三一重工公司深度报告：全球化兑现与内需复苏共振释放盈利弹性

内容目录四阶战略铸就全球龙头地位，业绩持续向好 5四次战略跨越，产品矩阵多元化 5股权结构清晰稳定，核心团队经验丰富 6业绩持续复苏，盈利质量显著改善 8国内市场：政策与更新周期双驱内需复苏，龙头壁垒稳固 11政策驱动需求复苏，多元基建项目与存量设备更新共筑增长 11公司行业领先地位稳固，智造与绿色化推进转型升级 16出口市场：全球化布局领先同业，海外收入与盈利贡献持续提升 21全球市场拓展稳步推进，结构优化与本土化经营驱动可持续增长 21公司坚持全球化战略，本土化布局完善，海外盈利性优势显著 27业绩拆分与盈利预测 30投资建议 31风险提示 32图表目录图1：公司业务结构 5图2：公司股权结构 7图3：三一重工历年收入及增速 8图4：三一重工历年归母净利润及增速 8图5：公司历年销售毛利率及净利率 9图6：公司历年经营活动现金流情况 9图7：公司历年应收账款及变化 9图8：公司历年资本开支情况 10图9：公司历年合同负债情况 10图10：公司历年费用率情况 11图11：公司历年研发费用及费用率情况 11图12：公司历年分红情况 11图13：我国工程机械更新需求金额 13图14：我国挖掘机更新需求量测算（台） 13图15：工程机械主要产品内销累计同比增速 14图16：全国历年基建投资额及增速 14图17：工程机械月开工率及月平均工作时长（小时）情况 14图18：电网工程投资完成额及增速 15图19：风电投资完成额及新增装机情况 15图20：城乡公用设施建设投资及增速 15图21：老旧小区改造情况（个） 15图22：采矿业固定资产投资完成额同比变化 16图23：申万工程机械板块、三一重工营业总收入及增速情况 16图24：公司国内收入及增速 17图25：公司国内收入占比情况 17图26：工程机械主要产品销量（台） 18图27：工程机械主要产品销量同比变化 18图28：公司按业务类型营业收入构成（亿元） 18图29：可比公司主要工程机械产品收入对比（亿元） 19图30：公司与国内可比公司营业总收入（亿元） 19图31：公司与国内可比公司境内营收增速情况 19图32：公司核心零部件自制情况 20图33：全球工程机械产品销售额情况（亿美元） 22图34：我国历年工程机械出口金额及增速 23图35：我国主要工程机械产品出口情况（2026-05） 23图36：挖掘机出口数据一览（2026-05） 25图37：全球及主要国家的基础设施投资缺口（以2020年GDP为基准） 25图38：我国对非洲地区工程建设及投资同比变化 26图39：我国对拉美、加勒比地区工程建设及投资同比变化 26图40：我国2025“一带一路”各地区工程建设规模占比 26图41：我国2025“一带一路”各地区投资规模占比 26图42：可比公司海外收入情况（亿元） 27图43：公司海外各区域收入情况 28图44：公司国内外毛利率情况 28图45：国外可比公司工程机械相关收入（亿美元） 29图46：国外可比公司工程机械相关营业利润（亿美元） 29图47：国外可比公司毛利率情况 29图48：公司全球产业基地布局（截至2025年4月30日） 30表1：公司管理层情况 7表2：各部门发布有助于提升内需相关政策 12表3：YellowTable2026前十榜单 22四阶战略铸就全球龙头地位，业绩持续向好四次战略跨越，产品矩阵多元化三一重工是全球工程机械行业的领军企业，专注于挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械及路面机械等全系列产品的研发、制造、销售与服务。公司致力于为基础设施建设提供系统性的装备支持，其产品与解决方案广泛覆盖土方工程、公共建筑、道路桥梁、机场跑道、能源开发、港口物流及采矿作业等多元场景，满足全球客户从基础施工到项目竣工的全周期需求。（如旋挖钻机（包括泵车、搅拌站等）构成了高效的混凝土输送与浇筑系统，而起重机械（涵盖汽车与履带起重机）则负责大型构件的吊装与就位；在工程收尾环节，路面机械中的摊铺机、压路机等设备，确保了道路、机场道面最终达到高标准的质量要求。各产品线通过技术整合与场景化适配，形成了能够应对复杂大型项目的综合施工能力。三一重工的技术实力与产品可靠性在全球众多标志性工程中得到了充分验证。公司设备曾深度参与港珠澳大桥、迪拜哈利法塔、北京奥运场馆、伦敦奥运场馆等一系列世界级项目的建设，在极端工况与超高技术标准的要求下，出色完成了各项施工挑战，赢得了全球客户的信赖。图1：公司业务结构三一重工当前所确立的全球产业地位与所构建的综合解决方案能力，是其长期战略定力与清晰发展路径的必然结果。复盘其成长历程，公司基于明确的战略导向，通过持续的内生性研发与外延式扩张，实现了阶梯式的跨越。总体来看，公司自成立以来的发展脉络清晰，可划分为四个关键阶段。起步阶段（1994-2000年）：1994年成立，以混凝土输送泵的研发销售为起2000向外扩张阶段（2002-2010年）：2002年公司设备首次出口摩洛哥，开启全球化布（2003年（2005年2009年实现混凝土机械销售收入全球第一，同时创下吉尼斯世界纪录，全球影响力不断提升。2010年通过并购拓展至起重机和搅拌车业务，国际化产能进一步落地。创新突破阶段（2011-2016年）：此阶段以技术突破与行业整合为核心。2011年自360086米泵车，刷新世界纪录；挖掘机销量首超外资品牌，实现国内市场第一。2012年收购全球混凝土机械领先品牌普茨迈斯特，大幅加快国际化步伐。随后数年持续挑战工程极限，在上海中心大厦（2014年）117大厦（2015年全面升级阶段（2017年至今）：2017年起公司推出多款全球首创特种装备，20182019‑2021年间，公司挖掘机全球销量登顶，北京桩机工厂获评重工202218号工厂再添灯塔认证，20232024A+H股权结构清晰稳定，核心团队经验丰富三一重工的股权结构呈现为以创始人梁稳根先生为核心的且稳定的金字塔式体系。20262.56%56.74%三一集团的股份间接实现对公司的控股。三一集团作为顶层控股平台，是上市公司的单一最大股东，从而使得梁稳根先生及其一致行动人能够有效主导公司的战略方向与重大决策。这种结构保障了公司治理的稳定性和战略执行的长期连续性，为公司的技术攻坚与全球拓展提供了坚实的治理基础。从业务架构来看，公司的股权向下延伸形成清晰的专业化布局。三一重工作为控股平台，旗下设立了涵盖重机、数字科技、制造、租赁等领域的多家控股或全资子公司。这种“母公司-子公司”的树状架构，实现了各业务板块的专业化运营与战略聚焦，有利于风险隔离与资源高效配置。整体而言，三一重工股权结构的设计，成功平衡了控制权稳定、战略协同与资本开放三者之间的关系，是其实现跨越式发展并成长为全球领军企业的重要制度基石。图2：公司股权结构表1：公司管理层情况

公司的最高决策层由创始人团队与职业经理人共同构成，确保了战略的长期定力与19912022典范，其在加入三一前曾担任外资工程机械企业总经理，拥有超过三十年的行业经验，并兼任多项国家级行业协会职务，其领导确保了公司运营管理的专业性与行业前瞻性。创始人梁稳根先生虽已卸任董事长，但作为董事仍发挥着精神领袖与战略顾问的作用。这种“创始人掌舵、职业经理人操盘”的架构，平衡了创业初心与现代化公司治理。姓名 职务 简介姓名 职务 简介向波

男，汉族，1962年6月出生，中共党员，现任三一重工股份有限公司董事长，三一集团党委书记、轮值董事长。1991年至200720221男，正高级工程师，1962年出生，现任三一重工股份有限公司副董事长、总裁。2006年加入三一重工股份有限公司，在加俞宏福

长，总裁

入三一重工股份有限公司前，曾担任阿特拉斯工程机械有限公司总经理。俞宏福先生兼任全国土方机械标准技术委员会副主任、中国工程机械学会挖掘机分会副理事长，拥有超过三十多年的机械行业经验。男，1956年出生，现任三一重工股份有限公司董事，三一集团董事。1986年3月至1991年7月，创办涟源特种焊接材料厂，梁根 董事易刚 黄龙 裁刘华 裁财总监向安 裁孙良 裁

任厂长。1991年7月至1998年3月，担任湖南三一集团有限公司董事长。1998年3月至2000年12月，担任三一重工业集团有限公司董事长。2000年12月至2022年1月，担任三一重工股份有限公司董事长。男，1963男，1963199220072008201020106201662016720201220034男，19762004年2019982005年200720073201032012420184男，19672004张科 副裁 男，1978年生，任三重工份有公司总裁2003年入三重工份有公司历任事长公室书、门经、副任、任，力资总部监，略增办主、绩与项办主、海经营部第副总等职。女，1984年3月出生，中国国籍，无境外永久居留权。2007年加入三一重工股份有限公司，历任三一重工股份有限公司财秦妤 董会书

20209202410202513业绩持续复苏，盈利质量显著改善2020年达到千2021响，公司2022年与2023年收入连续回调，至2023年触底。关键的拐点出现在2024年，公司营收同比增长5.90%至783.83亿元，实现止跌回升。这一趋势在2025年得到强化，897.00亿元，同比+14.44%；2026Q1241.47亿元，同比+14.03%，表明收入增长加速，复苏通道已然确立。20235.53%45.27亿元。202431.98%2025年末，84.0841.18%，不仅完全收复失地，其增速远超营收增速。显示出在收入规模回升的同时，公司的产品结构持续优化、规模效应显现，使得利润端展现出更大的弹性。图3：三一重工历年收入及增速 图4：三一重工历年归母净利润及增速2020-202229.82%映了行业下行期内市场竞争加剧及成本压力的影响。自2023年起，毛利率显著回升至27.7%2628%20527.4%，同比+1.10pp2023年起进入明确的修复区间，2024年+1.68pp从经营质量方面来看，公司呈现出盈利高质量转化为现金流的显著特征。经营活动2024年达到148.14亿元的历史高位，2025年提升至199.75亿元的充沛水平，反映出卓越的内部现金流生成能力。核心指标净利润现金含量（经营现金流净额/净利润）2020-2022年间的稳健2023126.08%，2025237.57%得益于公司国际化战略深化带动了全球营运资本管理效率的全面升级，特别是在应收账款与存货周转环节的优化。图5：公司历年销售毛利率及净利率 图6：公司历年经营活动现金流情况应收账款方面，公司已从追求规模增长，转向强化现金回收与风险控制。2021年，8.63%，显示出在行业景气阶段较强的回款与风险控制能力。202227.30%，2023-20252552024年营收恢复增长后，应收账款增速得到了严格控制，显著低于同期营收增幅，应收不断企稳。公司应收账款的企稳并非业务收缩的体现，而是经营模式更加稳健、经营质量显著提升的财务表征。这一改善与公司同期经营性现金流净额的大幅提升及极高的净利润现金含量相互印证，共同构成了其盈利高质量、增长可持续的核心财务基础。图7：公司历年应收账款及变化在投入端，公司的资本开支呈现出明确的周期性特征。2021103.00亿元的历史高点，这对应了为应对上一轮行业高峰而进行的全球产能与智能制造（如灯塔工厂2022202527.71亿元。公司大规模的产能布局已基本完成，战略重心从增量资本投入转向了对现有产能的优化利用与投资回报效率的追求。2020年起公司合202529.58亿元，同比+17.36%。即便在行业整体承20222023年，合同负债依然维持升势。这持续增长的预收款项，直接反映了下游客户对公司产品的需求韧性，显示出公司市场地位与产品竞争力的巩固。综合来看，公司历年来经营质量有了实质性提升。前期大规模的资本投入已逐步转化为先进产能与产品竞争力，在资本开支大幅缩减的同时，依然能够获取更多客户预付订单。当前阶段呈现出资本开支审慎收缩而合同负债稳步攀升的格局。图8：公司历年资本开支情况 图9：公司历年合同负债情况公司的费用管控呈现出结构性优化特征，在保障核心竞争力的同时，整体费用率得到有效控制。202320257%左右，显20252.89%，反映出内部运营效率的持7.92%5.61%，但研发投入的绝对规模仍保持在每年50亿元以上的高水平，表明公司在控制投入强度的同时，依然聚焦对电动化、智能化等关键领域的战略投入。财务费用的表现尤为突出，20232025年均为负值，特别是2025年财务费用为-3.12年一300%。总体而言，公司的费用管控并非简单压缩开支，而是通过提升运营效率、优化资源配置以及依托自身强大的现金流生成能力，实现了在战略投入不减的前提下，整体费用率的有效降低与盈利质量的实质性提升。图10：公司历年费用率情况 图11：公司历年研发费用及费用率情况公司现金分红与盈利周期高度协同，在行业调整期展现了较强的分红意愿，在复苏期则显著提升股东回报力度。在盈利高峰期，公司实施了高额分红，与可观的利润水平相匹配。当行业进入下行30%-40%的稳定股利支付2024年公司进入明确的盈利复苏通道，50%以上，分红总额同步增长，体现了业绩改善后对股东回报的重视。股息率水平则同时受到分红额与股价波动的综合影响，整体保持在具有吸引力2003335.3167.90%。公司长期以来高度重视股东回报，充分彰显了强大的现金流规模与回报股东的决心，在行业周期波动中维持了稳健且可持续的分红政策。图12：公司历年分红情况政策驱动需求复苏，多元基建项目与存量设备更新共筑增长当前，国内工程机械市场的回暖主要受到两方面因素的支撑：一是基建项目资金的持续到位，大量施工需求带动了新增设备需求的释放；二是大规模设备更新政策的逐步实施，为存量设备的替换注入动力。总体来看，内销市场正逐步走出调整期，呈现温和复苏的态势。近两年国家各部门发布的系列政策为工程机械内需提供了持续支撑。在城乡建设领动小挖、装载机等设备在城乡存量改造与增量建设中的常态化应用。同时，政府工作报告与发改委释放了更为积极的宏观信号，拟发行超长期特别国债与地方专项债以重点支持重大项目建设，并特别指明新型城镇化与农业农村现代化将为中小型工程机械设备提供广阔的应用场景，这意味着县域基建与农村市场的设备采购需求有望迎来稳步释放。此外，围绕双碳及数智化战略，政策鼓励工程机械产品向电动化、绿色化方向突破，并推进交通、能源、水利等基础设施的数智化升级，这不仅将刺激施工设备的更新换代需求，也将引导行业向高技术含量方向进行结构性升级，从而在内循环层面推动工程机械行业的稳健发展与技术迭代。表2：各部门发布有助于提升内需相关政策发布时间发布时间政策名称/出处发布主体主要内容2025年12月23日 全国住房城乡建设工作会议 住建

2026房子”建设分区分类高质量推进高标准农田建设；加强抗旱应急水源2026年1月3日 《关于锚定农业农村现代化、扎推进乡村全面振兴的意见》

国务院

工程和农田排涝设施建设；加强农村基础设施建设和管护，推进农村老旧公路改造、过窄公路拓宽和次差路段提升，加强安全防护设施建设。今年拟发行超长期特别国债1.3万亿元，持续支持“两重”4.4元，重点支持建设重大项目。同时对“十五五”期间重大2026年3月5日 政府工作报告 国务院理李强国家发改

项目做出指引，在新质生产力发展方向，支持设备结合科技发展进行无人化迭代升级；新型城镇化建设、农业农村目标提出的工程项目推动工程机械产品在电动化、绿色化方向不断突破。在水网、电网、算力网、新型通信网、城市地下管网、物2026年3月6日 十四届全国人大四次会议经济主记者会

委主任郑栅洁

流网等“六张网”和包括综合立体交通设施，消费、低空、“人工智能+”、教育医疗等基础设施和公共服务设施在内的重点领域，今年初步估算投资将超过7万亿元。完善现代化综合交通运输体系，全面提高交通基础设施综合效益；加力建设新型能源基础设施，推进非化石能源安2026年3月13日 十五五规划 中共中

全可靠有序替代化石能源，坚持风光水核等多能并举；加快建设现代化水网；适度超前建设新型基础设施，推进交通、能源、水利等基础设施数智化升级。20242025年底发布的最新通知，2026年将继续推进大规模设备更新，并优化申报流程以扩大政策惠及面。此外，住房和城乡建设部在部署建筑和市政基础设施设备更新工作时，明确要求更新淘汰10我国工程机械行业的更新需求呈现出显著的规模扩张与结构优化特征。从工程机械行业层面出发，存量设备的更新换代已成为拉动行业内需发展的核心动力。弗若斯特沙2030393202054.83%203068.95%。聚焦到挖掘机这一细分品类，基于历史销量及进出口数据测算，截至2025年，我国挖掘机市场保有量为173.04-199.14万台。按照8至10年的设备自然更新周期进行测算，202418.53、23.54、25.97万台，为内需市场带来了稳定且持续的扩张空间。图13：我国工程机械更新需求金额 图14：我国挖掘机更新需求量测算（台）券

2024挖掘机内销的持续回暖，通常被视为工程项目开工量提升的先行信号，这为后续非土方机械板块的需求复苏奠定了逻辑基础。从项目施工的自然进程看，土方作业的推进将直接衔接至基础施工、结构吊装、混凝土浇筑及路面铺设等阶段，从而按顺序带动桩工机械、起重机械、混凝土机械及路面机械等产品的需求释放。此外，土方机械需求回暖所反映的基建投资边际改善，也有助于提振下游客户对整体工程项目的投资信心，进而推动其对于后续施工环节所需设备的采购计划。因此，土方机械的内销复苏不仅是一个细分市场的独立改善，更是通过施工传导、产业联动与信心修复等多重路径，为整个工程机械行业步入全面复苏周期创造了关键条件。图15：工程机械主要产品内销累计同比增速基础设施建设投资的增长为工程机械行业提供了持续的市场需求基础。从宏观投资数据来看，尽管基建投资在不同年份面临阶段性调整，但整体规模保持在较高水平，截20265月度工作时长均会出现显著上升。2026552.3%，月平均工作时77.3431.80pp9.65%，边际改善趋势21世纪经济报道记者统计，41.3386%，推动重大项目复工复产。资金瓶颈的打通有效带动了终端施工强度的回暖，随着稳增长政策持续发力，工程机械行业内需逐步复苏。基建投资的增长通过项目落地转化为实际的施工活动，进而提升工程机械的使用率和更新需求。图16：全国历年基建投资额及增速 图17：工程机械月开工率及月平均工作时（小时情况从基建托底效应来看，工程机械的需求基础已然稳固，而当下基建项目的多元化趋势正为行业打开新的增长空间。在能源建设领域，电网工程的持续推进，特别是特高压线路的跨区域铺设与变电站新建，不仅需要大量土方机械进行场地平整，搭建过程中铁塔组立与电气设备安装对吊装的高安全性和精准度要求，更对具备高精度作业能力的中大吨位起重设备提出了需求。与此同时，风电项目正朝着大型化、高塔筒方向发展，促使施工难度显著提升，海上及沿海风电推动市场对大吨位履带起重机、重型运输及安装设备的采购需求，以适应高空的机舱吊装作业。民生工程方面，城乡建设的精细化程度不断提高，老旧小区改造更是集中在建成区，这类施工环境往往面临作业面狭窄、地下管线复杂以及环保要求高等现实约束，这促使体型小巧、机动灵活的微型挖掘机和电动化高空作业平台成为此类场景下的标配设备，替代了传统的人工和低效机械。此外，采矿业在产能置换与安全环保政策的双重驱动下，正加速推进机械化与智能化升级，露天矿山对于高效率、大载荷的矿用挖掘机及宽体自卸车的成套化需求持续增长，尤其是适应恶劣工况的耐用型设备及新能源矿卡，正在成为矿山开采环节的重要装备支撑。综合来看，从高空吊装到地下管网，从城市微更新到矿山深开挖，多元化的应用场景正在催生各类工程机械产品的差异化需求，这种结构性变化将有效对冲传统领域的周期性波动，为工程机械内需市场提供更为扎实和多元的增长动力。图18：电网工程投资完成额及增速 图19：风电投资完成额及新增装机情况图20：城乡公用设施建设投资及增速 图21：老旧小区改造情况（个）建图22：采矿业固定资产投资完成额同比变化2.2公司行业领先地位稳固，智造与绿色化推进转型升级三一重工在国内工程机械领域的领先地位，首先体现在其庞大的经营规模所形成的520%以上，不仅反映了公司在生产制造和市场销售方面的深厚积累，也意味着其在产业链中具有一定的话语权和资源整合能力，能够持续保持竞争壁垒。随着近年市场需求回暖，公司能够迅速响应变化，实现业绩的稳步回升，且其增长2024图23：申万工程机械板块、三一重工营业总收入及增速情况公司国内收入情况呈现出明显的周期性波动特征，整体走势与行业大环境密切相关。从规模变化趋势来看，企业经历了从高位回落再到逐步修复的过程。前期受国内市场环境影响，收入出现显著收缩，近期已显露温和回升的积极迹象，经营状况正在逐步改善。2022年至202420222023年起这一30%-40%的区间，形成了新的稳态格局。从利润水平来看，国内业务的盈利能力并未随着收入的止跌而同步改善，未来随着产品涨价逐步落地毛利率有望改善。在市场环境最为严峻的时期，国内毛利率出现了大幅下滑。在收入开始温和复苏的后期，国内毛利率虽有小幅改善，但整体仍处于历史低20265上涨的原因外，更核心的背景是行业竞争生态改善，企业更注重经营质量，内卷程度明显缓和，行业从过去的价格内卷转向理性盈利，支撑调价的主要因素是对产品研发投入的持续加码，不断稳固提升产品品质，保障产业链长效健康的运转。对企业而言，价格稳住可带动毛利率修复，未来盈利弹性值得期待。图24：公司国内收入及增速 图25：公司国内收入占比情况根据过去五年的销售数据工程机械行业在经历了一段时间的深度调整后于2025年迎来了整体性的显著好转市场需求呈现出全面回暖的积极态势 数据显示在统计的主要工程机械产品中绝大多数品类均实现了销量与增速的双回升作为行“风向标”的挖掘机，2025年全年销量达到235257台，同比增长17.00%，成功扭转了此前连续两年的调整态势；装载机销量为128067台，同比增长18.40%。此外，非道路车辆板块同样表现稳健，叉车销量攀升至1451768台，同比增长12.90%；平地机、压路机、摊铺机分别同比增长8.35%、23.00%、24.80%。在起重机械领域，除塔式起重机仍处于负增长区间外随车起重机实现了11.10%的同比增长履带起重机更是大幅回升30.10%。整体而言，2025年工程机械各主要机种的销售节奏明显加快，行业复苏动能强劲。图26：工程机械主要产品销量（台） 图27：工程机械主要产品销量同比变化2021202220232024202520212022202320242025挖掘机342784261346195018201131235257挖掘机4.63%-23.80%-25.40%3.13%17.00%装载机140509123355103912108209128067装载机7.11%-12.20%-15.80%4.14%18.40%汽车起重机4913625942242581970019974汽车起重机-9.30%-47.20%-6.49%-18.80%1.39%随车起重机2556317465241082340126006随车起重机31.40%-31.70%38.00%-2.93%11.10%履带起重机39913215320826243415履带起重机21.60%-19.40%-0.22%-18.20%30.10%塔式起重机-210451828274675178塔式起重机---13.10%-59.20%-30.70%平地机69907223660677168360平地机55.90%3.33%-8.54%16.80%8.35%压路机1951915092141461417617461压路机0.21%-22.70%-6.27%0.21%23.00%摊铺机23771494123112401541摊铺机-8.93%-37.10%-17.60%0.73%24.80%叉车10993821047967117377312855351451768叉车37.40%-4.68%12.00%9.52%12.90%从近五年的业务发展轨迹来看，挖掘机械类始终是公司第一大收入来源，收入占比长期保持在30%以上，在行业下行阶段收入有所收缩，随后随市场回暖稳步回升，整体业绩波动和行业景气度保持一致。起重机械类与混凝土机械类同为传统支柱业务，在2021年之后同步进入下行区间，收入规模明显收缩，占总收入的比重持续回落，后续随2025年分别占公司营17.35%17.55%3%左右的较低水平。路面内行业周期呈现先降后升的走势，核心主业依旧保持稳固的基本盘，同时新兴业务持续扩容，业务多元化稳步推进，平滑了整体业绩的周期性波动。图28：公司按业务类型营业收入构成（亿元）国内工程机械主机厂目前由三一重工、徐工机械、中联重科三家领跑。徐工机械走全品类路线，总营收维持行业第一的水平；三一重工在挖掘机械和混凝土机械两大核心品类上保持着绝对的规模优势；中联重科在起重机械上底蕴深厚，近年来在挖掘机械方面增速突出。图29：可比公司主要工程机械产品收入对比（亿元）从营业总收入及增速看，徐工机械体量最大、增速平稳；三一重工自2024年以来收2025500年依旧保持正增长，国内业务韧性更强；中2021年后持续走弱，2025年依旧未能扭转负增长态势。2025图30：公司与国内可比公司营业总收入（亿元） 图31：公司与国内可比公司境内营收增速情况 公司坚持自主研发，打造自主可控的完整供应链体系。根据公司招股说明书，截至202543060%，其中挖掘机行走机构所需的驱动轮、90%，发动机、控制器、油缸、泵、阀、马达、减速机、回转支承等核心零部件亦已实现自研自制。高自制率一方面削弱了钢材、液压件等上游价格波动对国内业务毛利率的挤压，另一方面在行业旺季产能偏紧时，能保证关键部件的供应稳定性与主机交付节奏，这对国内基建、水利、能源类202550.33亿元，5720制造端，北京桩机工厂于2021年入选世界经济论坛全球灯塔工厂名单，为全球重工行业首家，长沙18号厂房亦为国内智能制造标杆，柔性产线与数字化管控对良率控制、交付节拍与定制化响应形成软性支撑，构成公司国内高端市场竞争力的另一环。2025年年报显示，公37路面无人摊压施工方案在国233项行业标准制定。3）依托工业互联网平台实现海量设备与数据的实时连接与分析，全年节能降耗累计节约能源费0.72亿元。整体上，公司以数字化技术驱动制造升级、产品创新与运营提效，持续巩固行业领先地位。图32：公司核心零部件自制情况公司依托多元化的客户结构与分层销售模式，结合自主供应链及数字化管理，实现了低集中度下的稳健运营。三一重工客户覆盖多个重工业与基础设施领域，服务对象既包括电力、钢材、桥梁施工、造船、石化等行业内的设备承包商、建筑企业、矿业运营商和工业企业，也涵盖各类经销商。整体客户结构呈现全球化与多元化特征，这种布局2025430日，三一在国内拥有99家经销商，网络密度与覆盖广度在行业内居前。络为国际大客户提供支持；针对中小型客户，则依托广泛的经销网络进行市场渗透。此外，公司通过推出智能化和电动化产品，响应客户对环保与效率的需求，进一步拓宽客户群体。从收入集中度来看，20254.79%，说明客户分布较为分散，不存在对单一客户的过度依赖。在供应链与渠道协同方面，公司通过内部研发设立十余家零部件子公司，实现核心零部件的自研自产，并与主要供应商建立战略合作，借助独家或优先供应机制保障供给稳定。同时，公司整合供应链数据，利用制造运营管理平台及配套系统优化库存、生产和运输环节，降低运营成本并提升响应速度。在合规管理上，公司与所有供应商签订廉洁合作协议，确保供应链各环节符合所在地法律法规要求。综合来看，公司国内市场的领先地位并非仅靠历史规模积累，而是由渠道控制力、供应链自制力、制造数字化三者叠加形成的综合壁垒。在国内设备更新周期逐步启动、电动化产品渗透率提升的背景下，公司国内业务有望从维持住规模转正，同时开始盈利修复，并为海外扩张提供稳定的现金流与高附加值产品迭代的试验场。全球市场拓展稳步推进，结构优化与本土化经营驱动可持续增长在工程机械行业发展格局中，海外市场的开拓已成为支撑持续增长的关键部分。近年来，国内企业凭借产品性价比的持续提升、服务网络的不断完善以及对“一带一路”等新兴市场需求的精准把握，我国工程机械出口规模稳步扩大，结构持续优化，展现出强劲的国际竞争力与市场韧性。2020-20242100亿美元波动，202421352025年全球工程机械行业的复苏开启，弗若斯2026-203020302900亿美元。2021-2023年经历了调整，全球市占率持续下滑，202410.96%，随着我国工程机械行业未来的蓬勃发展，未来我国市占率有望持续提升；北美、亚澳、欧洲市场目前在全球份额领先，预计未来将销小幅下滑；拉美和非洲市场虽然体量相对较小，但也保持着各自的销售规模和份额占比，共同构成了多元化的全球市场格局。总体来看，全球工程机械市场在波动中不断调整，中国企业在全球范围内的影响力正持续增强。图33：全球工程机械产品销售额情况（亿美元）2026YellowTable榜单发布，我国企业在全球竞争地位快速上升。英国KHL集团发布的2026502025502466亿美元，同比+3.8%28%；27%45%，较去年略有提升。从国家维度来看，美、日、中三大核心市场依旧稳居主导地位。美国、日本、中国66%。其中美、日两国主机厂营收在榜单整体中的占比小幅下滑（美国-1.2pp，日本-0.4pp），而中国本土工程机械主机厂占比实现提19.8%，同比+1.4pp13489.32亿美我国企业国际地位的快速提升为出口市场持续发力打下基础。表3：YellowTable2026前十榜单世界排名名次较去年变动公司名称国别市场份额10卡特彼勒美国15.20%20小松日本11.00%3+1徐工机械中国5.80%4-1约翰迪尔美国5.40%50利勃海尔德国5.10%60三一重工中国5.10%7+1沃尔沃（CE)瑞典4.20%8-1日立建机日本3.70%90杰西博（JCB）英国3.00%100山特维克瑞典2.80%HL我国工程机械出口规模的变化趋势呈现出明显的周期性波动与韧性增长特征。2020年，受全球公共卫生事件影响，出口金额出现阶段性回落。随着形势逐渐好转，2021年62.30%，这一方面得益于全球供应链调整带来的需求释放，另一方面也显著受到了上一年低基数效应的推动。此后，出口额同比增速逐步缓和，但出口金额的绝对规模仍在持续创下历史新高，增长动力已从单纯的低2026年5279.02前三年水平。可以看出我国工程机械出海已步入一个规模更大、基础更稳的可持续发展阶段。图34：我国历年工程机械出口金额及增速2026550.726.7%，维持稳定的增长趋势；起重机械24.38.3%8.6亿美元，同比增19.9%38.938.5%，较去年同期显著39.916.8%12.4亿美3.221.9%20262025年第四季度有所加快，可能与上年同期基数变化有关。图35：我国主要工程机械产品出口情况（2026-05）关总我国工程机械出口在规模持续扩大的同时，其全球市场的地域分布结构也在发生变化。从各大洲的市场份额与增长贡献来看，出口目的地正呈现出多元化的拓展趋势。以挖掘机为例，海关数据显示，挖掘机在全球各主要出口市场的表现呈现出明显的区域分化特征，非洲等新兴市场是工程机械出口核心驱动力，欧美等市场有待观察。具体来看，亚洲作为最大的出口目的地，对我国挖掘机的需求持续且稳定，20261-5月18.212.9%的稳健水平；非洲市场表现极为亮眼，20261-513.6亿美元，同比增速高56.3%，成为所有大洲中增长最为迅猛的区域，主要由于今年以来非洲基础设施建设20261-5月的出口金额5.956.3%1-59.61.2亿26.1%，虽然增速不及非洲和拉美，但仍保持了正向增长。北美市场则较205206年152.246.%。从过去一年的连续变化趋势来看，非洲和拉美市场的高增长具有持续性，其累计同比增速在最近一年内始终保持在较高水平，未出现明显的回落。亚洲市场则表现出较强10%20%的区间。欧洲市场在过去一年中增速有所起伏，从年初的低位逐步回升，但近期又略有放缓。北美市场则在经历了年初的高增长后，增速逐渐回落，显示出一定的基数效应影响。总体而言，非洲和拉美市场是当前我国挖掘机出口的核心增长点，而亚洲市场则提供了稳定的基本盘支撑，欧美市场近期有所波动，复苏基础需进一步观察。从出口发出地来看，我国挖掘机出口的主要发出省市为江苏省、山东省、湖南省和20261-518.6亿美元的累计金额占据首位。从同比变化趋势来看，头部省份的表现存在明显分化，山东省、41.2%54.4%40.1%，13.2%2026年1月出现了-2.1%的负增长。结合过去一年的变化趋势分析，湖南省、上海市的高增长具有显著的持续性，增速长期稳定在高位区间；山东省在经历了一段时期的平稳增长后，近期增速显著提升；而江苏省作为最大的出口基地，增速虽然出现短期波动，但整体仍维10%以上的正增长区间。这种区域表现差异，反映出我国工程机械出口正在从传统的沿海主导向内陆具备成本或产业优势的地区深度延伸。图36：挖掘机出口数据一览（2026-05）关总当前全球基础设施投资存在稳定缺口，缺口规模约占全球GDP的0.5%，现有资金投入难以同时兼顾经济增长与可持续转型两大目标。从长期趋势来看，全球整体基建投入力度不足，新兴市场与发展中国家的资金缺口表现得更为明显。过去二十年，新兴市GDPAllianz2024年，新兴市场基建投资占比已经超过发达国家，GDP13%GDP5%，新增投资中大约一半资金会用于交通项目建设，公路设施是主要投向，这一资金分配方向对应着区域物流与互联互通环节存在的现实约束。在全球贸易格局持续调整的背景下，拉美地区的经济重要性不断提升，该地区需要把基建投资稳定维持在更高区间，依靠持续的资金投入逐步缩小长期存在的基建短板，培育长期经济增长动力，改善民生水平，同时推动交通、能源、数字三类基础设施形成互联互通的整体网络。图37：全球及主要国家的基础设施投资缺口（以2020年GDP为基准）llianz从区域基建资金缺口数据可以看出，非洲、拉美等新兴市场的基础设施短板显著高于欧美与中国，长期资金投入不足制约了当地交通、能源项目的持续落地。随着各国逐对应工程机械增量需求会稳步释放。即新兴市场具备更大的建设增长潜力，也将成为国内工程机械产品出口业务未来的核心开拓方向。GriffithAsiaInstitute20252025年我国一带一路合作的区域布局呈现明显的差异化特征，整体区域分布并不均衡。其中，在非洲的合作规模提升至原有水平的近三倍，对中亚的投资规模接近原有水平的四倍，对202461281%12748%21亿美元；与此同时，96%，东亚地区降幅为59%。394亿美元的合作规模位居第二，非洲合作规模稳步提升的主要原因在于区域关税优势，非洲2025年我国对外投资的首要承209188亿美元的非洲地区。太平2025拉美地区虽然相关合作规模有所提升，但整体体量依旧偏小，年度工程建设合作规模为2119亿美元，不过我国在拉美市场仍有大额投资布局，2025年对巴西的投资规模超过530亿美元，而巴西并未纳入一带一路合作体系。图38：我国对非洲地区工程建设及投资同比变化 图39：我国对拉美加勒比地区工程建设及投资同比变化AI AI图40：我国2025“一带一路”各地区工程建设规模占比 图41：我国2025“一带一路”各地区投资规模占比AI AI公司坚持全球化战略，本土化布局完善，海外盈利性优势显著2016年三一重工海外收92.86201620202021248.46亿元，继续保持规模领先优势。2021至2025205558.56亿元，徐工机械紧随其后，中联重科保持稳定追赶。从同比增速来看，三一重工的增长节奏更加平稳，多数年份保持两位数增长，波动幅度更小，经营2021-2022年增速处于高位，后续增速逐步回归稳健区间；中联重科后期增速维持在相对较高水平，海外业务拓展力度持续加大。整体来看，三一重工凭借更早的海外布局，率先完成渠道与本地化产能建设，不仅长期保持海外收入规模图42：可比公司海外收入情况（亿元）具体来看三一重工出口的目的地分布，公司在全球各区域的业务呈现出明显的梯度差异，整体布局表现为亚澳市场为基础，欧美市场为增长主力，非洲市场为加速扩张的新兴板块。亚澳市场作为其核心区域，收入规模正持续扩大，在总收入中的占比也逐步202220%以上；欧洲和美洲市场在绝对收入上实现了显著增长，到2025125.00111.6010%20%的区间，美洲则从3.78%12.44%，显示出这些成熟市场的渗透率正在逐步加深。最具成长性的是非202121.102025年83.10亿元，同比+55.29%1.97%9.26%。整体而言，三一重工正从早期的亚澳主导向全球多点布局转变，通过深度挖掘欧美传统市场与大力开拓非洲新兴市场，不断夯实其全球竞争力。2021年首次202511个百202570.59%图43：公司海外各区域收入情况 图44：公司国内外毛利率情况在全球市场上，从过去5年工程机械业务营收规模来看，卡特彼勒、小松等海外企202320252025年工1.03%10%，在规模差距仍存的前提下，已显现出比海外同行更强的增长弹性。在营业利润的绝对数值上，公司与海外龙头企业的差距较为显著。在工程机械的核心盈利领域，三一重工目前的产出效率与全球顶尖同行相比仍有数倍的追赶空间。从公司综合毛利率方面来看，三一重工与海外公司展现出了不同的盈利结构特征。202125.85%2025（2025年，33.79%）（2025年，30.48%）等30%左右甚至更高的水平。综合来看，海外工程机械龙头的优势集中在三个方面。一是业务体量更大，依靠全球化渠道布局与全品类产品矩阵，获得更稳定的营业收入，对冲单一市场的周期波动；二是盈利稳定性更强，能够在行业下行阶段控制利润下滑幅度，平滑周期带来的业绩波动；三是产品盈利水平更高，高端产品占比与供应链管控能力更强，长期维持更高的毛利率水平。公司作为国内工程机械行业的领军企业，已经形成具备竞争力的产业基础，虽然当前在营收规模、利润稳定性与毛利率水平上，和卡特彼勒、小松等国际龙头仍存在客观差距。但依托持续扩张的海外市场份额与产品结构优化带来的成长动能，公司长期成长性突出，随着全球化布局不断落地、高端产品占比持续提升，后续盈利水平与经营体量有望稳步向海外行业龙头靠拢，逐步缩小与国际头部企业之间的差距。图45：国外可比公司工程机械相关收入（亿美元） 图46：国外可比公司工程机械相关营业利润（亿美元）年 年图47：国外可比公司毛利率情况，各公司年当前工程机械行业开拓海外高端市场面临多重现实阻碍，欧美老牌企业长期构筑起稳固的品牌壁垒，同时欧美地区频繁出台关税、贸易调查等政策，地缘贸易风险持续存在，再加上跨国文化差异、当地合规管理等经营难题，进一步抬高了市场准入门槛。国内企业需要依靠长期积累，持续打磨产品品质、提升后市场服务附加值，同时稳步推进本土化运营，才能逐步打消海外客户的合作顾虑。短期到中期，工程机械出口增长主要依靠非洲、拉美、东南亚等新兴市场，旺盛的基建需求与高性价比设备需求，为国产设备形成了稳定的出口基本盘；而欧美高端市场则无法依靠低价模式切入，必须进行长期系统性投入，依靠产品可靠性、本地化服务网络逐步积累客户信任，市场拓展节奏将伴随本土化能力提升稳步推进。作为国内最早布2002年开启产品出口2025150多个国家和地区。316700名本地员工16座生产基1900个服务销售网点与425家海外经销商。完善的全球化产销服务体系有效对冲了贸易、品牌与属地管理带来的海外拓展阻力，也让公司在国内工程机械同行中建立起突出的出口竞争优势。图48：公司全球产业基地布局（截至2025年4月30日）业绩拆分与盈利预测公司业务主要包括挖掘机械、起重机械、混凝土机械、路面机械、桩工机械及其他。挖掘机械业务：20222023年的深度调整后，随着国内重大项目开工率的回升及海外出口的稳定支撑，收入规模已实现触底反弹。2024年板块收入恢复正增长（+9.91%），显示出极强的龙头韧性。基于本轮调整已较充分消化了前期库存压力，且国内设备更新周期即将开启，叠加国四排放标准切换加速老旧设备淘汰，预计未来三年该业务将在温和更新需求与海外市场份额抢夺的双重驱动下保持稳健2026-2028年公司在挖掘机械市场收入同比增速将分别达到+14%+12%+13%。起重机械业务：2022年曾（-42.04%），2023-2024（+2.60%+0.89%）2025（+18.67%）波动。预计未来随着国内基建多元化，叠加公司产品领先行业优势，该板块收入将结束调整期，进入稳步复苏通道。预计2026-2028年公司在起重机械市场收入同比增速将分别达到+18%、+16%、+15%。混凝土机械业务：2021至202243.46%（2022年2023（+1.55%），2024年同比+9.53%占据了有利位置，我们认为板块进一步下行的风险有限，未来将维持稳中有升的态势。2026-2028年公司在混凝土机械市场收入同比增速将分别达到+10%、+8%、+9%。路面机械业务：路面机械板块的历史增长呈现明显的波动性，曾在2023年出现-19.32%的负增长。近两年保持了较好的增长势头，特别是2025年实现了25.18%的高增速。考虑到国内公路网络已从新建转向养护，养护需求的刚性为行业提供了稳定的基本盘；同时，公司在欧美高端市场的突破带来了增量空间，叠加低基数效应，我们预计2026-2028年公司路面机械收入同比增速将分别达到+20%、+16%、+12%。桩工机械业务：桩工机械板块在过去几年中面临较大的下行压力，2021-2024年均处于负增长状态。但板块在2025年已成功实现35.81%的正增长，显示出筑底企稳的迹象。随着国内外市政基建需求的稳步回暖，以及旋挖钻机等核心产品的更新需求释放，板块有望在低基数的基础上迎来修复性增长。预计2026-2028年公司在桩工机械市场收入同比增速分别达到+13%、+9%、+14%。综合来看，预计2026-2028年公司营业总收入将分别达到约1,015.25、1,144.35、1,296.83亿元，同比变化率分别为+13.2%、+12.7%、+13.3%。投资建议20252026-2028108.58129.99155.88亿元，EPS1.18、1.41、1.70元，PE16.56、13.84、11.54倍。风险提示1、政策风险：工程机械行业与基础设施建设和建筑业投资等密切相关，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2承压。同时，国内市场存量竞争加剧，叠加复杂的地缘政治与国际贸易环境变化，可能使公司面临产品毛利率下降及海外市场拓展受阻的风险。3、汇率风险：公司存在一定数量的美元、欧元、日元等外币业务，如果相关币种汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。4、原材料价格波动的风险：公司原材料及零部件的成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商变动、替代材料的可获得性、供应商生产状况的变动及自然灾害等。报表预(单位:亿元） 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E财务和估值数摘要 2024A 2025A 2026E 2027E 2028E利润表主要指标营业收入783.83897.001,015.251,144.351,296.83营业收入783.83897.001,015.251,144.351,296.83减:营业成本574.80648.31722.10812.40918.70增长率(%)5.9%14.4%13.2%12.7%13.3%营业税金及附加4.315.185.786.497.42归属母公司股东净利润59.5684.08108.58129.99155.88营业费用54.6464.1570.8277.6185.39增长率(%)31.5%41.2%29.1%19.7%19.9%管理费用29.9625.8926.3027.3928.46每股收益(EPS)0.650.911.181.411.70研发费用53.8150.3356.6562.7771.16每股股利(DPS)0.330.460.600.720.86财务费用2.02-3.122.902.430.52每股经营现金流1.612.171.072.232.37减值损失-10.98-13.19-12.05-11.52-11.04销售毛利率26.4%27.5%28.6%28.8%29.0%加:投资收益6.434.273.593.994.53销售净利率7.7%9.4%10.7%11.4%12.0%公允价值变动损益1.10-3.580.000.000.00净资产收益率(ROE)8.3%9.5%11.7%13.1%14.6%其他经营损益9.125.606.596.445.60投入资本回报率(ROIC)6.0%7.5%9.7%10.8%12.0%营业利润69.9599.36128.82154.16184.25市盈率(P/E)30.2021.3916.5613.8411.54加:其他非经营损益-0.87-0.28-0.47-0.54-0.43市净率(P/B)2.502.041.941.811.68利润总额69.0899.07128.35153.62183.82股息率(分红/股价)1.7%2.4%3.1%3.7%4.4%减:所得税8.1514.2017.9721.5125.73主要财务指标净利润60.9384.88110.38132.11158.08收益率减:少数股东损益1.370.801.802.122.20毛利率26.4%27.5%28.6%28.8%29.0%归属母公司股东净利润59.5684.08108.58129.99155.88四费/销售收入17.9%15.3%15.4%14.9%14.3%资产负债表EBIT/销售收入8.2%10.8%12.9%13.6%14.2%货币资金203.83384.51388.8149