史丹利2026年半年报点评：复合肥产业龙头产供销协同一体优势明显

目录TOC\o"1-2"\h\z\u史丹利：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显 1复合肥核心主业稳健，渠道护城河显著 12026H1利润短期承压，研发创新提升产品竞争力 3盈利预测与估值 4盈利预测 4相对估值 5风险提示 5图目录图1：公司发展历程 1图2：公司股权结构图（截至2026H1） 1图3：复合肥及原材料价格走势 2图4：公司营业收入 3图5：公司归母净利润 3图6：公司各项费率指标 3图7：公司毛利率、净利率 3表目录表1：公司主要产品产能情况（2025年年报） 2表2：业务拆分 4表3：可比公司估值 5附表：财务预测与估值 6史丹利：复合肥产业龙头，产供销协同一体优势明显司年，年公司在深圳证券交易所成功上市。年，公司荣获国家科学技年，公司与美国农业综合检测服务领先者AgSource联合建立“蚯蚓测土实验室”，为用户提供测土施肥、植物检测等农业检测一体化服务。年，公司荣获国家科技进步奖。年，黎河项目工程建设基本完工。年6月，松滋史丹利宜化新材料科技有限公司新能源项目主体工程基本完成，进入试生产阶段。图1：公司发展历程股权结构清晰集中，高分红持续回馈股东。公司的实际控制人为其现任董事长、总裁高进华，持有公司33.77%的股份。公司依托其分布于全国多地的子公司与参股公司，促成了产供销协同一体的效应，助力公司保持行业领先地位。自2011年上市以来，公司坚持高比例分红，持续回馈股东，2025年度股利支付率为35.12%。图2：公司股权结构图（截至2026H1）复合肥核心主业稳健，产供销协同一体。公司是国内复合肥龙头企业，在全国设有万吨/万吨万吨/10万吨5万吨/年。在销售方面持续强化品牌传播矩阵，优化渠道规模与质量，通过多元化方式产品销售；公司拥有一支规模在人左右的资深销售团队、全国余家一级经销商、超20万家终端网点网络，筑牢了其渠道护城河。重点项目方面，公司的松滋新材料磷酸铁项目已于6月下旬进入试生产阶段，广西贵港新生产基地建设进度有序可控，氟瑞化工氟化铝项目已完成基础施工并转入主体结构建设阶段。随着项目持续推进，公司业绩有望迎来逐步兑现。表1：公司主要产品产能情况（2025年年报）主要产品设计产能产能利用率在建产能投资建设情况复合肥590万吨/年63.31%100万吨/年2025磷铵100万吨/年70.99%无无工业级磷酸一铵10万吨/年77.69%5万吨/年截至2025年末，黎河肥业年产6万吨高端水溶肥项目正在建设。精制磷酸10万吨/年82.05%无无磷酸铁5万吨/年0.00%无无深耕复合肥主业，持续降本对冲原料端压力。820日，硫磺、尿素、磷酸一铵、复合肥（45%CL）元吨、元/吨、元/元/元/+0.58%+13.77%+8.58%-1.67%。上半年，硫磺价格大幅上涨，推动磷肥价格上行，氯化钾维持高位，复合肥价格同步上行，加之煤炭、天然气价格持续走强，化肥行业面临成本压力。公司聚焦其复合肥核心主业，深耕渠道优势与降本增效，保持了复合肥业务的稳健经营；公司的磷肥业务受到外部环境影响，存在一定的经营压力，公司依托内部管理的优化与产业链的协同配套，多措并举予以应对。图3：复合肥及原材料价格走势2026H1盈利短期承压，费用率维持低位。近年来，公司收入及利润呈现稳步上涨趋势，主要系公司复合肥产能持续扩张，行业持续向龙头集中以及公司降本增效与渠道优势的强化。2026年上半年，受原材料价格上升与化肥保供稳价政策的影响，业绩短期承压。2026年上半年，公司的销售、管理、财务、研发费率分别为2.49%、2.24%、0.31%、3.61%，公司持续进行降本增效，各项费率维持在较低水平；毛利率、净利率分别为18.07%、7.92%，分别同比-1.04pp、-1.54pp。加码研发创新，持续优化产品结构与用户粘性。2026年上半年，公司上半年研发投入2.509.72%18.85亿元，同比增长，占公司营收总额的司的“蚯蚓测土实验室”大力推进整村测土工程，不仅促进了减肥增效，更提升了用户粘性，助力了高端专用肥与功能性肥料的销售推广。未来，随着包括在建项目“新能源材料前驱体磷酸铁及配套项目”等投产，公司的磷肥业务有望进一步提升。图4：公司营业收入 图5：公司归母净利润图6：公司各项费率指标 图7：公司毛利率、净利率盈利预测与估值盈利预测关键假设：假设1的用户粘性，氯基复合肥的产量与销量有望保持稳定增长，毛利率有望小幅增长。我们预计2026-202866.372.980.2+10%+10%+10%；毛利率分别为19.0%、20.0%、20.5%。假设2：经济作物与园艺肥料需求稳步增长，同时公司在新型肥料方面加大研发力度与销售投入，有望带动新型肥料产量和销量稳步增长，新型肥料及磷肥的毛利率随着产品结构的优化与硫磺价格的逐步回落，有望小幅增长。我们预计2026-2028年新型肥料及磷肥的营收分别为42.3亿元、48.2亿元、55.0亿元，分别同比+14.0%、+14.0%、+14.0%；毛利率分别为17.0%、18.0%、19.0%。假设3：粮食作物需求刚性，公司硫基复合肥的产量与销量有望保持稳定增长，毛利率预计维持稳定。我们预计2026-2028年硫基复合肥的营收分别为24.1亿元、25.3亿元、26.6亿元，分别同比+5.0%、+5.0%、+5.0%；毛利率分别为16.0%、16.0%、16.0%。表2：业务拆分2025A2026E2027E2028E合计营业收入（亿元）122.8135.3149.2164.7yoy19.7%10.2%10.3%10.4%营业成本（亿元）100.5111.5121.7133.3毛利率18.1%17.6%18.4%19.0%氯基复合肥收入（亿元）60.366.372.980.2yoy10.0%10.0%10.0%成本（亿元）48.253.758.363.8毛利率20.0%19.0%20.0%20.5%新型肥料及磷肥收入（亿元）37.142.348.255.0yoy14.0%14.0%14.0%成本（亿元）30.835.139.644.5毛利率17.0%17.0%18.0%19.0%硫基复合肥收入（亿元）23.024.125.326.6yoy5.0%5.0%5.0%成本（亿元）19.320.321.322.3毛利率16.2%16.0%16.0%16.0%其他2025A2026E2027E2028E收入（亿元）2.52.62.72.9yoy5.0%5.0%5.0%成本（亿元）2.32.42.52.7毛利率7.1%7.0%7.0%7.0%西南证券相对估值我们选取化肥行业的3家公司进行对比年平均PE为16倍，根据 一致预期，年平均PE为13倍。表3：可比公司估值证券代码可比公司股价（元）EPS（元）PE（倍）2025A2026E2027E2028E2025A2026E2027E2028E000902新洋丰14.501.291.341.561.8111.2810.789.298.00002539云图控股13.700.681.061.341.6020.0112.9010.238.55000422湖北宜化13.000.740.811.021.2017.5016.0812.8110.81平均值16.2613.2510.789.12002588史丹利8.330.900.801.011.219.2910.408.286.90截至2026/9/公司是国内复合肥龙头企业，复合肥核心主业稳健，产供销协同一体，并持续加码研发创新与新产品的开发。我们预计，未来三年归母净利润复合增长率为10.39%，给予2026年13倍PE，目标价10.40元，首次覆盖给予“买入”评