欧伦电气深耕环境调节多产品矩阵协同的细分龙头

内容目录深耕环境调节赛道，多产品矩阵协同赋能 5多场景布局环境调节设备，持续培育新增长动能 5四大产品矩阵协同，覆盖家用、商用、工业全场景 6业绩持续高增，核心品类与新兴品类协同放量 8核心品类：除湿机市场稳步扩容，移动空调受益欧洲需求高景气 10除湿机：全球市场稳步扩容，标准主导构筑竞争壁垒 10移动空调：一体式整机设计，灵活适配安装受限场景 12新兴品类：车载冰箱前装放量，空气源热泵承接节能改造增量需求 13车载冰箱：从后装到前装，新能源车配置升级 13空气源热泵：能效与经济性双优，把握双碳政策改造红利 14顺应AI产业趋势，布局数据中心精密空调、冷却设备 16AI算力扩容驱动温控升级，精密空调与液冷市场共振高景气 16欧伦电气：布局数据中心温控赛道具备三重核心优势 17盈利预测与估值 17盈利预测核心假设 17可比公司估值 19风险提示 19图表目录图1.欧伦电气历史沿革 5图2.欧伦电气股权结构 6图3.2023-2025年公司营业收入和净利润 9图4.2023-2025年公司分部营收 9图5.2023-2025年公司分部毛利率 9图6.2023-2025年公司分部毛利 9图7.除湿机及移动空调：产能利用率和产销率 9图8.车载冰箱：产能利用率和产销率 9图9.空气源热泵：产能利用率和产销率 9图10.2023-2025年公司研发费用占比（万元） 9图11.公司经营活动现金流量净额（单位：万元） 10图12.公司期末现金与现金等价物余额（单位：万元） 10图13.同行业可比公司期间费用率对比 10图14.同行业可比公司资产负债率对比 10图15.2020-2025年中国家用除湿机内外销结构 11图16.2025年全球重点国家及地区家用除湿机普及率 11图17.欧伦电气和德业科技除湿机销量对比 11图18.欧伦电气和德业科技除湿机营收对比 11图19.2019-2023年移动空调内销市场头部品牌份额 12图20.2019-2023年移动空调出口市场头部品牌份额 12图21.2020-2025年移动空调出口市场占比（分洲别） 12图22.中国对欧洲空调出口 12图23.公司移动空调境外销售情况 13图24.公司移动空调境内销售情况 13图25.公司车载冰箱产能利用率 13图26.车载冰箱销售收入（万元）与平均售价（/台） 13图27.二氧化碳排放强度(kgCO2/GJ) 15图28.公司空气源热泵营收 15图29.公司空气源热泵毛利 15图30.GPU机柜功率密度演变 16图31.智算中心液冷产业规模发展趋势 17图32.2026上半年全球液冷服务器出货量占比） 17多场景布局环境调节设备，持续培育新增长动能欧伦电气是国内环境调节设备领域的专业厂商，主营除湿机、移动空调、车载冰箱及空气源热泵四大系列产品。公司围绕温度与湿度控制核心技术，构建了覆盖家用、工商业、特种环境等多场景的应用矩阵，在环境调节领域形成多品类协同布局。公司旗下拥有“欧井”与“松井”两大自主品牌，前者聚焦家用及民用市场，后者深耕工商业除湿领域，双品牌运作格局覆盖了从大众消费到专业应用的完整需求谱系。从发展历程来看，公司自创立至今经历了三个阶段：1）创业起源期（2004-2010年）：2004年创始人陈先勇在与福建茶商交流中了解到茶叶储存对恒温恒湿环境的刚性需求，20052009“松井”与“欧井”双品牌运作（2011-2020（2021202220267IPO/移动空调、空气源热泵扩产以及研发中心建设。202519.67，11.31，均在国内厂商排名第二，行业地位稳固。图1.欧伦电气历史沿革司官网，公司招股说明书，国投证券证券研究所表1：IPO募投扩产项目项目名称投资总额（万元）募集资金投入（万元）新增产能建设周期项目状态年产60万台除湿机及除湿机60万台/年+1.5万台空气源热泵45,94245,942热泵烘干机1.5万台/24个月完成进度70项目年年产3万台空气源热9,5049,504热泵采暖机/热水机312个月实施中泵项目万台/年研发中心建设项目9,9259,925-- 实施中合计65,3165,31-- -司招股说明书，国投证券证券研究所公司控股股东及实际控制人为陈先勇、詹小英夫妇。41.3，2.0，45.4，27.572.9备板块，松井电器专注于商用及工业除湿领域，其家用系列产品更强调专业除湿技术。鸣伦新能源则负责工业热泵业务，产品主要应用于农产品烘干、矿区节能改造、零碳园区建设等工业及商业场景。在渠道端，杭州松井智家电器承担境内线上电商业务，深圳市赫玛娜创新匠圆科技作为公司向农产品深加工领域延伸的战略布局，主营热泵农产品加工设备及农业机械。在海外产能方面，为应对日益加剧的国际贸易摩擦风险及客户对中国大陆以外备用生产基地的需求，公司规划在泰国设立小型工厂，采用租赁厂房、搭建半自动化除湿机产线的方式试水运营。图2.欧伦电气股权结构司官网，公司公告，国投证券证券研究所表2：公司主要关联方公司名称 关联关系 主营业务江苏松井器有公司 詹小英堂妹詹控制公司 除湿机、湿机家用器、型热整机公司名称 关联关系 主营业务产广州松井气有公司 陈先勇外詹承控制公司 华南区域用除机、干热批发工程道供货湖州靖邦技有公司 陈先勇侄陈杰表姨军丽持股90的企业江苏常开境科有限司 詹小英堂妹詹之父承喜控制的公司

家电内部配线、五金电气配件加工制造松井品牌除湿机、空气处理设备华东区域批发经销浙江欧井环境有限公司浙江欧井环境有限公司家用除湿机、小型热泵设备线下批发零售、安装配套服务浙江润宇械设有限司 陈先勇姐陈先持股100 工业压缩气净设备工业轮除机等气干成套备司招股书，国投证券证券研究所四大产品矩阵协同，覆盖家用、商用、工业全场景公ODMG20峰会、北京奥运会、国家体育馆（鸟巢）、上海世博会、贵州苹果数据中心等国家级重大工程。移“煤改电”产品类别产品名称产品类别产品名称产品图示产品介绍家用除湿机

应用：家庭湿度调节商业除湿机商业除湿机应用：适用于大面积的场所除湿，如写字楼、商场等除湿机

工业除湿机

工业除湿机

应用：兼容性强，适用于各类工业场景全新风管道除湿机

特点：专为低温环境除湿设计（2℃-8℃），采用优化的系统、结构及低温型除机 冷热切换特点：专为低温环境除湿设计（2℃-8℃），采用优化的系统、结构及低温型除机 冷热切换霜设，解了传除湿低温用，层分不均凝霜、化霜度慢问题。应用：适用于医药库房、低温冷藏库、生产车间等低温场景应用：适用于国防工程、人防工程、石化行业、航天领域、净化工移动空调 移动空调

应用：可应用于工厂、商业、住宅等场景车载冰箱

前装车载冰箱后装车载冰箱

。应用：主要应空气源热泵 采暖机 超低温变采暖机

筑等场景烘干机

空气源热泵烘干机

（工（）（）比传统电加热降低）（15年）（）（室外运行温度为-10℃-43℃）的特点。应用：适用于农副产品、海鲜、木材等物料的生产加工热水机

超高温除湿烘干机空气源热泵泳池机组空气能热水机

8010应用：泳池应用：酒店、宾馆、工业生产等商业场景司招股说明书，国投证券证券研究所产品类型 产品类型 应用场景及典案/客户

场馆：杭州G20峰会、北京奥运会、杭州亚运会、上海世博会、天津博物馆等科研：清华大学实验室、福建农林大学实验室等数据中心：贵州苹果、中国人寿、中国电信、中国人行等其他：商场、写字楼等场景家庭地下室、储藏室、卧室、卫生间等场景司招股说明书，国投证券证券研究所业绩持续高增，核心品类与新兴品类协同放量除湿机与移动空调合计收入占比达80空气源热泵与车载冰箱为新增长极年公司营收分别为12.32/16.23/20.34CAGR为28.6。归母净利分别为1.40/2.08/2.32CAGR28.72025/移动空调/热泵/实现营收8.44/8.16/1.82/1.35亿元，占比41.5/40.1/8.9/6.7，分别实现毛2.59/1.75/0.43/0.33亿元毛利率分别为30.04/15.62/28.96/13.09空气源热泵和2026Q16.27+19.10.60+2.9。图3.2023-2025年公司营业收入和净利润 图4.2023-2025年公司分部营收100,0000

营业收入万元） 净利润（元营业收入净利润2023 2024 2025

200

400,000200,0000

除湿机（元） 移动空调万元）空气源热（万） 其他产品配件万元车载冰箱万元）2023 2024 2025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所图5.2023-2025年公司分部毛利率 图6.2023-2025年公司分部毛利50

主营业务毛利率 除湿机车载冰箱 空气源热泵移动空调 其他产品及配件

100,000

除湿机（元） 移动空调万元）空气源热（万） 其他产品配件万元）车载冰箱万元） 其他业务利（元）50,00002023 2024 2025

02023 2024 2025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所IPO2025/热泵冰箱产能利用率分别达到97.8/79.6/76.6。本次募投项目新增60万台除湿机、4.5空气源热泵，以支撑持续增长的订单需求。图7.除湿机及移动空调：产能利用率和产销率 图8.车载冰箱：产能利用率和产销率500

折算产量万台） 标准产能万台）产量（万） 销量（万）产能利用率 产销率100

折算产量万台） 标准产能万台）产量（万） 销量（万）产能利用率 产销率20 20010 10002023

2024

2025

80

0 02023 2024 2025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所图9.空气源热泵：产能利用率和产销率 图10.2023-2025年公司研发费用占比（万元）折算产量万台） 标准产能万台）

研发费用 营业收入 研发费用占比产量（万） 销量（万4202023 2024 2025

2001000

300,000200,000100,0000

2023 2024

5.004.003.002.001.000.00司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所国家级专精特新“小巨人”企业双重认定，建有省级企业技术研究院、省级高新技术企业研2026630368（17253（HT01）”D22C（GB/T46496-2025）和《全新风除湿机》（GB/T20109-2025）两项国家标准，以及《空气源热泵烤烟房》等三项行业标准和四项团体标准，充分体现了公司在环境调节设备领域的技术引领地位。图11.公司经营活动现金流量净额（单位：万元） 图12.公司期末现金与现金等价物余额（单位：万元）25,00020,00015,0000

2023 2024 2025

60,00040,0000

2023 2024 2025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所图13.同行业可比公司期间费用率对比 图14.同行业可比公司资产负债率对比30

欧伦电气 德业股份 欧圣电气格力电器 海信家电

60

欧伦电气 德业股份 欧圣电气格力电器 海信家电20 4010 2002023 2024 2025

02023 2024 2025司股说书国投券证研究所 司股说书国投券证研究所除湿机：全球市场稳步扩容，标准主导构筑竞争壁垒除湿机又称为抽湿机、干燥机、除湿器，通常由压缩机、热交换器、风机、水箱、机壳及电脑（或机械）控制器组成。其工作原理是利用风机将潮湿空气抽入机内，通过热交换器使空气中的水分冷凝析出，随后将处理过后的干燥空气排出机外，如此循环可实现调节所处环境湿度的目的，从而为相应人员、物品、设备或工艺提供相对适宜的空气环境。依据应用领域的不同，除湿机可分为工业除湿机、商用除湿机和家用除湿机三大类。其中，工业除湿机主要应用于电力、电子、医药、农副产品、纸业、食品等工业领域；商用除湿机主要应用于商场、写字楼、酒店、停车场等商业场所；家用除湿机则通常应用于地下室、储藏室、卧室、卫生间等家居空间。全球除湿机市场稳步扩容，202549955国内除湿机企业销售仍以海外市场为主。338.430.4美国是对中国除湿机产品需求量最大的国家，其次为韩国和日本，前者主要受北极气流携带的大量水分影响，日常环境湿度较高，后者处于沿海地区，受海洋性气候的影响，其环境湿度也常常处于较高水平。公司除湿机业务分为：（欧井ODM/OEM2）工业/（松井2025/境内分别销108/2970，11.3份、海信家电等同属行业第一梯队。图15.2020-2025年中国家用除湿机内外销结构 图16.2025年全球重点国家及地区家用除湿机普及率5000

出口(万台)出口(万台)内销(万台)2020 2021 2022 2023 2024 2025司招股说明书，国投证券证券研究所

100

欧美 韩国 日本 中国司招股说明书，国投证券证券研究所从国内竞争格局来看，主要家电巨头（）用领域：202529.1219.672）业领域：公司依托自主品牌渠道深度参与三峡水电站、北京大兴机场、杭州亚运会等国家级重大工程，并成功中标空中客车成都项目，在商用及工业除湿赛道居国内第一梯队。表5：主要竞争对手产品线对比公司名称公司类型主要产品美的集团家电巨头家用除湿机格力电器家电巨头家用除湿机海尔智家家电巨头家用除湿机家用除湿机欧伦电气 专业厂商德业科技 专业厂商司招股说明书，国投证券证券研究所

商业除湿机工业除湿机家用除湿机工业除湿机非标准除湿机图17.欧伦电气和德业科技除湿机销量对比 图18.欧伦电气和德业科技除湿机营收对比万台）万台200

欧伦电气营业入（元） 德业科技营业入（元）1510100502023

2024

2025

02023 2024 2025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所移动空调：一体式整机设计，灵活适配安装受限场景移动空调无需复杂的安装过程，仅需要简单的排气管道连接和电源接通，即可迅速投入使用。相较于家用分体式空调，移动空调的最大优点是可移动，尤其适用于不方便安装分体式空调、短时间制冷、移动制冷等需求的场景，例如露营和户外休闲、出租屋制冷、驻车制冷等。移动空调还具备节能环保的特点，符合现代社会对绿色生活的追求，一些先进的可移动空调采用了高效制冷技术和环保冷媒，能够在保证制冷效果的同时，降低能耗和碳排放，不仅有助于减少能源消耗，还有助于降低用户的电费支出。结构 结构 具体类型 特征整体式

窗式空调 整机一体安装窗户墙体，适单个壁式空调 整机嵌入体预孔洞无室独立机移动空调整体） 可随意移，无固定装，合临空间租房用传统分体式 室内机和外机过管和电连接适合期固使用分体式 移动分体式 室内外机离，随意动，打孔装信教育，国投证券证券研究所图19.2019-2023年移动空调内销市场头部品牌份额 图20.2019-2023年移动空调出口市场头部品牌份额80

80

70 7060 6050 5040

2019 2020 2021 2022 2023

2019 2020 2021 2022 2023司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所出口主导格局稳固，海外为核心市场。703.3647.892.1。主要出口市场为北美洲和欧洲，202563.6。2026H1，中国对欧盟空调43.2，20261-570。公司移动空调主要面向洲及北美市场，在境外电商渠道中与除湿机形成季节性互补，有望充分受益于欧洲市场的高景气延续。图21.2020-2025年移动空调出口市场占比（分洲别） 图22.中国对欧洲空调出口100

北美洲 欧洲 亚洲

中国对欧空调口亿元) 同10

10050 5 5002020 2021 2022 2023 2024 2025

0 02026/12026/22026/32026/42026/52026/6司股说书，投证证券究所 国证券券研所ODM2021ODMELECTRODEPOTFRANCE等战略客户的合作持续深化，销售收入稳步增长；2025年，公司进一步与CORPORATION图23.公司移动空调境外销售情况 图24.公司移动空调境内销售情况80,00060,00040,00020,000

收入（万） 收入占比 毛利率10050

30,00020,00010,000

收入（万） 收入占比 毛利

4030201002023

2024

02025

0 02023 2024 2025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所车载冰箱：从后装到前装，新能源车配置升级配套装配的原厂车载制冷配置，多为车企定向车型专属定制开发，产品与整车内饰、生产线工艺深度一体化匹配，售价较高；后装车载冰箱属于车辆终端零售后消费者自主加装的改装制冷设备，产品适配车型覆盖面广、安装场景灵活，售价相对较低。2021ODM主、自有品牌为辅，前装市场则凭借定制化开发和车规级品控能力，成功进入长城汽车前装MPV202578.2零跑、北汽、江淮等多家车企签订框架协议，客户矩阵持续拓展。图25.公司车载冰箱产能利用率 图26.车载冰箱销售收入（万元）与平均售价（元/台）15,000后装 前装10,0005,0000金额 平均单价 金额 平均单价 金额 平均单价2023 2024 2025 15,000后装 前装10,0005,0000金额 平均单价 金额 平均单价 金额 平均单价2023 2024 202520 产能利用率

10010 5002023

2024

02025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所新能源车销量：GEPResearch（含出口为1649万辆其中出口约260万辆国内销量约1389万辆国内渗透率约。预计2030年国内汽车总销量达3000万辆，新能源汽车渗透率有望提升至70，对应国内新能源销量约2100万辆，叠加出口预计突破500万辆，合计2030年新能源汽车总销量（含出口2600CAGR车载用电难题逐步解决，车载冰箱正成为主机厂提升配置水平、满足用户车载生活便利性需202512203055202520120301430期间CAGR约48.1。表7：车载冰箱营收预测202420252026E2027E2028E2029E2030E国内新能源车销量（万辆）1287164918392029222024102600前装渗透率7122129384655前装配套量（万台）9520138159584111191430YOY1129056413328国汽车工业协会，经济日报，中国新闻网，智研咨询，科闻汽车，国投证券证券研究所41.13同时，另一部分投向车载冰箱延伸品类。其中，车载制氧机被列为新兴业务板块之一，与数空气源热泵：能效与经济性双优，把握双碳政策改造红利空气源热泵为公司基于除湿机制冷技术的同源延伸，兼具高效节能与环保减排双重优势。空气源热泵机组由蒸发器、冷凝器、压缩机、膨胀阀四大核心部件构成封闭系统，其工作原“煤改电”清洁供暖工程及工业节能改造中具备3-4（13-4）较传60表8：各热水器运行费用项目燃气热水器蓄热式电热水器热泵热水器年用水量L18250(50L/d*265d)热效率0.90.953能源耗用量82.8m3784kWh248kWh能源费用(元)248.4376.5119.2司招股说明书，国投证券证券研究所项目传统加热项目传统加热真空干燥热泵干燥抽湿率(kg/kWh)0.10-1.280.72-1.201.00-4.00干燥效率()35-40≤7095温度范围(℃)40-9030-6010-65设备投资低高中等运行费用高极高低司招股说明书，国投证券证券研究所图27.二氧化碳排放强度(kgCO2/GJ)冷凝式燃气锅炉(98)燃气锅炉(90燃油锅炉(90燃煤锅炉(75燃煤锅炉(65散煤燃烧(300

50 100 150 200 250 300 350司招股说明书，国投证券证券研究所政策端持续加码，热泵作为替代传统供热方式的确定性方向，正迎来明确的政策窗口。20242024-202520252025203020场景。2026“十五五”碳达峰行动方案》聚焦钢铁、石化化工、造纸、纺织印染、医药等“十五五”1017设指标体系（试行）/余冷/以上。《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》要求三年内在钢铁、电解铝、水泥、平板玻璃、甲醇、合成氨及煤电行业加快热泵设备更新升级。多维度政策形成合力，推动空气源热泵在采暖、烘干、工业余热回收等领域加速渗透。政策 政策 发布时间 主要内容《2024-2025年节能降碳行动方案》《推动热泵行业高质量发展行动方案》《国家级零碳园区建设指标体系（试行）》《重点行业节能降碳改造攻坚三年行动计划》《“十五五”碳达峰行动

2024年5月日 推动北方洁取，要到底，镇建可再能源代率到持续进燃锅炉整合、工业锅清洁源替代2025年3月日 到2030年，点热产品效水提升20以上覆盖铁、工、染、造、医工艺水、采暖、余提质景2025年6月日 将余热余冷余综合用率入引指标作为区验的参指标，求大于2026年5月日 要求三年在钢、电铝、泥、板玻、甲和合氨以煤电行加快泵设更新级聚焦钢铁石化工、纸、织印、医等高能行全面能降碳造；快零园区零方案》 2026年7月5

碳工厂建设，要求园区配套低碳供热新技术；要求十五五规上工业单位增加值能耗下降10以上、碳排放下降17以上家发展改革委，国务院，国投证券证券研究所图28.公司空气源热泵营收 图29.公司空气源热泵毛利20,00015,0005,0000

收入（万） 收入占2023 2024 2025

3020100

10,0000

单价（元台） 单位成本元台） 毛利率02023 2024 2025司股说书，投证证券究所 司股说书，投证证券究所IPO30.95121.54.59244.5/20251.82“煤改电”清洁供暖及南方家庭采暖场景。工业级空气源热泵则聚焦工业烘干、厂区集中供暖供热等场景，可替代传统天然气锅炉，助力高耗能行业绿色低碳转型。随着清洁取暖政策的持续深化与工业节能改造需求的集中释放，空气源热泵业务有望成为公司除湿机、移动空调之外又一重要增长极。顺应AIAI算力扩容驱动温控升级，精密空调与液冷市场共振高景气AINVL721000kWAI算力基建的刚需配套。图30.GPU机柜功率密度演变伟达800VDC白皮书，国投证券证券研究所20022.4级换代趋势同样显著，GEPResearch2025（含液冷、冷板式、浸没式）27.8。20291300IIM87.654.2PUE1.052024202536.7。202658.982.315.1，其余为喷淋式及其他新兴方案。图31.智算中心液冷产业规模发展趋势 图32.2026上半年全球液冷服务器出货量占比冷板式 浸透式 喷淋式及他新方案国通院国投券证研究所 国证券券研所欧伦电气：布局数据中心温控赛道具备三重核心优势行业供给端集中度持续提升，2025年全球数据中心温控市场前五大供应商合计占据约52的市场份额与此同时液冷细分领域中初创企业凭借差异化创新方案获取了超过新增订单，市场呈现“头部集中、长尾活跃”的竞争格局。竞争焦点正从单一设备性能向全生命周期能效管理转移，集成化解决方案与AI调优控制软件成为差异化竞争的核心。欧伦电气切入数据中心精密空调及冷却设备赛道具备三重核心优势：技术同源、客户积淀与专项研发。欧伦电气的切入路径与同业可比公司高度相似，依米康从精密空调延伸至液冷，申菱环境从恒温恒湿机延伸至液冷CDU，其技术延展逻辑同样成立。维度 维度 具体情况 对应竞争力技术同源

除湿机17项)+25项软著

底层技术可平移，工业级非标定制能力与数据中心温控设备硬性要求高度契合客户积淀 工业除湿已配服务贵州果数中心云上州算力集群）、中国人寿上海数据中心、百度数据中心等2056

存量客户关系提供渠道基础与品牌信任度，B端非标定制/整体方案销售模式经验深厚专项资源倾斜，研发团队与项目立项已落地，专项研发

投9,925万元用于研发中心建设

待产品落地与认证司公告，证券时报，国投证券证券研究所盈利预测与估值盈利预测核心假设国内自主品牌双渠道成熟毛利率长期维于30高位公司作为国内除湿设备标制2026-2028144568/551/534/2.54/2.46/2.392026-2028年移动空调销量为141/195/265万台销售单价为768/730/693元/台毛利率稳定于务毛利为2.28/2.98/3.86亿元，三年复合增长超30。持续上行。我们预计2026-2028年前装车载冰箱销量为12/18/26万台，单价为1429/1358/1290元；后装车载冰箱销量保持稳定增长，2026-2028年为6/7/8万台，单价为514/488/464元，车载冰箱业务整体毛利率为25/26/27，毛利为0.51/0.72/1.01亿元新能源汽车产业链红利打开长期成长空间。2026-20284/6/87791/7402/7032/台，毛利率稳定于24；业务毛利为0.75/1.07/1.35亿元。2026-20280.70/0.80/0.9036亿元。表12：公司分业务盈利预测20222023202420252026E2027E2028E营业总收入（亿元）9.7212.3216.2320.3624.8630.1736.31毛利率22242726222120毛利（亿元）2.162.984.405.316.327.528.92一、除湿机营业收入（亿元）6.698.948.448.187.937.69其中：销量（万台）97147144144144144销售单价（元/台）693607585568551534毛利率303131313131毛利（亿元）2.012.772.592.542.462.39二、移动空调营业收入（亿元）4.705.698.1510.8414.2118.36其中：销量（万台）5467101141195265销售单价（元/台）871850809768730693毛利率162121212121毛利（亿元）0.731.211.752.282.983.86三、车载冰箱营业收入（亿元）0.330.451.352.022.793.73其中：销量（万台）117121826前装 销售单价（元/台）163016061505142913581290其中：销量（万台）465678后装 销售单价元台） 606585541514488464毛利率131124252627毛利（亿元）0.040.050.330.510.721.01四、空气源热泵营业收入（亿元）0.320.581.823.124.445.63其中：销量（万台）012468销售单价（元/台）924587618201779174027032毛利率292224242424毛利（亿元）0.090.130.430.751.071.35五、其他营业收入（亿元）0.270.580.600.700.800.90毛利率354436363636毛利（亿元）0.100.250.220.250.290.32hoice，公司招股说明书，国投证券证券研究所预测可比公司估值公司以除湿机、移动空调为核心基本盘，并积极向车载冰箱、空气源热泵等高成长品类延伸，产品广泛应用于家用、工商业温湿度控制及新能源、数据中心等新兴场景。受益于移2026-2028年实现营业收入24.86/30.17/36.31亿元，增速为22.1/21.4/20.3；实现归润2.68/3.15/3.71亿元增速为15.5/17.4/18.0选取格力电器美的集团海信家电20271252.02总市值E总市值EPSPE股价（元）公司代码 公司简称（亿元）2025A2026E2027E2025A2026E2027E000651.SZ 格力电器2145.345.185.155.527.397.446.9438.30000333.SZ 美的集团6655.085.806.236.7715.0414.0012.8887.23000921.SZ 海信家电388.322.312.312.5212.1412.1411.1328.04605117.SH 德业股份1083.693.514.585.7624.2518.7214.8985.11301187.SZ 欧圣电气33.800.410.731.1532.3417.8611.2813.26平均值18.2314.0311.42920081.BJ 欧伦电气29.503.203.694.3412.8111.099.4540.63hoice，国投证券证券研究所注：以915Choice期。风险提示行业竞争加剧风险：湿机、移动空调、空气源热泵行业供给持续扩张，美的、德业等头部家电企业、大量中小外贸代工厂同步扩产，行业存量价格竞争持续加剧。若国内家电原材料价格大幅波动风险：宏观流动性、矿产供给、地缘冲突影响存在大幅波动可能，压缩机、环保制冷剂供给格局易受上游厂商产能、环保政策扰动。若原材料价格出现单边大幅上涨，将直接侵蚀产品毛利。下游需求下滑风险：公司产品覆盖国内地产配套、新能源车载、海外家用消费等需求场景，国内商用除湿机与房地产交付、基建工程景气度高度绑定，家用除湿、移动空调外销依赖欧美居民消费需求，空气源热泵依靠政策拉动。若国内商品房市场持续走弱，老旧改造、商业项目开工放缓，欧美需求与热泵补贴减少，公司设备订单将承压。ODMODM境外贸易政策风险：欧盟为公司核心海外销售市场，境外贸易、环保法规持续收紧。此外海外地缘冲突、各国进出口管制、汇率大幅波动、海外产品认证标准更新，均会增加出口经营不确定性，带来订单延期、成本抬升、市场准入受阻等问题。募投项目产能消化风险：60/移动空调、4.5行业空间及盈利预测不及预期风险：项目顺利达产、客户拓展如期推进等假设之上。若宏观经济波动、行业竞争加剧、海外贸易政策变化、或公司自主品牌拓展、新客户导入、产能消化不及预期，可能导致相关行业实际空间与公司实际业绩低于预测值。财务报表预测和估值数据汇总（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E2024A2025A2026E2027E2028E营业收入1,6232,0362,4863,0173,631成长性减:营业成本1,1831,5051,8542,2652,739营业收入增长率31.825.422.121.420.3营业税费711131519营业利润增长率48.08.917.917.017.7销售费用96121145178214净利润增长率48.911.615.517.418.0管理费用46556984100EBITDA增长率50.916.817.516.817.4研发费用51708199121EBIT增长率60.014.822.616.917.6财务费用-19-6-3-4-6NOPLAT增长率57.617.318.716.717.9加:资产/信用减值损失-26-32-25-28-28投资资本增长率-109.822,564.9-46.8267.0-16.7公允价值变动收益-41000净资产增长率43.529.0104.017.317.4投资和汇兑收益33233营业利润237258304356419利润率加:营业外净收支14223毛利率27.126.125.424.924.6利润总额238261306358421营业利润率14.612.712.211.811.5减:所得税3131384552净利润率12.811.410.810.410.2净利润208232268315371EBITDA/营业收入14.913.913.312.812.5EBIT/营业收入13.212.012.111.611.4资产负债表运营效率（百万元）2024A2025A2026E2027E2028E固定资产周转天数4654646462货币资金6536481,6651,6872,122流动营业资本周转天数-84-69-68-65-59交易性金融资产3421192522流动资产周转天数235240281314305应收