金工分红结构变化下的股指期货基差估算

内容目录分红结构变化：非年报分红由边际扰动转为重要变量 4年报分红仍占主导，非年报分红占比明显上升 4非年报增量主要来自中报与三季报 5分红实施窗口由年中集中向全年多阶段延伸 7分红预测模型：从单一年报预测升级为个股多报告期预测 8模型预测覆盖多报告期 8从个股分红预测到指数股息点汇总 8分红金额预测：综合考虑稳定性与时效性 8分红日期预测：基于公告进程与历史间隔 9从个股分红汇总为指数分红点位 9分红调整基差：基于分红预测剔除股息影响 未来一年指数分红进程预测 合约存续期内的分红点位估算 12股指期货合约分红调整基差 12风险提示 13图表目录图1：2018-2025年上证50指数年报与非年报股息点 4图2：2018-2025年沪深300指数年报与非年报股息点 4图3：2018-2025年中证500指数年报与非年报股息点 5图4：2018-2025年中证1000指数年报与非年报股息点 5图5：2018-2025年上证50指数非年报股息点分布 6图6：2018-2025年沪深300指数非年报股息点分布 6图7：2018-2025年中证500指数非年报股息点分布 6图8：2018-2025年中证1000指数非年报股息点分布 6图9：多报告期分红预测流程 8图10：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图未来一年沪深300指数分红点位预测结果 图12：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图13：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 表1：四个指数年报股息点占比的阶段性变化 5表2：2025年四个指数非年报股息点及占比情况 6表3：2024至2025年四个指数不同报告期分红点位的月度分布 7表4：合约存续期内标的指数分红点位预测 12表5：股指期货合约年化分红调整基差 12分红结构变化：非年报分红由边际扰动转为重要变量20232024年报分红仍占主导，非年报分红占比明显上升基于历史成分股、实际实施的现金分红、除息日个股价格、指数权重及指数点位，对上证50、沪深300、中证500和中证1000指数进行股息点测算。估算单只成分股在除息日对指数股息点的影响：Δ𝐷𝑖,𝑡

=

×

×𝑑𝑖,𝑡其中，𝐼𝑡为除息日指数点位，𝑤𝑖,𝑡为成分股权重，𝑑𝑖,𝑡为每股现金分红，𝑃𝑖,𝑡为除息日个股价格。基于超1.5万条面向普通股股东且已实施的成分股分红记录，我们测算2018年至2025年对指数的年度除息影响。整体而言，年报分红仍是四个指数股息点的主要来源，202420252025503002024较高水平；同期中证500和中证1000非年报股息点也明显上升。图1：2018-2025年上证50指数年报与非年报股息点 图2：2018-2025年沪深300指数年报与非年报股息点

201820192020202120222023202420251231 非年报

201820192020202120222023202420251231 非年报图3：2018-2025年中证500指数年报与非年报股息点 图4：2018-2025年中证1000指数年报与非年报股息点

201820192020202120222023202420251231 非年报

201820192020202120222023202420251231 非年报20242025202550300500100033.5%32.3%20.1%18.6%50300至202350300500100090.4692.29.59和96.15204至02574.75.35、83.76%和83.60%，较前一阶段显著下降。表1：四个指数年报股息点占比的阶段性变化年份2018至20232024至2025指数中位数最大值最小值中位数最大值最小值上证5090.4693.4881.1874.2782.0166.54沪深30092.3293.9486.8175.3582.9667.73中证100096.1598.4394.1783.6085.8481.37中证50096.5997.5793.0983.7687.6179.92非年报增量主要来自中报与三季报为进一步识别非年报分红的来源，我们按照报告期末将成分股分红划分为年报（12333（030930中报始终是非年报股息点的主要来源，三季报的贡献自2024年以来也明显上升；相比之下，一季报及其他报告期的点位贡献整体较低。图5：2018-2025年上证50指数非年报股息点分布 图6：2018-2025年沪深300指数非年报股息点分布

201820192020202120222023202420250331 0630 0930 其他

201820192020202120222023202420250331 0630 0930 其他图7：2018-2025年中证500指数非年报股息点分布 图8：2018-2025年中证1000指数非年报股息点分布

201820192020202120222023202420250331 0630 0930 其他

201820192020202120222023202420250331 0630 0930 其他2025至80%20%至30%95%一季报与其他报告期对全年股息点的影响相对有限。表2：2025年四个指数非年报股息点及占比情况指数中报股息点中报占非年报三季报股息点三季报占非年报一季报及其他股息点非年报股息点合计非年报占全年上证5025.0977.806.8521.200.2932.2333.46沪深30029.0876.507.419.501.5237.9932.27中证50015.2677.704.0520.600.3419.6520.08中证100010.368.804.5530.400.1314.9818.63分红实施窗口由年中集中向全年多阶段延伸20242025表3：2024至2025年四个指数不同报告期分红点位的月度分布上证501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年报2.091.0330.8536.673.37中报3.610.324.326.841.043.13三季报0.300.076.15沪深3001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年报0.104.335.9226.6831.396.71中报2.610.380.484.326.242.422.19三季报0.870.673.67中证5001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年报0.361.5223.0136.8717.824.430.04中报0.200.014.834.721.530.78三季报0.940.060.100.691.63中证10001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年报3.4123.3036.7416.873.34中报0.100.000.445.334.261.180.42三季报0.990.690.140.051.041.49分红预测模型：从单一年报预测升级为个股多报告期预测2024模型预测覆盖多报告期图9：多报告期分红预测流程从个股分红预测到指数股息点汇总EPS分红行为。EPS𝐾𝜔𝑘𝑑𝑖,𝑟,𝑘, 𝑘=1𝐾̂𝑖,𝑟=

𝜔𝑘𝑦𝑖,𝑟,𝑘, 股息率法𝑘=1𝐾𝐸𝑃𝑆𝑖,0𝜔𝑘𝑝𝑖,𝑟,𝑘, 派息率法{ 𝑘=1其中，r表示原始报告期，K为历史样本数量，y和p分别表示股息率与派息率。若最新分红公告已经披露每股分红金额，则直接以公告值替换历史估计。𝑖,𝑟

=𝐼0

×𝑤𝑖,0

̂𝑖,𝑟×𝑃𝑖,0𝑤𝑖,0̂𝑖,𝑟𝑖𝑟模型将预测日后一年内的个股分红事件按预计日期累加，分别构建上证50、沪深300、中证500和中证1000的预测分红进程。分红调整基差：基于分红预测剔除股息影响未来一年指数分红进程预测9150030050100085.24、96.47、76.75、67.04。图10：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图11：未来一年沪深300指数分红点位预测结果0

0 图12：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图13：未来一年中证1000指数分红点位预测结果100 80 6060 5040 3020 200 0合约存续期内的分红点位估算5003005010000.13%、0.50%0.74%、0.08%。表4：合约存续期内标的指数分红点位预测合约当月次月当季下季IC0.994.858.679.99IF4.297.0112.9622.96IH4.315.358.521.82IM1.313.084.86.07股指期货合约分红调整基差股指期货基差为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值。剔除分红影响之后的合约基差为：预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红将基差进行年化处理：年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数截至2026年9月