煤炭行业2026年三季报前瞻：26Q3煤价显著回升业绩改善

目录市场回顾：2026年前三季度煤价回升 3行业展望：供给紧张周期或将开启 4供给：安全事故加速供给收缩，产能瓶颈是核心 4需求：火电保持稳健，化工需求高增 6价格：供给高压持续，需求稳健，价格中枢有望提升 1032026年三季报前瞻 11投资建议 12风险提示 13插图目录 14表格目录 14市场回顾：202626Q1-3动力煤价抬升。据iFind数据，2026Q1-3，动力煤价格持续上行，2026915（下同795.5/18.2%。26Q1-Q3857.3/29.4%，26Q24.876836/915976元/吨，涨幅16.7%。长协方面，2026均价为692元/吨，同比上涨2%，26Q3长协均价为703/51.8%。26Q13据d2026Q-3京唐港主焦煤均价1946.2元/吨，同比上涨35.1%；26Q3均价为2349.1元/53.627.71778/2014.6/15%图1：2026年秦皇岛Q5500动力煤价格走高（元/吨） 图2：2026年动力煤长协价格稳中有升（元/吨） 1,8001,6001,4001,2001,000800600400

2022 2023 2024 2025 2026

740730720710700690680670660月月月月月月月月月月月月月

2022 2023 20242025 202601-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2611-1912-13资料源：iFind，联生01-0201-2602-1903-1404-0805-0505-2906-2207-1608-0909-0209-2610-2611-1912-13图3：2026年京唐港主焦煤价格走高（元/吨） 图4：2026年天津港一级冶金焦价格升高（元/吨） 380028001800800

2022 2023 2024 2025 2026

4500400035003000250020001500100050001-0101-2501-0101-2502-1803-1304-0705-0405-2806-2107-1508-0809-0109-2510-2511-1812-12

2022 2023 20242025 2026时间01-2402-1603-1004-0204-2605-2206-1407-0707-3008-2209-1410-1311-0511-2812-21资料源：iFind，联时间01-2402-1603-1004-0204-2605-2206-1407-0707-3008-2209-1410-1311-0511-2812-21行业展望：供给紧张周期或将开启26Q1-3原煤产量呈现下降趋势。2026前8月全国原煤产量30.64亿吨，同比下降3.3%。2026522-9.7%/-10.1%/-7.7%，山西省尤为严重，6-731.5%/35.8%。图5：全国原煤产量呈现下降趋势（万吨） 图6：6-7月山西省原煤产量下降31.5%万吨）4600044000420004000038000360003400032000月月月月月月月月月月月月月

26YOY(右) 2023 20242025 2026

5%-5%-15%

130001200011000900080007000月月月月月月月月月月月月月

26YOY(右) 2023 20242025 2026

20%0%-20%-40%资料源：iFind，联生券所 资料源：iFind，联生券所山西省安全事故的发生带来影响但安全检查只是加速了产量的2021~20252022年起，煤矿安全事故死亡人数大幅超过2020-2021年，一定程度上说明保供应以来安全形势较为紧张。因此，综合安全形势与煤矿产能利用率提升潜力，我们认为煤炭行业超产的潜力基本走到尽头。图7：2021年后煤矿死亡人数提升（人） 0

2020 2021 2022 2023 2024

0.10死亡人数百万吨死亡率死亡人数百万吨死亡率-右0.00资料来源：安全管理网，国家应急管理部，国联民生证券研究所20268月全国累计进口煤炭3.13.4煤进口1.88亿吨，同比下降3.7%，炼焦煤总进口量为0.8亿吨，同比增长28.9进口需求大幅提高。印尼政府2026年剩余时间内的工作计划和预算（RKAB）生产额度审批进度缓慢，多数矿（DO9月中旬。与此同时，加里曼丹部分地区发生的森林火灾也对开采作业形成图8：2026年进口量同比增长（万吨） 图9：动力煤进口量整体下降（万吨） 70006000500040003000200010000

26YOY(右) 20232024 20252026

20%0%月月月月月月月月月月月月月

500040003000月月月月月月月月月月月月月

26YOY(右) 2023 20242025 2026

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%资料源：iFind，联生券所 资料源：iFind，联生券所图10：炼焦煤进口量大增（万吨） 图11：进口煤价格减弱（元/吨） 1600140012001000800600

26YOY(右) 2023 20242025 2026

70%50%30%10%-10%

10501000950900850800750700650600550500

进口价差-右 CCI5500 CCI进口5500150100500-50-100月月月月月月月月月月月月月资料源：iFind，联生券所 资料源：煤资网国民券研所补库存+气电替代，火电耗煤有望增加火电发电量保持稳健，新能源对火电的压力减弱。2026Q1~3火电发电量增速为+0.9%2.4%。而新能源严重低于预期，1-80.5%/+10.6（2025年同期的增速为+11.6%/+23.4%0.1%/+0.8%，与市场认为的仅靠新能源满足新增用电的想法不能完全匹配。图12：2026年以来火电发电量保持较好增速（%） 图13：风光发电量增速下滑（%） 50-5-10

发电量:累计同比 发电量:火电:累计同比

50-5-10

发电量:风电:累计同比发电量:太阳能:2024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-082023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06资料源：iFind，联生券所 资料源：iFind，联生券2024-022024-052024-082024-112025-022025-052025-082025-112026-022026-052026-082023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-102026-022026-06图14：弃风、光率升高（%）

2021

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20268.18.85.78.18.85.75.24.13.13.22.73.22.01.72.0资料来源：iFind，国联民生证券研究所燃气电厂成本高企，天然气发电量占比下降，2025年天然气发电量占比约为3.16%，到2026H1占比收缩至2.71%，随着冬季用电高峰的到来，燃气发电量占比或进一步压减，火电有望弥补燃气发电缺口。25低水平，尤其东北三省库存甚至低于2022年，且东北三省补库时间早于其他省份。临近中秋国庆假期，为保障假期用电，电厂也会释放小部分补库需求。图15：国内LNG出厂价大幅上涨（元/吨） 2022 2023 2024 2025 202690008000700060005000400030002000100001-0101-1601-0101-1601-3102-1503-0103-1603-3104-1504-3005-1505-3006-1406-2907-1407-2908-1308-2809-1209-2710-1210-2711-1111-2612-1112-26资料来源：iFind，国联民生证券研究所图16：环渤海港口库存（万吨） 图17：东北港口库存（万吨） 35003000250020001500week.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.41week.45week.49week.53week.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.41week.45week.49week.53

2022 2023 20242025 2026

6002022202520222025202320262024200week.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.41week.45week.49week.1week.5week.9week.13week.17week.21week.25week.29week.33week.37week.41week.45week.49week.53资料源：CCTD，联生券究所 资料源：CCTD，联生券究所化工：待投产项目丰富，前景广阔煤化工盈利大幅领先于油化工。2022年以来化工耗煤呈现逐年提升的趋势，202520261-2（海外冲突前）化工耗煤增速为8.65%，美以与伊朗的地缘政治冲突发生后，3~6月化9.25%20269182.796.3%2025图18：2026年化工耗煤（万吨） 图19：2026年以来煤制烯烃利润高于油制烯烃（元/吨）20252026(PP):煤制20252026(PP):煤制(PP):油制800750700650600550500450week.1week.1week.9

50000-5000-10000资料源：CCTD，联生券究所 资料源：iFind，联生券所待投产项目丰富，有望拉动化工用煤需求增长。2023-20253.4/3.8/4.3亿吨，同比增速分别为+5.4%/+8.3%/+10.2%。我们2.435.61亿吨（均为Q4500耗煤量，因此预计未来化工耗煤有望持续高增。海外冲突对煤化工的影响并不是立刻用煤量大幅度增加，而是中长期新建产38%标煤煤耗(万吨/年)单位煤耗(标煤，吨/千立方米，吨/吨)标煤煤耗(万吨/年)单位煤耗(标煤，吨/千立方米，吨/吨)在建项目产能统计(万吨/年，亿方/ 项目产能(万吨/年，亿年) 方/年)煤制天气 73 3.00 2199煤制油接液化 1120 4.56 5107煤制油接液化 160 5.09 814煤制乙醇 0 2.90 0煤制烯烃 325 5.10 1658煤制乙醇甲醇煤制乙醇甲醇507001.931.46961022分级提利用目 6500 4179其他化品 85 1.46 124尿素 330 1.30 429焦炭 510 1.30 663在建项合计煤量万/0大卡) 在建项合计在建项合计煤量万/0大卡) 资料来源：化化网煤化工，煤化工产业网等，国联民生证券研究所测算标煤煤耗(万吨/年)单位煤耗(标煤，吨/千立方米，吨/吨)拟建项目产能统计(万吨/年，亿方/年) 标煤煤耗(万吨/年)单位煤耗(标煤，吨/千立方米，吨/吨)拟建项目产能统计(万吨/年，亿方/年) 项目产能(万吨/年，亿方/年)煤制天气 340 3.00 10200煤制油接液化 1140 4.56 5198煤制油接液化 700 5.09 3563煤制乙醇 640 2.90 1856煤制烯烃 1785 5.10 9104煤制芳烃 40 5.10 204煤制乙醇 335 1.93 646甲醇 930 1.46 1358分级提利用目 5460 3510其他化品 118 1.46 172尿素 209 1.30 271焦炭 450 1.30 585拟建项合计煤量(万/，4500大卡) 56128拟建项拟建项合计煤量(万/，4500大卡) 56128资料来源：化化网煤化工，煤化工产业网等，国联民生证券研究所测算地产链：铁水产量仍在高位，水泥继续承压20261-85.633.1%9.899.0%，钢铁水泥产量20269图20：26年8月生铁产量同比下降3.5%（万吨） 图21：26年8月水泥产量同比下降11.7%（万吨） 8000700060005000

26YOY(右) 2023 20242025 2026

0%-1%-2%-3%-4%月均值月均值3月4月5月6月月8月9月10月11月12月

220001700012000月均值月均值3月4月5月月7月8月9月10月11月12月

26YOY(右) 2023 20242025 2026

10%0%-10%-20%-30%资料源：iFind，联生券所 资料源：iFind，联生券所图22：铁水日均产量处在较高水平（万吨） 图23：水泥发运率稳定（%） 260.00250.00240.00230.00220.00210.00200.00

2022 2023 2024 2025 2026

第1第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周第53周

2022 2023 20242025 2026第1第5周第9周第13第17第21第25第29第1第5周第9周第13第17第21第25第29第33第37第41第45周2023-20245500800-1000/吨区间季节性震荡运行，并有望逐年上移。2026我们根据2026年以来不同煤种的价格走势，公司销售结构、历史的期间费2026做出如下预测：性有望大幅释放。撑，后续煤炭板块上市公司业绩有望持续改善。代码公司三季度归母净利润（亿元）全年归母净利润预测（亿元）表3：代码公司三季度归母净利润（亿元）全年归母净利润预测（亿元）26Q3E25Q326Q2同比环比2026E2025YoY601101.SH 昊华能源4.71.064.25341%10%18.035.12252%601001.SH 晋控煤业5.74.013.8542%47%19.3618.316%600348.SH 华阳股份7.73.425.78126%34%22.7117.0333%600546.SH 山煤国际7.93.915.81102%36%28.4711.66144%601225.SH 陕西煤业58.150.7570.6214%-18%249.87167.6549%601088.SH 中国神华195.6144.11180.4836%8%636.43528.4920%600188.SH 兖矿能源50.924.6831.95106%59%179.4183.81114%601898.SH 中煤能源48.547.8043.051%13%182.51178.842%002128.SZ 电投能源20.313.3132.9252%-38%110.1554.19103%601699.SH 潞安环能14.22.0610.59589%34%53.5811.15380%601666.SH 平煤股份8.40.221.973745%326%14.212.31514%600985.SH 淮北矿业13.10.397.483284%75%33.6615.06124%000983.SZ 山西焦煤12.04.204.29186%180%29.7712.01148%资料来源：iFind，国联民生证券研究所预测投资建议标的方面，我们推荐以下投资主线：源、山煤国际、华阳股份、兖矿能源。行业龙头业绩稳健，建议关注陕西煤业、中国神华、中煤能源。代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级601699潞安环能（元）代码简称股价EPS（元）PE（倍）评级601699潞安环能（元）15.612025A0.372026E1.792027E2.262025A422026E92027E7推荐601101昊华能源13.500.361.251.40381110推荐601001晋控煤业17.611.091.161.59161511推荐600546山煤国际13.610.591.441.742398推荐600348华阳股份9.130.430.630.71211413推荐600188兖矿能源20.440.841.791.92241111推荐601088中国神华46.802.662.932.99181616推荐601225陕西煤业25.701.732.582.8715109推荐601898中煤能源14.271.351.381.6311109推荐000983山西焦煤6.600.210.520.56311312推荐600985淮北矿业16.710.56