支付行业支付公司边际好转跨境与AI成新亮点

目录支付行业好转正当时，传统收单业务受益牌照收缩与消费政策刺激 3监管从严，支付机构减少，有利于头部机构市占率提升 3刺激消费政策加码，消费活力提升有利于收单流水上升 5支付行业好转正当时跨境支付与支付成为新看点 6出入境消费增加与数字人民币发展，刺激支付公司布局跨境业务 7出入境人数增加，支付机构加速出海，跨境支付份额提升。 710赋能支付全链条，差异化竞争与SaaS收入重塑商业模式 12投资建议 16支付行业具备周期性，对基本面的预期影响估值 16看好能抓住拐点机会，大力发展跨境支付与的头部支付机构 18风险提示 19消费政策刺激监管从严，支付机构减少，有利于头部机构市占率提升图1：收单收入主要受流水和费率两个因素影响资料来源：表1：银行卡支付与扫码支付场景下的费率情况支付方式渠道金额大小商户费率发卡端清算平台方银行卡支付借记卡0.50%0.35%，封顶13元0.065%（发卡与收单各承担元）信用卡0.60%0.45%微信、支付宝1000元以下0.38%约0.1%（平台方支付）约0.05%0.20%扫码支付微信、支付宝1000元以上约0.6%约0.225%（平台方支付）0.065%约0.45%云闪付1000元以下0.38%约0.2%约0.05%约0.45%云闪付1000元以上借记卡约0.5%、贷记卡约0.6%0.35%0.065%（发卡与收单各承担一半）数字人民币0.38%000资料来源：发改委，拉卡拉官网，支付融链研究院，2016267159跳码两清2023-202520262523280支付牌照数量269269267201916250 2472382372332523280支付牌照数量269269267201916250 247238237233224151053914910125197 20118517516415910101002016 2018 2020 2022 2024 202620112013201520172019202120232025资料来源：中国人民银行， 资料来源：中国人民银行，移卡新大陆拉卡拉2022 2023H12023H22024H12024H22025H12025H2移卡新大陆拉卡拉2022 2023H12023H22024H12024H22025H12025H22026Q18%7%6%5%4%3%2%1%0%2022-2026=各公司境内收单流水202322年第三方银行卡收单银行卡消费金额与条码支付/非银网络支付总额占比不变计算得出。移卡无26年1季报数据公布。利水平修复。图5：支付公司费率逐渐趋于稳定新国都（嘉联支付）新大陆（国通星驿）拉卡拉0.20%新国都（嘉联支付）新大陆（国通星驿）拉卡拉0.20%0.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%刺激消费政策加码，消费活力提升有利于收单流水上升自202515.2%3.210.7%和8.4%。表2：刺激消费政策持续加码发布时间政策政策核心内容2025/12/302026更新和消费品以旧换新政策的通知6类一级能效/水效家电按售价15%1500元；对手机、平板、智能手表手环、智能眼415%500元；支持地方开展智能家居购新补贴。2026/1/19关于优化实施个人消费贷款财政贴息政策有关事项的通知1个百分点；将信用卡账单分期5005万元以下消费累计贴息10003000元上限；扩大经办机构范围。2026/1/19关于优化实施服务业经营主体贷款贴息政策的通知政策期限延长至2026年底；单户2026年新发放贷款贴息规模上限提100011个百分点；在餐饮住宿、健康、养老、托育、家政、文化娱乐、旅游、体育基础上，新增数字、绿色、零售3类消费领域；增加经办银行并优化联审机制。资料来源：发改委，财政部，促消费政策落地推动消费同比回暖。2026年一季度银行卡实现了连续7373635343736353433323130292835.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%-5.00%-10.00%金额(万亿)金额同比资料来源：中国人民银行，从个股来看，拉卡拉银行卡业务流水增速实现由负转正，与行业端银行卡SaaS2026半年度业绩预告，2000018000160001400020000180001600014000120001000000%-10%-20%2023H1 2023H2 2024H1 2024H2 2025H1 2025H2 2026Q1银行卡/刷卡交易金额(单位：亿元)扫码交易金额(单位：亿元)银行卡YOY扫码交易YOY资料来源：拉卡拉2023-2026年财报，

支付行业好转正当时，跨境支付与支付成为新看点业务出入境人数增加，支付机构加速出海，跨境支付份额提升。收单机构在跨境支付领域可开展三类核心业务，覆盖不同场景下的跨境结跨境人民币收款2）跨境收银台3）外卡收单。、万事达等国际卡组织发行的境跨境支付业务的盈利性与竞争格局均显著优于境内收单赛道，具备广阔发展空间。0.3%-1%2.5%-5%表3：收单机构跨境支付业务费率更高，竞争更小跨境业务手续费率跨境人民币收款拉卡拉：0.1%-0.4%，最低500元每笔海联金汇：0.2%-0.8%，最低200元每笔跨境收银台海联金汇：0.3%-1%外卡收单拉卡拉：2.5%-3%+0.3-0.5%汇率点差海联金汇：3.2%-5%+0.3美元/笔资料来源：拉卡拉，海联金汇官网，20252024境内支付费率2022 202320252024境内支付费率2022 2023跨境支付费率20210.40%0.35%0.30%0.25%0.20%0.15%0.10%0.05%0.00%资料来源：连连数字2023-2026年财务报告，连连数字招股说明书注：支付费率=支付流水/支付收入，2023年数据根据招股书2023年前三季度数据递推至全年所得，2025年连连境内支付流水数据未披露。0.7万亿元攀20252.27图9：B2B、B2C业务正在迅速增长，需要支付基础设施的完善yoy跨境电商出口总额（单位：万亿）yoy跨境电商出口总额（单位：万亿）2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 20250%010%5%0.515%11.530%22.5外国人出入境规模持续上行，持续扩大外卡收单业务的客群基数。国家移民管理局数据显示，外国人出入境人数自2023年起进入稳步增长通道，20262500外国人出入境人数（单位：万）外国人出入境人数（单位：万）资料来源：国家移民管理局，2023年一季度均创下阶段性新高。入境游客在境内各类消费场景的支出规模持续抬图11：更多人选择跨境出行，花费也逐渐增加当季旅游总花费（单位：万亿）当季出游人次当季旅游总花费（单位：万亿）当季出游人次2.001.801.601.401.201.000.800.600.400.200.0020.0018.0016.0014.0012.0010.008.006.004.002.000.00年一季度交易规模创下2024年以来的阶段性新高，支付规50.87万亿元，同比+14.96%同比跨境支付系统交易金额（万亿元）-0.050同比跨境支付系统交易金额（万亿元）-0.0500100.0530200.1400.15500.260资料来源：中国人民银行，00%-10%2021 2022 2023跨境支付流水（亿元）2024 2025流水yoy资料来源：连连数字招股说明书，连连数字2022-2025年财报，数字人民币在跨境领域更具竞争力，需要支付机构的渠道支持数字人民币能够缓解跨境支付痛点，市场对于更高效的跨境清算基础设施需求日益凸显。2-510-20图14：传统支付方式，每个环节均需耗时与收费资料来源：跨境支付是数字人民币重点布局的核心应用场景，兼具战略价值与技术适202534.816.7万亿，多边央行数字货币桥累计处理跨境支付业务4047387295.3%，体现跨境场景在数字人民币生态布局中的重要地位。数字人民币跨境生态持续建设，将为国内支付机构的跨境支付业务打开新202534.8计交易金额16.72.3表4：数字人民币发展迅速指标维度2020.82021.62021.122022.52022.82023.62024.72025.92025.11个人钱包数(万个)11.3320872610-827012000180002250023000交易笔数(百万笔)3.1270.75-264360950-33203480交易金额(亿元)11345875.658301000.401800073000142000167000资料来源：中国人民银行，牌照资质完备、境外本地化布局领先且与国际电商与卡组织生态合作密切的支付公司，更有望在跨境支付竞争中占据优势。当前各支付公司正纷纷选择出海、积极发展跨境支付业务：拉卡拉通过拉卡拉国际布局B2B/B2C、、、万事达等展开合作，2025年889亿元、同比+80.69%，2026Q1跨境电商收款，覆盖中国香港、美国、加拿大、英国、欧盟等地区，2025年全年跨境支付24100%；新大陆则以中国香港20251,800万元。MSOPI等多地牌照是业务开展的前提，牌照20263月等头部电商平台及国际卡组织的深度合作决定公司品牌业务布局覆盖地区合作公司公司品牌业务布局覆盖地区合作公司牌照流水拉卡拉拉卡拉国际收款、跨人民币跨境应用东南亚、尼日利亚等三十余种区域性货币、、万事达MSO20263中国香港地区会员机构资质2025年跨境支付交易金额约889亿元，同比+80.69%；2026Q1交易金额同比+39%、商户规模同比+62%新国都PayKKaB2B跨境贸易收款、B2C跨境电商收款中国香港、美国、欧盟等Amazon、eBay、Etsy、Lazada卢森堡PI、中国香港MSO、美国MSB2025年全年跨境支付交易金额突24环比平均增速超100%新大陆跨境支付试点以中国香港作为海外收单首站中国香港（首站）境外持牌机构及银行；国际卡组织MSB已获批；MSO落地中2025境支付及海外收单试点交易月峰1,800万元资料来源：拉卡拉，新国都，新大陆2025年年报，拉卡拉2026年一季报，赋能支付全链条，差异化竞争与收入重塑商业模式支付公司正纷纷加速布局AI支付，抢占智能体经济时代的支付入口。payment生态，推出、及相关组件，支持的超小额高频结算；助理蚂蚁阿宝gnt支付，核心原因主要有三：1）AIAgent正成为新的流量入口交互方式从人找服务转向代办，交易发起主体由人变为智能体，gent（gtPI支付服务有望从通道型收费升级为智能经营型服务。交易界面与支付层意味着掌握用户意图数据和交易撮合环节，打开抽佣、风控、商户赋能等新的盈利空间。图完善Agentpayment生态 图支付宝布局AI支付资料来源资料来源：支付宝，AI化的高速增长。202320252143%支付工具的30（20267日7,5412,4243亿笔（2026526日I支付在国内成熟支付生态的加持下已支付正在跨过概念验证阶段，逐步进入规模化增长通道。2023年 2025年2023年 2025年旅行计划 健康支持娱乐日常事务翻译购物信息查询 工作用途0%资料来源：BCG，表6：AI支付发展迅速，有大量的成交笔数AI支付工具交易笔数（万）交易额(万)X4027541$2424支付宝30000资料来源支付宝， 注支付宝数据截止2026年5月26日，X402为最近30天数（截止26年7月日）Research预测，2019–203424%，2034亿美元。需求端结构清晰，电商平台是当前第一大需求客户，依托智智能体自主决策、自动执行交易的技术持续迭2019 2021 2023 2025 2026 2028 2031 2034智能体支付（亿美元）0124722019 2021 2023 2025 2026 2028 2031 2034智能体支付（亿美元）0124724713802465007241000138625002000150024863000资料来源：ResearchIntelo，各支付公司正积极推出能力已全面渗透至支付终端、商户接19钱包，实现对话即服务，减少商户操作60%以上、MOSS开发平台，大幅减少商户接入支付系统所需时74客服、SaaS、+底座。各支付公司1）显著降本增效。74经营工具使支付机构的商户服务从单一通道费率延伸至SaaS订阅与增值服增强商户粘性与生态壁垒。商户网络，并为承接未来AgentPayment等新交易形态做好准备。表7：各公司积极推出AI产品公司AI产品功能拉卡拉AI钱包对话即服务，集成19个智能体，商户操作步骤减少60%MOSS开发平台代码自动生成率45%，商户接入从7天压缩至4小时青橙餐饮云AI驱动餐饮SaaS，点餐+库存+经营分析智能POS（AI语音版）语音交互支付，OCR多支付方式秒识别新国都AI嘉智能助理AI客服、AI进件、经营日报、营销海报一体化AI+平台