盐湖股份2026年半年报点评：发布“十五五”规划及三年行动方案扩张提速

碳酸锂量价齐升，26H1业绩增幅显著公司发布2026年半年报：26H1公司实现营收130.5亿元，同比+92.5%，归母净利61.7亿元，同比+145.3%，扣非归母净利60.0亿元，同比+139.1%，主要由于公司钾锂产品量价齐升。66.2利31.4+129.2+3.831.2+128.3%，环比+8.1%。业绩符合前期业绩预告。图1：26H1营收同比+92.5%至130.5亿元 图2：26H1归母净利同比+145.3%至61.7亿元 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所图3：26Q2营收环比+2.9%至66.2亿元 图4：26Q2归母净利环比+3.8%至31.4亿元 资料源：ifind，联生券研所 资料源：ifind，联生券研所经营分析：碳酸锂量价齐升，成本优势显著营收毛利来看：碳酸锂量价齐升，营收毛利大幅增加。26H1碳酸锂实现营收56.0亿元，同比增加351.0%，主要由于碳酸锂产品量价齐升，营收占比提升至42.971.433.0方261碳酸锂实现毛利46.8653.450.2%，毛利率同比增加33.5pct至83.544.738.8%，毛47.92.6pct62.6%。图5：公司分产品营收 图6：公司分产品营收占比 资料源：公公，联生研究所 资料源：公公，联生研究所图7：公司分产品毛利 图8：公司分产品毛利占比 资料源：公公，联生研究所 资料源：公公，联生研究所图9：公司产品毛利率（%） 碳酸锂：产能释放产销大幅增长，成本优势显著。1）量：26H19.84.93.9147.026Q23.0、2.253.3%、32.7%；2）价：26H116.126Q217.2/吨，环比+15%。26H114.3137.6%；3）2.4万元，同比-21.5%，我们预计主要由于五矿旗下盐湖及新投产的4万吨项目成本相对原有产能更低。图10：公司碳酸锂产销 图11：公司碳酸锂季度产销 资料源：公公，联生研究所 资料源：公公，联生研究所图12：26H1碳酸锂单吨生产成本降至2.4万元 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所氯化钾：Q2价本稳定，产销环比下滑。1）量：26H1公司氯化钾产销168、225万吨，同比-15.5%、+26.4%，其中26Q2产销80、92万吨，环比-8.3%、-31.0%。2）价：26H1氯化钾均价3100元/吨，同比+12%，其中26Q2均价3100/3176/氯化钾单吨生产成本1188元，同比-1.8%，成本较为稳定。图13：公司氯化钾产销 图14：公司氯化钾季度产销 资料源：公公，联生研究所 资料源：公公，联生研究所图15：国内钾肥价格（元/吨） 图16：26H1公司氯化钾单吨成本降至1188元 资料源：ifind，联生券研所 资料源：公公，联生研究所核心看点钾锂扩张提速411.5/0.2/0.1/年及钾肥30万吨/年，公司碳酸锂产能由4万吨增至9.8万吨，龙头地位优势显著。图17：公司4万吨/年基础锂盐一体化项目 资料来源：公司公告，国联民生证券研究所钾肥产能国内第一，有望受益于钾肥价格高位。公司氯化钾产能500万吨，26H1241.4880.327.6%，进口依赖度达到78.5%，国内钾肥常年供需不足，钾肥价格有望保持高位，公司作为钾肥龙头将充分受益。图18：我国钾肥进口量 图19：国内钾肥进口依赖度持续攀升 资料源：公公，联生研究所 资料源：ifind、司告国联生证研所20301000/20/3203020268“十五五”（（钾锂稳产增产工程、数字盐湖建设工程、综合回收利用工程。“十五五”期间重点战略事项尝试磷、“保成本”投资建议2026-2028128.3、136.3139.797PE11、1010风险提示过需求增速，带来锂价超预期下滑，会导致公司锂盐业务业绩释放不及预期。期增加导致钾肥价格下滑，将影响钾肥业务业绩贡献。扩产项目进度不及预期。公司作为集团钾锂业务的重要平台，集团规划2030年产能大幅扩张，若项目进度不及预期，将影响公司锂盐板块业绩释放。公司财务报表数据预测汇总利润表（百万元）2025A2026E2027E2028E资产负表（万元） 2025A2026E2027E2028E营业总收入15,50129,19730,35330,932货币资金 23,27343,38958,87374,706营业总收入增长率2.4%88.4%4.0%1.9%应收账及票据 2,0303,8233,9754,051营业成本6,5338,1198,2278,442存货 1,2081,5011,5211,561毛利8,96821,07822,12722,490其他流资产 9,9824,0124,0264,041毛利率57.9%72.2%72.9%72.7%流动资合计 36,49352,72668,39584,357营业税金及附加9841,8691,9431,980长期股投资 3866789811,291销售费用142263273278固定资产 11,54912,31012,92113,433管理费用9551,3141,3661,392使用权产 103103102101研发费用87234243247无形资产 698677662645财务费用-212-172-433-528在建工程 5766618461,230投资收益226292304309其他非动资产 5,9774,7164,7164,715资产减值损失-153000非流动产合计 19,28919,14420,22821,416信用减值损失-3000资产合计 55,78271,87088,623105,773公允价值变动损益-28000短期借款 10101010其他收益141117121124应付账及票据 2,6593,3043,3483,436资产处置收益-3-1-1-1其他流负债 2,6932,8262,8672,920营业利润7,19217,97919,15919,553流动负合计 5,3626,1406,2256,365营业外收支0000552216216216利润总额7,19217,97919,15919,553其他长负债 1,9811,9801,9791,979所得税-1,7542,3372,4912,542非流动债合计 2,5332,1962,1952,195净利润8,94715,64216,66817,011负债合计 7,8958,3368,4208,560少数股东损益4712,8143,0403,040股本 5,2925,2925,2925,292归属于母公司净利润8,47612,82813,62913,971少数股权益 2,9285,7428,78111,821归母净利润率54.7%43.9%44.9%45.2%股东权合计 47,88763,53480,20397,214归母净利润增长率81.8%51.4%6.2%2.5%计 55,78271,87088,623105,773EBIT6,90217,51618,42418,716EBITDA7,92518,59619,62520,039主要财指标 2025A2026E2027E2028EEBITDA增长率25.8%134.7%5.5%2.1%回报率（%）每股收益（元）1.602.422.582.64率15.1917.8515.3813.21率18.8522.2019.0816.36偿债能力（%）付息债率 2.301.311.060.89资产负率 14.1511.609.508.09经营效率现金流量表（百万元）2025A2026E2027E2028E应收账周转数 4.043.264.184.22净利润8,94715,64216,66817,011存货周天数 60.3960.0566.1265.71折旧和摊销1,0231,0801,2011,322应付账周转数 123.11131.52144.80143.90营运资金变动2,2594,661-10010总资产转率 0.310.460.380.32经营活动现金流10,16121,78817,48118,049估值分析（倍）资本开支-1,628-1,895-1,971-2,190P/E 16111010投资-2,663000P/S 9.04.84.64.5投资活动现金流-4,277-1,307-1,971-2,190P/B 3.12.41.91.6股权