中国平安投资带动利润显著增长多元渠道驱动价值提升

图表索引图1：26H1平安NBV同+11.2%（百万元） 4图2：中国平安单度NBV模及增速（百万元） 4图3：26H1平安NBVM为24.4%，同比-1.7pct 5图4：26H1公司新单保同比+22.2%（万元） 5图5：中国平安归净利润同增速（百万元） 7图6：中国平安营利润同比速（百万元） 7图7：中国平安总资收益率况 7图8：中国平安CSM额趋（百万元） 7图9：26H1寿险新单保同比+22.2%（万元） 8图10：平各销售渠道单费占比 8图11：26H1平代理人规模32.5万，较初-7.4% 9图12：26H1平人均NBV比+14.1% 9图13：26H1平财险总保费比+4.0%（百万元） 9图14：26H1平车险市场份同比持平 9图15：26H1平承保利润同比+5.5%（万元） 10图16：26H1平财险COR比-0.1个百分点 10表1：中国平安内价值变动析 6一、价值：渠道提质增效推动NBV增长（一）NBV：银保及电网销高增，带动公司NBV同比+11.2%2026NBV248.47亿元，同比+11.2%NBV同比NBV同比“做优增优育优”NBV1.04.5M为44，同比-1.7pctQ2新业务价值增速分别同比+20.8%.4/1.1184，NBV（图1：26H1平安NBV同比+11.2%（万元） 图2：中国安单度NBV及增速百万）35,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000-

新业务价值

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

20,00015,00010,0005,000-(5,000)(10,000)

单季度NBV

150%50%-50%-150%-250%-350%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心NBVNBVM24.4%-1.7pctNBVM33.3%-2.6pct-9.2pct（数据来源于公司财报），带动NBVM边际下降。NBVNBV1018.25+19.0%，Q1Q2-11.3%26H1+21.8%+69.3%1+N图3：26H1平安NBVM为24.4%，同比-1.7pct 图4：26H1公司新保费比+22.2%（百万）

Margin（按首年保费

80,00060,00040,00020,0000

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%新单保费 yoy数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心展望下半年，全年新业务价值有望保持增长，主要基于以下几点：+1+N（二）EV：偏差正贡献推动EV增速回升26.742（寿险内含价值.7+.5EV1.8%25年看EV25H1同比（4.0%/2）。（3）市场价值调整贡献0.1%的增长，较去年同期持平。表1：中国平安内含价值变动分析EV变动分析2020H12021H12022H12023H12024H12025H12026H1年初内含价值的预计回报2.7%2.6%2.5%2.4%2.0%1.8%1.8%一年新业务价值2.6%2.1%1.4%1.8%1.6%1.6%1.7%新业务内部的风险分散效应0.2%0.2%0.1%0.1%0.1%0.3%0.2%新业务与有效业务的风险分散效应0.2%0.1%0.1%0.1%0.2%0.0%0.0%假设及模型变动0.1%0.1%-0.1%-0.2%0.0%0.0%0.0%市场价值调整影响0.1%0.1%0.0%0.4%1.0%0.1%0.1%投资回报差异-0.9%-0.9%-0.7%0.4%0.6%2.0%0.3%营运经验差异及其他0.1%-0.5%0.1%0.1%0.7%0.8%0.5%不属于日常营运收支的一次性项目0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%其他非寿险业务营运利润1.9%2.4%1.9%1.7%1.7%1.8%2.1%其他非寿险业务非营运利润0.0%-0.3%0.0%0.0%0.0%-0.4%0.3%市场价值调整影响及其他差异0.1%0.0%0.2%0.1%0.3%-0.3%-0.3%资本注入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%员工持股计划-0.4%-0.3%-0.3%-0.3%0.0%0.0%-0.3%股票回购-0.1%0.0%-0.1%0.0%0.0%0.0%0.0%股东分红-2.0%-1.9%-1.9%-1.9%-2.0%-2.1%-2.1%EV合计增速4.7%3.8%3.3%4.9%6.2%5.5%4.2%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心NBV二、归母净利润：较一季度明显改善2026925.8536.1%Q1Q2单季度增速分别为-7.4%+64.7%，Q2300及5011.90%75.74%26Q275725Q2369841.96+8.3%3.7%Q1的-7.4%明显改善。+0.9%2026H1CSM余额较年初+1.7%-12.4%20.4%32.3%16.11+3.3%91.72+236.8%+83.7%1.32亿元，呈现波动趋势。未年化未年同比展望后续，改善。图5：中国安归净利同比速（百元） 图6：中国安营利润比增（百万）80,000

60%40%

88,00086,00084,00060,00020%60,00020%80,00015%78,00010%40,0000%76,0005%

20,0000归母净利润 yoy

-20%-40%

74,00072,00070,00068,000归母营运利润 yoy

0%-5%-10%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心图7：中国安总资收率情况 图8：中国安CSM额趋百万元）净投资收益率综合投资收益率1,200,000净投资收益率综合投资收益率1,200,0008%1,000,0006%800,0004%600,0002%400,0000%200,000-2%0-4%6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%合同服务边际余额 较年初）数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心公司净资产较年初+2.8%20261011bp，而公司保险204bp三、寿险：银保渠道增长亮眼，价值率延续提升（一）新单保费：个险渠道稳健增长，银保支撑新单增速1493.24+22.2%（25H1-6.1%）显1+N+21.8%61.7%新单高增。图9：26H1寿险新保费比+22.2%（百万） 图10：安各售渠新单占比80,00060,00020,0000

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

个险渠道 银保渠道 团险渠道 电网销新单保费 yoy数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心（二）渠道：个险质态延续改善，银保网点合作放开利好头部险企32.5-7.4%-4.4%，Q1、Q2-5.4%、-2.1%，9226/人/+5.3%10418/2.2pct2026图11：26H1平安代理人规模32.5万，较年初-7.4%

图12：26H1平安人均NBV同比+14.1%0

10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%

12,00080%10,00012,00080%10,00060%8,00040%6,00020%0

0%-20%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心2026上半年公司财险总保费1787.51亿元，同比+4.0%，车险和非车险保费增速分别为+0.0%、+11.0%。受261215，+38.2%+9.3%+3.7%60.7%39.3%图13：26H1安财总保同比+4.0%（百万） 图14：26H1安车市场额比持平160,00010%160,00010%140,00024.6%120,0005%24.4%100,00024.2%80,0000%24.0%60,00023.8%40,00020,000-5%23.6%23.4%

15%

车险市场份额0财险总保费 yoy

-10%

23.2%23.0%22.8%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心COR同比-0.1pct+5.5%84.22026COR24.8%70.3%，-1.2pct（1）94.9%，同比-0.6pct（2）95.5%，同比+1.1%，R9.89.8、98.2%图15：26H1安承利润比+5.5%（百万） 图16：26H1安险COR比-0.1个分点0承保利润 yoy

70%9,000150%8,000130%9,000150%8,000130%综合成本率7,000110%6,00090%99%50%98%30%97%10%96%-30%-50%

95%94%93%数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报、广发证券发展研究中心五、投资建议预计公司2-8年S为785857008元V26年A股0.9VH股08A80.14元/股（H82.83元/股），A/H股“买入”评级。六、风险提示三是监管趋严，报行合一政策压降佣金成本或短期造成代理人规模承压。资产负债表 单位：亿元人民币利润表单位：亿元人民币至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E货币资金6,8347,4578,2029,0239,925营业收入合计10,28910,50511,23612,20712,821拆出资金2,6692,7303,0033,3033,634保险服务收入5,5125,5955,9276,3516,351金融投资71,53078,24986,73996,694107,793银行业务利息净收入939887913931950衍生金融资产687300330363399非保险业务手续费及佣金净379435444488537收入买入返售金融资9181,8352,0182,2202,442非银行业务利息收入1,2361,3581,4941,6431,807产应收分保账款1490000投资收益8361,5291,6811,9342,224长期应收款2,1022,5822,8403,1243,437公允价值变动损益665-104-109-114-120分出再保险合同资产261255281309340汇兑损益46778结算备付金340353389427470其他业务收入6977788569411,035应收款项360437480529581资产处置损益03444发放贷款及垫款33,91834,09137,50041,25045,375其他收益2018202224长期股权投资1,8551,4131,5541,7091,880营业支出合计-8,573-8,628-9,198-9,981-10,465存出资本保证金164154169186205保险服务费用-4,491-4,533-4,802-5,145-5,145固定资产463446491540594分出保费的分摊-147-161-177-195-214使用权资产858392101111减：摊回保险服务费用111110121133147无形资产314222229235243承保财务损益-1,727-1,800-1,980-2,178-2,396商誉435381419461508减：分出再保险财务损益103444递延所得税资产1,2201,1461,2611,3871,526税金及附加-36-38-41-46-50投资性房地产1,4151,5141,6661,8322,015业务及管理费-805-825-907-998-1,097定期存款2,8103,6163,9774,3754,813提取保费准备金-4-2-2-2-3其他资产1,1981,7211,8932,0822,290非银行业业务利息支出-194-216-238-261-288资产总计129,578138,985153,533170,152188,579其他业务成本-363-424-466-513-564负债：其他资产减值损失-72-23-26-28-31短期借款9578459301,0231,125信用减值损失-856-721-685-753-829向中央银行借款8612,2352,4592,7052,975营业利润1,7161,8772,0382,2262,356银行同业及其他金融 4,1845,2825,8106,3917,030加：营业外收入97889机构存放款项拆入资金1,1591,1831,3011,4311,575减：营业外支出-21-28-31-34-37交易性金融负债1,7282,2182,4402,6842,953利润总额1,7051,8562,0152,2012,328衍生金融负债749469515567624减：所得税费用-238-273-201-2200卖出回购金融资4,6236,4357,0797,7878,566净利润1,4671,5831,8131,9802,328产款代理买卖证券1,6872,2062,4262,6692,936归属于母公司股东的净利润1,2661,3481,4211,5531,825应付款项6958647077预收保费194316348382421应付职工薪酬566608669736810应交税费238203223246270吸收存款35,41435,88736,60542,82750,108主要财务比率保险合同负债49,84853,60963,54869,14175,014至12月31日2024A2025A2026E2027E2028E长期借款1,2201,5011,6511,8161,998成长能力应付债券9,6708,5379,39010,32911,362营业收入增长12.60%2.10%6.96%8.64%5.03%租赁负债8884889397归母净利润增长47.79%6.45%5.47%9.22%17.54%递延所得税负母净资产增长3.29%7.73%6.67%6.81%6.96%其他负债3,1303,0773,3203,5873,882获利能力负债合计116,531124,825138,945154,571171,914ROE13.63%13.47%13.32%13.62%14.97%所有者权益：ROA0