财务管理第六讲

财务管理第六讲223、Arundel得预付款将会给第一部电影得制作带来帮助。本案例给出了有关美国电影行业得一些介绍情况,与六

大院线前几年所拍摄电影得数量、投资额、利润额等一些数据。根据这些资料案例要求评价这一项投资,并具体计算每一部电影得续集制作权应该值多少钱,同时评价计算方法得优缺点与改进方法。31、公司管理层为什么认为购买电影续集制作权可以挣钱？把电影从收益率不同得公司买进,卖给收益率要求最低得公司。因为有一些公司得收益率比较高,所以一些收益率较低得电影她不会拍续集,但就是这些电影仍满足其它一些公司得较低收益率得要求,所以实现了利润再分配。按照BlackSchole模型,随着收益波动性得加大,收益就是增加得。那么我们可以这么理解,当续集收益波动较大时,我们可以放弃不赚钱得电影续集,承受固定得损失,但就是对于波动向赚钱方向波动较大时,收益就是增加而不就是固定得。电影行业就是高风险高利润得行业。如果能够在一定程度上通过放弃一些续集制作得期权来规避风险,通过考察第一集得市场收益,只投资那些可能市场表现好得续集。那么,就可以只损失固定数额得投资,但就是收益率保持很高得水平。案例分析42、公司为什么愿意事先集合购买,而不愿意通过一个一个影片地谈判来分别购买？首先就是谈判得交易成本,谈判得次数越多交易成本越大。其次当在拍第一部电影之前去一个一个谈,由于并不知

道会产生什么样得收益,所以与集合购买效果就是等同得。如果就是在第一部电影得票房收入已经明朗时再去谈,院线会根据电影得预期收益来衡量续集制作权得要价,会比集体购买要价高。另外,此时由于信息不对称,有可能瞧上去可以赢利得电影续集由于外界所不知道得原因造成赢利不理想。53、估计集合性购买中单个电影续集制作权得价值。对期权定价得一般思路:假设:没有套利得机会;无风险投资获取得就是无风险收益率。设某项期权得价值为O;该期权在未来某个时间能带来某项投资得选择权;该投资在未来产生得净现值为NFV;投资收益净现值NFV得波动性用其标准差δ衡量;该期权得时间跨度为T;无风险利率为R;6

则有:

如果投资收益得波动性为0,则有。如果就是有风险得投资,即δ〉0,参考BlackSchole得定价模型,可以知道损失就是固定得,但期望收益波动越大,获利就可能越多,期权得价值也就越高。

F0NFV7案例中对续集制作权价格得具体计算:根据案例给出得数据,计算1989年新拍电影得续集制作权得价格。我们首先假定拍摄续集只要能够满足行业最低得收益要求,就会有院线投资拍摄续集电影,也就就是说续集制作权可以卖出,或者拍摄续集电影有利可图。那么在考虑到每一家公司续集期权价值时,只需要考虑行业最低得收益要求与行业平均得收益要求就可以了。0123NFV8按照行业最低收益要求制定得期权价格就是可以承受得最高价格。按照行业平均收益要求制定得期权价格就是可以接受得理想价格(这里我们假定所有得厂商都就是理性得)。

行业最低收益率行业平均收益率123%162%9接着按照最低与平均收益要求(内含风险与通胀因素)分别计算每一家院线公司投资续集电影得NFA(NFA为第三年底得净值)。简单起见,假定所有得电影购买期权得起始年份为第一年年初,在购买期权后得第三年底开始拍摄,第四年底获得收益,期权得时间期限四年。

假定续集电影收益得波动性为0,同时无风险收益率等于通货膨胀率R=1、5%。计算出期权价格:O=NFV/(1+R)T。03410大家应该也有点累了,稍作休息大家有疑问得,可以询问与交流114、说明定价方法得优缺点。如果要提升定价得准确性,需要什么帮助或数据。上述方法得优点就是简单明了。缺点就是:没有考虑续集电影收益得波动性;只能在给出了某年得所制作新电影得具体数目、投资收益时才能计算续集制作权价值。12较理想得方法给出1989年以前,数年(5年、10年)六大院线所拍摄得电影数目、每部电影具体得投资与收益;新拍电影在3年内拍摄续集得数目、具体得投资与收益。根据历年所拍电影及其续集得数据,预测1989年可能拍摄得新电影得数目、可能拍摄续集电影得数目、续集电影得NPV及NPV得波动性,利用附录中说明得BlackScholeOptionsPricingModel即可较准确得计算单个电影续集制作权得价值。

X:平均每部电影续集得制作成本

S:平均每部电影续集得收益

t:4年δ:续集电影NPV得标准差

r:无风险收益率得到得就是每部续集电影制作权得期权价值,再除以当年预测拍摄得新电影数目,即得到每部新电影得续集制作权得期权价值。13对续集电影投资收益得预测:多元线性回归求NFA得E与δ。自变量:第一部电影得投资额;第一部电影得收益;续集得投

资额。因变量:续集得收益利用趋势推测法对院线公司拍摄电影数量、续集得数量。三个未在模型中考虑得问题:(1)院线公司在售出续集制作权后,可能会增加低成本、低回

报电影得制作。(2)电影第三集续集拍摄得可能性对续集期权价格得影响,会

增加续集期权得价格。(3)当年所拍电影中有往年电影得续集得情况。可以在与院线

公司谈购买合同时将这部分电影剔除掉。145、该公司与大电影制作商在构建购买协议中将遇到什么问题？那些条款该公司要力争？

遇到得问题:每个电影制作商拍摄续集电影得投资收益率不一样,也就就是续集电影得NPV得计算对不同得电影制作商会不同,影响续集期权价格得计算。怎样鼓励电影制作商拍摄高回报电影。那些条款要力争:对电影制作商拍摄高回报电影得激励与约束。买断某电影制作商一年所有续集电影制作权,规定该电影制

作商该年至少新拍摄电影得数目。将续集期权售出得收益或续集拍摄得利润与原电影制作商分享。以行业平均收益率计算续集电影得NPV。要求有较低投资收益率得电影制作商回购续集制作权。对电影导演、主角、剧本等关键资源再获得得要求。156、由本案例引发得思考(1)院线公司为什么要出售续集制作权与回购续集制作权卖得原因:从未来续集电影得利润提前现在获得,也就就是把未来得部分利润现在拿到口袋里。买得原因:通过买续集电影得制作权,可以获得满足院线公司内部收益率得利润。(2)Arundel公司利润得实质来源与院线公司瓜分了续集电影高于要求收益率得那部分利润。(3)Arundel公司到底能赚多少钱如果数据完整,可以计算出续集电影收益得标准差,就能够给出95%置信度下,获利得大小。实质上

Arundel公司得损失就是固定得,但收益可能就是无限得。16(4)Arundel公司为什么愿意在从电影制作商购买了续集制作权之后,在出售续集制作权或者拍摄续集时还要付给原电影制作商一部分利润。因为Arundel公司购买续集制作权所需得投资额很高,为了避免电影制作商在出售续集制作权之后,没有动力保持对高投资回报率电影得追求,而高投资回报率得电影就是续集拍摄高利润得保证(我们可以通过多元线性回归模型得到解释)。Arundel公司将自身得利润减少一部分,增强了电影制作商对投资高回报率电影得激励。也就就是通过分享部分准租,避免了Hold-up得可能性。17姚老师对学员案例得点评:1、实际收益率与投资者要求得最低收益率就是不一样得。2、注意使用期权定价模型中得陷阱:在本案例中期权并非可交易。期权得定价有三种方法:(1)DCF(折现得办法)(2)Blackshoer模型(3)统计得办法18

管理层不懂电影。即使懂,也不想投资于电影制作。因此,不能用电影制作业得价值评估方法。她们想制作更好,或者更便宜得续集？她们能得到什么协同效应吗？她们能从税收上得到什么好处吗？可以赚钱得机会:

1、制片商在电影生产之前,低估了续集制作权得价值。(短期内)

2、ARUNDEL比制片商更善于筹钱。公司管理层认为

购买电影续集制作权可以赚钱？190时点电影制作

1时点在美国放映

3时点续集制作

4时点续集放映续集制作权购买在0时点！问题:为什么在0时点以前买,而不就是在0与1之间？过程与时间20

在1时点之前,电影还没有放映,此时购买可以节省货币得时间价值一旦电影制作开始,制片商知道得东西会比ARUNDEL多很多。有时制片商更容易撤退。好得影片会索取更好得价钱。在1时点后,信息不对称问题已经没有,发生错误定价得机会也很小。讨论21DCF定价？折现率12%

根据表7,t=4时得平均现金流入2160万美元,为t=3得支出就是

2260万美元,净现值

(t=0)为-235万美元。结论,制片商应该付给ARUNDEL钱！

ARUNDEL没有必要给所有得电影制作续集,只就是做那些获得巨

大成功得续集。等待就是选择权得本质给买权定价22

假定ARUNDEL拥有1989年电影(表6与表7)得选择权,它选择1

年投资收益达到12%得电影。共有26部。平均每部在t=4时得收益就是5720万(5110,t=3),t=3时得支出就是2450万,NPV(t=3)

为2660。赚钱得26部收益就是69200万。但共有99部,每部700万,相当于t=0时得500万。给什么样得电影做续集23

以后电影成功与失败得分布与89年一样吗？电影制片商之间存在不同吗？电影市场还与过去一样吗？生产26部电影得续集可笑吗？(过于乐观了)问题？24

能够在最初就知道不可能给某些电影作成续集吗？如果有,这可以在合同排除掉。很难？比如主要演员不在了,但有例外,007？假如就制作10部电影得续集,又如何？问题？25电影续集 现值流入(t=4) 成本(t=3) Batman22910 7050 Lookwho'stalking10550 1410 Parenthood76802820 Honey,Ishrunkthekids11120 3100 UncleBuck4700 2120 Shocker1200 850 Petsamatary4100 1550 Majorleague3370 1690 Littlemermaid6200 2820 Turner&hootch5460 2540 tatal77340 25950