流动性跟踪与地方债注资进程启动债市怎么看

目录注资进程启动，债市怎么看 3货币市场利率跟踪 6公开市场操作跟踪 8政府债跟踪 10政府债发行 10政府债缴款 11地方政府债策略 12同业存单跟踪 15同业存单一级市场 15同业存单二级市场 17超储率跟踪 18风险提示 19插图目录 20注资进程启动，债市怎么看202696的8家中央金融企业分别发布增资计划，将补充核心一级资本3600亿元，其中300020253000涉及机构类型更为丰富，包括2000亿元注资大行、600亿元注资保险和400亿20259月底即将公布的2026年四季度国债安排之中。注资进程启动后，债券市场可关注以下两个问题：注资对大行ΔEVE2025ΔEVE-15%ΔEVE-2195202611250bp2025ΔEVEΔEVE110Y1600100039010Y1926788亿元，该数据与向大行注资3000亿元差别不大，依然能够边际改善农行和工行的ΔEVE3600图1：2026年财政部注资金融机构类型更为丰富 资料来源：财联社，国联民生证券研究所图2：2025年注资关键时间线资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图3：注资后大行能承接多少长债（单位：亿元）资料来源：各银行2025年度资本管理第三支柱信息披露报告，国联民生证券研究所测算后续政府债供给节奏怎么看？我们测算出2026年9月政府债发行规模为2.12-2.22万亿元，净融资规模为1.33-1.43万亿元，受到期分布影响，预计9月净融资规模边际提高。结合历史发行安排情况，预计注资特别国债在四季度初开始落地，若全部在10月发行，那么10月政府债净融资规模最大来到1.58万亿元，或为年内最大量。图4：政府债发行测算（单位：亿元） 图5：政府债净融资测算（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所算 资料源：iFinD，国民证究所算图6：国债发行测算（单位：亿元） 图7：国债净融资测算（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所算 资料源：iFinD，国民证究所算图8：地方债发行测算（单位：亿元） 图9：地方债净融资测算（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所算 资料源：iFinD，国民证究所算货币市场利率跟踪8月31日-9月4日，跨月后7DOMO再度0亿元，资金面自发充裕，具体来看：DR001从1.42%震荡下行至1.36%，R001从1.44%震荡下行至1.37%，DR007从1.42%震荡下行至1.37%，R007从1.42%下行至1.40%，R007与DR007利差维持在4bp以内。图10：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图11：主要资金利率日度跟踪（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所831-943.01万亿元左右上升至3.94万亿元，货币市场基金日度净融出余额从1.74万亿元下降至1.08万亿元。图12：质押式回购资金流出情况（单位：亿元）资料来源：外汇交易中心，国联民生证券研究所8月31日-9月43M国股转贴利率从0.53%下行并维持在0.5%；半年国股转贴利率从0.65%下行并维持在0.5%。图13：票据利率跟踪（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所公开市场操作跟踪94138006100MLF7400068000831-941361514115500；97-9115100元，其中质押式逆回购到期100亿元、3M买断式逆回购到期5000亿元。图14：公开市场操作日度明细 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图15：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图16：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所政府债跟踪831-943223.202373.201560.26953.77334.19619.58606.48318.36专项债券288.12亿元；净融资730.28亿元。预计9月7日-9月11日，国债发行2550.00亿元，净融资1800.00亿元；1524.521014.14176.95837.19510.3965.85亿元，专项债券444.54亿元；净融资1224.97亿元。图17：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图18：国债累计净融资规模（单位：亿元） 图19：国债累计净融资进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图20：新增一般债累计发行规模（单位：亿元） 图21：新增一般债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图22：新增专项债累计发行规模（单位：亿元） 图23：新增专项债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图24：2万亿元置换债累计发行规模（单位：亿元） 图25：2万亿元置换债累计发行进度 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所31-941374.44833.2541.2497-9112079.15亿元，其中国债净缴款1140亿元，地方债净缴款939.15亿元。图26：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所预计截至9月13日，地方债累计发行8.03万亿元，其中新增地方债发行3.64（92811.793.6846%。9607907000亿元的规模预计9月供给。310Y0bp、947Y3bp，目前低于5bp加点地区一共有14个，继续观察后续供给时不同地区的下调加点的意愿，需要注意的是目前江浙依然把长端限定在+5bp。从8月底临近跨月至今，10Y及以内地方债与国债利差小幅走阔3bp左右，2Y3Y5Y11bp机构行为方面，基金和券商开始净买入30Y地方债，利率下行后保险配置规模下降至均值以下。图27：超长期地方债机构行为（单位：亿元） 资料来源：Wind，国联民生证券研究所图28：地方债关键期限各地区估值（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图29：地方债个券与曲线估值差异（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所同业存单跟踪8月31日-9月4日同业存单发行3423亿元，环比减少3702亿元；净融资8862507-911503615344191216亿元、2493M6M9M1Y1亿元、55459346918058月31日-9月4日整体发行成功率为93%95%，主要银行类型中国有行发行成功率较高，为99%；期限结构上1Y95%。31-941Y1Y1.491.481.511.5131-943M6M9M1Y1.42%、1.44%、1.47%、1.49%、1.49%。图30：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 图31：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图32：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 图33：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图34：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 图35：同业存单发行成功率-分银行类型 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所位：%） 图36：同业存单发行成功率-分期限类型 图37：同业存单加权平均发行利率-分银行类型位：%） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所图38：同业存单加权平均发行利率-分期限类型（单

图39：同业存单加权平均发行利率周度变化（单位：%）位：%） 资料源：iFinD，国民证究所 资料源：iFinD，国民证究所831-94943M6M9M1Y1.401.441.46%、1.47%、1.48%。图40：各期限同业存单到期收益率周度变化（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所图41：中债AAA同业存单到期收益率（单位：%）资料来源：iFinD，国联民生证券研究所超储率跟踪存款准备金-缴存基数*加权平均法定准备金率基数，根据金融机构信贷收支表数据估计得2026年7月末超储率为1.21%。从影响超储率的因素来看，831-9413615政府债净缴款1374亿元，合计减少超储规模14989亿元。图42：超储率主要影响因素周度跟踪及计算（单位：亿元） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算图43：月度超储率跟踪（单位：%） 资料来源：iFinD，国联民生证券研究所测算风险提示政府债供给超预期。市场出现超预期政府债供给，易对流动性造成干扰，影响债券市场整体走势。流动性的判断。验不可复制。测算假设可能存在偏差。实际情况可能与假设不符，导致数据有偏差。插图目录图1：2026年财政部注资金融机构类型更为丰富 3图2：2025年注资关键时间线 4图3：注资后大行能承接多少长债（单位：亿元） 4图4：政府债发行测算（单位：亿元） 5图5：政府债净融资测算（单位：亿元） 5图6：国债发行测算（单位：亿元） 5图7：国债净融资测算（单位：亿元） 5图8：地方债发行测算（单位：亿元） 5图9：地方债净融资测算（单位：亿元） 5图10：主要资金利率周度跟踪（左轴单位：bp，右轴单位：%） 6图11：主要资金利率日度跟踪（单位：%） 6图12：质押式回购资金流出情况（单位：亿元） 7图13：票据利率跟踪（单位：%） 7图14：公开市场操作日度明细 8图15：公开市场操作周度跟踪（单位：亿元） 9图16：公开市场操作余额跟踪（单位：亿元） 9图17：政府债净融资跟踪（单位：亿元） 10图18：国债累计净融资规模（单位：亿元） 10图19：国债累计净融资进度 10图20：新增一般债累计发行规模（单位：亿元） 11图21：新增一般债累计发行进度 11图22：新增专项债累计发行规模（单位：亿元） 11图23：新增专项债累计发行进度 11图24：2万亿元置换债累计发行规模（单位：亿元） 11图25：2万亿元置换债累计发行进度 11图26：政府债净缴款跟踪（单位：亿元） 12图27：超长期地方债机构行为（单位：亿元） 13图28：地方债关键期限各地区估值（单位：%） 14图29：地方债个券与曲线估值差异（单位：%） 14图30：同业存单发行分银行类型（单位：亿元） 15图31：同业存单发行分期限类型（单位：亿元） 15图32：同业存单净融资分银行类型（单位：亿元） 16图33：同业存单净融资分期限类型（单位：亿元） 16图34：未来同业存单到期规模（单位：亿元） 16图35：同业存单发行成功率-分