创想三维深度报告：详解公司硬件基本盘与生态飞轮战

正文目录1、赛道景气+全球地位，当前可享稀缺定价 4①赛道景气：消费级3D打印从“小众极客”向“大众消费”破圈 4②地位稀缺：全球累计出货第1，两强格局下公司可享稀缺定价 82、远期看点：“硬件+耗材+生态”三大曲线描绘远期星辰大海 9①以“硬件+耗材”为核心入口 9②以“3D扫描仪+激光雕刻机”为品类协同 13③以“创想云/Nexbie”为生态飞轮 163、短期看点：推新扩张+盈利转化 18①产品推新：26H2新品密集发布，迭代加速 18②全球扩张：海外主导、北美领跑、线上崛起 18③盈利转化：产品结构、渠道结构、经营效率三重优化 194、初步结论与盈利预测 21风险提示： 23财务报表与盈利预测 24图表目录图表1消费级3D打印行业爆发式增长 4图表2全球消费级3D打印机市场规模结构 5图表3打印机与耗材是消费级3D打印行业增长核心驱动 5图表4全球消费级3D打印机市场快速增长 5图表5全球消费级3D打印机量价齐升 5图表6全球3D扫描仪行业增速 6图表7全球3D扫描仪量增引领 6图表8全球激光雕刻机行业增速 6图表9全球激光雕刻机量增引领 6图表10全球消费级3D打印机行业远期成长空间广阔 7图表11创想三维25年收入结构 8图表12三大赛道市场份额 8图表13创想三维3D打印机业务重回增长轨道 9图表14创想三维3D打印机量稳价增 9图表15创想三维具备全价格带覆盖的3D打印机产品矩阵 10图表16创想三维线上线下渠道营收占比均衡 10图表17创想三维与竞品拓竹科技在3D打印机上呈现差异化竞争 11图表18创想三维3D打印耗材营收快速增长 11图表19创想三维3D打印耗材量增引领 11图表20创想三维3D打印耗材产品矩阵完备 12图表21创想三维在3D打印耗材上构建差异化竞争 13图表22创想三维3D扫描仪营收维持高增 14图表23创想三维3D扫描仪量价齐升 14图表24创想三维3D扫描仪行业市占率第一 14图表25创想三维3D扫描仪产品竞争力领先 14图表26创想三维激光雕刻机营收延续高增 15图表27创想三维激光雕刻机量增引领 15图表28创想三维激光雕刻行业市占率第四 15图表29创想三维激光雕刻机产品具备竞争力 15图表30创想云与拓竹MakerWorld 16图表31创想三维产品推新节奏 18图表32创想三维分区域收入 19图表33创想三维高毛利率产品占比快速提升 19图表34创想三维线上渠道占比快速提升 19图表35创想三维毛利率提升空间巨大 20图表36创想三维净利率存较大优化空间 20图表37创想三维盈利预测 21图表38创想三维可比估值 22本文研究对象为消费级3D（3D打印行业爆发式增长背景下公司的成长节奏，我们认为公司机会在于“硬件+耗材+生态”长期增长引擎和“推新扩张+盈利转化”短期机会看点的结合。下文我们对于以上长短逻辑、看点、挑战进行全方位梳理。1、赛道景气+全球地位，当前可享稀缺定价为何关注创想三维？公司于26年5月29日在港交所主板挂牌，为纯正“消费级3D打印赛道第一股”。成长空间上全球仅2%的渗透率预示高天花板，且当前产业周期正从“小众极客”走向“大众消费”；全球地位上创想三维与拓竹科技同享双强格局，具备全品类矩阵和全球化渠道基本盘优势，当前正转型硬软件一体化生态平台，如飞轮模型跑通，可享有稀缺定价。①赛道景气：消费级3D打印从“小众极客”向“大众消费”破圈招股书显示，253DGMV605CAGR高25年全球消费级3D打印机保有量约17812%，处于加速渗透窗口。分区域看，美国、欧洲与中国为当前消费级3D打印的核心市场，3D打印机市场规模各占比全球约32%/27%/15%，对应25年GMV各约9.7/8.1/4.4亿美元。分品类看3D3D3D打印市场的核心构成，50.0%/21.7%（28.3%）25GMV30/13耗材增速更快。分量价看，消费级3D打印机呈现量价齐升式增长，25年出货量约517万台1-2CAGR达到87%0.7美元1-2CAGR达到38%，1000美元高价格带产品接受度持续提升。图表1消费级3D打印行业爆发式增长创想三维招股书，灼识咨询 测算图表2全球消费级3D打印机市场规模结构 图表3打印机与耗材是消费级3D打印行业增长核心驱动创想三维招股书，灼识咨询，360researchreport，尚普咨询 测算

创想三维招股书，灼识咨询 测算图表4全球消费级3D打印机市场快速增长 图表5全球消费级3D打印机量价齐升创想三维招股书，灼识咨询 测算 创想三维招股书，灼识咨询，context3D创意产业需求协同发展之下，3D扫描仪、激光雕刻机也随3D打印实现齿轮咬合、成长共振——3D创意赛道整体出现“叠加效应”。3D扫描仪：253DGMV1.5亿美元，21-25CAGR29.6%，26.5（21-25CAGR41.5%），单机584美元/台（21-25CAGR-8.4%）。激光雕刻机：25GMV9亿美元，21-25CAGR48.0%，分量价看同为“量增驱动”，25万台（21-25CAGR40.8%），单759.7美元/台（21-25CAGR3.4%）。当前3D扫描仪与激光雕刻机全球渗透率同处从0至1阶段（<1%）：3D扫描仪（数字采集3D（增材制造值在于打破最大准入门槛--3D建模，用户直接低成本进行高精度几何纹理建模；（减材制造3D（增材制造实现用户与技术的高度复用，3D打印制作毛坯+激光雕刻处理表面，充分满足用户个性化需求。3D扫描仪（输入）→打印机（制造）→雕刻机（处理）在提升用户获取效率上的D扫描仪+激光雕刻机成消费级D“获客/留存工具”。图表6全球3D扫描仪行业增速 图表7全球3D扫描仪量增引领创想三维招股书，灼识咨询测算创想三维招股书，灼识咨询测算图表8全球激光雕刻机行业增速图表9全球激光雕刻机量增引领创想三维招股书，灼识咨询 测算 创想三维招股书，灼识咨询 测算当前仅2%的全球渗透率预示了远期高天花板，同时3D打印产业周期正从“小众极客”走向“大众消费”，背后驱动来自AI降门槛、制造红利外溢、场景扩容等时机成熟。①技术浪潮红利降低准入门槛：25-26AI大模型工具轮番密集发布，AI建模解MakerWorld/②中国制造红利溢出创造时机：背靠中国三十年消费电子供应链的深厚积累，3D打印四小龙90%299美元。③场景扩容引爆创意产业需求需求已从潮玩手办/3D打印3D2000家/10万台）。回溯过往十年产品迭代历程，肉眼可见头部企业消费级3D打印设备已在成型尺寸、速度精度、颜色支持、自动调平等多个维度跨越式升级，大幅优化使用体验。空间测算：立足全球视野，我们测算消费级3D打印机行业远期渗透率海外看45%/中国看10%，对应远期保有量2.5亿台，稳态年化市场规模2566亿元，较当前全球30亿美元规模，存近86倍空间。海外市场（创客文化，欧美仍是3D打印最核心消费市场）2D（2.40.5360亿美元/2429亿元。（+对应稳1.90.4288亿美元/1943亿元。国内市场（成品文化，但存潮玩经济/Steam教育独立逻辑）（类比点：成长工具。预计国内稳态渗透率10%），对应0.40.1380亿元。DIY（0.30.1304亿元。我们总结不同品类远期对标结论：①远期预计海外天花板仍将高于国内（海外为创意工具持续付费意愿更强）；%参考游戏机；③国内亦有可能复制非线性增长（参考扫地机的激光导航/基站创新时刻，杀手级应用场景可对应渗透率的飞跃式提升）。图表10全球消费级3D打印机行业远期成长空间广阔主要假设全球发达经济体家庭户数4.8亿中国城镇家庭户数3.8亿海外对标①：家用2D打印机稳态渗透率65%海外对标②：家用游戏主机稳态渗透率40%-45%国内对标①：国内扫地机器人稳态渗透率18%-22%国内对标②：国内家用缝纫机稳态渗透率5%消费级3D打印机使用年限5年海外消费级3D打印机稳态单机均价750美元/台国内消费级3D打印机稳态单机均价5000元/台全球消费级3D打印机远期稳态空间测算海外稳态测算①：对标家用2D打印机海外稳态测算②：对标家用游戏主机国内稳态测算①：对标扫地机器人国内稳态测算②：对标家用DIY稳态渗透率50%40%10%8%稳态保有量（亿台）2.41.90.40.3稳态年更新需求（亿台）0.50.40.1亿台0.1亿台稳态年市场规模（亿元）24291943380304全球稳态渗透率海外渗透率：45%；国内渗透率：10%；全球渗透率：30%全球稳态保有量（亿台）2.5全球稳态年市场规模（亿元）2566家统计局欧盟统计局美国人口普查局IsraelGrowthindexbox，中企顾问 测算②地位稀缺：全球累计出货第1，两强格局下公司可享稀缺定价当前创想三维与拓竹科技同享全球“双强格局”，具备全品类矩阵（仅创想三维同时卡位全赛道）和全球化渠道基本盘，当前更转型硬软件一体化生态平台。31.273D打印设备0.2%3D打印机、3D扫11.2%（第二）、45.3%（第一）、4.8%（第四）。140经销商，Ender-3620270万个。公司已初步构建涵盖“全硬件品类矩阵创想云软件服务社区+3D打印一体化生态体系，未来发展空间广阔。25年消费级3D打印行业市占率3D打印机3D扫描仪激光雕刻机拓竹科技（42.7%）创想三维（25年消费级3D打印行业市占率3D打印机3D扫描仪激光雕刻机拓竹科技（42.7%）创想三维（45.3%）创客工场（46.2%）创想三维（11.2%）知象光电（29.1%）奥迈特（6.5%）（9.2%）先临三维（19.4%）洛克机电（5.4%）纵维立方（8.9%）N/A雷宇激光（4.8%）闪铸（8.2%）N/A创想三维（4.8%）创想三维招股书 创想三维招股书，灼识咨询从发展轨迹看，公司以12年时间快速完成从创业启动到全球标杆，作为消费级3D打印赛道唯一纯正上市品牌标的，可享稀缺定价。初创探索期：14-1814CR3D打印机，获得市场好评。17Ender系列，凭借超高性价比，快速风靡全球，实现国际市场突破。18年公司初步布局自有产能。快速扩张期：19-22201920年公司上线创想云软件服务社区，凭借大量免费模21-22年公司陆续推出激光雕刻机3D扫描仪，进一步丰富产品矩阵以强化公司竞争力。生态深化期：23年至今。随着武汉与惠州产业园相继投产，公司自有产能布局进一步完善。253DNexbie，完成商业闭环。91%64%，2.8%3D打印行业多年，通过持股与公司利益深度绑定，有效调动管理团队积极性。2、远期看点：“硬件+耗材+生态”三大曲线描绘远期星辰大海公司远期价值逻辑可总结为“硬件+耗材+生态”的商业闭环，以多品类硬件矩阵/Nexbie平台服务形成生态飞轮，重塑公司用户池与利润率，公司对其壁垒的认知不在单线技术领先，而在于全品类+耗材复购创想云/Nexbie变现的全栈协同能力。①以“硬件+耗材”为核心入口3D打印机——守二望一，全价位段+渠道纵深+开源生态优势明显近年趋势：25年公司3D打印机重回高增、量价齐升。全年营收17.8亿元（同比+26.0%），74.2万件（同比+3.0%）2404.4元（同比+22.4%），单价增长源于公司基于高速化自动化的市场需求，从“性价比”向“高端化”进行了产品图表13创想三维3D打印机业务重回增长轨道 图表14创想三维3D打印机量稳价增，创想三维招股书 测算 ，创想三维招股书 测算相较同业：公司3D打印机基本盘的核心优势来自全价位段+渠道纵深+开源生态。。产品层面，EnderEnder-33DV3开999元的高性价比切入入门级，大幅降低消费门槛，实现用户积累；K系列定位公司旗舰，主打高速化/封闭腔体/大尺寸/多色支持；系列开箱即用定位儿童。技术层面，公司以熔融沉积成型（FDM）渗透家庭/B（LCD/DLP）/珠宝等高附加值场景，双技术协同。2514081家自营网店与2422家经销商，渠道韧性优于纯线上品牌。开源生态：Ender系列的固件接口、硬件、结构文件全部开放，GitHub持续图表15创想三维具备全价格带覆盖的3D打印机产品矩阵图表15创想三维具备全价格带覆盖的3D打印机产品矩阵技术产品系列产品定位主要产品产品定价主要产品性能参数与定位FDMEnder入门经典V3KE999元279美元V31899元389美元最大打印速度：600mm/s；定位：入门款V3Plus2599元479美元V3Mega3399元海外尚未开售5Max4449元849美元//BSPARKX儿童入门拆箱即用SPARKXi71199元309美元K1高速封闭/半封闭腔体K1SE1999元359美元尺寸：220*220*250；调平方式：自动调平；结构：开放框架/可选封箱；最大打印速度：600mm/s；定位：高速入门K1C1949元559美元最大打印速度：600mm/s；定位：高速封闭腔体入门K13099元599美元K1Max3349元899美元K2高速封闭腔体多色支持K2SECombo2899元499美元最大打印速度：500mm/s；定位：多色普及入门K2Combo2998元699美元K2ProCombo3699元1099美元尺寸：300*300*300；调平方式：自动调；结构：封闭腔体；最大打印速度：600mm/s；定位：家用旗舰K2PlusCombo7998元1499美元最大打印速度：600mm/s；定位：工作室旗舰光固化HALOT手办/医学/精细件R6799元160美元尺寸：130.56*82.62*160；结构：封闭腔体；最大打印速度：60mm/h；定位：光固化入门MAGES2799元489美元22122310m/h；定位：14K高精度X1Combo3262元629美元170mm/h；定位：16K高精度旗舰创想三维官网，京东 整理图表16创想三维线上线下渠道营收占比均衡创想三维招股书 测算未来挑战：3D打印机在“守二望一”中差异化突围。3D31亿与拓竹近百亿仍存数（短板则在于多色效率/（拓竹在自动调平/多传感器融合/AI视觉监控/多色系统/双喷嘴架构上具备先发优势）。公司近年已持续进行高研发投入快速追平易用性代差：234K11CFS多色系统落地并放大自身大尺寸成型传统优势；265（51550%85%，硬件维护成TPU2~3mm³/s15mm³/s，7倍提速），这项技术实现对拓竹双喷嘴方案的直接对标。未来意义，公司KliTek™技术方案在耗材兼容和柔性材料协同上具备差异化优势，有望于26-27年新品周期中与竞品收敛技术差距乃至未来竞争中实现技术平权。图表17创想三维与竞品拓竹科技在3D打印机上呈现差异化竞争竞争因素创想三维拓竹科技产品力K2VSH2D成型尺寸（长*宽*高��3）350*350*350350*320*320喷嘴数量单喷嘴双喷嘴最高打印速度600mm/s600mm/s多色支持最高16色最高25色调平方式自动调平（压力传感器+双Z轴光学防倾斜）自动调平（5μm非接触光学测量+视觉编码板）产品矩阵产品体系5大产品条线涵盖FDM与光固化4大产品条线深耕FDM在售3D打印机型18款10款产品定价价格范围999-7998元1599-14999元对标竞品折价幅度38%-47%N/A创想三维官网，拓竹科技官网，京东3D打印耗材——增长引擎，高复购现金牛业务提供弹性来源近年趋势：耗材业务高增持续、量增引领。25年公司耗材业务实现营收4.2亿元（同比+60.0%），占比10%，销量542.0万件（同比+68.9%），单价77.2元/台（同比-5.3%），单价回落主因公司新推低价独立子品牌Soleyin系列，充分应对第三方品牌低价耗材竞争，同时也正持续扩张销售网络，拉动高复购耗材飞轮。图表18创想三维3D打印耗材营收快速增长 图表19创想三维3D打印耗材量增引领，创想三维招股书 测算 ，创想三维招股书 测算相较同业：公司耗材优势核心来自自带庞大装机基数+产品矩阵+生态体系。装机基数：绑定自有3D打印机用户形成天然客流入口。20-243D（440万台产品矩阵：凭借完备且高性价比的产品矩阵能满足入门级到工业级需求，高性价比定价对价格敏感型用户更为友好FDM的热塑耗材与光固化的光敏树脂，SKU1400个，能满足多样化产品需求。其中，热塑线材含经济适用系列（Soleyin）、高速系列（Hyper）和功能工程系列（CR）三大产品线，有效满足不同价格敏感度用户需求。生态体系：硬软一体化生态驱动存量客流转化。RFIDCFS多色系统图表20创想三维3D打印耗材产品矩阵完备技术产品系列产品定位产品（元/kg）主要产品定位FDMHyper高速+高性能HyperABS85耐热/强度更好、需要封闭腔、气味控制HyperPLARFID79HyperPLA性能基底RFID芯片自动识别耗材参数/剩余量等HyperPLA75高速配方、高流动性+快冷强韧性优于普通PLA/低翘边HyperPETG69高流动性、高打印速度高韧耐冲、一定耐湿/耐候CR稳定+高兼容CR-SILK89高光泽“丝绸感”摆件/手办外观件友好、尺寸稳定性略低于哑光CR-PLA75低翘曲、颜色多、高兼容性CR-ABS62耐热，需要封闭腔、易翘曲、气味更大CR-TPU99柔性件、减震、密封圈类CR-PLAMATTE89哑光消光质感、层纹更高级、适合展示件CR-PETG59PETG入门款Soleyin入门款+性价比SoleyinPLA50够用+好看+便宜速度/强度上限不如Hyper光固化高速树脂低粘度快固化FastResinLCD99低粘度、快固化、通用万能/机械件/日常打印高刚性树脂HALOT刚性标准光敏树脂85更硬更尺寸稳定，但更脆适合精密装配件/验证件，不适合薄壁受撞击件高精度树脂表面细腻手办专用树脂“16K水洗树脂149面向精细手办/雕像强调16K精度、高韧性配方、细节还原水洗路线降低清理门槛色系走"雾粉/杏/肤色"等手办调创想三维官网，京东 整理未来看点与挑战：耗材占比预计持续爬坡，耗材复购有望成为公司远期利润引擎。看点在于：商业模式上消费级3D打印正从卖"硬件"转向卖"耗材"形成协同。从两强公司拓竹/创想近年耗材业务增速显著跑赢硬件已可印证这一趋势。成本端：PLA树脂双寡头海正生材/安徽丰原（25CR251.5%）产能持3D打印设备两强更具议价空间；CrealityPrintCFS供料系统+RFID备联动/颜色/余量及工艺参数同步至设备与切片软件，提供开箱即用零调试耗材体验，仅创想与拓竹具备同等成熟能力。挑战在于：耗材格局端当前竞争者直观多于设备商，产品端亦需高端耗材补位。参1%96%81%、聚复科技（15.1%）、光华伟业（14.9%）等同台竞技。SKU（PLA/PETG/ABS/TPU）定20%-30%，依托高性价比优势+全球化渠道网络，公司耗材业务快速扩张。对标竞品拓竹实行基础耗材外包高端耗材自研，我们预计公司下一阶段或在高端智能耗材领域进行补位。图表21创想三维在3D打印耗材上构建差异化竞争竞争因素创想三维拓竹科技聚复科技（Polymaker）光华伟业（ESUN）三绿科技产品主力材料全品类覆盖：PLA/PETG/ABS/TPU/PC/ASA/PPA/光敏树脂PLA/PETG为主，偏工程材料：PLA/PETG/ABS/TPU/PC/ASA/PPA/PA/PPS专注工业复合材料：D/PPS全品类覆盖：PLA/PETG/ABS/ASA/TPU/TPE/PEBA/PA/ESD专注常用材料：PLA/PETG/ABS/TPU/光敏树脂设备协同RFID+CFS绑定RFID+AMS绑定N/AN/AN/A产品体系涵盖FDM与光固化深耕FDM深耕FDM涵盖FDM与光固化涵盖FDM与光固化SKU1400个200个+800个+6大FDM条线+光固化不考虑异色，85个产品定价产品价格元/kg）PLA：50-129PETG：49-69ABS：62-85TPU：98PLA：55-222PETG：42.7-149ABS：55.3-120TPU：102.2-204PLA：85-286.3PETG：62-265.3ABS：69TPU：185.3-189PLA：39-169PETG：49-119ABS：69-79TPU：119-198PLA：54.9-173.8PETG：54.9-85ABS：64.9-165TPU：119-159相对竞品平均折价幅度N/APLA：35%PETG：38%ABS：16%TPU：36%PLA：52%PETG：64%ABS：-7%TPU：48%PLA：14%PETG：30%ABS：1%TPU：38%PLA：22%PETG：16%ABS：36%TPU：29%渠道国内线上天猫/京东/抖音/PDD天猫/京东/抖音/PDD天猫/京东/抖音/PDD天猫/京东/抖音/PDD天猫/京东/抖音/PDD海外线上自营站/亚马逊/eBay自营站/亚马逊自营站/亚马逊自营站/亚马逊自营站/亚马逊线下经销商2422家覆盖全球140个国家经销商442家覆盖全球7大区域经销商190家覆盖全球6大区域经销商50+家覆盖全球100+国家全球36个分销网点覆盖全球100+国家创想三维官网，拓竹科技官网，聚复科技官网，光华伟业官网，三绿科技官网，什么值得买，京东 整注：均使用京东平台原价②以“3D扫描仪+激光雕刻机”为品类协同3D扫描仪——高居全球第一，构建品类协同壁垒V253D扫描仪营收3.7（同比8.6（同比4273.6元/（同比+48.5%）V型反转，22-2327001700Raptor系列倾斜及线上直销占比快速提升。图表22创想三维3D扫描仪营收维持高增 图表23创想三维3D扫描仪量价齐升创想三维招股书，灼识咨询 测算 创想三维招股书，灼识咨询 测算相较同业：公司3D扫描仪竞争优势来自场景打通+参数优势+高性价比的全面领跑。当前份额45.3%遥遥领先（25年CR3超90%）。3D键指标成为业绩标杆0.02mm为第一梯队。另与奥比中光进行芯片级战略合作：产品性价比突出。通过需求定义+技术共创，0.05mmOtterLite0.02mmRaptor（对标准工业级），产品性价比突出。未来挑战：3D除创3DMakerpro8K彩色+onboard处理方面皆有一定看点。我们预计公司将基于当前3D扫描仪先发优势，向更高精度、更多场景、及中高端消费级市场实现天花板突破。公司最高速度fps最小体积���距离mm无线扫描室外扫描最高精度mm创想三维公司最高速度fps最小体积���距离mm无线扫描室外扫描最高精度mm创想三维605*5*5160-1000支持支持0.02知象光电6010*10*10200-400不支持支持0.01先临三维1010*10*10150-400不支持有限0.03创想三维招股书，灼识咨询 测算 创想三维招股书，灼识咨询 测算激光雕刻机——全球第四，品类协同继续突围近年趋势：激光雕刻机量增连年持续、价格略有回落。25年激光雕刻机营收2.3同比+79%4同比+69%421元同比-21%，22-24年单价连续提升，25FalconA110W以FalconCR-laser5W/10W系列老品折扣力度加大。图表26创想三维激光雕刻机营收延续高增 图表27创想三维激光雕刻机量增引领创想三维招股书，灼识咨询 测算 创想三维招股书，灼识咨询 测算相较同业：公司雕刻机优势来自场景打通+供应链、渠道、平台全面复用。254.8%位居第五，竞品创客工厂单一份2-5（2亿（预2520~30亿）存有较大距离。核心优势同理来自对场景的深度打通+对供应链/渠道/平台的全面复用：带来更低边际成本。CR-laser5W/10W系列、A1系列（配备视觉自动对焦与双光源切换）T1系列（支持蓝光、光纤、紫外等多模块免工具切换）。我们认为，虽当前绝对体量较小且主打生态优势，但未来份额空间较大，而挑战在于追平与头部竞品在雕刻精度（26H2AI/多轴联动/并搭载额外光源）、软件生态上的差异（创客工厂以订阅模式提供丰富设计素材）。公司功率W雕刻面积���摄像头自动识别最大切割长度公司功率W雕刻面积���摄像头自动识别最大切割长度mm创想三维60400*415支持亚克力30/木材20创客工厂20220*220支持亚克力12/木材15奥迈特55500*300支持亚克力20/木材15洛克机电5.5410*415不支持亚克力9.6/木材10雷宇激光12300*100不支持亚克力4.5/木材10创想三维招股书，灼识咨询 测算 创想三维招股书，灼识咨询 测算③以“创想云/Nexbie”为生态飞轮公司近年最大的边际变化在于发力软件生态，打造“数据输入➡内容社区➡成品输出➡交易流通”的链路闭环，当前平台收入占比虽低，但商业化期权路径可期。创想云——长期生态飞轮的承载者创想云CrealityCloud于20年上线，截至最新26年5月已有620万注册用户，25628万元（0.2%）460万元。云AICrealityPrintCrealityCommunityForum官方论坛承担答疑与知识沉淀。（266202708.4MakerWorld5000万注册用户、1000260万个、模型创30万）。整体而言公司相较拓竹生态的核心挑战在于内容供给与月活跃用户转化（MakerWorld30%利润率形成强大支撑。（APPMakerWorld则基于10%，BambuHandy）。我们预计下一阶段公司重点在于强化AI建模能力以持续降低设备端使用门槛、强化优质模型供给、提升月活和付费转化率。图表30创想云与拓竹MakerWorld竞争因素创想云MakerWorld用户注册用户620万注册用户5000万模型数量在库模型数超270万个在库模型数超260万个质量整体分类清晰，质量方差较大，整体质量较高作者8.43万名模型创作者，1755名认证模型师优秀创作者超30万名创作激励①国内上传模型奖励普通积分，可兑换创想设备与耗材E100星标积分=1元③模型竞赛，优胜者奖励京东E卡④海外付费模型获取积分，可兑100海外积分=0.99美元①国内上传模型奖励积分，可兑拓竹商城礼品卡②海外模型商用订阅收费③模型竞赛，优胜者奖励拓竹商城礼品卡平台功能功能模型库、云切片、远程打印、设备管理、社区、AI建模模型库、云切片，远程打印、设备管理、社区、AI建模关联APP无需关联其他APP云切片功能可选关联CrealityPrint模型库、云切片、简单AI建模无需关联其他APP远程打印、设备管理需关联BambuHandy深度AI建模需关联BambuStudio发展战略定位一体化3D打印平台3D打印模型社区收费模式①付费模型。②VIP会员订阅费。中国区：108元/年；美国区：79.99美元/年。商用模型订阅收费，平台抽取10%手续费。当前仅海外区域开通。生态开放生态，兼容所有品牌3D打印机一键打印仅绑定拓竹系，其他设备需自行切片创想云，创想三维招股书，MakerWorld，3D打印科技，中国日报网 整理Nexbie——创意成品交易早期试水Nexbie2583D创意成品交易，当前仅在美国、德国试运营。25124SKU26200SKU、278月突破300个以上；交易平台意义在于连接创作者与消费者，未来随第三方创作者履约网络与版权审核机制跑通，我们预计Nexbie将从美欧向全球市场扩张。公司成品电商为同业尚不具备的独家资产，是“卖工具”向“卖成品”的延伸。当前上线仅约1年体量虽小，但作为高毛利轻资产的平台模式，我们预计长期若能激发用户自发上架交易，利润弹性将极为可观。远期展望：消费级3D打印机（全球第2）+3D扫描仪（全球第1）+激光雕刻机（全球第/Nexbie的生态价值与差异化空间在于将其“全价位、全品类、全球化”的产品与渠道覆盖能力及开源生态战略转化为长期竞争壁垒。3、短期看点：推新扩张+盈利转化回到短期：我们认为公司销量回暖（26Q1硬件产品销量同比+41.5%）、KliTek™技术突破、M1&R1众筹告捷，都指向其核心基本盘依然稳固；同时前期投入费率高企与26H1预亏6300-5300万也带来后续盈利修复预期。我们总结修复逻辑主要来自产品结构（旗舰新品毛利提升+耗材拉动)、渠道结构（DTC占比提升）、经营效率（从投入走向正轨+供应链体系和规模化生产降本增效）的三重转化。①产品推新：26H2新品密集发布，迭代加速公司26年新品节奏侧重H2，同期侧重H1，因此需重点观察26H2盈利转化逻辑。3D打印：搭载26年推出的自研KliTek™多喷嘴技术的下一旗舰机型K3有望于26Q3发布，凭借技术溢价将拉升3D打印机单价与毛利率。儿童机：26H2i7单一布局。AI27年计划推出UV-3D打印机进一步扩充产品矩阵。6年5+R1699美元/耗材+生态”闭环。图表31创想三维产品推新节奏创想三维新品展望旗舰产品3D打印机K3搭载自研多喷嘴打印技术KliTek™，进一步提升多色打印效率26H2推出儿童机千元价格带，补强当前单一产品布局26H2推出激光雕刻机融合AI与多轴联动技术，并集成额外光源，以实现对更广泛材料的创意加工26H2推出桌面全彩UV打印机更好的色彩还原度，更精细的打印能力26-27年推出耗材回收系统海外定价1699美元/套，夯实公司“设备+耗材+生态”商业逻辑闭环26众筹告捷创想三维招股书，创想三维官网②全球扩张：海外主导、北美领跑、线上崛起74%25年第一大市场32.2%同比+63.7%（2216.6%）25.1%同比+40%（22年占比仅17.7%）、南美/亚洲新兴市场合计占比13%，绝对增速可观。渠道维度：线上（直销为主）崛起、线下（经销为主）筑基。25年线上占比攀至同比同比+19%）稳定基本盘23502581家，配合会员计划及本土化营销快速突破，213pct。2年0%摊薄至5年59%258亿，同比+21.3%），商业逻辑也从单纯线上卖货走向"线下体验+线上转化"，伴随市场教育推进，仍有大量渗透空间。图表32创想三维分区域收入创想三维招股书 测算注：根据公司招股书，公司国内营收以跨境电商出口为主。③盈利转化：产品结构、渠道结构、经营效率三重优化公司前期战略投入/市场推广/上市开支等导致出现费率高企与盈利承压，也带来后续盈利修复预期，逻辑主要来自产品、渠道、经营三重优化。3D打印机毛利率略有下滑（2528.4%）与高毛利的耗材/3D扫描仪/激光雕刻机等毛利率上行（2535.5%/33.8%/34.6%）形成对冲，263DDTC2541.5%且佣金更低，DTC占比提升有利于极大压缩佣金成本、释放盈利水平。经营效率：优化来自从战略投入走向费率正轨+供应链体系和规模化生产降本增效。前期存在海外扩张/品牌建设/渠道转型等战略投入，未来随投入见顶+规模释放+DTC(2518.2%)与管理费率(255.4%,含上市开支)存较大回(257.1%)年公司经调净利率正待企稳回暖。图表33创想三维高毛利率产品占比快速提升 图表34创想三维线上渠道占比快速提升创想三维招股书 。 创想三维招股书 。（25年净利率4252%30%；+NexbiePEPS图表35创想三维毛利率提升空间巨大 图表36创想三维净利率存较大优化空间。 注创想三维使用经调净利率。4、初步结论与盈利预测图表37创想三维盈利预测

①3D打印机：253D打印机同比+26.0%，重回增长，拆分量价看高端化初步见效，销量3.0%/22.4%26H226-283D打25%/25%/25%。②耗材：25年公司3D打印耗材同比+60.0%，增长快于打印，销量同比68.9%/单价同比-5.3%，单价下行主因推进性价比进一步开拓客群。考虑耗材增速持续高于打印机26-283D82.4%/64.9%/56.8%。③扫描仪：253D扫描仪同比+76.2%18.7%/48.5%，主因高端化转型+线上直销放量。未来市场扩容，公司有望凭借产品渠道多重优势26-283D50%/35%/25%。④雕刻机：25年公司激光雕刻机同比+37.9%56.9%/单价同比-12.1%，单价下行较多主因新推中档入门产品以扩大市场，叠加老品折扣。未来具备市场扩容空间+26-28年激光雕刻机同比50%/35%/25%。⑤配件+服务：5+8%Nxbie+86%，26-28100%/100%/100%。⑥毛/净利率：2531.2%同比+0.2pct受益产品渠道结构优化，但对标拓竹（25年毛利50%+）及消费电子出海龙头（35~45%）26-28年毛利端31.8%/32.7%/33.7%；费率端预计销售/管理费率稳中有降、研发费率维2.1%/3.9%/5.6%，剔除上市开支股份支付后经调净利率3.3%/4.5%/5.8%。本文预计公司26-28年收入43.24/58.19/76.82亿元，同比+38.3%/34.6%/32.0%，26-28年归母净利润0.92/2.29/4.31亿元，同比+150.5%/148.9%/88.0%，对应PE109/44/23x；经调归母净利1.42/2.64/4.51亿元，同比+53.9%/86.0%/70.7%，对应PE71/38/22x。2024A2025A2026E2027E2028E营收（百万元）22883127432458197682yoy37%38%35%32%3D打印机（百万元）14161785224928853635yoy26%26%28%26%销量（千台）72174289110781294yoy3%20%21%20%平均单价（元/台）19652404252526762810yoy22%5%6%5%3D打印耗材（百万元）26241876312461953yoy60%82%63%57%销量（千台）32095420102981750728012yoy69%90%70%60%平均单价（元/台）8277747170yoy-5%-4%-4%-2.0%3D扫描仪（百万元）208366549706877yoy76%50%29%24%销量（千台）7286103120138yoy19%20%17%15%平均单价（元/台）28794274534258766346yoy48%25%10%8%激光雕刻机（百万元）163225343468590yoy38%52%37%26%销量（千台）4774107140168yoy57%45%30%20%平均单价（元/台）34603042319433543522yoy-12%5%5%5%配件其他（百万元）236326408489577yoy38%25%20%18%3D（36132550yoy89%100%100%100%测算图表38创想三维可比估值

全文结论：总结公司投资机会，在于硬件+耗材+生态的长期飞轮，与推新迭代全球扩张+盈利转化的短期兑现。26（25年侧重H1/26盈利转化节奏（最新预告26H1预计归母净利亏损5300-6300万元/经调净利预计亏损1000-2000万元，主因费投、存货折扣、研发开支及汇兑损益）。3D（27年归母/44/38x）有望随27-28（观测点为明后年盈利兑现）；当前PS较低（27年1.7x）也仅能反映硬件定价而不含生态（观测点为生态飞轮远期兑现27年测算，创想三维、安克创新采用华安证券预测，计算创想三维利润CAGR时采用经调净利润，其余均采用 一致预