第五章-投资学间接投资问题研究

第五章

投资学间接投资问题研究第一节行为金融学1、传统金融学的理论缺陷及行为金融学的兴起：（1）传统金融学：理性人

交易随机性

市场有效性●黑色星期一

长期资本管理公司破产

（2）行为金融学：借鉴行为科学、心理学以及社会学的研究成果，初步形成了以金融活动当事人心理因素为基本特征的概念体系，并以此作为行为分析的微观基础。2、行为金融学

（1）基本假设：投资者的非理性

市场的非有效性（2）有限理性个体行为表现：过度自信

保守主义

后悔厌恶

损失厌恶

模糊厌恶

心境

（3）有限理性个体行为的成因：●代表性启发认知，是指人们在不确定性的情形下，会抓住问题的某个特征直接推断结果，而不考虑这种特征出现的真实概率以及与特征有关的其他原因。●可用性启发认知，是指人们只是简单根据他们对事件已有的信息，包括记忆的难易程度或记忆中的多寡，来确定该事件发生的可能性，而不是寻找去其他相关的信息，容易被知觉到或回想起的被认为更容易出现。●锚定性启发认知，是指在没有把握的情形下，人们通常利用某个参照点作为锚来降低模糊性，然后再通过一定的调整得出最后的结论。

（4）金融市场群体行为——羊群行为，是指投资人由于受到他人决策的影响而选择相同的投资策略。

（5）羊群行为的成因：●信息的阶梯性传播，是指人们通过观察别人的行动及其结果，从而进行模仿。●专业知识、投资经验不足。●盲目服从权威、社会群体。

●个人投资者与机构投资者博弈。

●基于名誉的羊群效应，是指机构投资者们为了规避名誉受损的风险从而采取的行为。●基于报酬的羊群效应，是指投资经理选择模仿其他投资经理的行为。

（4）金融市场群体行为——羊群行为，是指投资人由于受到他人决策的影响而选择相同的投资策略。3、行为资产定价模型

行为资产定价模型（BAPM），认为市场上存在两种交易者：信息交易者和噪声交易者。信息交易者严格按照CAPM模型构建资产组合，噪声交易者则不会。他们会受到认知错误的影响，并且没有严格的均值方差偏好。两类交易者相互作用共同决定证券价格。当信息交易者在市场上占据主导地位时，市场是有效的；当噪声交易者在市场上起主导作用时，市场是无效的。第二节

间接投资决策设定投资政策进行证券分析构建投资组合调整投资组合评估投资组合的绩效1、制定投资政策：（1）价值型目标。注重公司股票价格与公司价值是否相符。

（2）收入型目标。注重绩优股以及派息较高的债券。（3）成长型目标。注重市场中有较大升值潜力的小公司股票。

（4）平衡型目标。

25%-50%投资于优先股和债券，其余的用于普通股投资。2、证券分析：（1）基础分析。根据经济学、金融学、财务管理学、投资学等基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素进行分析，以此来评估证券的内在投资价值、预测证券价格未来方向变化宏观经济分析宏观经济分析宏观经济分析目标：决定如何在各种资产（股票、债券和现金）之间分配资金行业分析目标：以宏观经济分析为基础，分析行业的生命周期，评价影响行业竞争力的因素，决定投资的重点行业、重点子行业公司分析目标：在确定了投资的行业之后，通过对公司经营状况的分析，选择最值得投资的证券。指标指标说明影响国内生产总值GDP=C+I+(X-M)+G=消费+投资+进出口净值+政府支出反映一国经济实力的重要指标。通货膨胀率CPI，PPI温和通货膨胀带来证券市场价格的上升，而严重和恶性通货膨胀带来证券价格的下降。不同行业敏感度不一致。利率贴现率、同业拆借利率、回购利率、各项存贷款利率高利率对证券价格有不利影响。汇率对进出口企业影响较大，对不同企业的影响不一致。预算赤字对证券价格有不利影响。失业率城镇登记失业率=城镇登记失业人数/（从业人数+失业人数）对证券价格有不利影响。PMI指数重要的先行指标，用来判断经济走势。宏观经济分析基本变量

宏观经济政策分析操作工具●存款准备金率●再贴现率●公开市场业务中间目标●货币供应量●利率最终目标（总供给=总需求）●物价稳定●充分就业●经济增长●国际收支稳定操作目标●基准货币●基准利率

（5）行业分析。行业的市场结构

行业兴衰因素

影响因素解释说明技术进步以信息通讯技术为核心的高新技术的扩张应用，加速改造传统行业；研发活动功能的投入强度成为划分高技术群类和衡量产业竞争力的标尺；技术进步速度加快，周期明显缩短，产品更新换代频繁。信息产业的两个定律：摩尔定律（微处理器的速度每18个月翻一番）和吉尔德定律（未来25年，主干网的带宽每6个月增加一倍）。产业政策（1）产业结构政策选择行业发展重点的优先顺序，对产业结构的长期构想、对战略产业的保护和调整及对衰退产业的调整和援助；（2）产业组织政策以反对垄断、促进竞争、规范大型企业集团、扶持中小企业发展为核心，实现同一产业内企业的组织形态和企业间关系的合理化；（3）产业布局政策贯彻经济性、合理性、协调性和平衡性原则实现产业布局合理化。产业组织创新产业及产业内企业在市场结构、市场行为和市场绩效上自组织的过程社会习惯的改变主要通过需求变化等改变产业的发展。经济全球化经济全球化导致产业的全球性转移，带来国际分工的重要变化，使产业的发展也出现相应变化。

（6）公司分析。产品

经营能力

成长性

（7）技术分析。波浪分析102345abc股价时间3、构建投资组合

（1）证券投资组合理论：国债+股票组合第三节

资产配置与风险管理1、资产配置，包括资产类别的选择、投资组合中各类资产权重的确定以及对投资过程的管理。

（1）战略置产配置，根据投资者的风险-收益目标，对投资资产确定大类资产的权重。阶段2股票表现略高于现金债券表现差阶段1股票表现略强于债券两者略强于现金阶段3现金、债券明显强于股票阶段4股票和债券表现都非常好正的产出缺口阶段1阶段2阶段3阶段4潜在增长率%4.543.532.521.510.5（2）战术资产配置，是指在根据战略性资产配置确定各个资产类别的基础上，基于短期的数据和资本市场环境及经济条件对资产配置状态进行动态调整。●购买并持有策略，是消极的投资策略。

●恒定混合策略，是指保持投资组合中各类资产的权重固定不变。如果随着市场行情的变化，风险资产和保守资产的比例发生变化，则必须对两种资产的头寸进行调整以维持最初设定的资产组合的比例。

●投资组合保险策略，是在将一部分资金投资于无风险资产从而确保资产组合最低价值的前提下，将其余资金投资于风险资产。（2）固定比例资产配置模型，是指组合中各个板块的资产占总资产的比例是固定的。类似

“买入