康弘药业更新报告：基药目录扩容稳固基本盘创新管线临床数据陆续兑现

内容目录一、眼科基因疗法双产品、双路径推进，全球可比性持续增强 4二、榄香烯、新毒素为突破口，合成生物平台价值不断验证 7三、积极拓展新领域，多款差异化新药进入临床验证阶段 8四、主业基本盘稳固，充裕现金支撑创新价值兑现 8盈利预测及投资评级 8风险提示 8图表目录4KH631KH658ARVO2026频5KH631KH658球III抗VEGF数6一、眼科基因疗法双产品、双路径推进，全球可比性持续增强长效化已经从临床需求走向商业兑现，公司眼底病产品梯队顺应行业升级nAMDDMEVEGF1641.0212%（CER）；高剂量阿202525.7078%，20264月美国标签进一步允许部分稳定治疗满一年的nAMD及DME患者将给药间20VEGF市场，图表1：已上市长效眼底药商业验证与高剂量康柏西普定位Roche2025年年报，Regeneron2025年年报，Regeneron官网，康弘药业2025年年报全球先发项目进入Ⅲ期尾声，抗VEGF基因疗法开始接受注册性验证。sura-vecnAMDATMOSPHEREASCENT已完成超过1,2002026Q4读出顶线数据在眼底病变领域的视功能保持、补救注射负担的稳定性和长期安全性，4D-150两项Ⅲ期均完成入组，“VEGF”已由早期概念验证走向大样本临床验证。KH631KH658横向对BIC潜力。先发项目逐步验证赛道成药性，康弘药业则成熟有望进一步提升其出海确定性。KH631高剂量组短期随访数据亮眼，低剂量组长期随访证明产品稳定减针的潜力。KH631中国Ⅰ30VEGFnAMD6例，均接ARVO20266—24个月，73.3%、64.9%、94.4%、94.9%CRTKH631SAE1—2级。较高剂KH658KH65812例nAMD3例，接受单次脉络膜上腔给药。四组随访窗口分别为12个月、9个月、282.8%94.6%80.7%和100%CRT总体稳定。研究未见SAE，常见眼部AE主要是轻度、短暂的结膜出血、结膜炎及结膜或巩膜充血，多与给药操作相关。相较在研眼科基因疗法常采用的视网膜下、玻璃体给药，KH658有望在实现明显疗效的同时提升治疗接受度，扩大可覆盖的患者范围。KH658ARVO2026公司ARVO2026海报KH658IIIVEGF公司ARVO2026海报，各公司官网二、榄香烯、新毒素为突破口，合成生物平台价值不断验证GBM7-8基于合成生物学方法构建的榄香烯衍生物）Ⅰ期临床实现积极生存获益信号。KH6175—60mg/kg323例为复发G3mkGBM亚组mS为073mg队列8ORR为%mS1.84mOS21SAE1/32例发生≥3AE。KH617MGMT逆转胶质母细胞瘤一线烷化剂药物的耐AACR2026。KH617AACR2026，可直PFK1PFKFB3HSL，尝试通过干预糖酵解和脂MGMTMGMTNCT07138001计划纳入60MGMTGBM（预示着替莫唑胺预后不佳）KH617KH617ORRPFS-6MGMT调节机制转化为KH617抗肿瘤作用与替莫唑胺再增敏作用。ADCKH815TROP2+（来自公司合成生物学平台依沙替康双载荷设ADCKHN9222026三、积极拓展新领域，多款差异化新药进入临床验证阶段精神神经和镇痛管线选择全球已经验证的创新机制，兼顾研发成功率与产KH607Ⅱ期临床。FDA批准首款口服产后抑郁症药物zuranoloneGABAAKH607的开发提供了直接的国际参照。KHN702NaV1.8，公2025FDA抑制剂的成药性和非阿片KHN7072受体拮抗剂，2026创新管线已经形成从临床前到申报上市的完整梯队，研发体系由“项目储KH631KH658进入Ⅱ期布局，KH815处于Ⅰ期，KHN922取得临床许可；KH607IBD提供基础。四、主业基本盘稳固，充裕现金支撑创新价值兑现基药目录扩容改善准入预期，13个主要在销产品进一步夯实主业基本盘。2026202691日起施行。根据公司官网口13个主要在销产品在列，覆盖中成药、精神神经、充裕现金能够支持多条管线并行推进。2026年一季度末公司货币资金62.74盈利预测及投资评级2026-202846/51/53亿元（2026-202754.6/57.02026年新医保价格略低于预测值故调低收入预测），10/12/13亿元（2026-202715.1/16.3亿元，2026年收入预计低于前期预测值ADC、小分子平台，近期在数据读出方面进入兑现期，显现创新转型成效，维持“买入”评级。风险提示资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度2025A2026E2027E2028E会计年度2025A2026E2027E2028E货币资金6,4357,0438,0278,754营业收入4,5854,6255,0995,309应收票据0000营业成本465469512528应收账款189151128118税金及附加59636971预付账款13788销售费用1,7211,7111,8481,867存货407370159349管理费用553564677690合同资产0000研发费用533786786786其他流动资产40465153财务费用-53-134-149-166流动资产合计7,0847,6178,3729,282信用减值损失0000其他长期投资0000资产减值损失-8000长期股权投资16161616公允价值变动收益1000固定资产2,1482,3622,6172,909投资收益36000在建工程9819819898其他收益42000无形资产353360373401营业利润1,3771,1651,3561,533其他非流动资产221223224225营业外收入18000非流动资产合计2,8353,1593,4283,649营业外支出39000资产合计9,92010,77611,80112,931利润总额1,3561,1651,3561,533短期借款0505152所得税210181211238应付票据0000净利润1,1469841,1451,295应付账款221141155162少数股东损益-17-15-17-20预收款项3444归属母公司净利润1,1639991,1621,315合同负债2839296NOPLAT1,1018711,0191,155其他应付款46464646EPS（摊薄）1.261.081.261.43一年内到期的非流动负债2222其他流动负债328331370378主要财务比率流动负债合计602657720740会计年度2025A2026E2027E2028E长期借款0000成长能力应付债券0000营业收入增长率3.00.910.34.1其他非流动负债44444444EBIT增长率1.017.113.3非流动负债合计44444444归母公司净利润增长率-2.416.413.1负债合计645701764783获利能力归属母公司所有者权益9,29910,11511,09312,224毛利率89.889.889.990.0少数股东权益-24-39-57-76净利率25.021.322.524.4所有者权益合计9,27510,07611,03712,147ROE12.59.910.510.8负债和股东权益9,92010,77611,80112,931ROIC14.610.411.111.4偿债能力现金流量表单位:百万元资产负债率6.56.56.56.1会计年度2025A2026E2027E2028E债务权益比0.50.90.90.8经营活动现金流1,5041,1631,5401,242流动比率11.811.611.612.5现金收益1,3351,0811,2481,406速动比率11.111.011.412.1存货影响-2037212-190营运能力经营性应收影响-544229总资产周转率0.50.40.40.4经营性应付影响-94-80156应收账款周转天数1413108其他影响288814311应付账款周转天数201139104108投资活动现金流-225-555-521-497存货周转天数307298186173资本支出-211-553-520-496每股指标（元）股权投资1000每股收益1.261.08