银行系列研究之三：银行自营投资的风险权重考量

内容目录理解银行资本：一种需考虑机会成本的稀缺资源 3RWA与信用风险权重规定详解 6基于RWA的EVA计算方法 风险提示 图表目录图1：各类银行面对的资本监管要求 4图2：各类银行资本充足率 5图3：核心一级资本充足率的提升压力更大 5图4：银行持有的商业银行债月度规模增量vs二债信用利差 8图5：银行持有的商业银行债月度规模增量vs商业银行债净发行 8图6：大型银行月度净买入“其他债”现券规模 8图7：中小型银行月度净买入“其他债”现券规模 8图8：2025年末各银行的资管产品RWA规模 9表1：商业银行进行债券投资适用的风险权重 6表2：商业银行进行资管产品投资适用的风险权重 9表3：各利率券种的EVA测算（数据截至2026/8/7） 10表4：各信用券种与存单的EVA测算（数据截至2026/8/7） 11站在不同的利益相关方视角来看，银行资本的定义也不尽相同，通常可以划分为三个层面：在账面上体现为多少财富，因此，银行资本可以直接理解为资产负债表上的所有者权益，这也被称为“账面资本”。应的满足监管条件的资本，这也被称为“监管资本”。对于银行管理者来说，监管资本这种“一刀切”的划分方法可能难以精准刻画本行（是100，但是实际的信用资质、以及所处行业的发展前景与政策导向等因素并相同。因此，管理者需要基于内部风险模型，测算出银行到底需要多少资本来覆盖“实的抽象复杂的风险折算成内部考核时可以扣减的某个具体数值，让业务人员在面临高收益诱惑时不再只盯着账面利润，而会自发地去计算背后的风险成本，从而引导全行上下统一步伐，共同向着监管资本达标、提高资本使用效率的目标前进。对于银行的债券投资行为研究来说，我们主要提及的是“监管资本”的概念。尽管“经济资本”在理念上更加精细，但是在实际情况下，银行自己构建一套行之有效的内部风险模型成本极高，对于银行的数据整合、量化、IT能力等都是很大的考验，且在运用层面更多是适用于信贷投放。此外，从监管的角度来说，2007-2008年的国际金融危机暴露了银行内部风险计量模型的弊端（例如，当经济繁荣时，银行会低估覆盖违约风险所需的资本，进而进一步加大信贷投放，因此在制定《巴塞尔协议I》时就对资本的定义更加严格，并大幅提高了资本充足率监管要求，促使经济资本和监管资本理念统一。在监管层面，银行需要满足资本充足率（资本净额/风险加权资产）的底线要求，不同层级的银行适用的底线标准不同：最基础的共性要求是：核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别不得低于5、6、8。在此基础上，还要计提储备资本（由核心一级资本来满足，2.5）以及逆周期资本（0，暂未增加资本对于系统重要性银行（D-SIBs）来说，还要满足附加资本要求：系统重要性银行分为五组，第一组到第五组的银行分别适用0.25、0.5、0.75、1和1.5对于全球系统重要性银行（G-SIBs）来说，要满足《巴塞尔协议III》规定的附加资本要求，这一要求与上述要求不叠加，按照二者孰高原则确定：根据最新的2025年版G-SIBs11.5，工行被2，均高于D-SIBs对应的要求。对于全球系统重要性银行来说，还要满足外部总损失吸收能力（TLAC）比率要求：“TLAC规模-2025162028年起不得低于18。其中，剩余期限一年以上（或无到期日）的监管资本、TLAC债可以全额计入TLAC规模，存款保险基金可以部分计入，为满足缓冲资本要求计提的核心一级资本工具则不能计入。图1：各类银行面对的资本监管要求国家金融监管总局，中国银行业协会，FSB等速，银行面临的资本压力也会随之减弱，似乎资本已经处于冗余状态。但实际上，节约资本、提高资本使用效率始终是银行面临的重要课题：只要银行不缩表，那么分母端风险加权资产的扩张就要求分子端要有对应的资银行净息差收窄的压力下，内源性资本补充（即依靠利润留存来补充资本会变得更201410-11水平止步不前。检查，包括基于银行自身视角的内部资本充足评估程序（ICAAP）和基于监管机构视角的监管复核与评估机制SRE。在内部资本充足评估程序中，银行除了要计量第结果、未来资本需求等因素设定内部资本充足率目标，提交监管部门审查。图2：各银行资充足率 图3：核心一资本充率的升压力大% 大行 股份行 城商行 农商行1918171615141312112026/032025/092026/032025/092025/032024/092024/032023/092023/032022/092022/032021/092021/032020/092020/032019/092019/032018/092018/032017/092017/032016/092016/032015/092015/032014/092014/03

% 核心一级资本充足率 一级资本充足率 资本充足率17161514131211102026/032025/092026/032025/092025/032024/092024/032023/092023/032022/092022/032021/092021/032020/092020/032019/092019/032018/092018/032017/092017/032016/092016/032015/092015/032014/092014/032013/092013/03那么，银行如何管理资本充足率水平？本质上是对分子端和分母端进行双向管理，而分子加权资产（RWA）的精细化管控与分配上。银行要想对分子端的“资本净额”进行补充，途径无外乎内源性的利润留存、以及外源性的资本工具发行（如增资扩股补充核心一级资本，发行二永债补充其他资本。然而，在息差收窄、中小行的二永债在市场上的认可度偏低等制约下，分子端的补充往往较为困难。因此在日常经营中，更需要关注RWA的使用情况，RWA的总规模需要与银行的资本水平相匹配。银行的资产负债表上有各种类型的资产（如贷款、债券投资、同业业务等，不同类型的资产对应着不同的风险权重。通过风险权重的转换，所有资产对资本金的占用情况都被统一折算成了RWA。在这个意义上，RWA是银行内部核心且稀缺的“资源”，银行做任何一笔业务，本质上都是在消耗RWA来换取收益。基于“资源分配”的视角，我们可以勾勒出银行进行投资决策的运作逻辑：各个中后台部门实际上是在分配不同的资源指标，以牵引前台业务部门的行为。资负部门在“量”的角度分配的是RWA，根据全行的资本充足率目标，将RWA限额切分给不同的业务条线，这就要求业务部门去主动提高资本使用效率，促使银行向轻资本业务转型；在“价”的角度分配的是例如，如果全行希望多投放普惠小微贷款，资负部门就可以给其分配更低的FTP成本，将利差让渡给前台，从而激励前台多做此类业务。风险部门分配的是“风险敞口DV01（衡量利率风险敞口CS01（衡量信用利差风险敞口等，确保业务在消耗RWA获取收前台业务部门就在这些有限的资源中，探寻能使收益最大化的具体投资行为。那么，RWA实际上就是机会成本的概念。也就是说，将这些资源分配给金市部门获得的收益是否能超过其他部门，金市部门将其用来投资A券种获得的收益是否能超过B券种。因此，必须精准衡量不同债券品种占用RWA能带来的真实收益，下文我们将针对这一问题进行展开。RWA商业银行的风险加权资产（RWA）=信用风险加权资产+市场风险加权资产+操作风险加权资产。其中，信用风险针对银行账簿，衡量债务人违约带来的损失；市场风险针对交易账簿，衡量因市场价格（利率、汇率、股票和商品价格）的不利变动造成的损失；操作风险主要防范内部管理漏洞、系统故障或外部事件造成的损失。在债券投资分析中，我们重点关注的是信用风险加权资产。一方面，从绝对体量来看，信用风险加权资产在RWA中占比能达到90风险权重是直接挂钩到具体券种、具体评级的，因此可以直接决定每一笔债券投资的性价比。而操作风险与具体的某笔投资没有直接对应关系，市场风险则更多关注投资组合的整体波动。注：交易账簿里的资产必须要以交易目的或对冲交易账簿其他项目的风险而持有，并且需要能每日进行公允价值计量、变动计入损益，因此，只有TPL账户里的部分资产才会被归为交易账簿（计量市场风险，C和OI账户都要被归为银行账簿（计量信用风险。若资产是因为未通过SPPI测试（如二永债、基金）才被归入TPL账户，而非交易目的持有，那么也需要计量信用风险。信用风险加权资产=资产账面价值*对应的信用风险权重。因此，信用风险权重越低的券种，就越能节约资本。2024年1月1日起，《商业银行资本管理办法》正式实施（简称“资本，代替了自2013年起实施的旧版《商业银行资本管理办法（试行总结如下表所示：券种现行风险权重2024年之前的风险权重新规影响 备注（现行规定）券种现行风险权重2024年之前的风险权重新规影响 备注（现行规定）国债0%0%利率债地方债 地方政府一般债10% 20% 利好地方政府一般债地方政府专项债20%政金债0% 0%A+级银行原始期限三个月及以内20%20% 其他 30% 25% ·满足最低资本要求、其他各级资本要求（储备资本要求、逆周期资本要求以商业银行普通金

原始期限三个月及以内 20%

利空3M以上同业存单及系统重要性银行附加资本要求）的银行划分为A级或A+级，我国大多数银融债&同业存单

A级银行

其他 40%

和商金债

行属于此类。原始期限三个月及以内50%20% ·原始期限三个月及以内50%20% ·第二档商业银行不划分银行级别，直接使用原始期限3M及以内20%、其余B级银行 其他C级银行150%25% 40%的统一标准。20%-25%非银机构普通金融债投资级非投资级100%100% 利好头部非银机构的普·“投资级”非银机构的要求与“投资级”公司一致通债 ·第二档商业银行不划分投资级，直接按照100%计量信用债

非金信用债

资产负债率原则上不高于70%。3）上一会计年度末经营活动产生的现金流量次级债二级资本债&非银机构次级债&TLAC债150%100% 利空次级债政策性银行的次级债100%100%永续债250%250%一般公司100%投资级公司指标条件包括：1）最近三个会计年度利润总额（合并口径）、中小企业85%次级债二级资本债&非银机构次级债&TLAC债150%100% 利空次级债政策性银行的次级债100%100%永续债250%250%一般公司100%投资级公司指标条件包括：1）最近三个会计年度利润总额（合并口径）、中小企业85%100%利好投资级信用债归属母公司所有者净利润（合并口径）均大于3000万元…2）上一会计年度末投资级公司75%净额原则上应大于财务费用（除了金融行业）小微企业75%75%第二档商业银行不划分投资级，直接按照100%计量我们重点关注几类券种：⚫ 利率债：几乎不消耗资本，是银行最主要的配置券种国债和政金债均不占用资本。在资本新规实施后，地方政府一般债的风险权重也仅为10，远低于其他券种。而且，国债和地方债可以免征所得税，银行投资地方债还有助于获得地利率债是银行最主要的投资券种，截至266月在银行总托管规模中的占比约83，其中，地方债40债28、政金债14。不过当然，零资本占用并不意味着银行可以无节制得扩张其持仓规模。在其余层面的约束下，利率债的配置依然是需要精打细算的：例如，囤积大量的长端超长端利率债会加大利（一级资本净额/表内外资产4；依赖短期负债来配置长久期利率债会恶化流动性指标等。⚫ 信用债：投资级公司适用75风险权重，其余基本为风险权重微企业适用75、符合中小企业标准的信用主体适用85、二者均不符合的适用100有一套监管定义的筛选标准。城投债满足这套筛选标准的难度可能更大，主要是受制于其中的两条筛选要求：1）上一会计年度末经营活动产生的现金流量净额原则上应大于财务费用→而城投公司的项目回款周期通常偏长、自身产生现金流的能力较弱，因此较难符合该条件；2）最近三个会计年度合并口径的利润总额、归母净利润均大于3000万元等盈利指标→而城投公司的盈利能力整体偏弱。此外，对于资产规模在100-5000亿元、跨境业务较少的银行（大多数城农商行）而言，资本新规将其分为“第二档”银行，不适用75的投资级风险权重。必为了节约资本而在头部客户上与大型银行展开过度竞争，而应该将资本更多聚焦于服务地方实体经济与小微企业。信用债里能适用85风险权重的中小企业主体以及75风险权重的小微企业主体或也不多中小企业要求近一年营业收入不超过3亿元，而公开市场信用债发行人多为央国企、产业集合，那么这种信用债在信用资质、流动性等方面可能也很难满足银行自营的投资准入标准。截至26年6月，信用债（企业债+中票+短融超短融）在银行总托管规模中的占比仅有4。因此，信用债对银行而言并不是主战场。那么，银行为什么还会持有信用债？对于AC账户的配置思路而言，我们认为可能更多是“用资本换收益”的选择，此时就要依据EVA等思路判断是否划算；对于OCI和TPL账户而言，则要博取的是价差波动的收益。从实际的三账户结构来看，信用债在OCI账户中的占比会更大。此外，银行持有信用债可能并不是孤立的投资行为，而是与综合授信、维持与客户之间关系紧密相关的，认购核心客户发行的债券，有助于维护存款沉淀、中间业务等综合收益；承销分销业务也会导致部分信用债短暂留在银行TPL账上。⚫ 二级资本债：风险权重上升至，投资盈利的功能较弱在资本新规下，二级资本债的风险权重从100上升至150。风险权重？我们认为一方面，二级资本债本身就是其他银行的资本补充工具。因此，A银BAB银行的资本，全银行系统来看资本存在一定的虚增。另一方面，二级资本债含有减记/转股条款，清偿顺序靠后，150也包含了对这种次级属性的定价。在高昂的资本占用成本下，银行通常不会通过持有二级资本债来获利，当前持仓里的部分可能更多还是中小行互持、以及大型银行通过承销、做市等业务留存的。我们通过以下数据来看银行持仓情况和行为模式：其一，二级资本债由于无法通过SPPI测试，因此只能被归入TPL账户。在TPL账户中，国有大行和农商行的“金融债及存单”占比更高，能达到20以上，或分别反映了做市和同TPL10-15（“三帐户”巡礼——26年3月22日发表）其二，从托管和现券数据来看，在2024年之前，银行每月新增的商业银行债规模与二级（由于托管规模的数据+二永债；而之后二者关联度减弱，或反映资本新规之后二级资本债的投资交易属性减弱。2024年之后大型银行持续在二级现券市场上净卖出二级资本债，中小型银行虽买卖交织、但整体规模不大。商业银行债月度净发行规模则与托管规模增量呈现出了正相关性，一级市场为主。

反映银行较少跟随二永债行情进行投资，而是以图4：银持有的业银债月度模增量vs二信用差 图5：银行持的商业行债度规模量商业行债净行亿元 商业银行持有的商业银行债规模增量3Y期AAA-二级资本债信用利差（右轴）40003000100002026/042025/122026/042025/122025/082025/042024/122024/082024/042023/122023/082023/042022/122022/082022/042021/122021/082021/04

BP100806040200

亿元 商业银行持有的商业银行债规模增量 商业银行债净发行规模400030002000100002026/042025/122026/042025/122025/082025/042024/122024/082024/042023/122023/082023/042022/122022/082022/042021/122021/082021/04，中债登，上清所 ；注：商业银行持有的商业银行债规模包括普通债和二永债是结合中债登和上清所的数据测算而得

，中债登，上清所 ；注：商业银行持有的商业银行债规模包括普通债和二永债是结合中债登和上清所的数据测算而得图6：大银行月净买“其他”现规模 图7：中小型行月度买入其他债现券模亿元 大型银行净买入5Y以下其他 大型银行净买入5-10Y其他02026/052026/032026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/01

亿元 中小型银行净买入5Y以下其他 中小型银行净买入5-10Y其他02026/052026/032026/052026/032026/012025/112025/092025/072025/052025/032025/012024/112024/092024/072024/052024/032024/011）业银行债、二永债、PPN；2）2026年以前，含权债期限按照到期日统计；2026年之后，含权债期限优先按行权日统计。

1）业银行债、二永债、PPN；2）2026年以前，含权债期限按照到期日统计；2026年之后，含权债期限优先按行权日统计。式计量思路。在2012年发布的《商业银行资本管理办法（试行》中，并未针对资管产品设定明确的计量标准，而是笼统规定“商业银行其他资产的风险权重为100对粗放的要求下，银行如果是主要通过资管产品来投资利率债等券种，那么实际上会占用更高的资本成本；反之，如果持有的资管产品不透明、或者资管产品主要投资的是高风险权重的资产，就可以节约资本。为了堵住这一漏洞，资本新规引入了针对资管产品的三层计量体系，倒逼银行“看透”底层资产的真实风险属性。具体包括：（包括直接穿透和通过第三方穿透如果银行可以获取资管产品全部底层资产的详细信息，那么就可以直接穿透计量。如果缺乏足够的信息，也可以通过第三方进行计量，但是底层资产适用的风险权重需要乘1.2倍。这种方法通常适用于定制化产

。权基础法：如果银行无法获取底层资产明细，但是可以获取产品的募集说明书、定期报告等文件，则可以用文件里规定的投资范围进行计算。此时，银行必须做“最坏的打算”，即假设基金按照合同允许的最高风险权重资产进行满仓投资。例如，合同规定“信用债投资比例为0-100100持有100的最高档位来处理。1250的风险权重。1250风险权重。这意味着该笔投资将全额扣减银行的核心资本（假设银行买了100万无法穿透的资管产品，RWA=100万×1250=1250万，最低资本要求=1250万×8=100万。表2：商业银行进行资管产品投资适用的风险权重计量方法 实施条件 计量规则计量方法 实施条件 计量规则

1、商业银行应获取足够、充分的基础资产信息，用于计算基础资产穿透法授权基础法

的风险加权资产。2、商业银行所获取的基础资产信息能够被独立第三方确认。当产品是公募基金时，“独立第三方”包括产品管理人。

视同银行直接持有资管产品基础资产第三方采用的风险权重是商业银行直接持有产品基础资产适用的风险权重的1.2倍按，以此进行风险加1250%权重

不满足穿透法和授权基础法条件 使用1250%的风险权重中国政府网我们对年末各D-SIBs银行的资管产品RWA风险权重产品的RWA规模占比分别为39、56、5。其中，持仓产品中1250风险占比最大的为：交通银行25、民生银行19、浦发银行（15图8：2025年末各银行的资管产品RWA规模亿元8000

穿透法 授权基础法 1250%风险权重70006000500040003000200010000

邮招兴中储商业信银银银银行行行行

浦民光平发生大安银银银银行行行行

华宁江北夏波苏京银银银银行行行行

南 广 上京 发 海银 银 银行 行 行各银行公告基于RWA的EVA计算方法首先，我们对“资本占用成本”的计算方法进行推导。正如我们前文所提及的，RWA是一种银行可以用于分配的“稀缺资源”，应该从机会成本的角度进行理解。因此，落脚到资本成本的考核层面，核心是要判断银行自营使用一单位RWA我们用Return表示，那么从财务指标拆解的角度可以得到：𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑅𝑊𝐴

𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛= 𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦

𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦𝑅𝑊𝐴其中，return/equity即银行的资本回报率ROE，equity/RWA即资本充足率。也就是说，上述公式可以直观理解为：一单位RWA要求的回报=ROE*资本充足率进一步将其转换为具体投资面值，由于：𝑅𝑊𝐴=资产账面价值∗风险权重因此，将该等式代入前述公式，可以得到：𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛资产账面价值

=

𝐸𝑞𝑢𝑖𝑡𝑦×𝑅𝑊𝐴

×风险权重即：银行投资1亿元某种资产时，至少需要获得的回报是“ROE*资本充足率*风险权重”，这就可以被视为“资本占用成本”。考虑到税收影响之后，各券种的EVA比价结果如下表所示。整体来看利率品种明显优于信用品种和存单。在利率品种中，国债≈地方政府一般债地方政府专项债>政金债≈铁道债。在信用品种和存单中，存单>普通金融债>投资级信用债，非投资级信用债和二永债劣势明显。表3：各利率券种的EVA测算（数据截至2026/8/7）利率债品种国债地方政府一般债地方政府专项债1Y3Y5Y7Y10Y30Y1Y3Y5Y7Y10Y20Y1Y3Y5Y7Y10Y20Y名义收益率1.20%1.27%1.41%1.54%1.71%2.18%1.27%1.36%1.50%1.62%1.78%2.26%1.27%1.36%1.50%1.62%1.78%2.26%实际增值税及附加税率6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%实际所得税率0% 0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0%0% 0% 0% 0% 0% 0%税收成本0.08%0.08%0.09%0.10%0.11%0.14%0.08%0.09%0.10%0.10%0.11%0.14%0.08%0.09%0.10%0.10%0.11%0.14%税后收益率1.13%1.19%1.32%1.44%1.60%2.04%1.19%1.27%1.40%1.52%1.67%2.12%1.19%1.27%1.40%1.52%1.67%2.12%信用风险权重0% 0% 0% 0% 0% 0%10% 10% 10% 10% 10% 10%20% 20% 20% 20% 20% 20%资本充足率16.10%16.10%16.10%ROE8.56%8.56%8.56%资本占用成本0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.14%0.14%0.14%0.14%0.14%0.14%0.28%0.28%0.28%0.28%0.28%0.28%EVA（税后收益率-资本占用成本）1.13%1.19%1.32%1.44%1.60%2.04%1.05%1.14%1.27%1.38%1.53%1.98%0.91%1.00%1.13%1.24%1.39%1.84%国开债铁道债1Y3Y5Y7Y10Y20Y1Y3Y5Y7Y10Y20Y名义收益率1.42%1.48%1.55%1.65%1.76%2.22%1.44%1.55%1.59%1.70%1.81%2.26%实际增值税及附加税率6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%实际所得税率23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%11.71%11.71%11.71%11.71%11.71%11.71%税收成本0.42%0.44%0.46%0.49%0.52%0.66%0.26%0.28%0.29%0.31%0.33%0.41%税后收益率1.00%1.04%1.09%1.16%1.23%1.56%1.18%1.27%1.30%1.39%1.48%1.86%信用风险权重0% 0% 0% 0% 0% 0%20% 20% 20% 20% 20% 20%资本充足率16.10%16.10%ROE8.56%8.56%资本占用成本0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%0.28%0.28%0.28%0.28%0.28%0.28%EVA（税后收益率-资本占用成本）1.00%1.04%1.09%1.16%1.23%1.56%0.90%0.99%1.03%1.11%1.20%1.58%，企业预警通 ；资本充足率、ROE按照各银行2025年末净资产规模加权平均计算而得表4：各信用券种与存单的EVA测算（数据截至2026/8/7）信用债品种&存单AAA中票（投资级）AAA中票（非投资级）AA+中票（投资级）AA+中票（非投资级）1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y1Y3Y5Y名义收益率1.53%1.68%1.79%1.53%1.68%1.79%1.55%1.73%1.86%1.55%1.73%1.86%实际增值税及附加税率6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%6.34%实际所得税率23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%23.42%税收成本0.45%0.50%