中国中车公司深度研究：经营稳健发展轨交设备龙头行稳致远

内容目录1、中国中车：百年铁路基因与新产业齐发展 6、中国中车历史沿革与动车组发展 6、公司历史发展 6、动车组发展历史：从技术引进走向全面自主创新 6、中国中车业务概览 8、铁路装备业务 8、新产业业务 8、经营保持稳健，业绩持稳增长 9、营收与利润：整体呈稳步上行态势 9、盈利能力：毛利率稳定，研发费用投入保障技术竞争力 10、现金流与分红：经营现金流充裕，分红比例持续提升 2、铁路装备业务：2027年通车高峰，高级修有望放量 12、铁路强规划属性，铁路固定资产投资保障行业β稳健向上 12、铁路装备为轨交产业链中游，中国中车作为铁路装备产业链“链主” 12、铁路强规划属性，铁路固定资产投资有望维持较好 14、2027年通车高峰，动车组需求有望较好 15、2027年有望迎来一个超5000公里的通车年份 15、动车组需求有望较好 17、2027年高级修开始有望放量 18、动车组维修后市场成为轨交装备板块中较为重要的业务之一 18、公司高级修收入有望在2027年实现增长 19、机车有望以旧换新带来增量 203、新产业业务：开辟营收多元增长极 23、风电：“立起来的高铁”开辟新赛道 23、时代电气：轨交筑基，功率半导体打开成长空间 25、轨道交通装备板块 25、新兴装备板块 26、新材料：高分子材料构筑产业发展 264、盈利预测与评级 28、分业务盈利预测 28、投资建议 295、风险提示 30图表目录图1：中国中车的发展历程 6图2：和谐号动车组 7图3：复兴号动车组 7图4：铁路装备业务营业收入及占比情况 8图5：铁路装备业务情况 8图6：新产业营收及同比增长率 9图7：新产业部分产品示意图 9图8：营业收入及同比增长率 10图9：归母净利润及同比增长率 10图10：铁路装备与新产业为公司两大核心业务 10图核心业务之一的铁路装备业务毛利率较高 10图12：公司销售毛利率和净利率 图13：研发费用及占比情况 图14：公司经营活动现金流净额 图15：股利支付率 图16：2018-2025年铁路装备营收组成 12图17：修理改装收入占公司铁路装备业务比重较高 12图18：轨道交通产业链情况 13图19：复兴号动车组组成部分 13图20：中国中车应付账款周转天数情况 13图21：2015-2025年铁路与高铁营业里程情况 15图22：2015年以来全国铁路固定资产投资金额及同比情况 15图23：2009-2028年度通车里程（公里） 16图24：国铁集团营收及利润情况 18图25：年以来铁路累计客运量及同比情况 18图26：公司2021-2025年公告的高级修签订订单金额与整体修理改装收入情况 19图27：测算的公司动车组高级修收入及同比情况 19图28：2007年-2025年动车组投运情况（标准组） 20图29：全国铁路机车产量（台） 21图30：公司2021-2025年机车收入及同比 21图31：全国铁路机车保有量（万台） 22图32：时代电气股权结构（截至2026年Q1） 23图33：时代新材股权结构（截至2026年Q1） 23图34：中国中车风电与动车组多类技术原理相通 24图35：2025年全球风电整机商新增装机排名（TOP15) (单位：GW) 24图36：中国中车“轩飒”风电机组 24图37：时代电气轨交设备收入及毛利率情况 25图38：时代电气轨交设备收入构成情况（亿元） 25图39：时代电气新兴装备收入及毛利率情况 26图40：半导体板块是新兴装备的核心业务之一 26图41：时代新材2018-2026Q1营业收入及毛利率情况 27图42：2025年各业务板块收入分布 27图43：公司期末在手订单充足有望保障后续营收稳健增长 29表1：新产业业务情况说明 9表2：近年来相关铁路事件/文件表述 14表3：2027年计划通车里程项目梳理表（注：更新时间：2026年1月21日） 16表4：2026-2030年动车组需求测算 17表5：国内动车组检修周期表 18表6：动车组高级修主要内容 19表7：铁路装备业务检修标准情况 21表8：内燃机车更新空间测算 22表9：新材料产业三大核心方向 27表10：分业务收入预测 28国海证券研究所1、中国中车：百年铁路基因与新产业齐发展、中国中车历史沿革与动车组发展、公司历史发展兴号”中国标准高速动车组为代表的系列轨道交通装备已成为中国高端装备走出去的“金名片”。188119499695年，中国铁路机车车辆工业总公司成立。2000年，中国铁路机车车辆工业总公司与铁道部脱钩，分立组建中国南车集团20071227日，6262008818A1229A股于上交所上市；2014522H股于香港联交所上市。201561201568AH股分别于上交所和香港联交所同步上市。图1：中国中车的发展历程公司官网，公司公告、动车组发展历史：从技术引进走向全面自主创新2004和谐号动车组是引进国外技术、消化吸收再创新的产物。20042007年，图2：和谐号动车组china-emu20132015年问世至CR450、CR400、CR300、CR220、CR200五大系列，涵盖电力、160—400km/h各等级客运动车组列车。“复兴号”拥有自主可控、技术统一、稳定高效等优点。20241229日，CR450450400公里，进一步巩固扩大我国高铁技术世界领跑优势。图3：复兴号动车组china-emu、中国中车业务概览中国中车主要经营铁路机车车辆（含动车组）、城市轨道交通车辆、工程机械、、铁路装备业务2015-202537%20251236.0845.27%，收入同比+11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。202525.69%20240.97个百分点，盈利能力持续改善。铁路装备业务主要包括：(1)机车业务；(2)动车组（含城际动车组）和客车业务；（3）货车业务；(4)轨道工程机械业务。图4：铁路装备业务营业收入及占比情况 图5：铁路装备业务情况iFinD 公司公告，公司官网、新产业业务新产业业务是公司的第二大收入来源。2025年，新产业业务实现营业收入1031.21亿元，同比+19.39%，占总收入比重37.76%，主要是风电等清洁能源装备收入增加所致。（1）机电业务；（2）新能源装备业务；（3）数智产业业务。图6：新产业营收及同比增长率 图7：新产业部分产品示意图iFinD 公司官网表1：新产业业务情况说明产业业务产业内容备注新能源装备业务新材料装备等业务为重要增长点的新兴业态。旗下时代电气、时代新材有相关业务机电业务快专业化、规模化发展。旗下时代电气有相关业务数智产业网生产服务平台等业务。/各公司公告，iFinD、经营保持稳健，业绩持稳增长、营收与利润：整体呈稳步上行态势20252730.63131.81亿元，同比+6.4%109.75亿元，同比+8.2%，增速高于归母净利润，反映主营业务盈利能力增强。2015241920252731亿元，20242464.7123.9+5.8%20252026Q1，538.233.8+10.7%。图8：营业收入及同比增长率 图9：归母净利润及同比增长率iFinD，公司公告 iFinD，公司公告70%—87%202583.03%202479.87%进一步提86.33%202511.90%，19.39%，是公司增长的双引擎。从产品毛利率来看，核心业务之一的铁路装备业务毛利率较高。2025年铁路装25.7%，同比+0.97pct。图10：铁路装备与新产业为公司两大核心业务 图核心业务之一的铁路装备业务毛利率较高iFinD iFinD、盈利能力：毛利率稳定，研发费用投入保障技术竞争力公司毛利率整体201520.21%逐步提升至2019年的23.08%的高点，2020—2025年稳定在21%-22%左右。2025年公司销售毛利率为21.38%，与上年持平；净利率为6.19%，较上年同0.17pct2026Q1公司的技术竞争力建立在长期高强度的研发投入基础之上。2018年以来，公司研发费用从108.97亿元逐年提升至2025年的176.414.97%20236%以上。持续的研发投入为公司动车组技术图12：公司销售毛利率和净利率 图13：研发费用及占比情况 iFinD iFinD、现金流与分红：经营现金流充裕，分红比例持续提升现金流方面，2025年公司经营活动产生的现金流量净额为241.86亿元，虽较2024年的271.28亿元有所回落，但仍保持充裕水平。202566.01（含税50.08%图14：公司经营活动现金流净额 图15：股利支付率iFinD iFinD22022-20252025684。动车组业务包括新造和维修两块，20252181辆/273组，我们按每组价格1.7亿元估算，2025年动车组新造收入超过460亿元。修理改装收入占公司铁路装备业务比重较高。2025年公司铁路装备业务中实现457亿元，同比+9%37%。修理改装收入中，动车组高级修占比较高，2025年公司动车组高级修占比超过50%。图16：2018-2025年铁路装备营收组成 图17：修理改装收入占公司铁路装备业务比重较高公司公告 公司公告β健向上、铁路装备为轨交产业链中游，中国中车作为铁路装备产业链“链主”3在轨道交通装备上游图18：轨道交通产业链情况前瞻产业研究院公众号4206900应付账款周转天数体现公司在产业链中有较大的议价权。公司应付账款周转天20152025272天。图19：复兴号动车组组成部分 图20：中国中车应付账款周转天数情况 国资小新公众号 iFinD、铁路强规划属性，铁路固定资产投资有望维持较好202120252027203020355万公里、5.3万公里、67202516.55万公里。表2：近年来相关铁路事件/文件表述时间事件/文件内容2021年2月《国家综合立体交通网规划纲要》203520万公里，其中高速铁路（含部分城际铁路）达到7万公里左右。“八纵八横”高速铁路主通道为骨架、区域性高速铁路接的普速铁路网。2022年1月《“十四五”现代综合交通运输体系发展规划》发展目标：202516.520203.820255万公里，主要采25050万人口以上城市覆盖率达到95%以上。加强战略骨干通道建设：川藏四条内联主通道通行能力，稳步推进川藏铁路建设，加快推进新藏铁路和田至日喀则段前期工作、适时启动重点路段建设，有序推进滇藏铁路前期工作，密实优化航空航线网络布局，构建多向联通的通道布局。畅通沿江通道，加快建设沿江高铁，优化以高等级航道和干线铁路、高速公路为骨干的沿江综合运输大通道功能。2023年3月《加快建设交通强国五年行动计划(2023-2027年)》发展目标：20275.311.7万公里左右。优化综合交通基础设施布局、结构和功能：以"联网、补网、强链"为重点，速铁路网络布局，"八纵八横"高速铁路主通道基本建成；进一步完善普速铁路网，全国普速铁路瓶颈路段基本消除。推进交通基础设施重大工程建设：协调推进川藏、新藏、滇藏铁路和沿江铁通道。2026年1月中国国家铁路集团有限公司工作会议1.20306左右。2、“十四五期间，国铁集团主动服务国家战略和区域经济社会发展，科学优14.6316.512.8%3.795.0432.98%。中国政府网，国铁集团官网，中国交通运输协会运输与物流分会国铁2030年铁路营业里程预计将将达18万公里左右，其中高铁6万公里左右。8000亿元左右。8000亿元可以保持投资规图21：2015-2025年铁路与高铁营业里程情况 图22：2015年以来全国铁路固定资产投资金额及同比情况iFinD iFinD、2027年通车高峰，动车组需求有望较好、20275000公里的通车年份2027年高铁通车里程有望成为近年通车高峰。根据“铁道建设规划”公众号不20241.7万公里（未包括既2030年前建成开通。据“铁道建设规划”公众号，根据在建项目通车时间预测，2026年通车里程预计为2512公里，2027年为5234公里，2028年约为2800公里。图23：2009-2028年度通车里程（公里）铁道建设规划公众号，铁道视界公众号注：设计时速200公里及以上20145000公里的通车年份，10余个“八纵八横”重点项目在这一年集中开通。表3：2027年计划通车里程项目梳理表（注：更新时间：2026年1月21日）序号项目名称新建长度（公里）所在省份备注1雄安新区至忻州高铁342河北、山西2天津至潍坊高铁348天津、河北、山东3京滨城际北辰至滨海新区段40天津4济南至枣庄高铁268山东5平顶山至漯河至周口高铁200河南6衢州至丽水铁路160浙江7上海至南通铁路太仓至四团段112上海、江苏8南京至淮安高铁200江苏、安徽9南通至宁波高铁（通苏嘉甬高铁）301江苏、浙江10沪渝蓉高铁上海至南京至合肥段519上海、江苏、安徽11杭州机场高铁（含杭州南联络线）85浙江12金华至义乌高铁（含义乌三四线）34浙江13南昌至九江高铁117江西不含先期段，12月19日开始铺轨14南珠高铁珠海至江门及高明至肇庆东段85广东15深圳至深汕合作区高铁125广东16粤东城际铁路140广东17兰州至合作铁路188甘肃18渝昆高铁宜宾至昆明段493四川、贵州、云南有望提前19成都至达州至万州高铁432四川、重庆20沪渝蓉高铁重庆至成都段（成渝中线高铁）292四川、重庆21重庆至万州高铁251重庆22南珠高铁珠三角枢纽机场至省界至岑溪段168广东、广西23邵阳至永州高铁96湖南24兰州至张掖高铁武威至张掖段238甘肃铁道建设规划公众号、动车组需求有望较好从新增需求来看，到2030年高铁营业里程预计将达到6万公里，2026-2030年每年平均对应增长2000公里。（动车组保有量/高铁营业里程10.4620272026-203010.510.610.510.510.5组，2026-20302302641562102101070组。202007年-201050%投运的动车组车型进入更新周期，从而测算得到2027-2030年的更新量。1.72026-2030391、538、326、450、523亿元。表4：2026-2030年动车组需求测算2020202120222023202420252026E2027E2028E2029E2030E高铁营业里程（万公里）3.84.04.24.54.85.05.25.45.65.86.0动车组保有量（标准组）39184153419444274806523054605724588060906300动车组密度（组/百公里）10.3110.389.999.8410.0110.4610.510.610.510.510.5动车组新增量（标准组）25323541233379424230264156210210动车组替换量（标准组）053365598动车组需求量（标准组）230317192265308动车组价值量（亿元）391538326450523iFinD， ，铁路期刊网公众号，中国经营报公众号，中国政府网国铁集团扭亏为盈+2023iFinD数据，2026年前六个月铁路累计客运23亿人，同比+5.0%。图24：国铁集团营收及利润情况 图25：2011年以来铁路累计客运量及同比情况iFinD iFinD、2027年高级修开始有望放量、动车组维修后市场成为轨交装备板块中较为重要的业务之一5%10%20%。2401248012年，但8~10年。表5：国内动车组检修周期表检修等级检修周期CRH1/CRH380D型动车组CRH2/CRH380A型动车组CRH3/CRH380B型动车组CRH5/CRH380C型动车组一级修里程/km≤4000+400≤4000+400≤4000+400≤5000+500时间／ｈ48484848二级修里程/（万km）—326时间／d1531——三级修里程/（万km）120±1060±2120±12120±12时间／a31.533四级修里程/（万km）240±10120+5/-10240±12240±12时间／a6366五级修里程/（万km）480±10240±10480±12480±12时间／a1261212《基于段企合作的动车组高级修检修模式研讨》费久利等表6：动车组高级修主要内容检修等级项目名称检修内容三级修主要对转向架进行全面检修和整车总体功能检查转向架全面检修，车辆设备状态检修、整车落车、称重、保压、编组（解编时）、静调试验、动调试验、试运行等四级修对重要系统全面分解检修包括转向架检修、车辆设备（车顶、车下、车端、车内）分解检修、车辆设备组装、油漆及标记、整车落车、称重、保压、气密性试验、淋雨试验、编组（解编时）、静调试验、动调试验、试运行等五级修整车全面分解检修对全车及主要部件进行分解检修，较大范围地更新零部件，根据运营需要对动车组进行技术升级和改造《基于段企合作的动车组高级修检修模式研讨》费久利等60%。10%的三级修市场、40%100%五级修市场。2027年实现增长从公司公告的近年来新签的订单金额来看，2024年是高级修订单金额较高的年份。2024-2025年修理改装收入较高。我们假设公司交付的动车组均价在1.7亿元/组，测算了公司2021-2025年动车2024262021-2025年公告的高级修签订订单金额与整体修理改装收入情况

图27：测算的公司动车组高级修收入及同比情况 公司公告 ，中国经营报公众号据公司公告，2025年高级修招标量较上年有所回落，可能会对2026年动车组高级修收入有一定影响。但动车组高级修业务整体趋势和动车组保有量相关，长2026年或是动车组高级修的基本面低位，2027年基本面有望向上改善。从动车组投运来看，2014-2019年为动车组的投运高峰年，年平均投运组数超过380组。其中2014年、2015年和2019年这三年，动车组投运超过400组。24012480万128~10年。由于特殊原因，2022-2023202120242024-20252026年动车组高级修收入有一定波动的原因。考虑特殊原因，20272014年附近2014-20192027年动车组高级修基本面有望向上改善。图28：2007年-2025年动车组投运情况（标准组），RT轨道交通公众号、机车有望以旧换新带来增量机车是公司铁路装备业务的第二大收入，2021年-2025年的收入在200-300亿元之间。与动车组修理改装类似，机车、货车和客车也有相应的修理改装。表7：铁路装备业务检修标准情况产品检修标准动车组依据国铁集团《铁路动车组运用维修规程》，动车组按照运行里程周期为主、时间周期为辅先到为准)进行检5120年进行三级修，运行240万公里或6年进行四级修，运行480公里或12年进行五级修。机车依据国铁集团《关于公布和谐型交流传动机车修程修制改革方案的通知》，和谐型交流传动机车在修程上设置C1-C66C1-C4修为段级修程，C5、C6修为高等级修程。C5100x(1±10%)690x(1±10%)5年。C6200x(1±10%)万公里，不超过12年；内燃机车180x(1±10%)万公里，不超过10年。客车依据国铁集团《铁路客车运用维修规程》，客车按照运行里程周期为主、时间周期为辅(先到为准)进行日常运用维护和定期检修。客车定期修程分A1-A5修，共5级。其中A1-A3修为辅、段修，A4、A5为厂修。A4修周期为客车运行240万公里或距新造(或上次A5修)8年，A5修周期为客车运行480万公里或距上次A4修8年。货车依据国铁集团《铁路货车厂修规程》等文件，分为段修和厂修。铁路货车的段修按车辆运用时间进行，一个段修1年、1.5年、2年等。厂修一般按车辆运用时间(厂修期)59次厂修之间设置若干次段修。公司公告2010-201120102025从公司机车收入来看，2021年-2025年公司机车收入维持在200-300亿元之间，2025年机车收入297亿元，同比+26%。图29：全国铁路机车产量（台） 图30：公司2021-2025年机车收入及同比iFinD 公司公告从机车保有量来看，机车目前保有量较高的主要为电力机车。2025年电力机车保有量1.47万台，内燃机车保有量0.79万台。图31：全国铁路机车保有量（万台）iFinD老旧内燃机车淘汰，我们预计带来百亿增量空间。20245309月，国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理202720352027此我们分别悲观/中性/乐观假设到2027年老旧内燃机车的更新比例分别为1800万元/台，悲观假设中性假设乐观假设2025年内燃机车保有量（台）79007900悲观假设中性假设乐观假设2025年内燃机车保有量（台）790079007900到2027年更新比例15%20%30%内燃机车更新量（台）1185158023702026-2027年均更新量（台）5937901185电力机车价格（万元/台）1800180018002026-2027年均更新空间（亿元）106.7142.2213.3iFinD，轨道招标网公众号3、新产业业务：开辟营收多元增长极中国中车原通过中车株洲电力机车研究所有限公司间接控股时代电气与时代新2025102.51亿股股份无偿划转给中国中车；20261月完成过户后，中国中车成为时代新材直接控股股东。图32：时代电气股权结构（截至2026年Q1）图33：时代新材股权结构（截至2026年Q1）iFinD iFinD新产业业务包括机电业务与新能源装备业务。时代电气有相关的机电业务和新、风电：“立起来的高铁”开辟新赛道风电机组800660IGBTIGBT80%以上的风100%。图34：中国中车风电与动车组多类技术原理相通中车株洲电机江苏公司公众号中国中车风电装机已跻身全球前列。据彭博新能源财经发布《2025年全球风电0256G陆上6GW，8GW），100GW的市场。中国中车（含中车株洲所、中车山东风电）以8.9GW的新增装机位居全球第八。图35：2025年全球风电整机商新增装机排名（TOP15) (单位：GW)北京国际风能大会暨展览会CWP公众号，BloombergNEF6图36：中国中车“轩飒”风电机组北极星风力发电网公众号、时代电气：轨交筑基，功率半导体打开成长空间时代电气作为中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者，60多年来，一直肩引传动和控制系统自主研发及产业化，持续领跑国内轨道交通电气系统市场。2025287.0340.97亿元，同比+10.64%。158.06亿元，127.844.53%。、轨道交通装备板块轨道交通装备板块是时代电气的传统核心业务，也是“机电业务”的主体所在。2025年，该板块实现营业收入158.06亿元，同比+7.99%。从毛利率来看，轨交设备板块毛利率较好，2025年该板块毛利率达到41.35%。从细分业务看，轨道交通电气装备（即机电业务的核心）收入121.06亿元，同+015%899亿元，同比+0.39%；通信信号系统收入11.49亿元，同比+4.02%；其他轨道交通装备收入6.52亿元。图37：时代电气轨交设备收入及毛利率情况 图38：时代电气轨交设备收入构成情况（亿元）iFinD 时代电气公告RT轨道交通，2025年时代电气在公开招标的285809%02025年连续十四年在国内市场占有率稳居第一。、新兴装备板块新兴装备板块是时代电气重点发展的第二增长极。2025年，该板块实现营业收入127.8亿元，同比+26.35%，占总营收比重44.53%。半导体是新兴装备板块的核心细分业务。2025年，半导体板块实现营业收入53.6030.43%IGBT模块交付在轨道交通、电网领NE时代统2025260.76万套，市占13.8%，仅次于比亚迪排名第二。202532.68亿元，同比24.01收入10.30亿元同比工业板块营业收入7.21亿元同比+34.61%。图39：时代电气新兴装备收入及毛利率情况 图40：半导体板块是新兴装备的核心业务之一iFinD 时代电气公告3.3、新材料：高分子材料构筑产业发展2025年，时代新材实现营业收入214.71亿元，同比+7.06%，创历史新高；归母净利润5.14亿元，同比+15.45%，时代新材收入和利润均实现持续增长。从2025年的收入构成来看，风电叶片和汽车零部件为时代新材主要收入贡献。其中2025年风电叶片营收102.69亿元，占比达到47.83%，汽车零部件营收8621%3图41：时代新材2018-2026Q1营业收入及毛利率情况

图42：2025年各业务板块收入分布 iFinD 时代新材公告新材料及其他业务是时代新材重点培育的新兴增长曲线。2025年新材料及其他5.179HP-RTM制品、有机硅、聚氨酯三大核心方向。株洲、宜宾两大基地已完成产能布局。新材料产业的持续突破有望为时代新材开辟新的增长空间。表9：新材料产业三大核心方向业务方向2025年部分成果HP-RTM制品HP-RTM电池盖板已批量供应行业头部电池企业，2025年全年交付超20万件有机硅其中储能电池用有机硅隔热泡棉已实现超1600万件产品交付聚氨酯高端聚氨酯叶片防护产品作为进口替代产品，实现了国内行业头部客户全覆盖，2025年全年批量交付近10万米时代新材公告4、盈利预测与评级、分业务盈利预测公司铁路装备业务在通常高峰年+2026-2028yoy+10%、+11%、+12%，我们预计2026-202826%。2026-2028年新产yoy+10%、+12%、+12%2026-2028年毛利率分别为16.5%、16.8%、17.0%。城轨与城市基础设施：2026-2028yoy-6%、-3%、-3%，我们预2026-202819.8%、19.7%、19.5%。10

2026-2028年现代服务营收oy-5%+2%+202-028年毛利率维持在05。主营业务2024A2025A2026E2027E2028E铁路装备营收（百万元）110,461.24123,607.68135,968.45150,924.98169,035.98成本（百万元）83,153.3991,849.32100,616.65111,684.49125,086.62毛利（百万元）27,307.8531,758.3735,351.8039,240.5043,949.35毛利率（%）24.72%25.69%26.00%26.00%26.00%新产业营收（百万元）86,375.33103,120.84113,432.93127,044.88142,290.26成本（百万元）71,243.6386,151.5394,716.49105,701.34118,100.92毛利（百万元）15,131.7016,969.3118,716.4321,343.5424,189.34毛利率（%）17.52%16.46%16.50%16.80%17.00%城轨与城市基础设施营收（百万元）45,439.5442,089.7739,564.3838,377.4537,226.13成本（百万元）36,373.6433,752.4231,730.6430,817.0929,967.03毛利（百万元）9,065.908,337.357,833.757,560.367,259.09毛利率（%）19.95%19.81%19.80%19.70%19.50%现代服务营收（百万元）4,180.704,244.814,032.564,113.224,195.48成本（百万元）2,992.622,930.762,802.632,858.692,915.86毛利（百万元）1,188.081,314.051,229.931,254.531,279.62毛利率（%）28.42%30.96%30.50%30.50%30.50%、投资建议从行业的ββ稳2027年预计为通车高峰+高级修有望放量，公司铁路装备业务基本面有望稳健向上。新产业方面，基于在手订单以及对全年行业形势的预判，2026年公司新产业板块营业收入预计小幅增长可能性大。另一方面，公司在手订单充足，2025年末在手订单约3571亿元，有望保障公司营收稳健增长。图43：公司期末在手订单充足有望保障后续营收稳健增长公司公告，iFinD2026-20282930、3205、3527亿元，同比+7%、+9%、+10%143、155、169亿元，同比+8%、+8%、+9%，对应PE分别为12/11/10X。我们认为从公司业绩持稳增长+轨道交通装备行业整体保持稳定增长态势+新产业业务发展态势良好，维持“买入”评级。5、风险提示战略风险：随着国铁运输改革的持续深化，用户对产品和技术均提出了基于市场风险：轨道交通装备市场、干线铁路建设、铁路运营权全面放开，社会产品质量风险：作为轨道交通运输装备行业核心企业，公司提供的各型动车汇率风险：随着国际化经营步伐加快，公司产品出口、境外投资、并购等经营活动不断增多，可能因汇率波动引发各种风险。境外经营风险：部分境外国家对外资安全审查不断升级，将国家安全、基础新产业业务盈利能力下降风险：国铁集团招标不及预期风险：动车组与高级修的招标可能存在不及预期，使得公司相应的营收下降。测算风险：部分需求假设来自于测算，具体需求仍看国铁集团招标情况。证券代码：601766股价：6.16投资评级：买入日期：2026/07/31财务指标2025A2026E2027E2028E每股指标与估值2025A2026E2027E2028E盈利能力每股指标ROE8%8%8%8%EPS0.460.500.540.59毛利率21%22%22%22%BVPS6.006.286.596.95期间费率8%8%8%8%估值销售净利率5%5%5%5%P/E14.8312.3811.4110.47成长能力P/B1.140.980.930.89收入增长率11%7%9%10%P/S0.720.600.550.50利润增长率6%8%8%9%营运能力利润表（百万元）202