债市策略思考：超长债压利差行情是否启动

正文目录债市周度观察 5海外通胀预期交易或卷土重来 5TL或已确认为有效突破 6债市牛陡行情或向牛平进阶 7债市资产表现 8高频实体跟踪 9物价相关 9工业相关 10投资地产相关 10出行消费相关 风险提示 12图表目录图1：霍尔木兹海峡过境船舶数量再度回落 5图2：国际油价再度走高 5图3：美债收益率边际走高 6图4：至2026年12月美联储政策利率区间预测 6图5：30年国债期货行情突破 6图6：30年-10年国债利差出现收窄迹象 7图7：韩国综合指数行情 7图8：上证综合指数行情 7图9：国债利率曲线 8图10：国债到期收益率 8图同业存单到期收益率 8图12：国开-国债利差 8图13：国债期货主力合约收盘价 9图14：利率互换收益率 9图15：南华农产品指数 9图16：国际原油价格 9图17：蔬菜&水果平均批发价 9图18：肉类平均批发价 9图19：南华工业品指数 10图20：玻璃&焦煤收盘价 10图21：高炉开工率 10图22：石油沥青开工率 10图23：100大中城市--成交土地占地面积 10图24：30大中城市—商品房成交面积 10图25：二手房出售挂牌价指数 图26：房屋竣工面积累计值 图27：地铁客运量 图28：电影票房收入 图29：乘用车零售量 图30：国内执行航班数量 债市周度观察过去一周（226年7月20日至7月24日，10年国债收益率震荡下行。7月0日，资金面均衡偏紧，债市行情震荡偏弱。721日，债市行情缺乏催化，现券收益率维持窄幅震荡状态。722日，降息预期升温催化债市走强，现券收益率大幅走低。723日，债市行情有所分化，超长端维持震荡偏强而其他期限有所走弱。724日，超长端领涨，10年国债活跃券收报1.717530年国债活跃券收报2.180。海外通胀预期交易或卷土重来谅解备忘录失效，美伊冲突事态激化。622日，美伊双方达成谅解备忘录。67伊朗方面随后也表示已停止履行谅解备忘录。723或即将到来。100美元/桶。图1：霍尔木兹海峡过境船舶数量再度回落 图2：国际油价再度走高艘 霍尔木兹海峡过境船舶数18016014010080402025-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0425-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0701-1601-3002-1302-2703-1303-2704-1004-2405-0805-2206-0506-1907-0307-17

美元/桶160.00140.00120.00100.0080.0060.0001-0240.0001-02

WTI原油价格 布伦特原油价格“狼来了”之后，短期达成新协议的概率或大幅降低。自4月上旬停火至6月下旬正式125升至顶点，104.67%102年美债走势分化，指向海外4.70%305%2008年以来年度最多，美债问题或对美股及商品等2026年美联储不加10%2次已成为主流核心预期。(300-325) (400-425)(325-350)(425-450)(350-375)(450-475)(375-400)图3：美债收益率边际走高 图4：至2026年12月美联储政策率区间预测(300-325) (400-425)(325-350)(425-450)(350-375)(450-475)(375-400)2年美债收益率 10年美债收益率4.904.704.504.304.103.903.703.5025-0125-0225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

100%25-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0625-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06CMETL或已确认为有效突破7月2230年-10年国债利差压降，或变相印证10年国债收益率在1.70%点位附近仍面临较强阻力。TL722114.3310主力合约则仍面临109.34元的前高压制，5年国债期货（T、2年国债期货（T）主力合约同样未突破年内前高。此外，后续行情分化同样值得关注，其中TL主力合约稳步上行至114.84TTFTS722TL或已确认为有效突破。图5：30年国债期货行情突破元116.00

30年国债期货 10年国债期货

元109.50114.00113.00

109.00108.50112.00 108.00111.00110.00109.00

107.5001-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-2506-0106-0806-1506-2206-2907-0607-1307-20108.00 106.5001-0501-1201-1901-2602-0202-0902-1602-2303-0203-0903-1603-2303-3004-0604-1304-2004-2705-0405-1105-1805-2506-0106-0806-1506-2206-2907-0607-1307-205722日正DR基准利率贷款于海南自LPR利率进行浮动，或能起到变相降低利率的效果。30年-10年国债利差压降，或变相反映出10年国债收益率在1.70%点位附近面临较强年-10年国债72150.25BP72248.23BP年国债收益1.70%（何看待10年国债1.70%10年国债收益率下行空间有限而债券市场又面临一定利好驱动时，投资者或通过买入30年国债等超长期国债的方式表达看多观点。图6：30年-10年国债利差出现收窄迹象30年-10年利差右 10年国债到期收益率 30年国债到期收益率 BP2.502.402.302.202.102.001.901.801.701.601.5058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.0001-0401-1101-1801-2502-0102-0802-1502-2203-0103-0803-1503-2203-292.502.402.302.202.102.001.901.801.701.601.5058.0056.0054.0052.0050.0048.0046.0044.0042.0040.0001-0401-1101-1801-2502-0102-0802-1502-2203-0103-0803-1503-2203-2904-0504-1204-1904-2605-0305-1005-1705-2405-3106-0706-1406-2106-2807-0507-1207-19权益端，不确定性扰动或再度增多。ETF245.72%，临一定逆风。图7：韩国综合指数行情 图8：上证综合指数行情点100009500900085007500700065006000550005-0405-1205-1905-2706-0406-1101-0501-1902-0202-1603-0203-1603-3004-1304-2705-1105-2506-0806-22070405-1205-1905-2706-0406-1101-0501-1902-0202-1603-0203-1603-3004-1304-2705-1105-2506-0806-2207-0607-20

点4,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,60007-0207-0907-1607-243,50007-0207-0907-1607-24

上证综合指数06-1806-2506-1806-25（因素或有所增多。10年国债1.70%年-10年国债利差在50BP或有年-10年国债利差或存在10-20BP的潜在压降空间。债市资产表现图9：国债利率曲线 图10：国债到期收益率% 周变化：右 2026-07-24 2026-07-172.42.22.01.81.61.41.21.00.81Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y

0.0-1.0-2.0-3.0-4.0-5.0-6.0

%2.62.42.22.01.81.61.41.21.025-070.825-07

1Y 7Y 10Y 30Y25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图11：同业存单到期收益率 图12：国开-国债利差25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07%1.751.701.651.601.551.501.451.401.3525-071.3025-07

3M 6M 9M 12M

40.035.030.025.020.015.010.05.025-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0625-070.025-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0625-07

1Y 3Y 10Y 20Y25-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07图13：国债期货主力合约收盘价 图14：利率互换收益率元110.0109.0108.0107.0106.0105.0104.0103.0102.0101.025-0725-0825-0925-1025-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07100.025-0725-0825-0925-1025-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-0626-07

TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE

元126.0121.0116.0111.0106.0101.026-0426-0526-0626-0796.026-0426-0526-0626-07

%1.81.61.425-071.225-07

利率互换:FR007:5年 利率互换:FR007:1年25-1125-1226-0126-0226-03高频实体跟踪25-1125-1226-0126-0226-03物价相关图15：南华农产品指数 图16：国际原油价格点 2021 2022 2023 2024 2025 2026130012501200115011001050100095090085001-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

美元/桶130120110100908070605022-1123-0223-0523-0823-114022-1123-0223-0523-0823-11

期货结算价(连续):布伦特原油 期货结算价(连续):WTI原油24-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05图17：蔬菜&水果平均批发价 图18：肉类平均批发价24-0224-0524-0824-1125-0225-0525-0825-1126-0226-05中国:平均批发价:蔬菜(28种重点监测) 中国:平均批发价:水果(6种重点监测)元/公斤10.009.008.007.006.005.004.003.002.001.0013-1114-0413-1114-0414-0915-0215-0715-1216-0516-1017-0317-0818-0118-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-0623-1124-0424-0925-0225-0725-1226-05

元/公斤斤 中国:平均批发价:牛肉 中国:平均批发价:猪肉（右轴）中国:平均批发价:羊肉元/67.0065.0063.0061.0059.0057.0024-0724-0824-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-0525-0625-0725-0825-0925-1025-1125-1226-0126-0226-0326-0426-0526-06

公斤30.0028.0026.0024.0022.0020.0018.0016.0014.00工业相关图19：南华工业品指数 图20：玻璃&焦煤收盘价 202120222023202420252026455540553555

元/吨2,200.002,000.001,800.001,600.00

期货收盘价(活跃合约):玻璃 期货收盘价(活跃合约):焦煤3055255501-0101-1501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30

1,400.001,200.001,000.00800.007600.0072021202220232024图21：高炉开工率 图22：202120222023202420212022202120222023202420252026

2025 202685 508040 3070206560 1001-0101-1501-2902-1201-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-309投资地产相关图23：100大中城市--成交土地占地积 图24：30大中城市—商品房成交面积 2021 20217000

2022 2023 2024 2025 2026

万㎡ 2021 2022 2023 2024 2025 20266006000

50050004000300020001000

400300200100-01501-0101-1501-29-01501-0101-1501-2902-1202-2603-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-3011/1311/13

60040020006004002000图29辆图29辆0202120212022202220232023202420242025202520262026

200190180170160150140100080001-0120019018017016015014010008002014.12.29=100210 图27万人次2014.12.29=100210