永泰能源公司深度报告：煤电协同优势突出海则滩千万吨产能开启成长周期

目录1、煤电一体化优势突出，综合能源布局逐步完善 4、发展历程持续优化，股权结构清晰稳定 4、煤电业务构成核心，经营情况持续改善 52、煤炭资源优势突出，海则滩打开成长空间 8、煤炭资源储备丰富，多区域布局保障资源供给 8、海则滩煤矿建设稳步推进，千万吨产能即将释放 10、优质煤种优势显著，量价改善推动盈利修复 3、电力资产优势突出，稳定贡献现金流 12、电力资产规模突出，区域布局优势明显 12、核心电厂运营效率较高，电力业务保持稳定盈利 144、钒资源优势突出，布局全钒液流储能产业链 155、盈利预测与投资建议 16、盈利假设 16、估值分析与投资建议 176、风险提示 18附：财务预测摘要 19图表目录图1：深耕煤电主业，持续拓展综合能源布局 4图2：公司实际控制关系清晰，永泰集团持有公司18.46%股份（截至2026Q1） 5图3：2026Q1公司营收同比-2.1% 6图4：2026Q1公司归母净利润同比+21.1% 6图5：2026Q1公司净利率为1.2% 6图6：2025年公司电力及煤炭业务营收占比97.7% 7图7：2025年公司电力及煤炭业务毛利占比96.4% 7图8：2023年以来公司电力业务毛利率稳步上移 7图9：2026Q1公司期间费用率明显下降至11.3% 8图10：公司期间费用率仍有进一步优化空间（2026Q1） 8图2026Q1公司在手货币资金为21.71亿元 8图12：公司资产负债率处于可比公司中等水平 8图13：2025年公司共拥有可采储量32.61亿吨 9图14：2025年山西地区可采储量占总可采储量17.9% 9图15：公司炼焦煤资源量占比18.0% 10图16：公司可采储量处于可比公司中等水平 10图17：2026Q1年公司自产商品煤产量同比+19.51% 图18：2026Q1公司自产商品煤销售量同比+21.85% 图19：2026Q1公司吨煤毛利为160元吨 12图20：公司吨煤盈利能力处于可比公司中游水平 12图21：2025年公司火电装机容量共915万千瓦 13图22：2025年公司光伏装机容量共3.3万千瓦 13图23：2025年公司电厂利用小时数为4427小时 14图24：2025年公司火电供电煤耗为294.5克千瓦时 14图25：2025年公司发电量为405.55亿千瓦时 14图26：2025年公司平均上网电价为447元/MWh 14图27：全钒液流电池产业链 15表1：截至2025年末，公司拥有煤炭资源总量50.31亿吨 9表2：海则滩煤矿建设进度稳步推进，预计2027年全面投产 10表3：公司控股电力总装机容量918万千瓦 13表4：全钒液流储能项目布局 15表5：公司经营业务关键假设 17表6：可比公司盈利预测估值（2026年08月03日收盘价） 181、煤电一体化优势突出，综合能源布局逐步完善、发展历程持续优化，股权结构清晰稳定公司为国内综合能源企业，主营电力、煤炭业务。公司成立于1992年，1998“电力+煤炭20182020图1：深耕煤电主业，持续拓展综合能源布局公司公告18.46%500ETF0.72%1.35%1.21%。图2：公司实际控制关系清晰，永泰集团持有公司18.46%股份（截至2026Q1）公司公告、煤电业务构成核心，经营情况持续改善2026Q12025238.1716.0%；归母2.092026Q1随着焦55.222.1%0.6221.1%19.0%、1.2%望持续提升。图3：2026Q1公司营收同比-2.1% 图4：2026Q1公司归母净利润比+21.1%500

营业收入（亿元） yoy

40%30%20%10%0%-10%-20%

50403020100归母净利润（亿元）

3500%3000%2500%2000%1500%1000%500%0%-500%公司公告 公司公告图5：2026Q1公司净利率为1.2%30%27%30%27%27%24%22%25%22%21%19.0%21%8%7%1%1%3%5%2%1.2%30%25%20%15%10%5%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Q1毛利率 净利率公司公告2025169.6463.1471.2%26.5%，32.1419.0%15.6531.6%，毛利率100%0%

20182019202020212022202320242025

100%20182019202020212022202320242025201820192020202120222023202420250%电力 煤炭 其他 电力 煤炭 其他公司公告 公司公告图8：2023年以来公司电力业务毛利率稳步上移201820192018201920202021202220232024202560%50%40%30%20%10%0%-10%-20%电力 煤炭 其他公司公告2026Q10.2%5.7%20251.3图9：2026Q1公司期间费用率显下降至图10：公司期间费用率仍进步优化空间（2026Q1）30%25%20%15%10%5%0%

16%14%12%10%8%6%4%2%0%销售费用率 管理费用率财务费用率 期间费用率

销售费用率 管理费用率 财务费用率公司公告 公司公告2026Q151.0%，21.7166%51%56%9%0%9%2%图11：2026Q1公司在手货币资为21.7166%51%56%9%0%9%2%302520151050货币资金（亿元） 资产负债

75%70%65%60%55%50%

0%

2026Q1资产负债率公司公告 公司公告2、煤炭资源优势突出，海则滩打开成长空间、煤炭资源储备丰富，多区域布局保障资源供给2550.3132.6117.332,110万吨/202125.50202532.61315资源量可采储量证实储量表1：截至2025年末，公司拥有煤炭资源总量50.31资源量可采储量证实储量主要矿区主要煤种山西地区（亿吨） （亿吨） （亿吨）焦煤、肥煤、1/3焦煤、瘦9.04 5.85 2.98煤、贫瘦煤陕西地区化工煤、动力煤11.456.153.21内蒙地区动力煤3.212.271.86新疆地区动力煤14.9310.003.18澳大利亚动力煤11.688.336.10合计-50.3132.6117.33公司公告图13：2025年公司共拥有可采量32.61亿吨 图14：2025年山西地区可采储占总可采储量17.9%60504030 25.50 25.52 24.43 20100

32.612021 2022 2023 2024 2025资源量（亿吨） 可采储量（亿吨证实储量（亿吨）

7%澳大利亚25%山西18%陕西19%新疆澳大利亚25%山西18%陕西19%新疆31%内蒙公司公告 公司公告优质焦煤资源占比高，精煤战略提升产品竞争力。9.0418%41.27“永泰精煤”2.到亿吨，在可比公司中处于中等水平，较为充足的资源储备为煤炭业务长期稳定发展奠定基础。图15：公司炼焦煤资源量比18.0% 图16：公司可采储量处于比司中等水平173.1115.11173.1115.1161.8732.6120.07 16.7源量源量18%动力煤资源量82%9060300可采储量（亿吨）公司公告 公司公告、海则滩煤矿建设稳步推进，千万吨产能即将释放海则滩煤矿资源禀赋优异，建设推进顺利，有望成为公司未来核心增量。200煤种以优质化工煤和动力煤为主，平均热值超过6500大卡，具备资源储量大、煤质2022122026720271000万吨/时间节点 关键进展表2：海则滩煤矿建设进度稳步推进，预计2027年全面投产时间节点 关键进展2022年12月29日 项目进场，井筒冻结工程正式开工2025年12月 四条井筒全面贯通，主要硐室掘进超20,000米2026年Q1 矿建完成进尺3,445米；副井永久装备安装调试，龙门吊组装2026年4月底 换装硐室移交安装，地面办公楼/宿舍楼具备入住条件2026年6月底 首采工作面完成安装2026年7月初 正式试采出煤2026年年底 形成第二个采煤工作面2027年Q1 进行联合试运转，当年投产即达产（1000万吨/年公司公告海则滩煤矿煤种优势突出，煤电协同打开盈利空间。1000万吨/190元/、优质煤种优势显著，量价改善推动盈利修复煤炭产销规模总体稳定，安全监管趋严下供给保持韧性。20251330.06-2.8%1336.402026Q1282.9219.51%282.6121.85%01快增长，预计全年煤炭产量总体保持稳定，后续增量主要来自海则滩煤矿产能释放。图17：2026Q1年公司自产商品煤产量同比+19.51% 图18：2026Q1公司自产商品煤售量同比+21.85%16001400120010000

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

16001400120010000

25%20%15%10%5%0%-5%-10%自产商品煤产量（万吨） yoy自产商品煤销量（万吨） yoy公司公告 公司公告煤价修复推动盈利回升，吨煤盈利水平有望改善。472元355元/元/25%30元160元30图19：2026Q1公司吨煤毛利为160元吨 图20：公司吨煤盈利能力于比公司中游水平60%60%59%59%63%55%42%46%38637223326226431759275548225%30%305117160405452390365355370120010000

70%60%50%40%30%20%10%0%

49.3%43%49.3%43%34.4%34.9%24.8%1%2 %59.4.11.0吨煤成本（元/吨） 吨煤毛利（元/吨毛利率

吨煤售价（元/吨） 吨煤成本（元/吨） 毛利率公司公告 公司公告3、电力资产优势突出，稳定贡献现金流、电力资产规模突出，区域布局优势明显公司电力资产规模优势突出，区域布局优质。公司控股电力总装机容量918万40040580%604460企业装机容量（万千瓦）机组编号机组类型表3企业装机容量（万千瓦）机组编号机组类型郑州裕中能源有限责任公司张家港沙洲电力有限公司周口隆达发电有限公司张家港华兴电力有限公司丹阳中鑫华海清洁能源有限公司

32 1#32 2#103 3#103 4#63 1#63 2#100 3#100 4#66 1#66 2#39 1#39 2#43.924 3#43.924 4#11.69 1#9.62 2#

燃煤机组燃气机组汝阳三吉利新能源有限公司 3.19 -江苏华晨电力销售有限公司 0.09 -

太阳能机组合计 918.44 - -公司公告图21：2025年公司火电装机容共915万千瓦 图22：2025年公司光伏装机容共3.3万千瓦

3.53

3.2

3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.2 3.20

2.52.899210

0.09

0.09

0.09

0.09

0.09

0.09

0.09492 492513 513492 492513 513513404404 404402 402402402402402402402江苏火电装机容量（万千瓦）

20182019202020212022202320242025江苏光伏装机容量（万千瓦）河南光伏装机容量（万千瓦）公司公告 公司公告、核心电厂运营效率较高，电力业务保持稳定盈利核心电厂运营效率较高，区域竞争优势持续体现。2025453142954427568743942025291.08克/296.26克/图23：2025年公司电厂利用小数为4427小时 图24：2025年公司火电供电煤为294.5克千瓦时40003000200010000

42244224397636883551407641744557442720182019202020212022202320242025合计（小时）江苏省电厂利用小时数（小时）河南省电厂利用小时数（小时）

295290285280

2982982982992962932929429629 2928282932929290191138320182019202020212022202320242025江苏省火电供电煤耗（克/千瓦）河南省火电供电煤耗（克/千瓦）合计（克/千瓦）公司公告 公司公告405.55384.5494.82%20250.447元/图25：2025年公司发电量为405.55亿千瓦时 图26：2025年公司平均上网电为447元/MWh0

201820192020202120222023202420252026Q1

95%95%95%95%95%95%95%95%94%

0

25%46947547144746947547144738137936439015%10%5%0%-5%-10%发电量（亿千瓦时） 售电量（亿千瓦时产销率

20182019202020212022202320242025上网电价（元/MWh） 上网电价同比公司公告 公司公告4、钒资源优势突出，布局全钒液流储能产业链钒资源—”158.8928主研发的1.2代2kW0在核心材料及系统集成方面形成一定技术积累。图27：全钒液流电池产业链前瞻产业研究院示范项目逐步落地，公司储能产业化能力持续提升。能示范项目建设，已建成张家港250kW/1000kWh全钒液流试验展示项目及南山1.5MW/6MWh20249月正式4MW项目 规模 项目情况表4：全钒液流储能项目布局项目 规模 项目情况张家港全钒液流试验展示项目南山光储一体化全钒液流储能电站公司公告

250kW/1000kWh1.5MW/6MWh

2024年8月正式并网投运，用于验证全钒液流电池系统集成能力202494池系统集成及自主建设能力验证5、盈利预测与投资建议、盈利假设煤炭业务：2026-20281336、1386、14362026-202877.880.783.652.053.939.0%35.6%35.6%2026-2028403.9403.9403.9383.7383.7383.72026-2028168.8、168.8、172.7为14.8%、15.9%、18.9%。凭借江苏、河南区域优质电源布局、大型高效机组及稳定供热需求，公司电力业务有望保持稳定盈利，为公司提供持续现金流支撑。2026-202806001000047、7920272026-2028248.4298.6、336.94.3%20.2%8310927.9%32.3%表5：公司经营业务关键假设年份2024A2025A2026E2027E2028E煤炭业务商品煤销量（万吨）16581336133613861436吨煤价格（元/吨）553472582582582煤炭业务收入（亿元）91.763.177.880.783.6煤炭业务成本（亿元）49.947.547.452.053.9煤炭业务毛利率（%）45.5%24.8%39.0%35.6%35.6%电力业务发电量（百万千瓦时）4126040555403924039240392售电量（百万千瓦时）3912354383723837238372单位电价（元/兆瓦时）470.5441.2440.0440.0450.0电力业务收入（亿元）184.1169.6168.8168.8172.7电力业务成本（亿元）157.5137.5143.9142.0140.1电力业务毛利率（%）14.4%18.9%14.8%15.9%18.9%海则滩煤炭业务产量（万吨）06001000吨煤价格（元/吨）788788788海则滩营收（亿元）04779合计总营业收入（亿元）284238248.4298.6336.9YOY-5.9%-16.0%4.3%20.2%12.8%总营业成本（亿元）212189194215228YOY74.9%79.2%78.0%72.1%67.7%总毛利（亿元）71505583109毛利率（%）25.1%20.8%22.0%27.9%32.3%公司公告、估值分析与投资建议2027202620272028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.8/14.1/21.6亿元（原值9.213.915.7亿元，S分别为0.03.060.10元，当前股价对应PE分别为/24.7/16.1“”表6：可比公司盈利预测估值（2026年08月03日收盘价）收盘价 EPS PE股票代码 公司简称（元）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E600188.SH兖矿能源18.950.841.942.192.5922.699.778.657.32600985.SH淮北矿业14.630.561.391.782.0126.1610.538.227.28601666.SH平煤股份7.880.090.660.730.7984.1211.9410.799.97000983.SZ山西焦煤6.550.210.510.550.5930.9712.9611.8011.19601088.SH中国神华43.732.442.702.832.9617.9516.1915.4414.75601225.SH陕西煤业24.181.732.102.232.3413.9811.5110.8410.35均值36.3812.2810.9810.10600157.SH永泰能源1.600.010.030.060.10167.3359.9524.6916.13注：除永泰能源、淮北矿业、平煤股份、兖矿能源EPS及PE为开源证券研究所预测值外，其他公司EPS及PE均为 一致预测6、风险提示附：财务预测摘要资产负债表(百万元)2024A2025A2026E2027E2028E利润表百万元) 2024A2025A2026E2027E2028E流动资产9672804493401067811542营业收入 2835723817248432986233688现金17742457279429362989营业成本 2124618860193842153922795应收票据及应收账款38312487329539604468营业税及附加 101586690410861225其他应收款23871361155318662106营业费用 101707796104预付账款270138276332374管理费用 14521436149718002030存货85310068469971024研发费用 949595110129其他流动资产557596576586581财务费用 20311752143815891692非流动资产981041031081006959964199581资产减损失 00000长期投资22382503263328493022其他收益 1928222324固定资产2923028259272082656926536公允价变动益 00000无形资产5311657509567005658556465投资净益 92439010078其他非流动资产1352014837141551363813558资产处收益 111457资产总计107775111152110035110319111123营业利润 2489645160838165850流动负债2458634278254222629626324营业外入 82165106118130短期借款32913509400043004500营业外出 6997136101111应付票据及应付账款7358927310468102269679利润总额 2502712157938335868其他流动负债1393821496109541177012145所得税 47230066516152472非流动负债3115522631197391697114365净利润 203041291422183396长期借款15056129141000372444633少数股损益 4702043318051232其他非流动负债160989717973797279732归属母公司净利润 156120958214142164负债合计5574156910451614326740689EBITDA 58514136493067918864少数股东权益48897430776185669797EPS(元) 0.070.010.030.060.10股本2221821818218182181821818资本公积1321513114131141311413114主要财务比率 2024A2025A2026E2027E2028E留存收益1396714176150731727820646成长能力归属母公司股东权益47145468135711