31：原府换预计26年款速可持在6% 17图32：接资张社融长显性 17图33：24来府行强提对贷成定挤出 17图34：2023来市行金投占显提升 17图35：度权资基金集模在亿上 18图36：至26年4月募投基规破2318图37：募权场类型LP出结变化 19图3：行C金构类P中资例步升 19图39：年国行证规维双数长 19图40：至24年公金贷规超819图41：22来2Y以限挂利累调度120bp以上 21图4：126商银差1政利附底 21图43：贷差阔下债增差窄 22图44：计内款降速式社增相稳定 22图4：人房款已续9月持在3不变 22图46：2Q25以企款利基稳在3.1%22表目录表1：央济作会等关摒“规”、树正政观相表述理 9表2：外务信证CCF于据兑承务，资占方具一定势 20表3：2020年来策面关“周”“周期调相表述 211、经济增长方式转型，信贷增长从“规模扩张”转向“存量经营”重资产行业逐步向高科技轻资产行业转移。复盘2000年以来GDP走势，可大致划分为四个阶段：①2001-2007城镇化、工业化、深度融入全球化带动经济增长GDP增速自8.3提升至14.22001年6.8提升至7年25.8%CGR达50.7%199-200146pctGDP增速贡献率明显。②200-2013“宽货币长提速推动经济快速反弹。2008-13年间实际GDP增速自9.7%反弹至10.6%后回落至7.8%附近，期间各项贷款年均增速19.2%，明显高于2001-0715.3%GDP增速贡献率也明2001-07年均值。③2014-2019GDP%波动降至6.1%13.3200-3年间的19.2%；期间资本投入年均贡献率下降，对经济增长拉动作用有所弱化。④2020期间实际GDP年均增速自上阶段6.8进一步放缓至4.92020年12.8%高位降至2026年5月5。疫后经济面临总需求问题突出，经济内循环待畅通。资本要素投入产出效率边际递减明显，资本投入对GDP2014-201936.9%32.7%。房地产、基建产业链景气度偏弱，对应信用活动出现收缩态势。图1：经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，信贷增速高位趋缓有其必然性整理；其中实际利率为世界银行数据，一般贷款加权平均利率1990-2006年数据参考央行发布的5年以上期限中长期贷款利率水平；左右轴单位为%图2：出口对GDP增速拉动作用逐步增强，消费、投资转弱 图3：2012年以来常态年份贷款-名义GDP增速差均值4.4pct；注：数据为消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口对GDP累计同比的拉动，虚线为线性趋势线

单位pct

；注：数据时间1Q2001-1Q2026，左轴单位%，右轴2024年初年5月末人民币各项贷款增速5.5，较3年末下降5.5c。图4：24年以来贷款增量规模、同比增速均呈下行态势；季度数据，时间为2020Q1-2026Q2，其中2026Q2截至5月26年5月末对公短贷增速11.9%，较24年末提升5.4c，而且期间对公中长贷增速自10.2%波动降至6.6，票据、短贷占对公贷款比重自24年末的33.7%逐步提升至26年5月末的35%。图5：24年来体系内票据规模持续增长，对信贷形成较强支撑 图6：25年下半年来对公短贷增长提速，票据短贷占比提升；数据时间：2023年1月-2026年5月 ；单位：%；数据时间：2020年1月-2026年5月图7：信贷“小月”转贴报价阶段性“零利率” 图有效需求不足带动银行收票期限拉长期报价中枢下移1M年1月1日-2026年7月13日

6M年1月1日-2026年7月13日23年来年度贷款投放均处在百万亿量2021年62万亿增至5年的6CGR为11.592021832025113万亿，期间CAGR为8.2%，高于名义GDP复合增速4.8%。高景气的新兴领域转移，提升资金使用效率。央行发布的《20252016%7%图9：考虑到期、核销等因素后，预估23年以来年度投放贷款规模超百万亿预测；注：标签数据为测算合计年度投放规模时间来源出处时间来源出处相关内容表述202212月中央经济工作会议会议指出，要“更好统筹经济质的有效提升和量的合理增长，坚持以质取胜，以量变的积累实现质变”、“推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长”。202310月中央金融工作会议币信贷要从外延式扩张转向内涵式发展”。2024年1月习近平在省部级主要领导干部推动金融高质量发展专题研讨班上的讲话强调“各地政府不能干预银行存贷款行为，不能靠人为增加存贷款来‘制造’经济增长。”2024年3月国家统计局、央行2024入增速、手续费及佣金净收入增速等进行推算。2024年5月《2024年第一季度货币政策执行报告》专栏1从而提高资金使用效率和金融支持质效。”202511月《2025年第三季度货币政策执行报告》专栏1匹配的同时，贷款增速略低一些也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化”2026年5月《2026年第一季度货币政策执行报告》注，强化对于资金投向、信贷结构的要求。中国政府网，求是网，光大证券研究所2KK一是二是贷文K从宏观背景①消费方面，年以来，内需不足、预期偏弱情况下，消费增长明显承压。消费支出对GDP增速贡献率自2023年的85.6%波动降至1Q26的46.7%23年的2%波动降至2026年1-5月的1.4%，较2025年回落2.3pct。②生产方面，景气度相对较高，规上工业企业增加值累计同比增速自2023年的4.6%波动提升至6年-5月的5.4%，其中高技术产业增速自2.7%提升至13.1，增速走势逐26年1-5月规上工业企业利润同比增长18.8%，其中电子信息、444.714.1图10：消费者信心指数仍处在磨底阶段，就业分项持续承压 图11：失业率波动上升阶段社零同比增速呈下行态势；数据时间：2018年1月-2026年5月；注：2020年1月-2022年3月社零数据插值法滤波保留趋势图12：PMI生产指数持续好于需求指数 图13：高端制造业相关领域企业利润增速高于传统工业企业；时间：2022年1月-2026年5月 ；时间：2024年2月-2026年5月，数据为规上工企业利润总额累计同比增速近年2022年以来基建领域投资增速持续高于整体固定资产投资增速，季均增速差在5pct左右；对应贷款端，基建中长贷增速持续高于各项贷款增速，1Q22-1Q26季均增速差在2.4pct左右。图14：2022年以来对公贷持续发挥信贷增长“压舱石”作用 图15：2022年来居民、企贷款增长格局出现反转；注：数据为2016-2026年年度贷款增量结构，标签数据为增量贷款中对公贷款占比，其中2026年为1-5月合计值

；数据截至2026年5月末；单位：左轴%、右轴pct1Q2642.6%2024区域、项目分化格局延续，居民置业观望情绪相对明显，加杠杆购房较为谨慎，图16：房价尚未止跌负财富效应下按揭贷款保持降速模式 图17：24年以来居民经营、消费贷均处在波动降速通道K内外部需求分对传统行业来-生产-消费”内循环2022年-8.4%、9.4%降至2025年的-17.5-2.21Q26末涉房贷款增速-3.4%2022年末下降9c2022年末24.8%降至18.4%。对新兴行业来说，伴随AI相关领域进入规模化落地阶段，技术密集型产业外需今年1-515.5%20223月以来新高，其中集成电路、汽9%4%8.7%.4%，技术密集型产品海外市场需求旺盛。信息传输/软件和信息技术服务、高技术产2025年固定投资增速分别为8.8%6.5%、5.1%、1.6%，传统行业与新兴行业投资景气度走势分化。图18：近年来非制造业中建筑业、服务业需求指数波动下行 图19：信息、高技术产业等固定资产投资增速维持较高水平注为战略性新兴产业采购经理指数单位注数据为各行业固定资产投资累计同比6M移动均，单位：%图20：房地产、建筑等传统行业对GDP增速贡献率下降 图21：通信、电子等新兴行业盈利表现好于地产等传统行业；单位：%；数据为各行业GDP累计同比贡献率 上市公司财报， 光大证券研究所注其中房地产商贸零售2025年归母净利润分别为-2001、-150亿元贷款行业投放亦呈现“K增速。1Q2177.5%25年末的55.572.267、53.2%57.4%57.2%39.6%70%以1Q2620.9%、13.6%、17.6%5.7%的各项贷款增速。图22：科技、普惠、绿色等“五篇大文章”领域贷款增速维持双位数增长，央行，光大证券研究所部机构占比下降年来国有行贷款增速持续高于中小行增速，截至2026年5月末四大行一般贷款增速7.6%，高于各项贷款/中小行一般贷款增速5.5%4.8%末国有行贷款增速8%，显著高于股份行、农商行贷款增速3.8%、6.2%，季末国有行贷款53%21年末提升3pct。图23：不同类型银行间贷款增速走势分层 图24：不同类型银行间总资产增速走势分化图25：国有行贷款余额占商业银行贷款比重自2019年末50%提升至1Q26的53%2025年来国有行存款增长态势触底回升，中小行呈降速模式。观察到近两年来资产端扩表形成一定约束。截至2026年5月末，四大行一般存款增速7.2%，存贷增速差-0.4pct2024年末的-4.9pct明显收窄，存款增长较好，负债端可贷资金充裕；中小行存款增速2525年5月末3.8pct阶段性峰值收窄至26年5月末1.4pct。图26：国有大行贷款增速持续高于存款增速 图27：中小行存款增速持续高于贷款增速；数据时间：2016年1月-2026年5月 ；数据时间：2016年1月-2026年5月产业结构空间分布差异导致信贷投放区域“K新兴产业基础较强、新大省集中，进一步强化了区域间的信贷资源分配失衡。年4月末，长三角、川渝地区本外币贷款增速分别录得8%、8.4%，显著高于5.5%的行业各项贷款增速；珠三角、西部地区增速为4.3%、4.6%，低于行业整体增速水平；而东北地区2025年以来持续负增图28：对公贷款高增速集中在东南部经济发达区域 图29：长三角、川渝地区信贷投放保持较高景气度

2022-2025CAGR，

；数据为各地区本外币各项贷款增速3、融资渠道切换过程中，信贷弱但社融稳产业结构转型过程中，金融总量增长相对平稳，社融、货币增速持续高于GDP增速，金融1Q26末，社融、2增速分别为7.98.5%，同实际GDP增速差分别为2.93.5pctGDP增速贡献率为10.3%，创2021年来新高。段，具体来看：①2017年表外项目扩张推动社融增速上行，全年社融-贷款增速差2.4pct，严3.52.3万亿，占全年社融增量7%，表内表外融资渠道切换推动社融增速高于贷款。②2020全年社8.3、4.23.6、1.4万亿，合计占社融增量比重37.3%。③2024年以来，政府债发行放量支撑社融增速维持较强韧性，24年11月-26年5月期间社融-贷款增速差均值1.6pct，2024、2025年政府债、企业债合计占新增社融41.3%、46.7%，显著高于2018-2023年均值31.3%。图30：表外项目、政府债、企业债等分项放量对社融增长形成较强支撑；数据时间：2017年1月-2026年5月一是地方政6%2023年7揽子化债方案”落地实施以来，地方政府特殊再融资专项债发行明显提速。2024-2026年每年2万亿新增债务限额置换存量隐债，叠加24-28年每年8000亿的新增专项债额度补充地方政府性基金财力，10万亿资金“以债化债”对存4月末贷款增速在6.1%附近，高于实际贷款增速0.5pct。图31：还原政府置换债后预计26年贷款增速仍可维持在6% 图32：直接融资扩张支撑社融增长更显韧性年6月-12月为预测值

2024年1月-2026年12

间：20211月-20265月

；注：数据社融细项结构同比增速，单位：%；数据时二是银行作为政府债承接主力，近年政府债增发对银行资产端扩表形成较强支撑。2020年以来政府债发行节奏明显提速，2020-2025年国债、地方债年均合9.62020-202545%68.4%。上市银行数据看，金融投资增速自1年末1提速至1Q26末1；对应金融投资占生息资产比重自2021年29%低点逐步提升至1Q26末的31.9%。2023-2025年上市银行年度债券投资增量分别为7、11.7、12万亿，其中政府债增量占比分别为70%、67%、80%，伴随政府债发行强度提升，银行债券配置同步增强，在信用和货币派生上对表内贷款形成一定替代。图33：24年来政府债发行度提升对信贷形成一定挤出 图34：2023年来上市银行融投资占比显著提升业贷款增速自1Q23触顶14.9%以来波动下行至1Q26末的8.6%，而期间企业杠杆率自163.7%波动上行至180%，贷款增速与杠杆率走势分化指向企业融资2023年1月的9%波动提升至今年5月的853%波动降至.%。此外，企业股权融资的平稳增长也对社融形成一定支撑。2023年8月证监会发OIO等股权投资规模增速下降，社融口径企业境内股票自2022年末12.2%回落至24年末的2.5%2025O节奏”逐步软化，政策思路从“严把准入关”向“提升制度包容性、适应性”转变，2025年全年IO、增发等合计融资额8万亿，较年多增7921亿。今年以来，股权融资延续这一低位复苏态势，1-5月社融口径非金融企业股票融资合计新增2306亿，同比多增802亿。26423万亿16%7个月维持双位数增长。其中，私募证券、EVC规模分别为911.44202-2025年间CGR分别为13.5%、%17.5EVC图35：年度股权投资市场基金募集规模均在万亿以上 图36：截至26年4月私募资基金规模突破23万亿清科研究中心，光大证券研究所；注：数据包含早期投资机构、PE、VC等 ；单位：万亿；数据时间：2015年1月-2026年5月AICAICLP的核心载体，其出资规模同比较大幅度高增，1Q26LP61140%LP255190%，出资比重超过保险。截至6年6月，银行系AC共有9家，除五大行AC外，兴银投资、信银投资、招银投资、中邮投资于25年获批牌照后陆续成立。2025AIC63665.6%。后续伴随各家银行CAC主力军转移。图37：私募股权市场不同类型LP出资结构变化 图38：银行AIC在金融机类LP中出资比例逐步提升烯牛数据，光大证券研究所 烯牛数据，光大证券研究所；单位：亿元③信用证等表外业务受益于基础设施完善、政策利好等因素驱动，呈现高速扩一方面，2019年电子信用证信息交换系统上线，23年福费廷子系40%或50%的一般贷款承诺系数，资本占用成本更低。规模3.6④住房公积金贷款增长好于按揭。考虑到住房公积金贷款属于商业银行的委托2021-2024年间公积金贷款同比增速自10.6%波动降至3.4%，而期间按揭贷款增速自11.3%降至-1.3%，公积金贷款规模增长更为平稳。图39：近年来国股行信用证规模维持双位数增长 图40：截至24年末公积金贷款规模超8万亿；注：标签数据为规模增速；数据为15家上市国股行数据

，住房和城乡建设部，光大证券研究所二级分类《商业银行资本管理办法》二级分类《商业银行资本管理办法》2012年试行办法授信业务100%100%承诺可随时无条件撤销的贷款承诺其他贷款承诺未使用的信用卡授信承诺一般未使用额度10%0%40%-40%50%20%20%50%50%50%50%与贸易直接相关的短期或有项目国内信用证基于服务贸易的国内信用证基于货物贸易的国内信用证其他与贸易直接相关的短期或有项目50%20%20%20%20%20%商业银行资本管理办法》，《商业银行资本管理办法（试行）》，光大证券研究所整理4、信贷投放过程中“量价关系”的变迁性扭曲。从近年政策变化看：①2022-2024、23240.50.51pct，释放长期资金1、、2万亿；三年年内政策利率均降息两次，-OO利率降幅分别为2、2030bp2022年央行调增政策性开发性银行信贷额度8000亿，指导投放政策性开发性金融工具7399亿；2023年增加支农支小再贷款额度2500亿，增加PSL额度5000亿；2024年设立5000亿科技创新和技术改造再贷款，设立3000亿保障性住房再贷款，取消房贷利率政策下限，推动再度降低存量房贷利率等。②2025年仅于5月降准一次，同月降息一次构性工具方面，年内增加科技创新和技术改造再贷款、支农支小再贷款各3000亿，创设5000亿服务消费与养老再贷款、2000亿科技创新债券风险分担工具。2026年一季度货币政策执行报告中再度强调“继续实施适度宽条件的进一步宽松难以通过信贷渠道有