投资组合管理课件

投资组合管理主讲教师：马超群教授、邹琳讲师院系：工商管理学院1WhoamI?邹琳湖南大学工商管理学院管理科学系联系方式箱：zoulin2800@126.com研究方向：金融工程与风险管理2为什么要进行投资？1美元的投资（1925-1998）股票$2330

公司债券投资

$56

长期国债投资

$46

短期国债投资

$14

通货膨胀率

$9

3为什么要进行投资？4为什么要进行投资？中国股票市场（1990-2007）自上市公司的股票发行上市以后，今天的股价相比其上市发行价格，上涨超过10倍以上的股票有164只，约占全部上市公司总数的11%。

上涨超过20倍以上的股票有66只；

上涨超过50倍以上的股票有18只；

上涨超过100倍的股票有7只：5为什么要进行投资？飞乐音响（600651）

飞乐音响（600651），相比1990年底的上市价格，上涨超过520倍。

6为什么要进行投资？

爱使股份（600652）

爱使股份（600652），相比1990年底的上市价格，上涨超过463倍。

7为什么要进行投资？

万科A（000002）深万科A（000002），相比1991年的上市价格，上涨超过454倍。

8为什么要进行投资？

方正科技（600601），相比1990年底的上市价格，上涨超过431倍；

国电电力（600795），相比1997年的上市价格，上涨超过340倍；

申华控股（600653），相比1990年底的上市价格，上涨超过327倍；

福耀玻璃（600660），相比1993年中的上市价格，上涨超过302倍。

9为什么要进行投资？自2001年7月23日，大盘开始暴跌前上证指数的最高点到2007年春节，虽然中国股市历经了四年大熊市，但在这期间，仍然有43只股票的股价相对于其上市首发价格，上涨超过五倍以上，占上市公司总数的3%。其中这四年间上涨超过十倍以上的股票有10只：

苏宁电器002024，上涨超过35倍；驰宏锌锗600497，上涨超过18倍；

宝钛股份600456，上涨超过16倍；海油工程600583，上涨超过14倍；

贵州茅台600519，上涨超过13倍；新安股份600596，上涨超过12倍；

金发科技600143，上涨超过12倍；山东黄金600547，上涨超过12倍；

中信证券600030，上涨超过11倍；天地科技600582，上涨超过10倍。

10第一阶段：牛市(1990.12.19~1992.5.26);熊市(1992.5.26~1992.11.17)第二阶段：牛市(1992.11.17~1993.2.16);熊市(1993.2.16~1994.7.29)第三阶段：牛市(1994.7.29~1994.9.13);熊市(1994.9.13~1995.5.17)第四阶段：牛市(1995.5.18~1995.5.22);熊市(1995.5.22~1996.1.19)第五阶段：牛市(1996.1.19~1997.5.12);熊市(1997.5.12~1999.5.18)第六阶段：牛市(1999.5.19~2001.6.14);熊市(2001.6.14~2005.6.6)第七阶段：牛市(2005.6.6~2007.10.16);熊市(2007.10.16~2009.2?)112006.12.19:沪指突破2300点!随后开始下跌！2007.9.:沪指突破6100点!随后下跌，至3400！12为什么学习投资组合管理？股市有风险，入市须谨慎！不要将鸡蛋都放进同一篮子里分散投资13投资组合理论的发展史50年代以前，已经提出了投资组合的理念，但缺乏完整的体系。

Hicks(1935)提出了“分离定理”,并解释了由于投资者有获得高收益低风险的期望,因而有对货币的需要；同时他认为和现存的价值理论一样,应构建起“货币理论”,并将风险引入分析中,因为风险将影响投资的绩效,将影响期望净收入。

Kenes(1936)和Hicks(1939)提出了风险补偿的概念，认为由于不确定性的存在，应该对不同金融产品在利率之外附加一定的风险补偿，Hicks还提出资产选择问题，认为风险可以分散。

Marschak(1938）提出了不确定条件下的序数选择理论,同时也注意到了人们往往倾向于高收益低风险等现象。

Williams(1938）提出了“分散折价模型”(dividenddis-countmodel),认为通过投资于足够多的证券,就可以消除风险,并假设总存在一个满足收益最大化和风险最小化的组合,同时能通过法律保证使得组合的事实收益和期望收益一致。随后VonNeumann(1947)应用预期效用的概念提出不确定性条件下的决策选择方法。14投资组合理论的发展史1952年马柯维茨（HarryMarkowitz）提出投资组合理论。他利用均值--方差模型分析得出通过投资组合可以有效降低风险的结论。Tobin（1958）提出了著名的“二基金分离定理”:在允许卖空的证券组合选择问题中，每一种有效证券组合都是一种无风险资产与一种特殊的风险资产的组合。Hicks(1962)的“组合投资的纯理论”指出，在包含现金的资产组合中,组合期望值和标准差之间有线形关系,并且风险资产的比例仍然沿着这条线形的有效边界这部分上,这就解释了Tobin的分离定理的内容。Wiliam.F.Sharpe(1963)提出“单一指数模型”，该模型假定资产收益只与市场总体收益有关，从而大大简化了马柯维茨理论中所用到的复杂计算。

152026/8/1016投资组合理论的发展史Sharpe（1964)，Lintner(1965)，Mossin（1966)分别提出了各自的资本资产定价模型(CAPM)。这些模型是在不确定条件下探讨资产定价的理论，对投资实践具有重要的指导意义。1969—1973年莫顿连续时间的ICAPM和基于消费的资本资产定价模型CCAPM，为后来的长期投资理论奠定了基础。Stephen.A.Ross（1976)提出了套利定价理论(APT)。APT不需要像CAPM那样作出很强的假定，从而突破性地发展了CAPM。Black,Scholes（1973)推导出期权定价公式，即B一S模型；Merton（1973)对该定价公式发展和深化。17投资组合理论的发展史行为金融学对现代投资组合理论提出了挑战基于不确定条件下的选择理论（Lopes，1987）、期望理论（Kahneman&Tversky），HershShefrin和MeirStatman（2000）提出了行为组合理论（BPT），有两种分析模型：单一账户行为组合理论（BPT-SA）和多重账户行为组合理论（BPT-MA）。18课程教材：JamesLFarrell,Jr.,WalterJReinhart.

PortfolioManagement:TheoryandApplication,2nded.McGraw-HillInc.1997(中译本：齐寅峰等译.投资组合管理：理论及应用.机械工业出版社，2000)19课程内容第一篇引论

第1章投资组合管理的系统方法第二篇投资组合的构建和分析第2章投资组合的构建第3章资本市场理论和投资组合应用分析第4章套利定价理论和多指数模型第三篇证券估值和风险分析第5章债券估值和风险分析第6章估值模型和应用方法第7章权益估值模型：简化模型及其应用20参考书目1.ZviBodie,AlexKane,AlanMarcus.Investments(6thed).McGraw-HillInc.,2003(中译本：朱宝宪等译.投资学.机械工业出版社，2005)2.WilliamFSharpe,GordonJAlexander,JefferyVBailey.Investments(FifthEdition).PrenticeHallInc.,1995(中译本:赵锡军

等.投资学.人民大学出版社,1998)

3.杰明·格雷厄姆，戴维·多德.证券分析：投资者的《圣经》.海南出版社，2004214.RobertAHargen.ModernInvestmentTheory.PrenticeHallInc.,1989(中译本:郭世坤等译.现代投资学.中国财政经济出版社，1992)5.

宋逢明.金融工程原理----无套利均衡分析.清华大学出版社，1999AndreiShleifer.并非有效的市场--行为金融学导论.中国人民大学出版社,2003HershShefrin.资产定价的行为方法.中国人民大学出版社,200722课程目标：并不是要预测股市长期资本投资公司

1994年初成立的长期资本管理公司被基金界誉为“梦幻组合”。其创始人是前所罗门兄弟公司副总裁、美国投资银行界的债券交易明星约翰·梅利威泽，梅利威泽还有三位杰出的合伙人：前哈佛大学教授戴维·小马林斯和1997年诺贝尔经济学奖共同得主迈伦·斯科尔斯和罗伯特·墨顿。前者曾在1988－1994年间任美国财政部副部长和美联储副主席，后两位就是引起金融革命的期权定价公式的发明者。除此以外，LTCM还吸引了众多的教授、博士和明星交易员加盟。然而，正是这样的天才“专家组合”，最终却落得濒临倒闭的结局。1998年初LTCM的资本金有50亿美元左右，到9月中旬落到了15亿美元左右，又过了一星期后，梅利威泽不得不宣布基金只剩下6亿美元，到了被清盘的边缘。

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巴菲特(WarrenBuffett,1931-)

2004-2006,Forbes评为全球亿万富豪第2位(净资产:440亿美元)

投资技巧令人羡慕！3530252015105019571960196319661969道.琼斯工业平均指数

巴菲特24S&P500指数

新闻出版业指数华盛顿邮报公司197319831993765432101973.6,巴菲特投入1000万美元，以平均22.75美元/股购入华盛顿邮报46.7万股(千美元)政府雇员保险公司1978,巴菲特投入4700万美元，以平均6.67美元/股购入720万股。25

索罗斯(GeorgeSoros,1931-)

2006,Forbes评为全球亿万富豪第71位,(净资产:72亿美元,资产来源:对冲基金)

投资行为震撼世界金融市场！对冲基金的英文名称为HedgeFund，