2026年上半年城投行业运行回顾与展望：融资分化加剧转型“表快里慢”

20261月1日—630作者：中诚信国际研究院鲁璐llu@张祎yzhang.zinnia@yhwang@霞hxyuan@4——基于“99号文”的相关估算，2025-02如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵gzhao@

政府债与城投行业监测周报2022年第9期政债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”2026主要观点◼2026年上半年城投债五大特点1、境内债发行规模下降但净融资改善，境外债净融资转负，结构分化加剧：境内债发行规模2.43万亿元，同比下降12.23，发行延续中长期化特征，低层级、弱资质主体发行城投债利率降幅更大，但仍处较高水平；净融资规模401.221604.27AAA但区县级、AA+级以主体依保持净出；外发行规模比下降70.70，-606.2020252、借新还旧比例持续高位，“退平台”后新增融资仍较难：202394.86202698.69202390.80202692.94上升主要有两方面原因：一方面，城投债务到期压力较大、自有资金偿债能力弱，城投企业借新还旧需求持续较高；另一方面，监管对市场化主体发行新增类债券保持严格审核态势，如不在名单内但与政府存在往来的产业类主体新增3复、募集资金用途拓宽：重点省份中仅3省净融入（宁甘云），合计净融出167.69亿元，净融出规模同比缩减185.71亿元；非重点省份净融资转正至568.911415.55；6316.34占全部净融资规模的近八成。内蒙古、吉林退出重点省份后融资均改善，内蒙6.8退出重点省份后尚未投向新增项目建设，吉林也尚未有其他项目获得新增类债4、“退平台”持续加速，东中部地区走在前列：“退平台”倒计时下各地城投企业转型加速，上半年声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单的企业22440.88而，据不完全统计，上半年城投企业发布重组整合相关公告195次，同比减少23.83，整合动作仍持续推进，但并未触发发布重组公告的条件；也可能与前期密集整5、城投信用风险事件减少，陕西西咸新区涉及主体及债项调降、非标违约等事件：上半年仅陕西发生1次，山东、江苏、四川、河南等经济大省均有涉及。此外，上半年江苏、福建、上海、◼ 到期与回售压力不减，全年净融出趋势难以扭转，7-122.2尽管上半年城投债小幅净融入，但在较弱的发行预期与较大的到期压力下，7-121.84602.27-12月城投债发行规模在2.2万亿元左右，全年净融出规模合计或超1400亿元。◼后续关注1、关注7月交易商协会“短债新规”下存量债券接续压力以及风险外溢，警惕非标违约、商票逾期等风险释放。2门槛进一步提高。短债停发将打破部分区域城投企业借新还旧、滚动续期的融资模式，存量到期债券接续压力可能快速上升。在公开市场融资受限的情况下，尾部弱资质城投、短债依赖度较高的区域城投非标违20266222.942、关注城投企业存量债务高、付息压力大问题，存量债务处置难和新增债务被严控的双重压力易导2021-20241，20254.16，但仍超320263.4，202720292025103、关注城投企业转型质量整体不高、“表”快于“里”问题。目前城投转型更多受政策驱动大于主动谋划，表面转型、激进转型问题突出，其背后是业务、人员、管理多方面不够完善的综合结果，部分企业通过调整经营范围、新增业务板块或划拨经营性资产“表面转型”，实质仍依赖传统业务，未构建可持续盈利模式。据中诚信国际研究院统计，退平台后主体的多数业务收入仍集中于基础设施、园区等传统领2025两年下滑，营业利润率、净利率、ROA等盈利指标全面走低，亏损企业数量及规模同步扩大，偿债能力也在弱化，财政薄弱地区城投的偿债压力更为突出。此外，部分企业盲目扩张新业务，缺乏专业研判和风险202020237当前城投经营性资产占比和经营性收入占比（均考虑准公益性业务）之间相差超过20◼城投债策略：退平台时限临近下信用格局走向分化，短久期审慎下沉、优质主体适度拉久期随着“退平台”时限渐近，信用利差普遍收窄、主体信用定价区分度偏弱的格局将转向结构性分化，城投化债和转型的成色是信用定价的关键，或将越发注重化债推进实效、城投自身造血能力等因素，“短久期下沉+高资质拉久期”的策略框架需进一步细化。短久期需挖掘化债举措落地充分、债务结构持续改善区域的中低等级标的，获取稳定票息；长久期需侧重经济财政实力较强省份的高等级核心城投，把握利率与供给扰动带来的波段配置机会。择券时，对公益性业务占比高、承接较多政府类业务的企业，仍需重点关注地方财政实力与化债资源情况；对市场化转型较为彻底的企业，要参照产业债筛选标准，优选经营稳健、现金流充裕、再融资能力较强的主体，对市场化业务占比高但自我造血能力不足、区域重要性较弱的企业需保持谨慎；审慎规避转型成效不足、盈利能力薄弱、区域层级靠后的尾部城投。1付息支出采用城投企业财务报表披露的“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”指标计算。2026年以来，城投债融资仍偏紧，受到期规模下降明显影响，境内债净融资有所改善但结构性分化加剧，13省借新还旧比例高达100%；境外债发行规模大幅下降七成，净融资转负。预计城投债全年净融出趋势难以扭转，712月发行规模预计在22万亿元左右，净融出规模或超1400亿元。值得注意的是，当前城投企业的转型发展面临多重挑战，当前融资政策依然偏严，网传7月初交易商协会叫停2年期以内城投债发行，存量债券接续压力凸显，风险存在向非标、商票等领域外溢的可能；叠加存量城投债务体量较大、付息负担持续压制转型进程，不少城投转型流于形式、财务指标持续弱化，部分主体盲目推进转型还将进一步催生潜在风险。投资策略方面，随着“退平台”时限渐近，信用利差普遍收窄、主体信用定价区分度偏弱的格局将转向结构性分化，城投化债和转型的成色成为信用定价的关键，或将越发注重化债推进实效、城投自身造血能力等因素，需进一步细化“短久期下沉+高资质拉久期”的策略框架。一、2026年上半年城投债2市场五大特点截至2026年6月底，存量城投债约2.17万只，规模较2025年底微降0.19%至15.04万38.61%20252.01AA+比较高。图1：存量城投债以私募债、一般中期票据为主图2：AA+级及以上主体存量城投债规模占比超八成403530252015105020266底 202550%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%AAA AA+ AA 及以下2026年6月底 2025年底数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图3：市县级主体存量城投债占比超八成图4：城市基建领域主体存量城投债占比近六成250%40%30%20%10%0%地市级 区县级 省级2026年6月底2025年底 60%50%40%30%20%10%0%2026年6月底 2025年底数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（一）境内债发行规模下降但净融资改善，境外债净融资转负，结构分化加剧2026年上半年城投债发行规模同比缩减但净融资有所改善，主要源于到期规模缩量幅度相对更大，交易所通过审核率、银行间注册通过率均同比上升，发行规模缩量幅度较小。城投境内债发行规模2.43万亿元，同比下降12.23%，发行延续中长期化趋势，加权平均期限4.030.14401.221604.272025年下半年有所趋严，37.345.477.21496.95%，2.590.26。城投债融资的结构性分化明显，省市级、AAAAA+级以下主体依然保持净融出，弱资质主体融资持续承压。分行政层级看，943.30115.78%，406.43AAA90.93%，AA+、AAAA-及以下等级城投债均保持净融出，净融出程度有所收窄。从发行成本看，上半年城投境内2.04%，60.40BP，各评级、各行政层级主体发行利率均下行，弱资质、低行政层级主体发行利率降幅更大但利率仍较高。上半年创新品种城投债券（即“贴标债”）发行规模、占比均大幅抬升。211421117.2715.25%，4.59%1.09东、安徽、江苏发行规模较大，均超100亿元，重点省份中重庆、甘肃、广西有少量发行。AAA5.4134+）/1.3848.47BP11.93BP，优势。城投境外债市场持续面临严格约束，发行规模同比大幅下降七成、净融资转负且已超过去年全年融出规模，发行主体行政层级、信用级别均抬升。549.2770.70%;净融资规模同比转负至-606.202025从发行主体看，7.22.97、4.22AAAAA+八成。从发行成本看，境外债加权平均发行利率4.35%、同比下降141BP，但仍较境内债高231BP。6净融资规模同比转正5：城投债发行规模占信用债比重整体下降（（）32.0230.36150000100000500000

城投债发行规模

60 50 23800401880030 138008800203800-1200

（亿元）-12.2324345.58401.22-12.2324345.58401.22

40200-20-40-60-80-100信用债发行规模城投债发行规模/信用债发行规模（右轴）

城投债发行规模 城投债净融资额规模发行规模增速 净融资规模增速数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数表1：行政层级、信用等级越高，发行相较到期的缩量程度越小，非重点省份相较重点省份发行相较到期缩量程度较小分类2026年发行规模同比2026年到期规模同比发行增速与到期增速差值（BP）分区域非重点省份-10.75-15.965.22经济大省-8.31-11.313.00重点省份-23.65-26.542.88分行政层级省级0.24-13.4813.72地市级-18.30-24.306.00区县级-9.83-10.660.83分信用等级AAA7.23-3.4510.69AA+-17.15-17.210.06AA-39.16-34.22-4.94AA-及以下-98.58-67.13-31.4577但区县级依然净融出8但仅AAA级净融入1500（亿元） 1401000 115.78 120100500800省级 区县级 地市级 60-50040-1000 20-1500 02025年上半年净融资2026年上半年净融资净融资增速30001500（亿元） 1401000 115.78 120100500800省级 区县级 地市级 60-50040-1000 20-1500 02025年上半年净融资2026年上半年净融资净融资增速3000（亿元） 1002500 90.93 902000 801500 701000 60500500-500 AAA AA+ AA AA-及以下 40-1000 30-1500 20-2000 10-2500 02025年上半年净融资2026年上半年净融资净融资增速数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图9：协会城投债注册通过率同比提升图10：交易所城投债审核通过率同比提升25000（亿元） 10020000 8015000 6010000 31.87 37.34 405000 200 02022H1 2023H1 2024H1 2025H1 2026H116000（亿元） 96.95 9814000 9694.36 941200010000 92908000886000 864000 842000 820 802023H1 2024H1 2025H1 2026H1通过审核规模 有明确结果的规模数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图11：区县级城投境内债发行利率同比降幅最大图12：AA级城投境内债发行利率同比降幅最大3 （BP） 03 -102-202-3011 -400 -50区县级 地市级 省级2025上年 2026上年 同比化3.0% （BP）0-52.5% -102.0% -15-201.5% -25-301.0% -350.5% -40-450.0% -50AAA AA+ AA2025年上半年 2026年上半年 同比变化 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库1370.70%，净融资同比转负图14：城投境内债发行利率持续下行 计划发行规模 完成注册规模 通过率（右轴）通过审核率（右轴）500040003000200010000(1000)

0（）（）20151079.39500-17.89-39.96-5-70.702023年 2024年 2025年2025H1 2021-16H0000-150

4.8%4.3%3.8%3.3%2.8%2.3%年年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月年月城投境外债发行规模 城投境外债净融资规模发行规模增速（右轴） 净融资规模增速（右轴）数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数（二）借新还旧比例持续高位，“退平台”后新增融资仍较难城投债广义借新还旧比例5202394.86202698.69%；狭义借202390.80%202692.94%。借新还旧比例的上升主要有两方面原因：一方面，城投债务到期压力较大、自有资金偿债能力弱，城投企业借新还旧需求持续较高；另一方面，监管对市场化主体发行新增类债券保持严格审核态势，如不在名单内但与政府存在往来的产业类主体新增融资也需“政府出函”，城投企业“退平台”后发行新增类债券仍较难。图15：城投境内债广义借新还旧比例同比上升图16：城投境内债借新还旧比例整体呈上升趋势10098.6999 97.939897969593.8094 92.94939291902025年H1 2026年狭义借新还旧比例 广义借新还旧比例10099 98.58 98.6998 97.50979694.869594 93.4092.81 92.94939290.8091902023年 2024年 2025年 2026年狭义借新还旧比例 广义借新还旧比例数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（三）非重点省份净融资改善明显，内蒙古、吉林“退省份”后融资修5（）复、募集资金用途拓宽非重点省份净融资改善明显，其中经济大省占全部净融资规模的近八成，内蒙古、吉林退出重点省份后短期内融资有改善迹象，重点省份仍然净融出但程度减轻。13省广义借新还旧比例达100%，其中7净融资看，10167.69185.71非重点省份整体568.911415.55；6316.34484.71值得注意的是，内蒙古、吉林“退省份”后融资改善。2026153.09%，18.03%，6.815.97%，但偿还61.04%，94.9281.24从发行审核看，77.98%，71.21%；银行间市场中重25.86%，38.87%6。从募集资金用途看，13100%，7发行了专门用于矿区生态环境综合开发治理项目建设的城投债；7省狭义借新还旧比例达100%，重点省份中宁夏、重庆、广西均发行了用于项目建设或补流的城投债。内蒙古、吉林退出重点省份后募集资金用途有所拓宽，内蒙古退出重点省份前举债仅用于借新还旧，而退20251220263-5吉林近年来发行了少量轨道交通项目建设类新增债券，退出重点省份后，20261行此类新增债券，但尚未有其他项目获得新增类债券融资支持。从发行成本看，化债政策推动下，城投债一二级利率、利差均继续压降，重点省份压降幅度整体高于非重点省份。2.20%79.58BP，较非重点省份分别17.79BP、21.31BP；从成本变化看，3130202531640BP，但整体利差仍明显高于非重点省份，反映出化债政策推动城投债利差压缩的同时区域风险差异仍然存在。图17：重点省份保持净融出图18：19省（4个重点、15个非重点）净融资规模同比增加6重点与非重点区域通过审核率（注册通过率）=各省通过审核（完成注册）规模总和/各省计划发行规模总和（亿元） （亿元）80007000 5506000 45050004000 35030002000 2501000 1500-1000 50-2000-3000 -50-4000 -150-5000-6000 -250云甘宁黑青辽贵广天重广北吉新陕河山内浙四安福海西河上江山湖湖江南肃夏龙海宁州西津庆东京林疆西北西蒙江川徽建南藏南海西东北南苏江 古重点区域 非重点区域2026年上半年到期量 2026年上半年发行量2026年上半年净融资（右轴）（亿元） （亿元）800 600600 400400200 2000 0-200 (200)-400-600 (400)-800 (600)重贵黑青天宁甘辽广云江广安北湖浙福四吉新山河内湖西海江陕上河山庆州龙海津夏肃宁西南苏东徽京南江建川林疆西南蒙北藏南西西海北东江 古重点区域 非重点区域2026年上半年净融资 2025年上半年净融同比增量（右轴）数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库1920252026城投债融资情况明显改善图20：吉林退重点省份后2026年城投债融资情况明显改善50（亿元）40 313020100-102023202420252026年上半年-20-30-40-50发行规模 到期规模 净融资规模250（亿元） （亿元） 100200 81.24150 80100 60500 40-502023202420252026年上半年-100 20-150 0-200-250 -20发行规模 到期规模 净融资规模（右轴）数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库图21：各省份协会城投债注册通过率图22：各省份交易所城投债通过审核率（亿元）3500 100903000802500 702000 60501500 401000 3020500100 0贵宁广重云天甘黑浙吉新陕江山安广河湖江山湖北四河福上海州夏西庆南津肃龙江林疆西西东徽东南北苏西南京川北建海南江重点区域 非重点区域2026H1计划发行规模 2026H1完成注册规模注册通过率（右轴） 3500（亿元） 1203000 1002500802000601500401000500 200 0重点区域 非重点区域2026H1计划发行规模 2026H1通过审核规模 通过审核率（右轴）数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库23：13按规模）100%甘贵黑辽宁云天广重上海河湖江内广陕浙四山河江北山安湖新福吉肃州龙宁夏南津西庆海南北南西蒙东西江川东南苏京西徽北疆建林江 古重点甘贵黑辽宁云天广重上海河湖江内广陕浙四山河江北山安湖新福吉肃州龙宁夏南津西庆海南北南西蒙东西江川东南苏京西徽北疆建林江 古重点域 非重区域806040200广义借新还旧 其他数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库24：7按规模）甘贵黑辽云天广重宁湖江浙江河吉河福新陕山山上安湖广四北内海肃州龙宁南津西庆夏南西江苏北林南建疆西西东海徽北东川京蒙南江 古甘贵黑辽云天广重宁湖江浙江河吉河福新陕山山上安湖广四北内海肃州龙宁南津西庆夏南西江苏北林南建疆西西东海徽北东川京蒙南江 古重点区域非重点区域806040200狭义借新还旧 其他数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库25：各省份城投境内债发行利率及利差26仅宁夏发行利差同比走阔32-80.5-80.520-10000-120贵辽云重宁广天甘黑海吉陕山河四新山湖河浙内安湖江江广福北上州宁南庆夏西津肃龙南林西东南川疆西南北江蒙徽北苏西东建京海0

江重点区域江重点区域古非重点区域806040

60（BP（BP）宁辽天甘重云广贵黑山海浙江上广北安福吉湖江四湖河山新河陕夏宁津肃庆南西州龙西南江苏海东京徽建林北西川南北东疆南西江重点区域非重点区域200-20-40-602026年上半年加权平均发行利率 2026年上半年加权平均发行利差（右轴

发行利率同比变动 发行利差同比变动 表2：2026年上半年31省城投债信用利差均收窄数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数表2：2026年上半年31省城投债信用利差均收窄数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（）“退平台”持续加速，东中部地区走在前列“退平台”倒计时下各地城投企业转型加速，但重组整合公告数量同比有所减少，东中部地区转型走在前列。据《2025年国民经济和社会发展计划执行情况报告》披露，2025年末82%74%。各地在化债过程中持续进行城投企业转型，声明成为市场化经营主体或退出融资平台名单的企业明显增多，浙江、江苏数量领先。据不完全统计，20231012042026年上半年退22440.88%，或与临近退出期限有关，主体评级以AA+为主，行政层级以区县级为主，浙江、江苏、重庆、湖南退出企业数量较多，均超15然而，上半年重组整合公告数量同比减少，或源于城投转型策略调整，如内部业务协同、专业化板块梳理等转型整合动作仍持续推进，但并未触发发布重组公告的条件；此外，也与前期密集整合后存量可整合企业逐渐减少有关。据不完全统计，202320242025年城投企3504906001437%、23%，保持较高增长水平；202619523.83图图27：2023年10月以来，全国累计有1204家城投 图28：上半年浙江、江、重庆等地明为市场化企业声明为市场经营主体或退出融资台 主体或已退出融平台的企业量较多（（）月月月月月月月月月月月月月月月月月年 年 年 年807060504030201086421210868642121086421210声明市场化经营及退平台主体数量

60（（）4030206426420浙江重湖安山广河湖四广福天北陕江山上河新云甘贵江苏庆南徽东东南北川西建津京西西西海北疆南肃州声明市场化经营及退平台主体数量29（次）-23.83数据来：中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数29（次）-23.83700 100600 80500 60400 40300 20200 0100 -2002016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 城投整合相关公告的数量 同比增速

-40数据来：中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数（五）城投信用风险事件整体减少，陕西西咸新区涉及主体及债项调降、非标违约等事件随着债务化解、风险压降效果逐步显现，叠加低利率环境下融资成本降低，城投企业非标违约和商票逾期事件减少，部分企业评级上调，但个别经济大省以及个别西部省份债务规模大、置换覆盖低、基层财力弱、化债统筹力度不一，城投风险事件发生相对较多且集中暴露于区县级平台。1事件，但不排除其他出险项目采取私下协商展期的处置方式，仅依靠公开数据难以全面反映真实状况，城投领域风险是否实质缓释尚存不确定性。具体来看，陕西省西咸新区某地市级AA级企业的信托产品到期未兑付，担保方同样为西咸新区企业，未能发挥担保作用，近两年西咸新区城投负面舆情时有发生，区域整体融资环境收紧、流动性不足，两家企业均存在票据逾期、失信被执行等信用记录。57246139山东（45）1），其余为地市级（9）。此外，2026及主体与债项级别下调。从主体级别变化看，621423评级下调，均属于陕西西咸新区地市级企业。债项变化来看，2438项级别；而江苏、上海企业发行的城投债无评级，湖南企业发行的城投债债项评级本就高于此前的主体评级，故此次无需调整，亦无其他仅调整债项的主体。从异常交易来看，重点省份中的贵州以及经济大省中的山东、浙江、江苏、河南较为突出。1982244AA数量占比均超五成；贵州、山东主体较多，合计占比超四成，浙江、江苏次之；贵州、山东异常交易次数也较多，合计占比达五成，江苏、河南次之。图30：城投商票逾期次数同比明显下降31：202663（次）50（次）454035302520151052022-052022-072022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-05地市级区县级省级

9（亿元）8（亿元）8111113 3276543210债项上调次数债项下调次数主体上调次数主体下调次数江苏 福建 上海 湖北 湖南 陕西图32：城投债异常成交以区县级为主图33：城投债异常成交以AA级为主数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数图32：城投债异常成交以区县级为主图33：城投债异常成交以AA级为主AAAAAAA+5区县级57

1421

AA+34

AA55地市级 区县级 省

AA-5AA AA- AA+ AAA A+ 数据来：中信国城投业数数据来：中信国城投业数二、到期与回售压力不减，全年净融出趋势难以扭转，云津等区域债务滚续压力大（一）712月到期及回售规模约2.2万亿，云津等重点区域债务滚续压力仍较大2026620267-121.84202660%73595.412.20元85000分级别看，AAAAA+级20264464.4456.03%60%7-12100%2.44债到期与回售规模占比合计超八成；分行政层级看，区县级、地市级规模占比合计超九成。从区域偿债压力看，云南、天津、贵州等重点省份到期与回售债务占存量债务比例居前列，其中云南、天津到期与回售压力较大，占存量债务比例分别为31.7%、19.38%。值得注意的是，7月初网传交易商协会叫停城投企业2年以下短债发行，据中诚信国际研究院统计，截至6月底，云南、天津银行间市场未来两年债券到期规模占其存量债券规模的占比分别为51.35%、45.79%，而上半年其新发行的2年期以内银行间城投债规模占全部新发行城投债规模的比重分别为62.48%、44.36%，两个指标均居全国前两位，反映两地短债到期压力突出、借新还旧需求旺盛，新规实施后债务滚续压力或进一步加大。34：20262.2035：840000（亿元）3000020000100000到期 回售60 回售100

6000（亿元）500040003000200010000到期 回售60 回售100图36：云津贵等重点区域城投债到期与回售规模占存量债务规模比例居前列数据来：Wind，中信国城投业数数据来：Wind，中信国城投业数图36：云津贵等重点区域城投债到期与回售规模占存量债务规模比例居前列0

35(亿元)云天贵甘黑广重陕宁辽内江湖四西安江浙湖河福北山吉广河上新山海南津州肃龙西庆西夏宁蒙苏北川藏徽西江南北建京西林东南海疆东南江 古(亿元)云天贵甘黑广重陕宁辽内江湖四西安江浙湖河福北山吉广河上新山海南津州肃龙西庆西夏宁蒙苏北川藏徽西江南北建京西林东南海疆东南江 古重省份 非点份2520151050到期 回售回售100 到期回占量例数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库表3：银行间市场存量城投债到期压力、短债发行情况统计表3：银行间市场存量城投债到期压力、短债发行情况统计省份2期规模2城投债到期规模/全部存量城投债省份2026H1银行间发行的2年期以内债券2026H12券/2026H1总发行规模云南811.8051.35云南211.5562.48天津1400.6645.79天津204.6544.36西藏8.2038.68湖北339.7630.51海南23.0038.02新疆67.0027.38江苏8860.2732.04江苏1324.1526.65湖北2142.5529.70甘肃15.0025.39甘肃114.7029.21江西219.6125.21内蒙古35.0027.91内蒙古10.0024.39安徽1552.8827.14广西98.3021.85宁夏30.5025.94重庆181.6020.63广西596.3725.39北京151.6018.95新疆389.4424.12山东307.0617.31山西336.8823.84广东245.0016.75陕西751.4223.49福建121.8016.32河北571.7523.11安徽178.9715.47江西1420.3322.54河北66.0014.25湖南1640.4322.53河南76.5610.88河南1611.0922.19湖南113.4810.81广东1346.0120.93陕西32.507.85辽宁52.1020.89上海20.005.48四川2136.3519.68山西12.504.94福建843.1219.67浙江162.904.03重庆1184.6718.68四川37.002.91山东2684.2718.42西藏0.000.00北京753.5017.45海南0.000.00上海324.4215.44宁夏0.000.00吉林144.5712.70辽宁0.000.00浙江2550.4912.42吉林0.000.00黑龙江10.0012.09黑龙江0.000.00贵州172.4210.86贵州0.000.00青海3.405.39青海0.000.00总计34502.5822.94总计4196.9917.24数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（二）提前兑付规模及占比保持在一定水平，重点省份提前兑付比例高在“一揽子化债”稳步推进、特殊再融资债持续发行背景下，上半年城投企业保持了较高的提前兑付比例，重点省份由于限时“退省份”“退平台”压力较大，且出于维持积极信用舆论环境的考虑，在获得化债资金后倾向于优先偿还标债，因此提前兑付比例高于非重点省份。225961015.7019.57%；提前4.24%，0.12兑付主体AA（超五成）和区县级（）为主。从区域分布看，7.49%，3.92%，其中重庆、贵州该比例高达12.68%、11.27%。后续来看，城投债将继续保持一定的提前兑付规模，重点省份仍将继续保持较高的提前兑付比例。图37：2026年上半年重点区域部分省份提前兑付规模占全部到期债券比例较高14 (亿元) 300012 250010 20008 150064 10002 5000 0重庆贵州天津甘肃广西云南四川湖南湖北江西安徽陕西吉林福建浙江河南山东新疆江苏广东山西河北重点份 非重省份上半提兑规占量券例 上半提兑债占部期券上半特再资发规（轴） 数据来源：Wind，中诚信国际城投行业数据库（三）预计7-12月城投债发行规模约2.2万亿、净融出或超1400亿，借新还旧比例将保持高位202672还旧，预计城投融资分化将进一步加剧，尾部企业融资空间持续压缩。部分资质较好的主体在区域“退省份”、自身“退名单”后迎来了融资环境的改善，但大部分城投企业仍面临较大的再融资压力，且由于自身造血能力不足，即使在脱离融资政策限制后，短期内也难以在公开债券市场有明显新增。尤其是72并强化增信、尽调审核要求，预计新规落地后城投融资分化或进一步加剧，依赖短债滚续、资质偏弱的尾部城投的公开市场融资空间将持续压缩。综合来看，尽管上半年城投债小幅净融入，但在较弱的发行预期与较大的到期压力下，预计全年净融出趋势难以扭转，7-1214001.840.602.47-122.28。8+缩减，城投债发行、到期规模均将减少。发行结构方面，2026年上半年已宣布“退省份”的内蒙古、吉林两地均有用于补流或项目建设的城投债发行，后续随着重点区域继续“退省份”，该类城投债发行规模有望小幅上升，但严监管与化债时限压力下新增发债难放开，城投债整体借新还旧比例将继续保持高位。表4：2026年7-12月城投债净融资与发行规模预测全年发行与净融资规模预测按社融预测假设条件1存量社会融资规模增速为8.0%左右假设条件2公司信用债占存量社会融资规模的7.8%左右假设条件3城投债存量占信用债存量比例较上年下降，整体约40%2026年净融资规模预测-0.17万亿按募集资金用途预测2025年2026年①借新还旧-城投债偿还-0.23-总借新还旧规模借新还旧-到期债券规模借新还旧/城投债到期=0.933.13-0.34借新还旧/城投债到期=0.953.20-0.27借新还旧/城投债到期=0.973.37-0.10②补流和项目建设0.08-2025年非借新还旧分布2026年非借新还旧分布31省0.080.0711省0.010.0120省0.070.06净融资合计-0.16-0.10万亿7-12月发行与净融资规模预测回售比例55%回售比例60%回售比例65%7-12月到期规模1.84万亿元1-6月提前兑付规模0.10万亿元7-12月城投债回售规模0.60万亿元新发债年内到期比例5%2026年城投债净融资规模预测净融出1000万-净融出1700万之间7-12月城投债净融资规模预测净融出1400万-净融出2100万之间城投债发行规模预测2.18万亿元2.21万亿元2.25万亿元三、后续关注及投资策略（一）后续关注7违约、商票逾期等风险释放。近期2并强化增信、尽调审核要求，发债门槛进一步提高。短债停发将打破部分区域城投企业借新还旧、滚动续期的融资模式，存量到期债券接续压力可能快速上升。在公开市场融资受限的情况下，进而提高非标违约、商票逾期事件发生的概率。20266222.94%，云南、天津短债到期债务压力最为突出，占比分别为51.35%、45.79%；而从发行情况看，2026年上半年银行间市场新发行的2年期以内城投债规模占全部新发行城投债规模的比重达17.24%，云62.48%、44.36%，2026年上半年公开披露的城投实质性风险事件相对较少，但不排除有潜在出险项目采取私下协商展期等方式非公开处置，仅依靠公开数据难以全面反映真实状况，城投领域风险是否实质缓释存在较大不确定性，后续仍需警惕“短债新规”持续发酵可能带来的相关风险。第二，关注城投企业存量债务仍较高、付息压力仍较大问题，存量债务处置难和新增债务被严控的双重压力易导致流动性紧张，挤压企业经营空间、制约发展转型。尽管城投企业202570从付息压力看，2021-2024业付息支出9规模持续攀升，2025年受利率中枢下行、债务置换利率降低等影响，近年来规4.16%，320263.42027年、2029年的还本付息压力可能更为突出。值得注意的是，城投债务付息支出占地方广义财政收入的比重或达19.1%，占地方一般公共预算收入及政府性基金预算收入的比重分27.2%、64.6%，27.6%。此外，本轮债务置换大多针对债务本金，可能包含部分利息及政府欠款，但剩余大量利息负担仍面临能否纳入置换的博弈，过高的付息压力加剧了城投企业债务滚动压力，更多依赖借新还旧偿还，部分城投还存在以高成本融资偿还利息的“利息本金化”现象，不断推升存量债务。拖欠款问题也值得重视，城投企业由于职能定位特殊，参与地方基建时容易面临政府回款难、资金拖欠问题。根据中诚信国际研究院估算，202510转，还容易涉及与民企、银行的“三角债”问题，加剧风险传导。第三，关注城投企业转型质量整体不高、“表”快于“里”的问题。目前城投转型受政策驱动大于主动谋划，表面转型、激进转型问题突出，其背后是业务、人员、管理多方面不够完善的综合结果，部分企业通过调整经营范围、新增业务板块或划拔经营性资产“表面转型”，实质仍依赖传统业务，未构建可持续盈利模式。据中诚信国际研究院统计，近五年城投主业格局未发生方向性改变，202545%，稳居首位；退平台主体的多数市场化业务收入集中于基础设施、园区等传统领域，商贸物流、产业投资等高附加值业务贡献较低，业务结构仍待优化。2025年城投企业财报显示，城投经营性现金流虽小幅回暖，但难以对冲土地、工程类传统主业持续收缩的压力，新增市场化业务尚处培育阶段、收益偏低，产业投资回