量化分析报告：权益市场震荡转债高估值继续消化-九月可转债量化月报

内容目录一、益场荡转高估继消化 3二、场盘估压仍是要累分表出现化 6三、转策跟踪 8附录最选结果 14风险示 16图表目录图表1：中转指市场CCBA定偏度 4图表2：当转市值仍高位 4图表3：中转与组合势归化值接近 5图表4：基转估轮动略以生定额 5图表5：中转累益分（2018/1/1-2026/9/18） 6图表6：中转累益分（2026/8/24-2026/9/18） 6图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/8/24-2026/9/18，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）............................................................................................................................................................7图表8：低值略（2026/9/18） 8图表9：低值略（2026/9/18） 8图表10：低值强策略值（2026/9/18） 9图表11：低值强策略计（2026/9/18） 9图表12：低值高策略值（2026/9/18） 10图表13：低值高策略计（2026/9/18） 10图表14：平偏增策略（2026/9/18） 11图表15：平偏增策略计（2026/9/18） 11图表16：信债代略净（2026/9/18） 12图表17：信债代略统（2026/9/18） 12图表18：波率制略净（2026/9/18） 13图表19：波率制略统（2026/9/18） 13图表20：低值略新选结（2026/9/18） 14图表21：低值强策略新券果（2026/9/18） 14图表22：低值高策略新券果（2026/9/18） 15图表23：平偏增策略券果（2026/9/18） 15图表24：波率制略最选结（2026/9/18） 16一、权益市场震荡，转债高估值继续消化824918A（度=/CCBACCBA82411.98%82812.81%91110.38%，91810.71%82112.28%2018202193.6%90.2%824281.20%8289118218249184882063423%82428日日均456831945162.42%485497917258图表1：中证转债指数与市场CCBA定价偏离度 CCBA定价偏离度(历史波动率中枢计算) 中证转债净值(左轴

当前水平2.11.9

12%1.7 7%1.51.31.1

2%-3%0.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

-8%图表2：当前转债市场估值仍在高位(70-90中证转债(90-100极低估区间(0-10分位数) 低估区间(10-30分位数)(70-90中证转债(90-1005305104904704504304103903703502021/12021/72022/12022/72023/12023/72024/12024/72025/12025/72026/12026/750%7-10Y+50%1000&Z值度/过去3年标准差，并按照±1.5倍标准差截尾，再除以-1.5得到分数，转债权重=50%+50%×&10.71%，相对来说配图表3：中证转债与股债组合走势（归一化净值）接近转债估值分数(右轴) 股债等权 中证转2.11.91.71.51.31.10.92019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%-100%图表4：基于转债估值的轮动策略可以产生稳定超额等权净值(50中证转债+50股债组合) 择时净值 比价2.72.52.32.11.91.71.51.31.10.92019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026898月1128%9月8171%201893.6%9二、市场复盘：估值压缩仍是主要拖累，分域表现出现分化（2026/8/24-2026/9/18）中证转债指数表现：中证转债近一个月真实收益为-1.47%。其中，债底收益为-1.79%转债分域表现跌2.16%+0.77%，却受到-3.04%+1.44%-1.19%图表5：中证转累计益分（2018/1/1-2026/9/18） 图表中证转累计益分（2026/8/24-2026/9/18）中证转债累计收益 债底收益(CCB模型)

中证转债累计收益 债底收益(CCB模型)90%

股票拉动收益(CCB模型) 转债估值收益(CCB模型) 股票拉动收益(CCB模型) 转债估值收益(CCB模型)3.0%70%50%30%10%

2.0%1.0%0.0%-1.0%-2.0%-10%201820192020202120222023202420252026

-3.0%2026/8/24 2026/9/3 2026/9/13图表7：近一个月转债累计收益分解（2026/8/24-2026/9/18，其中等权指数为3亿以上且AA-及以上转债等权）债底收益 股票拉动收益 转债估值收益2.0%1.0%

0.26%-0-0.70%-2.16%-1.47%-1.07%0.70%0.14%1.44%0.19%0.01%-1.19%-3.04%-1.40%-1.90%-1.79%0.46%0.06%0.77%0.11%0.51%-1.0%-2.0%-3.0%-4.0%

中证转债 等权指数 偏债等权 平衡等权 偏股等权三、可转债策略跟踪的CCB定价模型，再加上退市风险得到CCB_out模型，构建定价偏离度=转债价格/CCB_out-115只转债（共45只3AA-201818.3%8.0%20224.7%图表8：低估值策略净值（2026/9/18）5.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值策

估值因子：ccb_out定价偏离度估值因子：ccb_out定价偏离度2.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图表9：低估值策略统计（2026/9/18）相对收益型策略：低估值+强动量策略。在低估值策略与分域择时的基础上，我们将定价偏离度因子与正股动量因子相结合，形成弹性更强的低估值+强动量策略，其中正、、620182.%.%3821。图表10：低估值+强动量策略净值（2026/9/18）6.86.465.65.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值+强动量策

2.9估值因子：ccb_out定价偏离度估值因子：ccb_out定价偏离度动量因子：正股1、3、6个月动量2.52.32.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图表11：低估值+强动量策略统计（2026/9/18）50%201821.3%10.7%202310.7%9.4%22。图表12：低估值+高换手策略净值（2026/9/18）65.65.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

比价(右轴) 市场基准(等权指数) 低估值高换手策

低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50高换手：转债换手率（5、21日）转债与股票换手率比率（5、21日）2.52.32.11.91.71.51.31.10.92018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图表13：低估值+高换手策略统计（2026/9/18）50%池。在偏债池中使用转债换手率因子+正股动量因子，在平衡转债中使用转债换手率因201819.8%16.7%的7.6%4.5%。图表14：平衡偏债增强策略（2026/9/18）5.65.24.84.443.63.22.82.421.61.20.8

平衡偏债增强策略低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50偏债增强：转债换手率因子+正股动量因子平衡增强：转债换手率因子低估转债：ccb_out定价偏离度，选择市场低估较低的50偏债增强：转债换手率因子+正股动量因子平衡增强：转债换手率因子图表15：平衡偏债增强策略统计（2026/9/18）YTM+1%>3AAYTM3AA-12020186.8%3%图表16：信用债替代策略净值（2026/9/18）1.91.81.71.61.5

转债仓位(右轴) 信用债净值 信用债替代策

45%40%35%30%25%1.41.31.220%15%1.110%15%0.90%201820192020202120222023202420252026图表17：信用债替代策略统计（2026/9/18）+15454%，20189.0%4%-5%24。图表18：波动率控制策略净值（2026/9/18）2.32.11.91.71.51.31.10.9

偏债仓位 平衡仓位 偏股仓位 信用债仓位 波动率控制策略(左轴)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026图表19：波动率控制策略统计（202