熊猫债市场2026年上半年回顾与下半年展望：发行规模加速放量主权熊猫债不断涌现

一、2026年熊猫债发行概况2026年以来，熊猫债市场延续扩容态势，发行规模与节奏均显著加快。2026年1―71,957.367.8%年发行总额，创历史同期新高。从发行主体与期数来看，1―74841.2%79.0%从月度分布来看，3月（378.0亿元、7月（357.0亿元）1月（300.0亿元）为本752.9%。（家/期） （亿元）806040200

发行规模（右轴） 发行家数（左轴） 发行期数（左轴

2,0001,8001,6001,4001,2001,0008006004002000数据来源：Wind，联合资信整理图.1 20―06年熊猫债发行情况2026主要得益于以下三方面原因：一是中美利差持续倒挂带来显著的融资成本优势，人民币融资吸引力依旧较大。202610年期国债收益率的利差倒挂幅度由年初200个基点走扩至300个基点。（BP）0-50-100-150-200-250-300-350-4002025-01-01 2025-04-01 2025-07-01 2025-10-01 2026-01-01 2026-04-01 2026-07-01中美国债收益率利差：1年期 中美国债收益率利差：5年期 中美国债收益率利差：10年期数据来源：Wind，联合资信整理图.2 22―026年中美各期限国债收益利走势二是熊猫债优化政策持续释放红利，为熊猫债发行提供制度便利。20266行和储架发行的标准化模式熊猫债市场的扩容提供了坚实的制度基础。三是人民币国际化程度持续提升及人民币汇率保持平稳运行，增加了人民币资产的吸引力，为熊猫债的发展奠定了良好基础。近年来，人民币国际化在跨境收支、SWIFT63.1%20266136扩容创造了良好的外部条件。二、2026年以来熊猫债市场呈现的特点及新趋势境内市场继续保持低利率环境，熊猫债的发行期限向中长期集中，平均发行成本1继续创历史新低2026猫债市场的吸引力。1―7期集中，3573%150.713.0构呈现“中长期主导、短期补充”的多元化特征。1―71.70%3AAA50格支撑。1数据样本为银行间债券市场发行的3年期AAA级熊猫债样本，对其平均固定利率进行算数平均。（%）5.14.73.45.14.73.43.63.73.33.53.33.12.42.31.95.004.003.002.001.000.00数据来源：Wind，联合资信整理图.1 21―026年以来银行间3年期A级熊猫债平均固定利率熊猫债发行人结构更加优化，外资发行主体占比继续超过50%；发行人来源更加多元，注册地呈现分散趋势20261―7/熊猫债热度不减。53.6%2.250%（6期（4期哈萨克斯坦（2期、印度尼西亚（2期、斯洛文尼亚（1期、巴基斯坦（1期）地的发行人，表明熊猫债已得到越来越多国家的认可。44.2%小幅上涨。此外，随着注册地在开曼群岛的企业逐步增长，20261―7（21.7315.016.1%5.9维持在第二位。整体看，熊猫债发行主体更加多元，注册地呈现分散趋势。2025年1-7月数据来源：Wind，联合资信整理

埃及(1期）爱尔兰(2期百慕大(24期）德国(3期）菲律宾(1期国际机构(3期）荷兰(7期）开曼群岛(6期）香港(11期）新加坡(1期）匈牙利(2期）英属维尔京群岛(1期）

2026年1-7月

国际机构(3期）(25期）(22期(4期）(23期(8期）马来西亚(1期）(6期）(1期(6期）(2期(2期斯洛文尼亚(1期哈萨克斯坦(2期巴基斯坦(1期）(1期）印度尼西亚(2期）塞浦路斯(1期）图.2 225年―7月和2026年―7月熊猫债行主注册地分布熊猫债发行主体的行业结构更趋多元，外国政府加速入场不断亮相熊猫债市场熊猫债发行主体的行业分布十分多元，涵盖金融、工业、公用事业、可选消费、日常消费、医疗保健、外国政府及超主权机构等。20261－780%845.04.243.2%6.2%188.8224.06.7个和10.49.6%85.5%20311.015.615.9%。2026161.53.1一步增长。整体来看，熊猫债发行主体行业结构已出现明显变化。100%0%

2025年1-7月 2026年1-7月

能源政府材料金融工业数据来源：Wind，联合资信整理图2.3 2025年和2026年1－7月熊猫债主体类型行业分布（按规模）AAA级20261－75045.0%1.5876.5个百分点。AAAAAA47861.544.0%315.0AA+级债券发行。611,080.75占比较上年同期大幅下滑逾10个百分点至55%左右。（期数） （亿元）AAAAA+AAAAA+未予评级AAAAA+未予评级2025年1-7月2026年1-7月60 10005080040600304002010 2000 0发行规模（右轴） 债券期数（左轴）数据来源：Wind，联合资信整理图2.4 2025年和2026年1－7月熊猫债债项信用级分布情况境外机构对熊猫债市场的投资热度持续加码，持有规模创有数据统计以来新高2026度参与也是推动熊猫债逐步成长为成熟的国际债券的重要动力。自有数据统计2250350202420266686.2境外机构对熊猫债的持有规模将进一步增长，助力人民币国际化进程加速。2熊猫债投资者结构数据起始期为2020年1月。（亿元）700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.00.0数据来源：Wind，联合资信整理图2.5 2025年7月－2026年7月境外机构熊猫债持有规模情况兑付高峰主要集中在未来三年，需对未偿债券的信用状况变化和兑付情况保持及时跟踪和关注20267315只35,018.6亿元。具161945.0亿元，占熊猫债存32183,927.378.3%，中短期债务偿付压力较大。2%风险应对能力。3不包括到期未偿付债券。（亿元）

1年以内 1~2年 2~3年 3~4年 4~5年 5年以上

（只）1009080706050403020100数据来源：Wind，联合资信整理图2.6 截至2026年7月末存续熊猫债剩余限三、2026年下半年熊猫债市场展望20272026扩张迈向结构优化的高质量发展新阶段，多元化与创新品种或成为增长引擎。融资成本优势有望持续巩固，人民币的相对融资成本优势仍存8月以来，10年期中国国债收益率持续走低，已突破1.70%关键关口，下行至1.68%附近。预计人民银行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性充裕，境内融资成本将继续维持在历史低位区间。4.6%4.8%区间，305.2%中美利差倒挂幅度或继续扩大，人民币的相对融资成本优势预计仍将维持。汇率方面，人民币兑美元汇率有望在合理均衡水平上保持基本稳定。2026年境外主体来华筹措人民币资金。熊猫债相关制度法规持续完善，为市场发展提供良好的外部条件7强化。82026台，进一步激发境外机构的发行积极性。82026年9120281231进一步提升熊猫债的市场吸引力。发行主体持续多元扩容，全球“朋友圈”版图不断延展半年这一趋势将得以延续，外资发行人的参与深度和广度有望进一步提升。线，这一需求预计在下半年乃至更长期内将持续释放。60亿元创下外资银度。AAA有优化空间，如长期限品种供给等方面仍需持续推进。联合资信自2015年起