2026年9月宏观及大类资产月报：外部因素时有扰动注重行业景气度支撑方向

图32：GDPNow测季度国GDP季环年为4%（8月18日据） 21图33：CMEFedWatch工具示场期储2026年9月息率为39.9%（8月21数） 21图34：8月基发同比降较7月比降 22图35：票基发额占环上，合、债型金行占环比降 22图36：7月要东净流减少 22表1：来个宏行业要件 错误未定义书签。1、大类资产表现回顾及配置策略8300501.1%0.2%15.1bp，5年、104.1bp、4.9bp0.5%1.5%、3.2%、2.5%。、动仍存图1：8月市场整体震荡上涨；国内经济平稳运行；海外流动性趋紧，美伊冲突扰动仍存Wind，中国政府网，新华社，美国商务部市场回顾74.5%4.3%业等现代服务业保持领先增长。需求端承压运行，社会消费品零售总额同比增长0.6%1—7月固同比CPI0.7%7M27.7%同比增长7.4%860660817881886196223215%124810年期、30305.3420782020200440AI819204081979成、33.50%-3.75%259760图2：主要宽基指数普遍涨国证2000指数领涨 图3：中信一级行业指数数涨，通信、有色金、8.3%7.4%6.0%4.8%4.1%8.3%7.4%6.0%4.8%4.1%3.8%1.9%1.14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%1%0.7% 0.1%通有电机石基建医煤轻房纺电国综农计商建交汽钢银消电家传综非食信色子械油础材药炭工地织力防合林算贸筑通车铁行费力电媒合银品金 石化

制产服设军

牧机零运

者及 金行饮国中创10002000证证业板指10002000

中 万 500证 得 500A全 A指 数

上 科 30050证 创 30050指数 数

-1.3%中 上50100证 证50100指指 数数

属 化

及新能源

渔售输

服公 融金料务用 融事业Wind Wind从成交量来看，8月两市日均成交金额为2.33万亿元，整体较7月继续缩量，较7月平均2.68万亿元下降13.0%。从资金面来看，截至8月20日，融资融券余额为2.67万亿元，较7月末的2.61万亿元上升2.1%。图4：8月两市日均成交额为2.33万亿元 图5：截至8月20日，融资融余额为2.67万亿元38000

3300033000

3100026663290002666328000

2700023000

250002300018000

18792.6

210001900013000 170008000

1500013000 Wind Wind8月，债市走强，债券市场整体上涨0.2%。国债收益率分化，1年期国债收益率上升5.1bp，5年、10年期国债收益率分别下降4.1bp、4.9bp。海外港股恒生指数上涨0.5%，美股三大股指普遍上涨，道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数分别上涨1.5%、3.2%、2.5%。、权益大势研判：外部因素时有扰动，注重行业景气度支撑方向979FOMC82820268“8000、权益配置策略：行业快速轮动态势延续，围绕景气度和中长期主线布局上市公司中报业绩披露后，分歧或需要一段时间逐步收敛，行业快速轮动态势AI（22979号，573.42023660.37206年79004月的8900100018西等地主流焦化企业集体对焦炭价格发函提涨，涨幅50-55元/吨。图6：7月煤炭产量下滑企库存量下降 图7：国内动力煤、焦煤格涨11000100009000800070002023/012023/042023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/042025/072025/102026/012026/042026/07

中国企业煤炭库存量（左轴，单位：万吨）原煤产量（当月值，右轴，单位：万吨）

460004400042000400003800036000340003200030000

880830780730680

动力煤市场价（山西优混Q5500，统计局口径，左轴，单位：元/吨）炼焦煤现货价（商务部径，轴，位：元/1350Wind 2量的平均值。

Wind①202510月（027年112028年10AI图8：2025年10月以来黄金美元指数负相关性强 图9：关税担忧下，铜库持向美国转移推升铜价COMEX铜收盘价（/磅）COMEX铜库存量（COMEX铜收盘价（/磅）COMEX铜库存量（）1041031021011009998979695

伦敦黄金现货价（周均值，右轴，逆序，单位：美元/盎司）2025/4/52025/5/52025/4/52025/5/52025/6/52025/7/52025/8/52025/9/52025/10/52025/11/52025/12/52026/1/52026/2/52026/3/52026/4/52026/5/52026/6/52026/7/52026/8/5

76542024/1/62024/3/62024/1/62024/3/62024/5/62024/7/62024/9/62024/11/62025/1/62025/3/62025/5/62025/7/62025/9/62025/11/62026/1/62026/3/62026/5/62026/7/6

8000007000006000005000004000003000002000001000000Wind 向下为上涨。

Wind第三，AI产业趋势明确，中长期仍是主线。海外云厂商资本开支分歧虽在，但AIARROpenAI与Anthropic两家公司最新ARRSemiPCBQ2676.875%；腾52889月1RFMCU10%至20%1015%。国图10：8月以来周度词元用持续上升 图11：北美头部云厂商持提资本开支占营收比重Opentouter 。 LightCounting101269%2026-2790%26/2715%1413819日6‑9611.813%52010%StoneX551701763305%40%集5‑88169、大类资产策略债市：若8月份投资数据边际改善，国债收益率或企稳回升。1.71%从实际走势看，10年期国债收益率由8月初的1.72%，最低跌至月中的1.68%78和DR0071.4%6那么9月份国债收益率将怎么走？我们认为，当下政策对经济托底力度与节奏8基本面看，78DR001DR007101.7%1.67%附近图12：8月21日，中国10年期国债收益率录得1.68%Wind黄金：价格仍有望延续上行走势。8月，COMEX4100美元84600美元8176010年TIPS2.47%2.35%95000美元/COMEX黄金（左轴，单位：美元/盎司）上海黄金（右轴，单位：元\克）1,400.01,200.01,000.0COMEX黄金（左轴，单位：美元/盎司）上海黄金（右轴，单位：元\克）1,400.01,200.01,000.0800.0600.0400.0200.00.06,000.05,500.05,000.04,500.04,000.03,500.03,000.02,500.0Wind原油：价格高位震荡，仍有上行空间。8月初，布伦特原油价格回落至79美元/桶，其后持续上行，至94美元/桶。8176012Brent原油：美元/桶WTI原油：美元/桶Brent原油：美元/桶WTI原油：美元/桶120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.0050.00Wind汇率：美元指数震荡回落，后续或整体偏弱。美元指数（DXY）震荡回落，月初由约100的水平回落至8月21日的98.8，7+810.37月30-31819400.89%6.75附近，8226.72美元指数经过大幅调整后，9月份预计进入震荡修复模式，不过市场对美国基本面走势以及债务的担忧明显回升，美元指数表现或整体偏弱。20260822日20260822日宏观经济图15：截至8月21日，美元指数高位回落115110105100959085Wind115110105100959085Wind-13--13-美元指数（左轴，单位：指数点）美元兑人民币（右轴，单位：USD/CNY美元指数（左轴，单位：指数点）美元兑人民币（右轴，单位：USD/CNY）7.47.37.47.37.27.176.96.86.76.66.56.4、财经日历表1：未来一个月宏观及行业重要事件星期一星期二星期三星期四星期五星期六星期日8.248.258.268.278.288.298.307月深

CMIS2026第能大会暨产业博览会能大会暨产业博览会数智峰会8.319.19.29.39.49.59.6中国8月官方美国8月ISM2026世界动美国8月就业制造业PMI制造业PMI力电池大会数据9.79.89.99.109.119.129.13中国8月进出口数据中国8月通胀数据IICIE·国际集成电路创新博中国8月金融数据美国8月通胀数据2026中国算览会力大会9.149.159.169.179.189.199.20中国8月经济美联储9月议运行数据息会议9.219.229.239.249.259.269.279.289.299.3010.110.210.310.4中国9月官方中国8月工业制造业PMI美国9月ISM美国9月就业企业利润数据8月PCE制造业PMI数据物价指数

DSMC2026第八届中国制造业&新能源

ESIS2026中国电子半导体数智峰会Wind，东方财富网，华尔街见闻图16：9月大类资产配置展望

、9月大类资产配置展望Wind，中国政府网，新华社，美国商务部2、宏观经济回顾及展望2.1、存量政策加快落地，经济或边际好转774.5%723.9%20267月，全球制造业PMI52.1%1250%AIAI产业链相关的高新技术产品、52.7%、33.8%19.1%、13.6%、12.6%9.5%8.8%、8.7%AI量政策加快落地，我们预计工业生产将基本保持稳定。711.7%19.2%1.70.51.272026年政府债券融资慢于上年同期，拖累内需扩张。前7月新增政府债券融资7.8万亿元，1.10.21.20.612.7%0.271%0.6%0.06%75520268.8%5%快增长。70.53CPICPI4.1%CPI0.53CPI15.3%0.8%。核心I0.91I07，0.44.1%20258、8.4%4.2%2.1%1.7%PPI771.32694453617881.4271042026年新型80003000817图17：7月，供需扩张速度放缓，经济总体运行平稳一级指标二级指标三级指标预期差/7月预期值2026-072026-062026-052026-042026-032026-022026-012025-122025-112025-10增长动力GDPGDP：当季同比(%)----4.3----5.0----4.5----消费社会消费品零售：当月同比(%)1.30.61.0-0.60.21.72.8--0.91.32.9投资固定资产投资:累计同比(%)-6.1-6.7-5.7-4.1-1.61.71.8---3.8-2.6-1.7——房地产-18.1-19.2-18.0-16.2-13.7-11.2-11.1---17.2-15.9-14.7——采矿业--0.61.0-0.60.21.72.8--0.91.32.9——制造业-1.1-1.7-1.2-0.41.24.13.1--0.61.92.7——基建-2.7-4.1-2.40.84.99.29.8---1.50.11.5房地产商品房销售面积：累计同比(%)---11.8-6-10.2-10.4-13.5---8.7-7.8-6.8房屋新开工面积：累计同比（%）---24.0-23.4-22.6-22.0-20.3-23.1---20.4-20.5-19.870城二手住宅价格：当月同比（%）---5.4-5.6-5.9-6.2-6.3-6.3-6.2-6.1-5.7-5.4对外贸易进口：当月同比(%)27.027.536.027.425.228.314.326.66.42.61.8出口：当月同比(%)22.923.927.019.314.02.539.610.06.45.8-1.3贸易差额(亿美元)1102.01125.01256.21052.3846.0500.5898.71206.11119.31098.6880.0经济运行生产工业增加值：当月同比(%)4.94.55.34.54.15.76.3--5.24.84.9景气度PMI(%)49.949.250.350.050.350.449.049.350.149.249.0就业失业率(%)5.15.25.05.15.25.45.35.25.15.15.1价格CPI(%)0.840.501.001.201.201.001.300.200.800.700.20PPI(%)3.973.504.103.902.800.50-0.90-1.40-1.90-2.20-2.10金融信贷信贷融资人民币贷款：新增（亿元）254-3400161005200-10029900900047100910039002200人民币贷款余额：同比（%）5.25.15.25.55.65.76.06.16.46.46.5社融存量：同比（%）7.47.47.47.77.87.98.28.28.38.58.5货币供应M2：同比(%)7.87.78.08.68.68.59.09.08.58.08.2Wind图18：工业生产增速有所滑 图19：全球制造业景气度较高1.00.80.60.40.20.0-0.2-0.4-0.6-0.8-1.0

工业增加值:环比:季调% 工业增加值:当月同比%右轴

15.010.05.00.0-5.0-10.0-15.0

50.040.030.020.010.00.0-10.02020-122021-042020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-082023-122024-042024-082024-122025-042025-082025-122026-04

57.0 出口金额:当月同比全球制造业PMI 右轴53.051.049.047.045.0Wind Wind图20：投资增速下滑 图21：基建投资增速下滑1050-5

Wind ：Wind图22：制造业投资增速下滑 图23：房地产投资降幅扩大0-5

房屋新开工面积:累计同比 屋施工面积:累计同比地产投资:累计同比2023-032023-052023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-07图24：工业生产增速有所滑 图25：社融同比增速停止滑Wind Wind、经济韧性叠加外部扰动，美债利率持续上升7CPI同3.5%3.4%CPI3%CPI15.7%CPI2.6%2.5%CPI0.8%）CPI3.1%3%CPI4.9%3%住所CPI同比增速从3.3%小幅下降至3.2%70.3%下降3.4%3.2%2.1%1.9%。7862026年3512.96.365.72修10.3万人。整体上劳动力市场有所降温，但也受到一些临时因素影响。一是地方政府教育部门单月减少5万人，可能受到暑期季节性因素及地方财政压力的影响。二是或受世界杯相关招聘结束影响，休闲和酒店业就业减少4万人。三是零售贸易1.91.42025512.1AI2.578214.73%AI20267PMI52.1%1250%以上。其中，ISMPMI53.3%55.6%MarkitPMI51.4%51.9%MarkitPMI52.1%53.1%MarkitPMI54.5%818GDPNowGDP环4%2%。202684020192370%202671.4AI7AzoGoogcoso、OracleCoreweave202336620261561202672.420257CPI17.4%510%82274%17.2%28%AICMEFedWatch199月2139.9%92%20213PCE2%20242%图26：7月美国CPI通胀下滑 图27：美国半导体相关产通较高Wind Wind图28：7月美国非农就业滑 图29：经济周期支撑商品产门就业

美国:新增非农就业人数千人 失业率右轴

4.64.44.24.03.82023-092023-112023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-073.43.23.0Wind Wind图30：海外经济周期处于升段 图31：美债规模及利息支持上升 美国:供应管理协会(ISM):制造业