主动管理ETF：海外现状、制度落地与市场演进

图表索引图1：2025美国主动ETF行数量 5图2：2015-2025年美国主股票ETF费用率趋势 6图3：2015-2025年美国主债券ETF费用率趋势 7表1：主动ETF的发展阶段 4表2：美国市场ETF数量总产统计 5表3：2025底费率分布 7表4：首批主动ETF申报单 7表5：主动ETF主要制度求 8表6：主动ETF和其他权产比较 9表7：华宝基金主公募业务模统计 10表8：华宝基金股型基金与合型基金规模统计 11表9：华宝基金ETF业务模计 11表10：华基金部分主产收益表现 11表11：华基金部分票ETF产品 12一、海外主动ETF发展现状（一）主动ETF的发展历程ETF20083BearStearnsCurrentYieldFund。ETF15（AP）ETFETF2019SECRule6c-11ETF监管框架，允许符合每日组合透明等条ETFETFETF20204CenturyETFETFSEC数据显示，2020—2024ETF412只增1,5311,2207,680表1：主动ETF的发展阶段阶段 主要进展 市场特征阶段 主要进展 市场特征2008—2015

首支主动ETF:BearStearnsCurrentYieldFund于2008年3月上市。之后，主动ETF债券和资产配置等领域

产品数量和规模有限，固定收益策略相对年 发2016—2019年：制度标准化期 2016年美国交易所获得主动ETF通用上市标准年 发2019SEC Rule6c-11开始增加2020—2022年：结构创新期 首批半透明主动ETF于2020年上市；共同基金转换开始增加ETF2023年至今：规模扩张期 主动股票主动债券期权收益缓冲策略及多资数据来源：SEC，AmericanCentury，广发证券发展研究中心

符合条件的透明ETF不再逐只申请豁免，产品发行和申赎篮子管理更加标准化主动股票策略的持仓保护问题得到部分缓解，传统主动管理机构加快进入增长来源由产品发行扩展至共同基金转换、策略迁移和产品结构创新（二）全球主动ETF市场规模及格局20266ETF2.565,52472439495,008.875个月实现月度净流入。美国市场：主动ETF已由边缘产品转变为ETF市场的重要增量来源。根据晨星，2025年末美国主动ETF资1.564%4,750ETF全部净流入的约三分之一。2025997ETF43543.63%；同期被ETF150146ETF1143220251,260ETF5,000202525ETFETF净流入，J.P.Morgan、CapitalGroup、Dimensional、iShares、AmericanCentury和Fidelity图1：2025年美国主动ETF发行数量另类型配置型权益型固收型其他12001000800产品数量（只）600产品数量（只）40020002010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025数据来源：晨星，广发证券发展研究中心注：数据截至2025年底ETFETF使用ETFETF202663,211ETF2,153ETFETF59.86%ETF12.85%ETFETF1416ETF44.10%17.02%2,900ETF1795ETF；二者合计ETF10.66%。表2：美国市场ETF数量与总资产统计分类ETF数量（只）总资产（亿美元）主动ETF：主观决策型1,35210319主动ETF：系统化主动型4436508主动ETF：其他主动型1,4163453被动ETF：指数型1,822132290被动ETF：其他3315238数据来源：晨星、广发证券发展研究中心注：数据截至2026年6月30日欧洲：低渗透率下的快速扩张。根据晨星，欧洲注册主动ETF资产规模由2024年末的525亿欧元增至202578820268561,08320266ETF71%78572%ETFETF202675ETF38229只、另类6ETF116ETF62%ETF50亿欧元。ETFETF2026J.P.Morgan202547%降42%，iShares6.5%8.2%71%。（三）美国主动管理ETF费率趋势ICIETFETFETFETFETFETF0.83%0.44%，累计39ETF0.25%115830ETF2025ETF3.14图2：2015年-2025年美国主动股票ETF费用率趋势主动股票ETF 指数股票ETF1.00%0.90%0.80%0.70%0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025数据来源：ICI，广发证券发展研究中心ETFETF0.47%0.33%ETF0.20%0.09%14112724ETFETFETF2015年的2.35倍上升至2025年的3.67倍。图3：2015年-2025年美国主动债券ETF费用率趋势主动债券ETF 指数债券ETF0.60%0.50%0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025数据来源：ICI，广发证券发展研究中心注：数据截至2025年底2025ETF0.75%ETFETF整体费率相对较低。表3：2025年底费率分布指标主动股票ETF指数股票ETF差值(bp)10%分位0.30%0.09%21.0中位数0.75%0.42%33.090%分位1.05%0.82%23.0资产加权平均0.44%0.14%30.0数据来源：ICI、广发证券发展研究中心二、国内主动ETF正式落地，首批18只主动ETF进入申报阶段2026617ETFETFETF20268418ETF金。申请人 基金名称表4：首批主动ETF申报名单申请人 基金名称易方达基金 易方达品质未来主动管理交易型开放式股票证券投资基金华夏基金 华夏质量价值甄选主动管理交易型开放式股票证券投资基永赢基金 永赢景气精选主动管理交易型开放式股票证券投资基金摩根基金 摩根核心成长主动管理交易型开放式股票证券投资基金华泰柏瑞基金 华泰柏瑞价值精选主动管理交易型开放式股票证券投资基汇添富基金 汇添富均衡策略主动管理交易型开放式股票证券投资基金华安基金 华安品质严选主动管理交易型开放式股票证券投资基金招商基金 招商价值智选主动管理交易型开放式股票证券投资基金平安基金 平安行业优选主动管理交易型开放式股票证券投资基金南方基金 南方大盘风格配置主动管理交易型开放式股票证券投资基富国基金 富国价值优选主动管理交易型开放式股票证券投资基金大成基金 大成红利智选主动管理交易型开放式股票证券投资基金鹏华基金 鹏华价值臻选主动管理交易型开放式股票证券投资基工银瑞信基金 工银瑞信红利主动管理交易型开放式股票证券投资基华宝基金 华宝优选稳健股票主动管理交易型开放式股票证券投资基国泰基金 国泰鑫汇均衡收益主动管理交易型开放式股票证券投资基天弘基金 天弘均衡优选主动管理交易型开放式股票证券投资基金建信基金 建信竞争优势主动管理交易型开放式股票证券投资基金数据来源：中国证监会、广发证券发展研究中心三、运作机制：主动决策如何嵌入ETF结构（一）主动ETF的制度要求2026年6月17日，上交所发布《上海证券交易所主动管理交易型开放式证券投资基金业务指引》，深交所5ETFETFPCFIOPVETFETFETF表5：主动ETF的主要制度要求制度环节 主要要求 制度含义制度环节 主要要求 制度含义基金名称须包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”，场内简称须包含“主动”35

ETFETFETF确区分管理人准入

金管理经验；近3年平均主动权益公募管理规模不低于100亿元；具备投研、风控、ETFETF须通过交易所专项检查验收

同时考察主动投资能力和ETF运营能力，管理人准入具有明显审慎性30金资产净值的60%所持股票最近1年日均成交金额应位于其所在交易所全部上市股票的前80%；投资策略市场容量应当充足合理控制组合换手率，调仓应当平稳有序，禁止短期频繁交易和集中大额调仓，保持组合相对稳定设置合理的业绩比较基准，保持投资风格稳定，防范组合明显大幅偏离业绩比较基准

限制过度集中持仓，降低单一证券对净值、申赎篮子和组合流动性的影响重点保证申赎篮子的可交易性，流动性要求针对底层证券，而非主动ETF自身的二级市场成交量高频交易、集中换仓以及信号衰减速度较快的策略面临较高适配难度业绩比较基准主要承担风格识别和风险监测功能，不构成必须复制的标的指数因市场波动、上市公司合并、基金规模变化等非管理人因10PCF披露 基于真实投资组合制作申购赎回清单，并于每个交易日开IOPVPCF托外部机构计算时，管理人仍须加强实时复核IOPV数据来源：上海交易所、深圳交易所、广发证券发展研究中心

10个交易日的调整期仅明确适用于分散度和底层流动性要求现行制度采用以真实组合为基础的透明型主动ETF路径为投资者、做市商及申赎参与者提供盘中估值参考，但IOPV不等同于可执行的实时基金净值ETFETF运作机PCFIOPV。PCF（二）主动管理与ETF机制结合ETFETFETF延续（PCF）（IOPV）ETFETFETFETFETFETFETF表6：主动ETF和其他权益产品比较项项目 指数ETF 指数增强ETF 主动ETF 普通主动基金投资策略 跟踪指数获取

Beta+主动增强、力争超额

兼具主动管理、场内工具化主动管理，追求超额收益持仓披露频率每日披露申购赎回清单Alpha每日披露申购赎回清单每日披露申购赎回清单定期报告披露持仓盘中参考净值发布IOPV发布IOPV发布IOPV通常不发布交易方式场内实时交易场内实时交易场内实时交易场外按净值申赎申购赎回依据申购赎回清单依据申购赎回清单依据申购赎回清单一般按基金净值申赎管理费率低低较低较高资金效率高高高低超额收益潜力无有限（受指数及策略规则有有组合约束

制为主

约束）80%

根据交易所指引，持仓不低30只，前十持仓合计不60%好且合理控制换手率

基金经理自主空间更大，主要受基金合同约束风格约束 严格跟踪指数风格 跟踪指数风格、小幅主

每日透明监督+束

基金经理自主空间更大，主要受基金合同约束目标为准。ETFETFETF以特现有产品通常约定，将不低于80%ETFETFETFETF30ETFETF机制的适配程度通常更高。ETFETFETFETF和普ETF四、华宝优选稳健股票主动ETF：首批申报主动ETF产品（一）申请人：华宝基金20032026844444.5728共3只，资产净值为1911.19亿元，非货币基金177只，资产净值为2533.38亿元。表7：华宝基金主要公募业务规模统计分类资产净值(亿元)产品数量（只）货币市场型1,911.193股票型1,582.30100混合型222.1338债券型516.5729另类投资8.901QDII198.617FOF基金4.882全部4,444.57180数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026年8月4日1544.6697.62%5.64164.9674.26%51.0122.96%。表8：华宝基金股票型基金与混合型基金规模统计一级分类二级分类资产净值(亿元)股票型基金普通股票型基金5.64股票型基金被动指数型基金1544.66股票型基金增强指数型基金32.01混合型基金偏股混合型基金164.96混合型基金灵活配置型基金51.01混合型基金偏债混合型基金6.16数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026年8月4日ETF2109.29ETF521275.85ETF业务的核心。表9：华宝基金ETF业务规模统计ETF类型产品数量（只）总规模（亿元）货币市场型1833.44股票型521,275.85数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026年8月4日（二）申请人既有产品202684327170.5922.4441.93%，基金经9.6562.46%2.00表10：华宝基金部分主动产品收益表现证券简称今年以来收益近一年收益成立以来收益成立以来超额（亿元）基金经理华宝资源优选A-5.87%41.93%476.14%409.98%22.44丁靖斐,杨奇华宝优势产业A20.86%-20.86%22.65%18.96郑英亮华宝大盘精选30.10%108.75%716.70%586.01%10.83郑英亮华宝先进成长26.53%30.11%629.88%524.97%9.65陈怀逸华宝多策略A22.32%62.26%875.36%516.65%9.65丁靖斐华宝行业精选-10.76%18.93%72.05%58.94%9.46刘自强华宝生态中国A-5.53%23.07%358.23%247.74%8.86夏林锋华宝创新优选22.88%53.68%320.74%210.73%7.97张金涛华宝动力组合A-10.99%17.91%1438.24%1046.96%7.90刘自强华宝竞争优势A62.08%132.11%46.83%37.30%6.91夏林锋华宝宝康消费品-9.07%-11.16%941.04%633.21%6.75汤慧华宝医药生物A1.80%-17.04%378.52%301.69%5.76张金涛华宝研究精选-5.63%17.33%14.82%5.98%5.31贺喆华宝新兴产业28.83%95.23%450.46%352.15%4.87陈怀逸华宝新兴消费A-11.82%-17.96%-25.84%-33.56%4.58吴心怡华宝高端制造-5.79%15.49%169.90%36.50%3.86贺喆华宝事件驱动A-3.38%23.19%-2.80%-24.91%3.84夏林锋华宝服务优选-18.32%-4.24%273.25%215.42%3.39蔡目荣华宝可持续发展主题A-9.75%10.05%0.99%-2.39%3.39贺喆华宝新兴成长A24.02%85.63%127.44%109.81%2.99陈怀逸华宝红利精选A-0.45%4.18%64.10%31.04%2.64唐雪倩华宝国策导向A22.29%62.46%55.80%31.27%2.00丁靖斐华宝成长策略A25.76%88.92%223.99%186.32%1.77汤慧华宝量化选股A6.50%17.06%50.23%24.98%1.50徐林明,喻银尤华宝绿色领先A-9.01%-7.20%16.98%-18.29%1.42夏林锋华宝大健康A-4.47%-22.94%123.68%120.59%1.28张金涛华宝科技先锋A2.54%19.28%53.64%-56.32%0.92王正,姜松尚华宝远见回报A-10.64%18.73%11.57%-7.56%0.89刘自强华宝价值发现A-17.36%-3.94%42.38%36.29%0.45喻银尤华宝品质生活-10.33%-15.53%26.81%-20.02%0.35吴心怡数据来源：Wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026-06-30，仅筛选股票型基金和偏股型基金华宝基金的股票型ETF产品覆盖行业主题、港股、策略、宽基和指增产品。截至2026-08-04，总规模大于5亿元的股票型ETF共有22只，其中华宝中证全指证券公司ETF总规模最大，共399.36亿元。表11：华宝基金部分股票ETF产品证券代码证券简称类型总规模（亿元）基金经理成立日512000.OF华宝中证全指证券公司ETF行业主题399.36丰晨成2016-08-30512170.OF华宝中证医疗ETF行业主题262.45张放2019-05-20512800.OF华宝中证银行ETF行业主题99.86丰晨成2017-07-18159363.OF华宝创业板人工智能ETF行业主题71.37曹旭辰,蒋俊阳2024-12-06159851.OF华宝中证金融科技主题ETF行业主题67.11陈建华,曹旭辰2021-03-04513770.OF华宝中证港股通互联网ETF港股58.80丰晨成,曹旭辰2022-02-09515000.OF华宝中证科技龙头ETF行业主题39.14胡一江2019-07-22562060.OF华宝标普中国A股红利机会ETF策略33.79胡一江2023-12-08516020.OF华宝化工ETF行业主题33.49陈建华2021-02-26159131.OF华宝中证港股通信息技术综合ETF港股24.74曹旭辰,张放2025-11-05520880.OF华宝恒生港股通创新药精选ETF港股22.41丰晨成2025-06-27589190.OF华宝上证科创板芯片ETF行业主题18.29曹旭辰2026-01-19159876.OF华宝中证有