另类投资策略分析报告：现金为盾AI为矛

华福证券证券研究报告|金融工程定期报告金融工程2026年07月08日现金为盾AI为矛——另类投资策略定期跟踪华福证券摘要➢核心观点：A股情绪指数高位震荡，港股情绪指数下降，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。最近一周“煤炭”、“消费者服务”、“房地产”、“交通运输”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。当前基础化工、机械、电子和通信行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、波动率）。2026年07月看好石油石化、基础化工、电子、计算机和煤炭的相对收益。黄金和白银的VIX下降，铜和原油的VIX抬升。实际利率上行、经济基本面强劲、黄金总需求下降，看空黄金。➢➢A股和港股投资者情绪跟踪：A股方面，“A股情绪指数_等权”高位震荡，上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。港股方面，“港股情绪指数_PLS”下降。中信一级行业机构调研和拥挤度：最近一周“煤炭”、“消费者服务”、“房地产”、“交通运输”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性为四个比较低频的交易拥挤度指标，当前基础化工、机械、电子和通信行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、波动率），当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散、波动率）。当四低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体也往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量下降。➢➢➢A股风格和行业配置：“A股行业和风格轮动指数@相对收益”从多维度分析中信一级行业和风格指数，当前配置：石油石化、基础化工、电子、计算机和煤炭。大宗商品：黄金和白银的VIX下降，铜和原油的VIX抬升。实际利率上行、经济基本面强劲、黄金总需求下降，看空黄金。风险提示：模型未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响；市场波动风险、模型局限性、流动性风险、政策与利率风险、数据偏差风险。2华福证券目录◼

情绪指数和股指期权VIX◼

行业机构调研和拥挤度◼

大宗商品◼

风险提示3华福证券A股情绪指数➢

A股情绪指数等权合成法（左）

&中证全指基于A股情绪指数的择时信号图（右）（数据截止日：20260703）➢中证全指的单位为点，情绪指数由创新高个股数量、创新低个股数量、涨停股票数量、跌停股票数量、成交金额、换手率、融资余额、融资买入、A股账户新增开户数、中国新成立偏股型基金份额、市盈率、隐含风险溢价等指标合成，取值范围在0到1之间，无单位。“A股情绪指数2_等权”对分项指标直接等权合成，近期情绪指数高位震荡。资料：Wind，华福证券研究所4华福证券A股情绪指数➢

中证全指基于A股情绪指数的择时策略（数据截止日：20260703）➢持有累计收益率是一直持有中证全指的收益率，单位为100%，策略累计收益率是对中证全指基于A股情绪指数2_等权多层次阈值择时的累计收益率，单位为100%

。资料：Wind，华福证券研究所5华福证券股指期权VIX➢

上证50股指

&沪深300股指

&南方中证500ETF

&中证1000股指（数据截止日：20260703）➢上证50、沪深300、中证500和中证1000的VIX下降。资料：Wind，华福证券研究所6华福证券港股情绪指数➢

港股情绪指数PLS合成法（左）

&恒生指数基于港股情绪指数的择时信号图（右）（数据截止日：20260703）➢恒生指数的单位为点，情绪指数由成交金额、换手率、市盈率、隐含风险溢价、恒生AH股溢价指数、1-卖空金额占成交金额比重、RSI、股债收益差等指标合成，取值范围在0到1之间，无单位。“港股情绪指数_PLS”（简称：港股情绪指数）由恒生指数修正分项指标重要性后合成，近期港股情绪指数下降。资料：Wind，华福证券研究所7华福证券港股情绪指数➢

恒生指数基于港股情绪指数的择时策略（数据截止日：20260703）➢持有累计收益率是一直持有恒生指数的收益率，单位为100%，策略累计收益率是对恒生指数基于港股情绪指数_PLS多层次阈值择时的累计收益率，单位为100%

。资料：Wind，华福证券研究所8华福证券目录◼

情绪指数和股指期权VIX◼

行业机构调研和拥挤度◼

大宗商品◼

风险提示9华福证券机构调研➢

机构调研频率历史分位数（左）

&机构调研拥挤行业净值（右）（数据截止日：20260703）➢➢➢机构调研数据于WIND数据库的AShareISQA（中国A股机构调研问答明细）。当前机构关注'煤炭(中信)',

'有色金属(中信)',

'电力及公用事业(中信)',

'钢铁(中信)','非银行金融(中信)',

'房地产(中信)',

'交通运输(中信)',

'综合金融(中信)'行业。无行业的关注度从高位下降。资料：Wind，华福证券研究所10华福证券机构调研问答记录➢

基于机构调研问答记录的行业轮动策略历史持仓明细➢➢周选取热度因子得分最高的5个行业，即机构关注度提升最高的5个行业作为策略持仓。最近一周“煤炭”、“消费者服务”、“房地产”、“交通运输”和“综合金融”行业的机构关注度在提升。日期2026-03-27

煤炭2026-04-03

电力及公用事业2026-04-10

电力及公用事业2026-04-17

电力及公用事业2026-04-24

煤炭2026-04-30

电力及公用事业2026-05-08

电力及公用事业2026-05-15

电力及公用事业2026-05-22

电力及公用事业2026-05-29

煤炭2026-06-05

煤炭2026-06-12

煤炭2026-06-18

煤炭2026-06-26

煤炭2026-07-03

煤炭行业消费者服务银行电力及公用事业消费者服务消费者服务银行传媒银行银行传媒综合金融传媒传媒传媒传媒农林牧渔医药消费者服务医药医药消费者服务电力及公用事业消费者服务消费者服务消费者服务消费者服务电力及公用事业电力及公用事业电力及公用事业电力及公用事业消费者服务银行房地产房地产传媒传媒传媒传媒传媒传媒交通运输交通运输传媒医药医药综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融综合金融消费者服务消费者服务消费者服务消费者服务房地产消费者服务房地产资料：Wind，华福证券研究所11华福证券最新一期交易拥挤度观点➢

中信一级行业交易拥挤度历史分位数（20260703）➢➢流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性为四个比较低频的拥挤度指标，是我们策略最终用到的指标。上游资源品和TMT行业拥挤度较高。资料：Wind，华福证券研究所12华福证券最新一期交易拥挤度观点➢

中信一级行业交易拥挤度触发阈值信号（左）

&交易拥挤度持续信号（右，20260703）➢流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性为四个比较低频的拥挤度指标，是我们策略最终用到的指标；当前基础化工、机械、电子和通信行业处于触发拥挤指标阈值的状态（流动性、成分股扩散、波动率）。➢持续信号是指在指标触发阈值后，会保留10-30天的拥挤信号；当前较多行业处于持续拥挤状态（流动性、成分股扩散、波动率）。资料：Wind，华福证券研究所13华福证券市场情绪➢

四低频交易拥挤指标触发的拥挤信号个数和拥挤行业个数（数据截止日：20260703）➢流动性、成分股扩散、波动率和成分股一致性为四个比较低频的拥挤度指标；当四低频拥挤度触发信号偏多和提示的拥挤行业偏多时，市场整体也往往会有不同幅度的下跌调整，近期整体拥挤信号和拥挤行业数量下降。资料：Wind，华福证券研究所14华福证券A股行业和风格轮动指数@相对收益➢

A股行业和风格轮动指数@相对收益

模拟组合年初至今业绩（数据截止日：20260703）➢➢“A股行业和风格轮动指数@相对收益”从多维度分析中信一级行业和风格指数，当前配置：石油石化、基础化工、电子、计算机和煤炭。详细历史持仓信息和业绩请关注Wind-PMS公开组合“A股行业和风格轮动指数@相对收益”。资料：Wind，华福证券研究所15华福证券目录◼

情绪指数和股指期权VIX◼

行业机构调研和拥挤度◼

大宗商品◼

风险提示16华福证券商品期权VIX➢

黄金

&白银

&铜

&原油（数据截止日：20260703）➢黄金和白银的VIX下降，铜和原油的VIX抬升。资料：Wind，华福证券研究所17华福证券黄金择时➢

黄金最新择时信号（左）

&黄金择时策略回测（右，20260703）➢实际利率上行、经济基本面强劲、黄金总需求下降，看空黄金。因子名称TIPS信号当前信号

上月信号胜率看空看多看空看空看空看空看空看多看多看多看空看空看空看空看空看空看空看空看空看空中性看空看多看空看空看空中性中性看空看多看空看多看空看空62.63%57.07%46.46%56.57%50.00%50.00%67.68%62.63%54.04%53.54%33.33%56.57%60.10%71.72%64.14%64.65%65.15%名义利率信号通胀预期信号PMI信号OECD信号非农就业信号美元信号美元和VIX信号VIX信号CPI波动率信号GPR信号黄金需求信号黄金持仓信号黄金相对标普信号金银比信号金铜比信号择时资料：Wind，华福证券研究所18华福证券目录◼

情绪指数和股指期权VIX◼

行业机构调研和拥挤度◼

大宗商品◼

风险提示19华福证券风险提示•••本报告基于量化模型信号和主观分析生成的A股择时、行业轮动与黄金择时观点，仅供研究参考，不构成投资建议。需特别关注以下风险：1、期权模型的信号为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出现货市场的配置建议，未考虑宏观环境的变化、政策的变化和突发事件的影响；2、市场波动风险：宏观经济、政策调整、地缘冲突等外部因素可能引发市场剧烈波动，导致行业轮动节奏与模型预期偏离；•••3、模型局