财务管理7-中科大-许立新教授

第七章长期筹资方式案例1：资本市场与企业成长：晨鸣的故事自1995年至2005年，公司主营业务收入由5.67亿元提高到97.22亿元，净利润由1.296亿元提高到6.02亿元，总资产由6.7亿元提高到179.69亿元。晨鸣纸业从97年算起，到2005年8年的时间，产销量增长约13.7倍，年复合增长117%；销售收入增长约10.5倍，年复合增长92%。可谓国内增长最快的纸业公司之一。通过运用合资合作、控股、租赁等资本运营手段，成功实现低成本扩张，短短数年内取得惊人的成长，成为造纸行业资本运营的典范。拥有寿光晨鸣、武汉晨鸣等12家子公司。从单一产品到丰富的产品线。主要品种为铜版纸、轻涂纸、包装用纸、文化用纸和新闻纸产业链不断延伸。晨鸣纸业集制浆、造纸、能源生产、纸机制造于一体。到底什么造就了“晨鸣现象”晨鸣依赖资本市场建立了持续融资平台于1993年实现了股份制改造，募集资金2500多万元B股上市。1997年5月26日以10倍市盈率在深交所挂牌交易，募集资金5.46亿元。2000年7月，公司被列入全国首批B股上市公司增发A股的行列。9月30日，晨鸣纸业A股正式被核准增发，并于11月20日在深圳证券交易所成功增发7000万A股，募集资金14.56亿元2004年9月15日，发行可转换债券20亿元2006年7月24日发行短期融资券10亿元2006年9月28日，发行短期融资券10亿元通过资本市场融得的资金，晨鸣实现了资产扩张投资7.5亿元上马了国家“双加”1998年底建成投产，使公司的生产规模在原有基础上翻了一番。工程10万吨高级文化用纸生产线。

2002年8月国家重点技改项目15.3万吨高档铜版纸项目全线建成投产，目前，产品质量已达到国际先进水平，并可替代进口，日产量达900吨，形成了年产30万吨的生产能力，成为企业一个新的经济增长点。

控股参股经营，实现低成本扩张

1997年，出资2.08亿元控股经营湖北汉阳造纸厂，组建了武汉晨鸣汉阳纸业公司。该厂是全国原八大书刊纸生产企业之一，年生产能力6万吨。到1997年末，资产负债率已高达98%以上，面临破产。晨鸣纸业采取了承债剥离、增量控股的方式。通过成功地移植晨鸣管理理念，大规模进行技术改造，1998年公司实现利税9022万元，第二年经济效益实现了翻番，之后他们又投资了10多亿元建起了武汉晨鸣工业园，新上了年产15万吨的高档新闻纸项目，并于2002年初建成投产。5年间，该公司共创利税10亿多元，同时还相继控股盘活了襄樊晨鸣、赤壁晨鸣、乾能热电等多家企业，在荆楚大地挂起了一阵强劲的晨鸣旋风，被舆论界称之为“晨鸣现象”。为在国内建立起可靠的原料基地，晨鸣1999年出资1200万元，控股经营内蒙古海拉尔造纸厂，形成了年产苇浆3万吨的生产能力。2001年，又投资4160万元，控股经营吉林晨鸣纸业公司，建成了年产10万吨木浆生产基地。

案例2：万科的持续融资之路1988年12月，公司公开向社会发行股票2,800万股，集资人民币2,800万1991年6月，公司通过配售和定向发行新股2,836万股，集资人民币1.27亿元1993年3月，本公司发行4,500万股B股，募集资金45,135万港元。1997年6月，公司增资配股募集资金人民币3.83亿元2000年初，公司增资配股募集资金人民币6.25亿元2002年6月，万科发行可转换公司债券，募集资金15亿2004年9月公开发行19.90亿元可转换债券（5年期）上市以来，万科公司借助资本市场的各种工具，如A股、B股及可转换公司债券，募集资金超过人民币50亿元。十年来，万科公司利润增长均在30%以上！第一节股票筹资一、股票筹资的分类（一）优先股

1.作为一种股权资本，较普通股具有优先权▽剩余利润的优先分配权▽剩余财产权的优先索偿权

2.优先股股息率是固定的▽这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有随意性，并非必须支付。▽优先股股息在税后支付，即股息支付不能获得税收利益。

缺点●筹资成本较高●可能影响普通股的利益

优点●是公司的永久性资本●股息的支付既固定又有一定的灵活性●不改变普通股股东对公司的控制权●可以提高企业的举债能力（二）、普通股普通股股东是公司的最终所有者，对公司经营收益或解散时的资产分配拥有最后请求权，是公司风险的主要承担者。1、普通股的特征

●期限上的永久性

●责任上的有限性●收益上的剩余性●清偿上的附属性2、普通股筹资优缺点缺点●资本成本较高●容易分散控制权●发行普通股有时会导致股票价格下跌

优点●企业永久性资本●没有固定的股利负担●筹资风险小●增强公司的信誉●普通股比债券更容易卖出二、上市融资的益处与风险1、上市融资可以筹集巨额资金，股东财富也可迅速膨胀，为二次飞跃筹集资本。2、上市融资可以为企业打造长期的融资平台更容易获得后续直接融资。上市公司较易获得银行的贷款。3、上市融资可为企业提供更加灵活的并购工具公司可用股份代替现金用于收购兼并获得后续直接融资。有利于企业高速增长。4、上市融资更有利于建立现代企业制度上市过程中会受到证券机构在公司治理机构方面的指导。

5、上市可大大增强公司的凝聚力，提高公司声誉与形象√公司员工将会为能在上市公司工作而感到自豪。

√上市公司可设计、实施多种激励措施，包括认股权、认股期权计划等。6、上市融资有利于开拓国际市场

√海外上市可提高发行人在国际市场上的地位及知名度，赢取海外顾客及供应商的信赖。

√对于有国际进出口业务的企业尤为重要。7、上市融资的风险：挂牌费、维持费、成交量、退市、公众监督等。三、国内证券市场IPO的条件（主版和中小版）(一)发行主体1、依法设立且合法存续三年以上的股份有限公司。有限责任公司按原账面净资产值折股整体变更为股份有限公司的，持续经营时间可以从有限责任公司成立之日起计算。国务院批准除外。2、股权清晰，不存在重大的权属纠纷。3、注册资本缴足，实物出资产权已经全部过户到公司名下，并不存在产权纠纷。4、最近三年公司的主营业务、董事、高级管理人员、实际控制人没有发生变更。(二)财务数据1、最近三年:净利润均为正数且累计超过3000万元人民币；经营活动产生的现金流净额累计超过人民币5000万元或者营业收入累计超过人民币3亿元。2、最近一期期末不存在未弥补亏损；3、最近一期公司无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等后）占净资产的比例不高于20％；4、发行前股本不少于人民币3000万元。发行后公司的股本总额不少于人民币5000万元，公开发行的股份达公司股份总数的25%以上，公司股本总额超过人民币4亿元的，其公开发行股份的比例为10%以上。（三)独立性1、资产完整：生产系统、辅助生产系统和配套设施完整、具备独立的采购与销售系统、拥有土地厂房设备商标专利和非专利技术的所有权或使用权；2、人员独立：总经理、副总经理、财务法负责人和董秘不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中担任除董事和监事以外的职务和领取薪酬；财务人员不得在控股股东、实际控制人及其控制的其他企业中兼职。3、财务独立：独立财务核算体系、独立财务决策、规范财务制度和对下属机构的财务管理制度、独立银行帐户。4、机构独立：健全的内部经营管理机构，独立行使经营管理权。5、业务独立：业务独立于控股企业、实际控制人及其关联企业，不存在同业竞争和有失公允的关联交易。（四）规范运行

1、建立健全股东大会、董事会、监事会、独立董事制度、董事会秘书制度。2、董事、监事、高级管理人员了解相关法律法规以及自身的义务和责任，具备任职资格，能够依法履行职责。3、公司在最近36个月没有违法发行证券；没有因违反工商、税务、土地、环保、海关以及其他法律法规情节严重受到行政处罚；等等问题。4、公司章程对公司对外担保的审批权限和审议程序具有明确的规定，公司不存在为控股股东、实际控制人及其控制企业进行违规担保的情形。5、建立了严格的资金管理制度，不存在被控股股东、实际控制人及其控制的其他企业以借款、代偿债务、代垫款项或者其他方式占用资金的情形。

(五)财务会计1、审计师出具无保留意见的审计报告和无保留结论的内部控制鉴证报告。2、关联交易价格公允，不存在通过关联交易操纵利润的情形。3、依法纳税，经营成果对税收优惠不存在严重依赖。4、不存在重大的偿债风险，不存在影响持续经营的担保、诉讼以及仲裁等重大或有事项。5、申报材料不存在故意遗漏或虚构交易、事项或者其他重要信息，滥用会计政策或会计估计，操纵、伪造或窜改编制财务报表所依据的会计记录或相关凭证。6、不得有下列对公司持续盈利能力构成重大不利的情形出现：经营模式、产品或服务的品种结构已经或将发生重大变化，对公司持续盈利能力构成重大不利；公司的行业地位或行业环境已经或将发生重大变化对公司持续盈利能力构成重大不利，;最近一个会计年度的营业收入或净利润对关联方或者存在重大不确定性的客户存在重大依赖；最近一个会计年度的净利润主要来源于合并报表范围以外的投资收益；公司在用的商标、专利、专有技术以及特许经营权等重要资产或技术的取得或者使用存在重大不利变化的风险，等。（六）募集资金使用1、募集资金原则用于公司的主营业务。2、募集资金金额营与公司的经营规模、财务状况、技术水平和管理能力相适应。3、投资项目符合国家产业政策且经过董事会的认真分析。4、项目实施后不产生同业竞争、不影响公司的独立性。

财务指标主板创业板净利润/营业收入（1）净利润最近三年均为正且累计超过3000万元；（2）最近三年营业收入累计超过3亿元，或最近三年经营现金流量净额累计超过5000万元。标准一：最近两年盈利，且最近两年净利润累计不少于1000万元；标准二：最近一年盈利，净利润不少于500万元，营业收入不少于5000万元，最近两年的营业收入增长率均不低于30%；标准一和标准二达到任意一项即可。无形资产占净资产的比例最近一期无形资产占净资产比例不高于20％按照新《公司法》实施，没有对此作出特别规定股本总额发行前股本总额不低于3000万发行后股本总额不低于3000万可分配利润最近一期不存在未弥补亏损最近一期不存在未弥补亏损净资产无发行前净资产不少于2000万元四、国内证券市场IPO的基本程序（一）香港主板上市要求1、具備三年或以上業務紀錄。過往三年合計盈利不少於5千萬港元，最近一年盈利須達2千萬港元，之前2年累計盈利不得少於3千萬港元。2、上市時市值不少於1億港元。3、最低公眾持有市值為5千萬港元或已發行股本的25%。若市值超逾40億港元，公眾持有比率可降至10%至25%之間。五、境外上市

（二）香港創業板上市要求1、不設盈利要求。2、在緊接遞交上市申請前具有24個月的『活躍業務紀錄』。若符合以下情況，上述要求可減至12個月：3、過去12個月內營業額、總資產或上市時厘定的市值最少達5億港元。4、上市時公眾持有市值最少達1億5千萬港元，由最少300名公眾股東持有，最高持股量5名及25名股東分別合共持有不超過由公眾持有的股本證券35%及50%。5、首次公開招股價不少於1港元。（三）、新加坡主板上市要求需符合以下任何一個條件：1、具有上市前3年盈利紀錄，3年累計盈利不少於750萬坡元，期內每年盈利均不少於1百萬坡元。2、上市前1-2年累計盈利不少於1千萬坡元。3、上市時市值不少於8千萬坡元。及 由1000投資者持有不少於25%已發行股本。若市值大於3億坡元，持股百分比可降至12-20%。（四）、新加坡創業板上市要求1、不設盈利要求。2、如無過往營運紀錄，必需為專案提供足夠集資理據，並備有項目研究及成本估計。3、由最少500名公眾股東持有不少於50萬股或15%已發行股本。（五）、納斯達克大型股上市要求*在最近一個財政年度或過去3年內之2個財政年度情況一情況二情況三股東資金1千5百萬美元3千萬美元無限制資產或市值無限制無限制7千5百萬營業額無限制無限制7千5百萬持續業務收入*1百萬美元無限制無限制公眾持有股份110萬股110萬股110萬股公眾持有市值8百萬美元1千8百萬美元2千萬美元经纪人數目3個3個4個最少股東數目400個400個400個營運歷史無限制2年無限制（六）、納斯達克小型股上市要求1、股東資金超過5百萬美元或市值達5千萬美元或持續業務盈利達75萬美元。2、公眾持股超過1百萬股。3、公眾持有市值超過5百萬美元。4、最少300位股東。5、擁有3個莊家。6、擁有最少1年營運歷史或市值達5千萬美元。*在最近一個財政年度或過去3年內之2個財政年度案例：无锡尚德太阳能企业上市●2005.10.19“你是中国最大的太阳能企业，理所当然要到世界最大的资本市场融资”。纽交所CEO约翰.塞恩(Thain)在华要见五个人，无锡尚德施正荣是其中一人。●2005.12.14无锡尚德太阳能电力在美国纽交所上市，成为第一家在美IPO，融资最大的中国民营企业，也是中国第一家走上美国主板的民营企业，在太阳能制造企业世界排名前五。●2003-2005年连续3年盈利路演以后，认购超过22倍，上市当天开不了盘，因无人抛售。●2005.12.14（SNDA）

发行价：US$15(发行2638万份ADR)

开盘价：US$20.252007.7.18US$42.012007.11.14US$59.702007.12.19US$80.70

2008.1.14US$70.22

2008.3.12US$32.67

2008.4.1

US$40.56●2004年总收入8529万美元，净利润1976万美元，毛利29.5%，净利率23.2%●施正荣：

1983年毕业于吉林大学

1991年以多晶硅薄膜太阳电池技术获得太阳能电池研究博士学位，师从“太阳能之父”10年，个人持有10多项太阳能电池技术发明专利。企业上市后，身价一度飙升到23亿多美元，施本人拥有47%股权，成为中国首富。●无锡尚德的诞生、创业、重组、出政策、上市均得到当地政府大力支持，（政府适时的退出，战略合作伙伴高盛等进入，为海外上市辅路）。●成功因素：技术、行业、时机、环保●其成功的根本是技术领域中的领先，低成本的制造模式及国际研发能力在国际竞争中享有成本优势及广大的赢利空间。●在全球资源高速消耗情况下，新兴能源—太阳能光伏产业进入到发展快车道（清洁性、安全性、可再生性、充足性、长寿命、免维护）●能源问题不仅是中国的难题，也是世界性的难题，在能源高涨，供需失衡的时段上市是抓住了好时机。●尚德于2006.7.与美硅晶园材料大厂MEMC签合作十年协议，金额近60亿美金（保证金、5%股权）六、境内外上市比较（一）发行价格：发行市盈率平均发行市盈率较高，说明同样的收益和利润，可以更高的价格发行，中小板发行价是很多其他市场的2-3倍。中国企业在不同市场之间的IPO平均市盈率比较表（倍数）中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场新加坡251081528127（二）、财富效应：二级市场交易市盈率二级市场市盈率相对较高，意味着原始股东可以较高的价格流通兑现，也可按照二级市场一段时期内平均收盘价配股、增发;纳斯达克也较高，主要受个别网络股高市盈率的影响。中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM市场501225173118中国企业在不同市场之间的二级市场平均市盈率比较表（倍数）部分A、H股价格比（数据来源：《中国证券报》2007年10月9日名称AH价格比A股价格（元）H股价格（港元）H股价格（元）Ｓ仪化3.6213.563.753.63Ｓ上石化3.2719.455.955.76北人股份2.9910.983.673.55东北电气2.707.092.632.55新华制药2.648.163.092.99南京熊猫2.619.293.563.45中海油服2.3840.917.216.66东方航空2.3117.137.437.19创业环保2.2910.524.64.45江西铜业2.2860.5226.525.66大唐发电2.2520.819.268.97华电国际2.2210.774.854.70北辰实业2.1414.16.66.39中国国航2.092210.5210.19中国铝业2.0747.582322.27经纬纺机2.0611.515.585.40名称AH价格比A股价格H股价格H股价格南方航空2.0522.3110.8610.52中国石化2.0219.239.59.20中信银行1.8511.256.075.88昆明机床1.8027.2515.1214.64华能国际1.7616.989.639.33广州药业1.7615.38.78.42重庆钢铁1.758.935.14.94中国远洋1.7249.5328.7527.84广船国际1.6584.0150.949.29马钢股份1.6413.468.197.93深高速1.6114.859.28.91中海发展1.5837.2423.522.76广深铁路1.589.916.266.06青岛啤酒1.5242.2727.7526.87兖州煤业1.4923.0415.4214.93中国银行1.426.34.434.29

（三）上市成本及其比较（四）、维持上市的成本可预测费用中小企业板香港主板香港创业板纽交所纳斯达克英国AIM上市月/年费0.6-3万/年14-119万港元/年10-20万港元400万人民币/年28-400万人民币/年5-7万元/年保荐人顾问费用双方协定20万元港元30万港元800万人民币800人民币100-150万元法律顾问费用10万60-100万港元40-100万港元200万人民币200万人民币100-150万元会计师费用30-40万100万港元60-100万港元150万150万150万元信息披露费（含印刷、上网）12万元30－50万港元30-50万港元50-100万人民币50-100万人民币50-100万人民币总计约60-100万元人民币224-389万港元130-300万港元约1600万人民币约1230-1600万人民币约400－600万人民币第二节长期借款筹资一、长期借款的条件二、长期借款的利率三、长期借款的偿还四、长期借款筹资评价一、长期借款的条件（一）长期借款的概念和种类◆概念公司向银行或非银行的金融机构以及其他单位借入的、期限在一年以上的借款。购建固定资产和满足长期流动资本占用的需要◆用途◆种类1.借款用途★固定资产投资借款★更新改造借款★新产品试制借款★科技开发借款2.借款有无担保

★信用借款

★抵押借款3.提供借款的金融机构性质

★政策性银行贷款

★商业银行贷款

1.独立核算、自负盈亏、有法人资格。2.经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。3.借款企业具有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。4.具有偿还贷款的能力。5.财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益和企业经济效益良好。6.在银行设有账户，办理结算。（二）取得长期借款的条件（三）长期借款的保护性条款▼

一般性保护条款▼

例行性保护条款▼

特殊保护条款二、长期借款的利率利率的种类：●固定利率

●变动利率

●浮动利率银行借款的利息率取决于资本市场的供求关系、借款的期限、借款有无担保及公司资信状况等。

三、长期借款的偿还偿还方式：（1）到期一次偿还本息（2）定期付息、到期一次偿还本金（3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金（4）定期定额偿还本利和

【例6-1】假设某公司从银行借入5年期的借款100万元，借款年利率为8%（1）到期一次偿还本息100×（1+8%×5）=140（万元）单利：复利：（2）定期付息、到期一次偿还本金偿付的总金额：100×（1+8%×5）=140（万元）每年末支付利息8万元，到期时偿付本金100万元（3）每期偿还小额本金及利息，到期偿还大额本金假定每年偿付本金10%表6—1债务偿付情况表年份年初尚未偿还债务本年应计利息本年支付本利和年末尚未偿还债务本金到期支付本金债务期限内支付本金总和123451009080706087.26.45.64.8100×10%+8=18.0100×10%+7.2=17.2100×10%+6.4=16.4100×10%+5.6=15.6100×10%+4.8=14.8908070605050合计8250132（4）定期定额偿还本利和假定折现率为6%每年末等额偿还的债务：四、长期借款筹资评价缺点●

筹资风险较高●

限制条款较多●

筹资数量有限优点●

筹资速度快●

借款成本较低●

借款弹性较大●

可以发挥财务杠杆的作用第三节债券筹资一、债券的种类二、债券评级三、债券发行价格四、债券的偿还收回与转换五、债券筹资评价一、债券的种类与发行条件◆债券是筹资者为筹集资本而发行的，约定在一定期限内向债权人还本付息的有价证券。◆债券的种类

5.期限长短★短期债券★中期债券★长期债券1.是否记名★记名债券★不记名债券2.有无抵押担保★抵押债券★信用债权★次位信用债券3.是否可转换★可转换债券★不可转换债券4.是否可提前偿还★可提前偿还债券★不可提前偿还债券我国债券发行的资格与条件资格:股份有限公司,国有独资公司,两个以上的国有投资主体组成的有限责任公司.条件:1、净资产额:股份有限公司3000万以上,有限责任公司6000万以上.2、累计债券总额:不超过净资产40%.3、利润:最近3年的年平均可分配利润足以支付一年的债券利息.4、资金的投向:符合国家的产业政策.5、利率:不超过国务院限定的利率水平.上市公司发行可转换债券必须具备以下基本条件：

（1）财务报表经过注册会计师审计无保留意见；

（2）最近三年连续盈利，从事一般行业其净资产利润率在10%以上，从事能源、原材料、基础设施的公司要求在7%以上；

（3）发行本次债券后资产负债率必须小于70%；

（4）利率不得超过同期银行存款利率；

（5）发行额度在1亿元以上；证监委的其他规定。

二、债券评级◆债券评级即对债券的信用状况进行等级评定，通常是由专门的信用评级机构对债券发行人所发行债券的到期还本付息能力和可信任程度进行综合评价。◆债券评级的作用

1.有利于投资者进行投资决策2.有利于发行公司降低筹资成本3.是债券承销谈判的砝码◆债券评级标准根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的公司债券，需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评定机构或公证机构进行信誉评定。表2

资信评级的符号及其含义信用等级信用状况含义AAA级最高级信用极好公司的信用程度高，债务风险小。该类公司具有优秀的信用记录，经营状况佳，盈利能力强，发展前景广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响极小。AA级高级信用优良公司的信用程度较高，债务风险较小。该类公司具有优良的信用记录，经营状况较佳，盈利水平较高，发展前景较为广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响很小。A级中上级信用较好公司的信用程度良好，在正常情况下偿还债务没有问题。该类公司具有良好的信用记录，经营处于良性循环状态，但是可能存在一些影响其未来经营与发展的不确定因素，进而削弱其盈利能力和偿债能力。BBB级中级信用一般公司的信用程度一般，偿还债务的能力一般。该类公司的信用记录正常，但其经营状况、盈利水平及未来发展易受不确定因素的影响，偿债能力有波动。BB级中下级信用欠佳公司信用程度较差，偿债能力不足。该类公司有较多不良信用记录，未来前景不明朗，含有投机性因素。B级下级信用较差公司的信用程度差，偿债能力较弱。CCC级完全投机级信用很差公司的信用很差，几乎没有偿债能力。CC级最大投机级信用极差公司的信用极差，没有偿债能力。C级最低级没有信用公司无信用。★债券的发行价格是发行公司（或其承销机构）发行债券时所使用的价格，即债券的原始投资者购买债券时实际支付的价格。三、债券发行价格★影响公司债券发行价格的因素：①债券的面值

②债券息票率

③市场利率

④债券期限

实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素★债券发行价格的确定债券发行价格是债券有效期限内企业未来现金流出按市场利率的折现值，即企业未来应付利息和本金折现值之和。计算公式：公司债券的发行价格通常有三种情况：

§等价：发行价格＝票面价格

§溢价：发行价格＞票面价格

§折价：发行价格＜票面价格四、债券的偿还收回与转换（一）建立偿债基金，以偿还债务本息偿债基金的提取数额：（二）分批偿还债务▽将全部债券的到期日定在不同时间▽对同一债券的本息分次偿还，在债券到期日偿清本息在到期日前为定期收回债券而设立的基金，要求发行公司定期向受托人支付偿债基金。▲前提条件：公司债券的契约中规定了赎回条款。▲赎回条款的种类

◎随时赎回条款

◎

推迟赎回条款▲债券赎回价格一般比面值要高，并随到期日的接近而逐渐减少。（三）债券赎回▲优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。（四）转换成普通股如果公司发行的是可转换债券，可通过转换成普通股来收回债券。五、债券筹资评价缺点●财务风险较高●限制条件较多●筹资额有限优点●

债券成本较低●

可利用财务杠杆●保障股东控制权●具有一定的灵活性第四节租赁筹资一、租赁的概念及种类二、租金的确定三、租赁与借款筹资决策一、租赁的概念及种类

◎

租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的一种经济行为。◎按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移租赁融资租赁经营租赁（一）经营性租赁

1.含义又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。

2.特点▲经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方▲经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能全部补偿租赁资产的购置成本▲租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担▲租赁契约一般包含解约条款（二）融资租赁

1.含义又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。2.特点（与经营性租赁相比较）▲融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商▲融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分▲与租赁资产相关费用全部由出租方承担，租赁资产的管理也由承租方负责▲筹资性租赁禁止中途解约★

直接租赁

是指由出租人在资本市场上筹集资本，并向设备制造商支付货款后取得资产，然后直接出租给承租人的一种租赁方式。购买合同出租人

制造商承租人购入租赁合同出租3.融资租赁的主要形式★

售后回租资产的所有者在出售某项资产后，立即按照特定条款从购买者手中租回该项资产。承租人（企业）出租人（租赁公司等）出售资产售后回租特点：售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业；出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。对企业好处：①获得出售资产的现金收入②

可以继续使用设备★

杠杆租赁在租赁交易中，资产购置成本所需资本的一部分(10%～20%)由出租人承担，其余大部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资产作抵押的租赁方式。购买合同出租人制造商承租人购入租赁合同出租金融机构借款合同贷款

特点：

●由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式

●

从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别

●租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要求的利息一般较高

●

适用于大额资产的租赁二、租金的确定（一）确定租金考虑的因素1.租赁资产的购置成本2.租赁资产的预计残值3.贷款利息4.租赁手续费5.租赁期限6.租赁费用的支付方式（二）租金的计算经营租赁——不考虑货币时间价值

【例】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万元，双方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金按季支付。要求：计算租金总额和每期支付的租金。租金总额＝50×15%＝7.5（万元）每期支付的租金＝7.5÷4＝1.875（万元）2.融资租赁——等额本金法★租金于每年年末等额支付★如果租金于每年年初等额支付

【例】某公司从租赁公司租入一台设备，设备买价及运杂费580万元，预计设备残值2万元，租赁公司为购置设备向银行借入资本550万元，借款利息率6%，租赁手续费为设备购置成本的10%，折现率为8%，租赁期限为8年，租金于每年年末等额支付。要求：计算每年年末需支付的租金。解析：

【例】承前【例】如果租金在每年的年初支付要求：计算每年年初需支付的租金。解析：三、租赁与借款筹资决策公司现金购置资产向银行借款购置资产融资租赁方式取得资产等决策※假定进行融资租赁与借款购买的决策决策程序★计算举债下的税后现金流出量并折现★决策：融资租赁现金流出＞举债现金流出，举债购入；举债现金流出＞融资租赁现金流出，融资租赁。★计算融资租赁下的税后现金流出量并折现

【例】某公司拟购置一台机器设备，设备的市场价格为500000元，预计使用年限5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。公司每年还需支付20000元进行设备维修。

(1)如采用借款方式购置设备，税前借款利率为6%，借款采用分期等额方式偿还。

(2)如采用融资租赁方式租入设备，租赁期5年，租赁费率为8%，每年年初需支付租赁费115923元。公司所得税税率为40%。要求:根据上述条件，进行借款购置或融资租赁的决策。解析(1)计算借款购置设备的税后现金流量现值*采用分期等额偿还方式每年需偿还的金额为:500000/(P/A,6%,5)＝118

698(元)●计算各年需偿还的借款本息表3

银行借款偿还计算表单位：元年末（t）年偿还额*(1)年初本金(2)利息支付额(3)=(2)×6%本金偿还额(4)=(1)－(3)年末本金(5)=(2)－(4)12345118698118698118698118698118698500000411302317282217620111979300002467819037130576

7198869894020996611056411119794113023172822176201119790●计算现金流出量现值表4

借款购置现金流出量现值单位：元年末（t）偿还额（1）利息费（2）折旧费（3）税后节约额(4)=[(2)+(3)]×40%税后现金流量(5)=(1)－(4)现金流量现值(6)=(5)×（P/F,6%,t）1234511869811869811