食品饮料行业中报前瞻暨板块观点：食品结构性成长白酒筑底去包袱

一、白酒板块：需求阶段性下滑带来一、白酒板块：需求阶段性下滑带来Q2报表承压，关注企业调整节奏整体呈现K于过去两个季度，关注三季度报表的边际改善。表1：白酒板块A股公司26Q2业绩前瞻（亿元，%）营业收入 归母净利润（亿元）（%（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）（亿元）（%）

yoy

26Q2

yoy

26H1

yoy

26Q1

yoy

26Q2

yoy

26H1

yoy60051 贵州9.SH 茅台

547.0 6.3% 400.5 1.0% 947.5 4.0%

272.4 1.5% 185.6 0.0% 458.0 0.9%00085 五粮SZ 液

228.4 33.7% 69.4 8.0% 297.8 26.7%

80.6 82.6% 9.0 335.0%

89.7 93.9%60080 山西SH 汾酒

149.2 -9.7% 61.0 -18.0% 210.3 -12.3%

53.8 -19.0% 13.9 -25.0% 67.8 -20.3%00056 泸州8.SZ 老窖00230 洋河4.SZ 股份00059 古井6.SZ 贡酒60336 今世9.SH 缘

80.3 -14.2%81.9 -26.0%74.5 -18.6%43.2 -15.2%

56.8 -20.0% 137.1 -16.7%33.6 -10.0% 115.4 -22.0%33.1 -30.0% 107.6 -22.5%18.9 2.0% 62.1 -10.6%

37.1 -19.3% 21.5 -30.0% 58.6 -23.6%24.5 -32.7% 6.7 -5.0% 31.2 -28.2%16.1 -31.0% 6.7 -50.0% 22.7 -37.9%13.8 -15.8% 5.7 -2.0% 19.6 -12.2%60319 迎驾SH 贡酒

22.3 8.9% 11.8 6.0% 34.1 7.9%

8.3 0.7% 3.2 5.0% 11.5 1.9%60077 水井SH 坊60358 口子9.SH 窖

8.2 -14.9%13.8 -24.0%

2.7 -50.8% 10.8 -27.8%6.1 -15.0% 19.9 -21.5%

1.7 -10.1% (1.8) -108.0(0.1)-105.2%(0.1)-105.2%4.2-41.6%1.5-65.1%3.1-3.8%0.3270.5%2.6-9.8%3.3 -46.2% 0.9 -15.0%60070 舍得2.SH 酒业60055 老白9.SH 干酒00079 酒鬼9.SZ 酒60391 金徽9.SH 酒

14.8 -6.0% 7.9 -30.0% 22.7 -16.0%12.2 4.5% 11.8 -10.0% 24.0 -3.2%3.2 -7.8% 2.2 2.0% 5.4 -4.0%10.9 -1.5% 6.5 0.0% 17.4 -0.9%

2.3 -33.1% (0.8) -179.0%1.7 8.6% 1.4 -15.0%0.3 4.6% 0.0 100.0%2.0 -12.5% 0.6 0.0%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测（注：已发业绩预告公司已用蓝色加粗标出）营业收入归母净利润公司26H1（亿元）yoy（%）26H1营业收入归母净利润公司26H1（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）6979.HK珍酒李渡23.7-5%5.0-13%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测重点公司跟踪如下：贵州茅台：26。i531日，i713在百亿以上，但考虑到代售模式的执行下，公司不再强制要求经销商打款进货，非标产品销量较同期有所减少，预计公司26Q2收入/利润同比增长+1%/+0%。10亿0188.80%–98.97%Q26.67亿25Q2221%~+448%26Q2收入/+8%/+335%。青花、巴拿马等调整幅度预计较大。预计公司26Q2收入/利润同比-18%/-25%。2626Q2收入/-20%/-30%。洋河股份：26700个26Q2收入/利润同比-10%/-5%。古井贡酒：Q2205/726Q2/利润同比-30%/-50%。今世缘：Q2K3K5表V3.5-426Q2/+2%/-2%。25916/6209400-500//26Q2收入/+6%/+5%。18650%26Q2收入-51%/舍得酒业：H116%1.35亿~1.7560.52%-69.55%7.9-30%-0.8-179%。底降至合理水平，库存压力有望明显缓解，预计公司26Q2收入/利润同比+2%/止亏。珍酒李渡：公司指引，2026年收入增长率自+10%上调至+15%，2026上半年收入增长率自-15%缩窄至-5%，2026年全年经调整净利润自6亿元上调至8亿元，2026上半年经调整净利润约5亿元+。预计公司26H1收入/利润同比-5%/-13%。二、食品板块：淡季平稳过渡，关注价格修复 Q2Q23Q2Q2Q16图1：社零及餐饮增速情况（%）社零当月增速-yoy 餐饮当月增速-yoy6.005.006.005.004.003.002.001.000.00-1.00 资料来源：Wind、招商证券分板块看：5-620261-5+0.8%U8端有一定压力但整体可控。H1H226Q1Q226乳制品：Q2低个位数增长，蒙牛上半年收入/利润均显著改善，预计补税政策对利润有一定影响。低温/奶酪等细分品类延续增长，新乳业低温业务双位数增长，BCQ3亏。Q2Q1B15+延续快速增长，井双位数增长业绩持续休闲食品：Q2宠物食品：Q2ODM保健品：H&H仙乐健康剥离BFPC/分板块业绩前瞻与具体公司情况如下：营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2 yoy营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2 yoy（亿元）（%）26H1（亿元）yoy（%）26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）600600.SH青岛啤酒102.9-1.5%96.4-4.0%199.3-2.7%18.05.2%21.90.0%39.92.3%00246珠江13.05.9%20.12.0%33.13.5%1.814.15.09.0%6.810.3%1.SZ啤酒%00072燕京41.07.1%49.24.0%90.25.4%2.660.211.725.0%14.430.3%9.SZ啤酒%600132.SH重庆啤酒43.5-0.1%43.0-4.0%86.5-2.1%4.4-7.4%3.5-12.0%7.8-9.5%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测（注：已发业绩预告公司已用蓝色加粗标出）营业收入归母净利润公司26H1（亿元）yoy（%）26H1营业收入归母净利润公司26H1（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）0291.HK华润啤酒246.63%60.24%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测青岛啤酒：渠道反馈销量仍有个位数下滑，普低档产品表现较弱。预计公司Q2收入/利润同比-4%/+0%。1H26归母97重庆啤酒：5-6月受天气影响+世界杯赛事多在价上涨传导），全年成本预期不如年初乐观，预计公司Q2收入/利润同比-4%/-12%。燕京啤酒：U8：2026+28-29%，730%12/湖北//20%26H126H113.8~14.9+25%~35%,52、+23%~35%。华润啤酒：265-620%Q2H1/+3%/+4%。营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）26Q1 yoy（亿元）（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）60549东鹏58.921.5%66.012.0%124.816.3%12.6 28.315.612.0%28.218.7%9.SH饮料%00256百润8.08.5%8.310.0%16.39.3%2.2 19.32.626.0%4.822.9%8.SZ股份%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测（注：已发业绩预告公司已用蓝色加粗标出）营业收入归母净利润公司26H1（亿元）yoy（%）26H1营业收入归母净利润公司26H1（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）2460.HK华润饮料55.2-11.0%5.8-28.0%0220.HK统一企业中国174.32.0%13.12.0%9633.HK农夫山泉297.216.0%90.719.0%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测东鹏饮料：Q2（10元5-6月终端动销增速放缓，全年销售目标较此前下调，预计Q2收入/利润同比+12%/+12%。百润股份：26H14.65–4.90Q2归母净利2.49–2.74+19.7%至+31.7%，酒类（预调酒+威士忌）与香精香料两大业务收入同比增长，叠加费用精准化、税收返还等因素，盈利弹性逐季释放。H1农夫山泉：渠道跟踪反馈，上半年东方树叶动销超预期，预计增长超20%H1/+16%/+19%。公司营业收入归母净利润26Q1（亿元）yoy（%）26Q2公司营业收入归母净利润26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）600887.SH伊利股份348.25.5%300.74.0%649.04.8%53.910.7%22.70%77.27.2%002946.SZ新乳业28.48.3%30.86.0%59.27.1%1.939.9%3.012.0%4.821.4%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测营业收入归母净利润公司25H1（亿元）yoy（%）26H1营业收入归母净利润公司25H1（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）25（亿元）y（）26（亿元）yoy（%）2319.HK蒙牛乳业415.7 -7.2% 440.66.0%20.5 -16.3% 24.520.0%9858.HK优然牧业102.8 2.3% 105.93.0%-3.0 10.3% 3.0200.0%6186.HK中国飞鹤91.5 -10.0% 94.33.0%10.0 -46.8% 10.55.0%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测+4%/计利润增速慢于收入。新乳业：Q2+6%/+12%Q2B蒙牛乳业：H1预计+6%/+20%/优然牧业：H1+3%/H1动预计改善，有望扭亏为盈。营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）603288.SH海天味业90.38.6%71.94.0%162.26.5%24.411.0%18.58.0%42.99.7%600298.SH安琪酵母45.319.5%48.017.0%93.418.2%4.315.1%4.914.0%9.214.5%600872中炬高新13.219.9%11.915.0%25.117.5%2.645.1%1.6110.04.264.3%.SH%002507.SZ涪陵榨菜7.55.7%6.23.0%13.74.5%2.70.1%1.70.0%4.40.0%603317天味食品11.376.2%8.210.0%19.640.5%2.5234.71.27.2%3.796.7%.SH%600305.SH恒顺醋业6.53.6%5.25.0%11.74.2%0.717.9%0.610.0%1.314.1%603170.SH宝立食品7.816.0%7.810.0%15.612.9%0.712.6%0.65.0%1.38.8%300908.SZ仲景食品3.06.8%2.65.0%5.65.9%0.510.9%0.67.0%1.18.9%603755.SH日辰股份1.323.7%1.110.0%2.416.8%0.23.0%0.210.0%0.46.5%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测1579.HK公司颐海国际营业收入25H1（亿元）1579.HK公司颐海国际营业收入25H1（亿元）亿元）29.30.0%31.68.0%归母净利润25（亿元）y（）26（亿元）3.10.3%3.6yoy（%）15.0%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测海天味业：Q2预计+4%/+8%，公司二季度整体受餐饮景气度影响，增速环比Q1有所放缓，但库存保持健康，任务进度完成度高。利润端成本压力仍可控，公司持续推进数字化降本增效，利润率有望继续提升。安琪酵母：Q2预计+17%/+14%，Q2中炬高新：Q2+15%68-156%H2Q23月并表贡献增量。利润端看受益于成本管控+费用收缩，利润率继续提升，公司业绩预告上半年利润3.9-4.3亿。涪陵榨菜：Q2预计+3%/+0%，Q2发货端预计小个位数增长，利润端整体渠道投放加大，并加大新品推广，预计利润增速慢于收入。预计"带动利润增速快于收入，业绩预告上半年利润3.7-3.9亿。日辰股份：Q2预计+10%/+10%，收入端餐饮/食品加工B端定制业务延续增长趋势，艾贝棒（烘焙冷冻面团）继续贡献增量；利润端表现相对稳健。宝立食品：Q2+10%/+5%BC预计颐海国际：H1+8%/+15%，H1B润端随着油价回落H120%左右。营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）00255洽洽22.241.5%12.88.0%35.027.1%1.7117.8%0.7-1.0529.6%-2.4-2.7170.8%-7.SZ食品749.0%199.0%002847.SZ盐津铺子15.82.9%15.28.0%31.05.4%2.329.5%2.212.0%4.520.4%603697.SH有友食品5.339.6%4.927.0%10.333.3%0.730.7%0.715.0%1.322.3%00295西麦8.225.6%5.818.0%14.122.4%1.085.9%0.4-0.539.7%-1.4-1.670.6%-96.SZ食品99.0%0.2%003000.SZ劲仔食品7.424.2%6.115.0%13.519.9%0.75.5%0.512.0%1.28.1%603866.SH桃李面包11.7-2.6%14.10.0%25.8-1.2%0.5-38.3%1.20.0%1.7-15.8%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测（注：已发业绩预告公司已用蓝色加粗标出）洽洽食品：Q2Q2270盐津铺子：Q2Q2收入/+8%/+12%。有友食品：Q24000Q2收入/+27%/+15%。西麦食品：Q24Q1，5-6KA10%+Q2+18%，根据业绩预告，Q2利润同比39.7%-99.0%。劲仔食品：Q2涨、费用投放及补助减少导致利润增速慢于收入，预计Q2收入/利润分别+15.0%/+12.0%。营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1 yoy（亿元）（%）26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）603345.SH安井食品47.130.8%44.912.0%92.020.9%5.642.7%3.420.0%9.033.3%300973.SZ立高食品10.50.3%10.20.0%20.70.1%0.6-27.6%0.8-5.0%1.4-16.7%605338.SH巴比食品3.82.8%4.83.0%8.62.9%0.526.9%1.118.0%1.620.5%001215.SZ千味央厨5.823.8%4.815.0%10.619.7%0.25.4%0.10.0%0.43.2%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测预计5Q2预计利润增速快于收入。立高食品：Q2预计+0%/-5%，6月公司山姆渠道降幅收窄，传统渠道平稳，新零售渠道延续较快增长，利润预计略承压。Q1Q2率平稳。预计Q2收入/利润分别+3.0%/+18.0%。千味央厨：Q2+15%/0%Q2C营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）y（营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）y（）26Q2（亿元）y（）26H1（亿元）yoy（%）26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）002891.SZ中宠股份15.339.2%16.625.0%32.031.4%0.7-19.8%1.0-10.0%1.7-14.4%301498.SZ乖宝宠物16.411.1%20.015.0%36.513.2%1.2-39.5%1.6-10.0%2.8-25.9%300673.SZ佩蒂股份3.56.7%4.37.0%7.86.8%0.1-63.7%0.3-40.0%0.4-46.7%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测中宠股份：Q2Q2+25%/-10%。乖宝宠物：Q2Q2/+15%/-10%。佩蒂股份：Q25000Q2收入+7%/-40%。营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2营业收入归母净利润公司26Q1（亿元）yoy（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）26Q1 yoy（亿元）（%）26Q2（亿元）yoy（%）26H1（亿元）yoy（%）300791.SZ仙乐健康10.05.1%11.48.0%21.56.7%0.5 -27.3%1.120.0%1.6-0.1%301507.SZ民生健康3.217.0%2.112.0%5.314.9%0.6 0.1%0.2-10.0%0.8-2.3%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测公司营业收入 归母净利润25（亿元）公司营业收入 归母净利润25（亿元）y（） 26（亿元）y（） 25（亿元） y（）26（亿元）yoy（%）1112.HKH&H控股70.24.2%85.622.0%0.7-77.4%5.7700%资料来源：Wind、公司公告、招商证券预测（注：已发业绩预告公司已用蓝色加粗标出）H&H700%NCCebitda长60-70%，经调整净利润同比增长超过100%，表观净利润增长超过700%。/Q2Q2费用效率提升，预计增速快于收入。民生健康：Q2预计+12%/-10%，Q221三、投资策略：底部不应悲观，关注三条主线 H2，建议主线一：CPI改善预期下的量价修复。优然牧业海天B中炬收入高增延续、利润率有望修复。主线二：估值回到合理区间的成长品类。优选赛道仍扩容、公司份额提升、产品创新持续