金工定期报告：基差先行改善衍生品情绪逐步转暖

内容目录衍生品综合信号 4本周信号验证：中小盘修复确认，风险偏好仍有分化 4宽基指数多空情景：三类修复信号延续，中证500仍待独立确认 5股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 7股指期货合约存续期内分红预估 7股指期货合约分红调整基差 8IC合约基差情况 9IF合约基差情况 10IH合约基差情况 IM合约基差情况 12期现对冲策略回测跟踪 13IC对冲策略表现 14IF对冲策略表现 14IH对冲策略表现 16IM对冲策略表现 17风险提示 18图表目录图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 7图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 7图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 7图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 7图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势 9图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 9图7：IC持仓量与成交量（万手） 9图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势 10图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 10图10：IF持仓量与成交量（万手） 10图IH当季分红调整年化基差与标的指数走势 图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手） 图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势 12图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 12图16：IM持仓量与成交量（万手） 12图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势 14图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势 15图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势 16图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势 17表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平 5表2：宽基指数最新多空情景跟踪 6表3：合约存续期内标的指数分红点位预测 8表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比 14表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比 15表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比 16表7：中证1000股指期货期现对冲策略与指数对比 17衍生品综合信号914185030050010000.26%0.06%2.89%3.51%50500VIXVIX18.71、17.64、32.1624.5118.7117.64至20.23、29.71至32.16、24.51至30.53成量PCR用于察跌权对涨期的当日易跃，仓PCR反未结护方性头的量构两必须价格和VIX合解行来自，标由 算。本周信号验证：中小盘修复确认，风险偏好仍有分化上期”5001000全50300PCR0.720.700.81300外均下降；持仓PCR0.630.860.9930098.4%分VIX300100050500VIX、PCR915日表1：宽基指数核心衍生品指标最新值及分位水平品种/口径

30VIX

PCR

PCR

PCP基差

季月基差调整值

本周解读指标值18.710.720.63-3.73指标值18.710.720.63-3.73-6.4550126分位20.653.2 26.225.424.6指标值17.640.70 0.86-5.20-6.613000.26；基差收敛，VIX发，价格待稳定。0.06压力与基差同步改善。

1.658.798.495.229.4

PCR高，仍有保护需求。指标值32.160.81 0.99-7.68-7.96指标值32.160.81 0.99-7.68-7.96500126分位75.411.9 27.837.353.2指标值24.510.71 0.76-7.95-9.25全周上涨2.89；基差改VIX高。中性偏多；价格强、情绪确认不足。3.51和基差均改善。1000

0.88.7 27.881.764.3

中性偏多；修复信号与价格相互印证。资料来源： 。注：截至2026年9月18日，分位按此前126个交易日计算。第一章基差沿用期权数据快照；第二章采用本期更新分红预测，数值口径有别。500仍待独立确认5030010002050915波动65257.7%7.6202425300914“”2560.0%、8.82024251000917“”1553.3%4.92024910500VIX75.4%表2：宽基指数最新多空情景跟踪仅差一项候品种 本周触发选

历史统计与典型阶段 当前观点5252、57.7%、7.6；2024年2月至 中性多价仍稳。5月修复阶段。50915无

914起延续满足期限结构与期货贴水共振修复

2560.0%、8.820242月至5月修复阶段。无

中性偏多；基差改善，价格待突破。

917首次触发低波动与期权期限结构修复

1553.3%、4.920249月下旬至10月上旬。无

中性偏多；价格、VIX与基差共同改善。6。

；历史统计依次为样本数、命中率、平均首次命中天数，统一引用《风险的价格系列全周涨2.89%，截日VIX处75.4% 中性多等独全周涨2.89%，截日VIX处75.4% 中性多等独情确分位。 认。500发无9176202中，平均首次命中天数仅描述历史提前量。典型阶段是历史背景，不代表本次行情将重复。暂无仅差一项且距阈值足够接近的待触发情景。历史表现不代表未来。股指期货合约存续期内分红预估与基差修正股指期货合约存续期内分红预估202691850030050100087.77、97.10、76.49、68.72。图1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 图2：未来一年沪深300指数分红点位预测结果0

0 图3：未来一年上证50指数分红点位预测结果 图4：未来一年中证1000指数分红点位预测结果100 80 6060 5040 3020 200 05003005010000.12%、0.43%0.58%、0.08%。表3：合约存续期内标的指数分红点位预测合约当月次月当季下季IC0.004.277.929.27IF0.003.679.2019.43IH0.000.003.1916.58IM0.003.124.555.85股指期货合约分红调整基差股指期货基差为期货合约收盘价与标的指数收盘价的差值。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数IC合约基差情况本周IC当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水10.55%，当前基差贴水7.56%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。20269184222.2527.71万手。本周IC成交持仓水平较前一周有所下降。图5：IC当季分红调整年化基差与标的指数走势20%940015%890010%5%74000%6900-5%6400-10%-15%4900-20% 4400IC季月分红调整年化基差 中证500(右轴)图6：IC合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图7：IC持仓量与成交量（万手）940084007400640054004400

7100 40中证500IC持仓额中证500IC持仓额(亿元,右轴)IC持仓量(万手)IC成交量(万手)51002041003100 102100 0 本周F7105.2，202220269183584.5927.0212.52万手。本周IF成交持仓水平较前一周有所下降。图8：IF当季分红调整年化基差与标的指数走势5%0%-5%

IF季月分红调整年化基差 沪深300(右轴

51004900470045004300410039003700350033003100图9：IF合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图10：IF持仓量与成交量（万手）560051004600410036003100

沪深300 IF持仓额(亿元,右轴

58004800380028001800

50IF持仓量(万手) IF成交量(万手)4030201002.2.3.IH合约基差情况本周H8.06.2，20222026年9月18日，IH合约持仓额为869.14亿元，持仓量10.29万手，成交量5.97万手。本周IH成交持仓水平较前一周有所下降。图11：IH当季分红调整年化基差与标的指数走势5%0%-5%

IH季月分红调整年化基差 上证50(右轴

35003300310029002700250023002100图12：IH合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图13：IH持仓量与成交量（万手）41003600310026002100

1300 上证50 上证50IH持仓额(亿元,右轴)900700500

25 IH持仓量(万手) IH成交量(万手)201510502.2.4.IM合约基差情况本周IM当季合约分红调整年化基差上行，周内低点贴水11.70%，当前基差贴水9.02%，相对前一周基差上行，低于2022年初以来中位数。2026年9月18日，IM合约持仓额为6378.83亿元，持仓量42.65万手，成交量26.99万手。本周IM成交持仓水平较前一周有所下降。图14：IM当季分红调整年化基差与标的指数走势15%10%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

IM季月分红调整年化基差 中证1000(右轴

91008600810076007100660061005600510046004100图15：IM合约持仓额（亿元）与标的指数走势 图16：IM持仓量与成交量（万手）101008100610041002100

8400 中证 中证1000IM持仓额(亿元,右轴)44002400400

60 50 IM持仓量(万手) IM成交量(万手)403020100 期现对冲策略回测跟踪该部分策略原理基于市场基差收敛因素分析与优化策略，除连续使用当月和季月合约外，也可持续寻找市场中贴水最低的合约做为对冲合约，具体设置调整如下。连续对冲策略回测参数和设置：20227222026918日70%沪3005030%2/最低贴水策略回测参数和设置：20227222026918日70%沪3005030%8足28即使选择结果为持有原合约不变，仍继续持有8个交易日。IC对冲策略表现20227222026918500图17：中证500股指期货期现对冲策略净值走势1.05001.00000.95000.90000.85000.8000IC当月连续对冲 IC季月连续对冲 IC最低贴水策略表4：中证500股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-3.64-2.97-2.355.33波动率3.774.854.5322.29最大回撤-14.35-11.96-11.61-31.46净值0.85780.88270.90631.2401年换手次数12417.86——本周IC各合约基差上行，贴水收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年9月18日，最低贴水策略选择IC2610合约。IF对冲策略表现20227222026918300图18：沪深300股指期货期现对冲策略净值走势1.08001.06001.04001.02001.00000.98000.9600IF当月连续对冲 IF季月连续对冲 IF最低贴水策略表5：沪深300股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益-0.25%0.26%0.67%1.50%波动率2.78%3.19%2.93%17.21%最大回撤-5.16%-4.03%-4.06%-25.59%净值0.98961.01081.02791.0635年换手次数12414.96——本周IF各合约基差上行，贴水收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年9月18日，最低贴水策略选择IF2610合约。IH对冲策略表现2022722202691850图19：上证50股指期货期现对冲策略净值走势1.10001.08001.06001.04001.02001.00000.9800IH当月连续对冲 IH季月连续对冲 IH最低贴水策略表6：上证50股指期货期现对冲策略与指数对比指标当月连续对冲季月连续对冲最低贴水策略指数表现年化收益0.51%1.82%1.68%0.10%波动率2.82%3.20%2.89%16.01%最大回撤-4.22%-3.75%-3.91%-22.96%净值1.02141.07771.07161.0043年换手次数12414.24——本周IH各合约基差上行，贴水收窄，对冲策略本周出现回撤。截至2026年9月18日，最低贴水策略选择IH2610合约。IM对冲策略表现202272220269181000图20：中证1000股指期货期现对冲策略净值走势1.05001.00000.95000.90000.85000.80000.75000