2026年8月策略观点：业绩期的拐点

目 录TOC\o"1-1"\h\z\u1、核心观点一：内外因素交织下的极致调整 62、核心观点二：业绩期市场有望迎来拐点 113、核心观点三：业绩指引下的均衡配置 174、港股市场：反弹之后，转为中性 215、风险分析 23图目录图1：7月A股场不佳 6图2：7月A股场宽基数多少 6图3：7申一行势分，子通、筑材跌居前 7图4：7个股赚效应增强 7图5：7市交热降 7图6：7月ETF当月入金处近年对位 8图7：7主指数ETF份额速升 8图8：7上公回案公回金处历相对位 8图9：近，资额著回落 9图10：6上所A户新开数比幅升 9图月斯克和韩综指表不佳 9图12：外导龙司7表不佳 9图13：内金仓情况 10图14：易挤情况 10图15：AI基循融式引市担忧 11图16：去年海厂商本支断加 11图17：外数AI重点厂的FY2026Q2绩善 12图18：已露的2026年中业预来，技板业仍有出现 12图19：期分师上修技块利速期 12图20：外技头FY2026Q2业表亮眼 13图21：年半，国AI相产出高长 13图22：期，PPI比步回升 13图23：史看，PPI比回通推上公盈利善 13图24：期工企润增逐改善 14图25：半，业利润额比速所化 14图26：6下以，国综指和创50明显 15图27：联储6点图 15图28：2007、2017与2021上指的核心涨段均盈端驱动 16图29：报据分绩期披期披后据三类型 17图30：绩三主线 18图31：2021以来AI调情总结 18图32：技块去情况 19图33：技分分过去绩况 19图34：业绩于PPI敏感排名 19图35：初来要产品格化况 19图36：PPI同走与业盈增速 20图37：行中预及股表现 20图38：6下以，生科与创50市现存一的跷板”21图39：6下以，生科与国合数市场现在定“板”21图40：生数7月ERP回落 21图41：前AH股价数处历相低位 21图42：初来向积极入 22图43：前南资易占处历相高位 22图44：5以，元数逐走，期所落 22图45：前港股AI产业链PE估低美和A股 23图46：前港股AI产业链PB估低美和A股 23图47：期恒高率指市率降升 23图48：期港通息指股率升降 23表目录表1：部公回预情况 8表2：多公表增持A股 14表3：大型IPO市，短内实市存一定影响 15表4：当主经指走势 20表5：市预美储9月加的率过59% 221、核心观点一：内外因素交织下的极致调整7月市场整体显著调整，科创板和创业板调整幅度较大。AI业板指下跌23.0%、科创50下跌25.9%、中证1000下跌19.7%，上证指数下跌6.4%，创业板指创下逾十年最大单月跌幅。从调整节奏看，7第一阶段（7/1-7/1由海外AI体指数跌幅超过8%；第二阶段（7/11-7/24）市场短暂企稳；第三阶段2810.827图1：7月A股市场表现不佳 图2：7月A股市场主要宽基指数跌多涨少注：数据截至2026/7/31行业极致分化，与6月份形成鲜明对比，不过拉长维度看，科技行业全年仍领涨。7月申万一级行业走势分化，煤炭（+14.3%）、石油石化（+12.6%）、银行（11.6）等4个行业收涨，其余行业均下跌，其中，电子（-34.7）、通信（-31.9%）、建筑材料（-27.9%）跌幅居前。但拉长时间维度看，年初至50206A7图3：7月申万一级行业走势分化，电子、通信、建筑材料跌幅居前虽然77A3.132.7013.97A股上涨个股占比45.8-2.0%6月A股上涨个股占比仅为25.6%，个股涨跌幅中位数为-10.4%。7史经验来看，成交额快速萎缩的阶段，往往对应市场阶段性底部区域。图4：7月个股“赚钱效应”增强 图5：7月市场交易热度下降注：数据截至2026/7/317月股票型ETF7ETF4700亿元，处于近几年相对高位。从资金行为看，本轮ETF注：第一，资金短期流入后对于市场支撑效果明显；第二，本轮ETFETFETF显，也获得了资金大幅流入。图6：7月ETF当月净流入金额处于近几年相对高位 图7：7月主题指数ETF份额迅速上升注：数据截至2026/07 注：数据截至2026/077银投票”的行为为市场信心提供支撑。整体来看，20261-7187020251412面，电子、电力设备板块部分公司回购金额较高，如宁德时代拟最高回购40020度，及时对接贷款需求，为上市公司回购、增持提供资金支持。图8：7月上市公司回购预案公告回购金额处于历史相对高位 表1：部分公司回购预案情况代码简称代码简称回购预案首次预案日公告回购金额上限(亿元)公告回购金额下限(亿元)%)300750.SZ宁德时代2026-07-254002001.5601138.SH工业富联2026-07-2820100.1601919.SH中远海控2026-07-071580.7603799.SH华友钴业2026-07-211061.1300408.SZ三环集团2026-07-301050.4603885.SH吉祥航空2026-07-09842.5600031.SH三一重工2026-07-25840.3001203.SZ大中矿业2026-07-03841.0000688.SZ国城矿业2026-07-29631.1300001.SZ特锐德2026-07-30631.1688008.SH澜起科技2026-07-24630.1002252.SZ上海莱士2026-07-08531.1注：数据统计时间为2026/7/31 注：数据统计时间为2026/7/31763.02.64080外市场的去杠杆节奏相比，本轮杠杆资金退出节奏有序，未出现踩踏风险。图9：近期，融资余额显著回落 图10：6月上交所A股账户新增开户数环比小幅上升注：数据截至2026/7/31 注：数据截至2026/06一方面是美国市场关于AI续性的辩论升温。7月费城半导体指数累计下跌超20.6%，闪迪（SanDisk）46.6AI7722.2SK62073147.9%、58.3%。图11：7月纳斯达克指数和韩国综合指数表现不佳 图12：海外半导体龙头公司7月表现不佳注：数据截至2026/7/31 注：以上数据以各标的2026年第一个交易日收盘价为基准标准化为1计算得到，数据截至2026/7/312026Q2主TMT61.5%（Q136.8%）7图13：国内基金持仓占比情况 图14：交易拥挤度情况注：数据截至2026Q2 注：数据截至2026/7/312、核心观点二：业绩期市场有望迎来拐点市场短期的核心担忧在于海外AI企业CAPEX可持续性。AI（capex）可持续性成为市场辩论的焦点，多空分歧显著加大。看空AIAI求增速见顶、AIAI财报后多家云厂商上调全年指引，短期AI图15：AI基建循环融资模式发市场担忧 图16：过去几年，海外云厂商资本开支不断增加资料来源：每日经济新闻，光大证券研究所CAPEX20222023美联储加息周期下，市场质疑“资本开支是否过度”，五大云厂商2023年CAPEX2024AIcapexAIAIAI图17：海外多数AI重点厂商的FY2026Q2业绩改善注：横坐标表示财年，数据截至FY2026Q2国内科技板块短期盈利仍然保持高增长。从已披露的2026年中报业绩预告来看，科技板块业绩仍然有突出表现，净利润同比实现正增长的公司占多数，且净利润同比增速超过100%的上市公司数量超过100家。因此，从当前来看，科技板块中报盈利增速或将进一步改善，有望为其行情回暖提供坚实支撑。图18：从已披露的2026年中报业绩预告来看，科技板块业绩仍然有突出表现

图19：近期，分析师持续上修科技板块盈利增速预期注：数据统计时间为2026/7/31 注：数据截至2026/7/31海外科技盈利同样保持高增长。FY2026Q2美股科技巨头财报整体表现亮眼，此外，海力士与三星电子FY2026Q2净利润同比实现显著高增长。整体来看，海外科技盈利的高增长为国内产业链提供了需求端验证。图20：海外科技巨头FY2026Q2业绩表现亮眼 图21：今年上半年，我国AI相关产品出口高速增长注：数据截至2026/06PPI6月PI同比涨幅达4.13月转正以来连续4一季度进一步上升。不过，PI同比回升对不同行业业绩的提振程度或存在区别。其中，上游资源品板块或直接受益，盈利弹性较为突出（有色金属、煤炭、石油石化（电子材料2026/涨价链同样具备较强的业绩确定性。图22：近期，PPI同比逐步回升 图23：历史来看，PPI同比回升通常推动上市公司盈利改善注：数据截至2026/06 注I同比截至2026/06其余数据截至202603来看，上半年利润增速保持高增长的工业行业主要集中在上游。图24：近期，工业企业利润增速逐步改善 图25：上半年，工业企业利润总额同比增速有所分化注：数据截至2026/06多维度托底合力：资金层面，机构资金持续流入，尤其是ETF资金在上半年持7外市场波动的风险。表2：多家公司表态增持A股资料来源：证券日报、华夏时报，光大证券研究所整理长鑫科技7月7A股史上大型之一。从历史数据来看，大型IO响，但中长期来看，其影响逐步减弱。从资金面看，当前市场交易仍较为活跃，因此，大型IPO上市对市场的影响有限。当前来看，长鑫上市的短期情绪扰动将完全消退，市场关注点将回归业绩验证本身。表3：大型IPO上市之后，短期内确实对市场存在一定的影响-------57%--74%67%-30%13%-05%44.0%542018-06-11宁德时代300750.SZ0.2%4.1%03%1.%-1.%-32%22%16%3%-2.27.7%3212022-04-21中国海油600938.SH0.0%1.%5.4%75%23%31%26%11%11%34.9%4752021-08-20中国电信601728.SH88%92%32%-46%29%1.2%27%23%10%0.5%5142022-01-05中国移动600941.SH76%-82%72%-11% 20%-14%44.0%2672018-06-08工业富联601138.SH09%01%3.4%.7%26.0%2916.3%59%88%45%202.0%5252020-07-16中芯国际688981.SH创业板指科创50上证指数创业板指科创50创业板指 上证指数科创50上证指数22上市首日涨跌幅首发募集资金净额(亿元)上市时间证券简称证券代码外部股价影响逐步减轻。A或在一定程度上反映出A股对海外冲击的敏感性持续下降。究其原因，这或许ETFA图26：6月下旬以来，韩国综合指数和科创50回调明显 图27：美联储6月点阵图注：以上数据是将各指数2026/6/22收盘价标准化为1后得到，数据截至2026/7/31

资料来源：美联储，光大证券研究所复盘A20072017年与2021年上证指数的三轮核心上涨阶段，均由盈利端驱动。三轮行情虽所显现、产业链盈利格局持续优化，今年A提供扎实的中长期支撑。图28：2007年、2017年与2021年上证指数的三轮核心上涨阶段，均由盈利端驱动3、核心观点三：业绩指引下的均衡配置1有明显的提升。历史数据也支持这一观点，景气在每年1月、4月、7月、8月的有效性相对较1月、4月以及7-8月期间，财报数据对于行业选择的有效性普遍相对较高。图29：财报数据可分为业绩期、披露期及披露后数据三种类型资料来源：光大证券研究所绘制（半导体/AI算力/存储（有色金属/化工/煤炭受益于PI（储能/电力设备/汽车），受益于全球制造业补库+供应链优势，三季度业绩仍然有（券商/CRO（创新药出海、军工（订单回暖）等。图30：业绩的三条主线资料来源：光大证券研究所绘制AI2021AI2021/8-2022/45048%，主要触发因素为互联网反垄断+2023/4-2024/2，5043%，PE45x37x9ChatGPT2024/10-2025/1，5019.63capex50（中报预喜较高2-4修复。图31：2021年以来AI回调情况总结注：数据时间区间截至2026/7/31率波动及大型O扰动带来了短期高波动，但I图32：科技板块过去业绩情况 图33：科技部分细分行业过去业绩情况注：单位为%，数据时间区间截至2026Q1 注：单位为%，数据时间区间截至2026Q1PIPI块上行的催化剂，例如石油石化、基础化工、煤炭、有色金属等行业。图34：行业业绩对于PPI敏感度排名 图35：年初以来主要工业产品价格变化情况注：数据时间区间截至2026Q1 注：数据时间区间截至2026年7月31日出口链的投资机会。从过去几年的经验来看，海外地缘政治局势紧张时，往往会利好国内的出口。例如2022年俄乌冲突期间，国内的出口在全球贸易边际收缩出口链相关行业未来值得重点关注。图36：PPI同比走势与工业盈利增速 表4：当前主要经济指标走势指标2026-06指标2026-062026-052026-042026-032026-022026-01经济运行值:比(%)5.45.46.1--:比(%)--:业:比(%)3.1--固定资产投资:基础设施建设:月累计同比(--:发:比(%)--额:比(%)1.42.4--:比(%)26.624.615.523.914.523.420.526.6:比(%)17.614.721.810.0景气调查中国制造业采购经理指数（%）50.350.050.350.449.049.3中国非制造业采购经理指数（%）50.250.149.450.149.549.4价格指数CPI:(%)1.01.21.21.01.3PPI:(%)4.13.92.80.5-0.9货币供应M:(%)5.55.05.15.94.9M:(%)8.68.68.5:(%)7.77.87.9人口与就业率:值(%)5.05.15.25.45.35.2注：数据时间区间截至2026年6月还有哪些中报有望景气不错的方向？除科技/涨价/NBV/CRO：创新药出海，CXO3/航天/电子对抗方向景气度上行，中报有望出现订单拐点确认。图37：各行业中报预喜率及股价表现注：气泡大小表示7月份涨跌幅，红色表示涨幅为正，白色表示涨幅为负；钢铁、农林牧渔因数据过于极端，图中未显示4、港股市场：反弹之后，转为中性自6月末海外市场开始调整以来，港股出现显著反弹。整体来看，港股科技与市场的资金在不同市场间迁移。图38：6月下旬以来，恒生科技与科创50的市场表现存在一定的“跷跷板”特征

图39：6月下旬以来，恒生科技与韩国综合指数的市场表现存在一定的“跷跷板”特征 注：数据截至2026/7/31 注：数据截至2026/7/317月港股表现强于A股，恒生指数上涨13.1%、国企指数上涨13.9