食品饮料行业月度聚焦：鱼子酱行业初探

目录索引一、鱼子酱行业初探 6（一）鱼子酱：高精致食品表，产业链准入壁高 6（二）供给：结构偏紧，中市场主导全球生产 9（三）需求：传统场稳健，兴与C端市场献弹性 14（四）高端消费品角下鱼子行业的参照系与成边界 17二、市场回顾：8月品饮料块跑输大盘 19（一）行情回顾：8食品饮板块跑输大盘 19（二）陆港通：8月向资金比走低 21（三）板块估值：品饮料绝/相对估值处于2010年以低位 22三、基本面跟踪：8景气度际转淡 22（一）白酒：动销现平稳，台批价有所波动 23（二）大众品：8月销环比弱，零食量贩景气较优 24（三）原材料成本踪：包材牛肉、油脂、坚果本承压 25四、投资建议 26五、风险提示 27（一）宏观环境不预期风险 27（二）消费力恢复及预期风险 27（三）食品安全风险 27（四）鲟鱼疾病爆发 27（五）食品与动物护政策变动 27图表索引图1：鱼子酱产业链 6图2：2020-2030年球鱼子市场规模（吨） 7图3：2014-2025中鲟鱼养主要产量 7图4：原材料为主成本构成 7图5：2020-2026年均鱼粉/粕价格（美元/7图6：餐饮是鱼子消费的主渠道（%） 9图7：2020-2030年球渠道量（吨） 9图8：2020-2030年球鱼子产量（吨） 10图9：2025全球鱼子酱企销量市场份额占比（%） 10图10：行怀卵率水平（%） 10图11：行鲟鱼年均成率平（%） 10图12：2023-2026年中国鱼酱出口额（万元） 10图13：2023-2026年中国鱼酱出口额同比变化（%） 10图14：1950-2020年全球鲟捕获量与养殖量走（吨） 11图15：2020-2025中国鱼子转化率（%） 11图16：中鲟鱼养殖优水主要分布贵州、云南 12图17：2025年全球子酱生分布 12图18：2020-2025年中国鱼酱出口额与出口量 12图19：2020-2025年中国鱼酱出口量占生产比重 12图20：2021-2030年中国鱼酱出口均价同比变（%） 13图21：2020-2030年中国鱼酱出口均价（人民币/kg） 13图22：2018-2025年中国鲟子酱传统消费市场口额（百） 14图23：2025年中国子酱出目的分布（%） 14图24：2020-2030年鱼子酱统消费市场消费量吨） 15图25：2020-2025年主要消国家人均消费量（g） 15图26：2020-2030年中国鱼酱市场规模（吨） 15图27：2020-2030年中国中阶级鲟鱼子酱人均费量（g） 15图28：2020-2030年新兴消市场规模（吨） 16图29：2020-2030年鱼子酱费市场增速（%） 16图30：2020-2030年全球鱼酱各消费渠道市场模 16图31：2025年全球子酱各费渠道占比(%) 17图32：2025年中国子酱各费渠道占比(%) 17图33：2020-2030年中国鱼酱各消费渠道市场模（吨） 17图34：2021-2025年中国鱼酱各消费渠道增速（%） 17图35：2025年中国子酱消品牌产品意愿（%） 18图36：2025年中国子酱消品牌产品态度（%） 18图37：2025年国产进口品消费意愿（%） 19图38：2025年中国子酱品偏好类型分布（%） 19图39：8月食饮料板块跑盘（%） 19图40：8月食饮料行业各块行情（%） 20图41：南资金日度净交变化（亿港元） 21图42：南资金月度净交变化（亿港元） 21图43：饮PE估值位于2010年以来12%分位数 22图44：饮PB估值位于2010年以来2%分位数 22图45：食饮料行业相沪深300PE估值 22图46：食饮料行业相沪深300PB估值 22图47：2026年8月零整体比+0.4% 23图48：2026年8月镇社零比略降 23图49：2026年8月油食品项环比放缓 23图50：2026上半年来消费信心指数边际回落 23图51：白批价跟踪：天价后批价同步上涨单位：元/24图52：白批价跟踪：8月白酒价格保持平稳单位：元/24图53：2026年8月零餐饮项环比降速（%） 25图54：食饮料行业成跟踪1：8月分包材价格比走高 26图55：食饮料行业成跟踪2：生鲜乳价格下降度收窄 26表1：鱼子酱行业入壁垒 8表2：鱼子酱产品 8表3：鱼子酱供需衡测算 11表4：部分产能情况 13表5：8月食品饮料块Top20权重股股价表现 20表6：8月食品饮料块涨跌前十公司 20表7：8月港股食品料重点司南向资金持股变化 21一、鱼子酱行业初探（一）鱼子酱：高端精致食品代表，产业链准入壁垒高USDA24.620%3.8克2.7克DHAEPA是现代图1上游：原料与配套鲟鱼养殖（外部采购上游：原料与配套鲟鱼养殖（外部采购+头部企业自建）食盐加工设备特殊渠道航空公司头等舱、豪华邮轮线上渠道电商平台零售渠道高端超市、品牌线下体验店餐饮渠道（核心）米其林餐厅、高端酒店、创意餐厅、农家乐等下游：销售渠道与终端终端消费者高净值人群/中产/Z世代中游：鱼子酱加工主流高端市场认可加工方式仅中低端市场接受非致死采收方式渗透率低于10%约1h/尾成本高40%-50%风味欠佳鱼子酱加工企业传统屠宰取卵方式占全球90%以上10-15分钟/尾成本较低稳定数据来源：鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心48.3%-60.7%211998CITES零配额以及追溯制度强化，全球合法鱼子酱供给逐步由野生捕捞转向人工养殖。第一阶段（2010年以前）：野生捕捞时期鱼子酱行业的第一阶段由野生鲟鱼资源支撑。产业重心集中于里海沿岸，俄罗斯（苏联）和伊朗是核心产区，除了伊朗严格执行数量与品质控制外，其他国家的鲟鱼政策则极为紊乱。过渔现象导致里海鲟鱼数量骤减。2010年CITES全面禁止野生鱼子酱国际贸易，欧盟和美国也相继立法禁止销售，野生捕捞时代彻底终结。第二阶段（2000-2015）：产业转型时期200020022003200650%2015第三阶段（2016年以来）：养殖发展时期2020-2025CAGR15.7%，灼识报2030898.2图2：2020-2030年球鱼酱场规模吨） 图3：2014-2025中国鱼养要产量8006004002000

全球鱼子酱市场规模（吨）

左轴：全国鲟鱼养殖主要产量（万吨）右轴：yoy（%）20151050

30%20%10%0%-10%-20% 数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识、鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心

数据来源：中国渔业统计年报、广发证券发展研究中心2026202513.6%1,939美元/吨。但7-152021-20222024-2026图4：原材为主成本成 图5：2020-2026年月鱼粉/豆价格（元/左轴：按成本计价的已耗用原材料及消耗品(万元)右轴占比（%）

鱼粉 豆粕 鱼粉平均价格 豆粕平均价格140120100806040200

2023年 2024

2025年

0.0%

-

2020202120222023202420252026数据来源：鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心 数据来源：世界银行、广发证券发展研究中心；注：数据截止2026年6月西伯利亚鲟鱼子酱2.8mm神秘的黑色、 口感绵软、入口即化，海洋气息清新自西伯利亚鲟鱼子酱2.8mm神秘的黑色、 口感绵软、入口即化，海洋气息清新自灰黑色然，尤為适合亚洲消費者的口味偏好86-1307年产品示例平均成熟年龄2025年行业价格（人民币/10g）描述粒径 颜色产品

90%101510%40%50%7-15表1：鱼子酱行业进入壁垒核心壁垒 内容多倍体育种难度大，周期长，需传统育种+低龄性别鉴定技术能优化成本与现金流高养殖环境壁垒 高度依赖特定生态资源（冷水性，最适18-25℃），水质直接影响鱼子酱口感与粒径，选址门槛极高长周期与资金壁垒 成熟雌鱼养殖需7-15年。企业须承担漫长的梯队建设、持续资金投入及极高时间成本产品质量壁垒 高端消费品属性，需稳定高品质。出口导向须通过BRC、IFS、HACCP等严苛国际认证及完整溯政策合规与资质壁垒 受CITES附录二管制，出口需国家濒危物种委员会论证及秘鲁处备案。合法种源与合规资质使全产业链壁垒 需跨领域专业整合（技术+运营）。实现垂直一体化的企业具备长期绝对竞争优势。数据来源：鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心鱼子酱无统一分级标准，品质评判主要依据鲟鱼品种、鱼卵粒径、色泽及盐度等维度。(1)鲟鱼品种决定风味基（Sevruga）(3)5%3.5%子酱

2.9mm深沉的棕色、棕灰色

口感柔滑细腻，並带有淡淡的果香 87-135 8年子酱鱼子酱

3.0mm 3.0mm

口感饱满浓郁，奶油香气持久 100-174 风味表現层次分明，散发淡淡坚果香 138-224 年子酱子酱

3.2mm 晶莹的棕黄色、棕灰色3.2mm经典的珍珠灰或金属灰色

风味浓郁醇厚，奶香鮮明，回味悠长 315-400 年黃油香味浓烈，风味表现极富记忆点 400-1620 年数据来源：鲟龙科技招股书、公司官网、CIC灼识、广发证券发展研究中心CIC报告，202561.0%492.9202511.2%202020256.3%2030195.5203069.4吨，2025至2030年复合年增长率为20.5%。图6：餐饮鱼子消费主要道（%） 图7：2020-2030年全渠道（吨）零售餐饮电商其他 零售（吨）餐饮（吨）电商（吨）其他（吨）

0.0 数据来源：CIC灼识报告、鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心 数据来源：CIC灼识报告、鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心（二）供给：结构性偏紧，中国市场主导全球生产鱼子酱行业稳步扩容，区域供给趋势分化。根据CIC灼识报告，2020—2025年全球鱼子酱销量从389.6吨增808.415.7%2021266.72025-203054.0%66.8%，贡献全球增2020—20252025—2030220年23%降至230年12%220年37%降至230年.000—20254.4%，2025—20303.8%CR557.7%36.1%29242.3%10%20068%202590%201497%.图8：2020-2030年球鱼酱量（吨） 图年球鱼酱企业市场份占（%）0.0

中国 欧盟 俄罗斯 世界其他地区 总

其他,42.30%公司D（法国）,3.1%公司C（意大利）,4.3%

鲟龙科技（中国）,36.1%公司A（中国）,8.0%公司B（波兰）,6.2%数据来源：CIC灼识、广发证券发展研究中心 数据来源：CIC灼识、广发证券发展研究中心图10：业怀率水（%） 图11：业鲟年均活率（%）18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%

行业平均

2006

98%鲟龙科技96%鲟龙科技94%92%90%88%86%

鲟龙科技 行业平均数据来源：鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心 数据来源：鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心鱼子酱出口量具有明显的季节性波动。依据中国海关数据，中国鲟鱼子酱出口呈现显著的季节性波动特征，全1012图12：2023-2026年国鱼出口额万元） 图年中国鱼酱口额同变（%）出口量(万元) 同比（%）1601401201008060200

202301202304202301202304202307202310202401202404202407202410202501202504202507202510202601202604202607202301202303202301202303202305202307202309202311202401202403202405202407202409202411202501202503202505202507202509202511202601202603202605202607数据来源：中国海关总署、广发证券发展研究中心 数据来源：中国海关总署、广发证券发展研究中心2023–2025CAGR18.38%2026-2028202318千克数据测算供需缺口。结果显示，2025–2028（1）19972025808.4101%2021-20250.21%-0.24%（2图14：1950-2020年全球鲟鱼捕获量与养殖量走势（吨）

图15：2020-2025中国鱼子酱转化率（%）19501954195019541958196219661970197419781982198619901994199820022006201020142018

全球鲟鱼捕获量（吨） 全球鲟鱼养殖量（吨

中国鱼子酱转化率(%)2020 2021 2022 2023 2024 2025数据来源：FAO、广发证券发展研究中心 数据来源：CIC灼识报告、中国海关总署、广发证券发展研究中心表3：鱼子酱供需平衡测算2023202420252026E2027E2028E中国鱼子酱出口量占生产比重（%）90.0%86.0%85.0%90.6%90.0%92.2%Δ（pct）-3.90-4.00-1.005.63-0.652.17中国鱼子酱进口量（千克）18.018.018.018.018.018.0中国鱼子酱产量（吨）320.7379.3436.8503.6600.5694.1YOY8.3%18.3%15.2%15.3%19.2%15.6%中国鱼子酱出口量（吨）275.8322.4385.6456.5540.4639.7YOY3.5%16.9%19.6%18.4%18.4%18.4%中国鱼子酱消费量（吨）44.956.974.591.1110.3131.6YOY51.90%26.7%30.9%22.3%21.1%19.3%供需缺口（吨）0.00.0-23.3-44.0-50.2-77.2数据来源：CIC灼识报告、鲟龙科技招股书、中国海关总署、中国渔业统计年鉴、广发证券发展研究中心注：2026-20282023-2025CAGR18.38%为增速测算；2024-2028202318kg数据；2023-2028年CIC灼识报告(1)CIC研咨询,2025808.420301.3535.520147.6202416.37.9%202554.0%7-15的种质资源和技术积累，中国是具备其他地区无法超越的响应新增需求能力的供给方。(2)海关总署数据，202520201.920258.5386.647.8%74.580.0%场。中国不仅是全球鱼子酱的最大生产国，更是以出口为核心驱动力的全球供给中心。根据FondazioneAltagamma3,54420255,88220307,84720305.9%，Z图16：国鲟养殖质水要分布州、南 图17：2025年球鱼酱生布重庆市,3.50%其它,11.17%陕西省,4.05%浙江省四川省,6.07%

贵州省,22.14%云南省,17.44%

世界其他地区,7.36%俄罗斯,8.23%欧盟,30.38%

中国,54.03%湖南省,7.40%

山东省,8.93%

湖北省,9.37%数据来源：智研咨询、广发证券发展研究中心

数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC’灼识、鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心图18：2020-2025年国鱼出口额出口量 图19：2020-2025年中鱼子出口量生产重5004003002001000

左轴：中国鱼子酱出口量（吨）右轴：中国鱼子酱出口额（亿元10864202020 2021 2022 2023 2024 2025

中国鱼子酱出口量占生产比重202020212022202320242025数据来源：中国海关总署、广发证券发展研究中心 数据来源：中国海关总署、鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心20201,613元/20252,185元/6.3%。2020-2025,图20：2021-2030年中国鱼子酱出口均价同比变化（%）

图0（k）出口价格yoy

出口价格（人民币/kg）16.0%3,00014.0%16.0%3,00014.0%2,50012.0%10.0%2,0008.0%1,5006.0%1,0004.0%2.0%5000.0%-数据来源：CIC灼识、广发证券发展研究中心 数据来源：中国海关、CIC灼识、鲟龙科技招股书、广发证券发展研中心公司/项目公司/项目类别 2011 2016 2017201820192020 202120222023 2024 2025 2026 2027 20282029 20302031

7152027年新建202565.7%5552026年达1.63-54502026年储备50302000

鲟鱼 1.1万吨能吨

1.2吨能

1.4万吨实际产能301.5

预计浙江千岛湖与湖北保康基地完工+2400预计四川荣经完工+设

预计江西拓林湖完工+2000吨

鱼子酱鲟鱼

223.4吨

260.9吨

吨设计产能335

7月嘉农+1000储备产能1.6万吨

吨总设计产能达555吨吨鱼子酱 24.1吨 50吨

60吨 63吨 70吨9月二期预计动工

预计产能可达450吨云南阿穆尔

中华鲟鱼谷一亩启动

储备20万尾，可加工200吨

12鲟鱼谷三期240启动建设完工30万尾

储备50万尾谷

鱼子酱 2吨 20吨鲟鱼吨

22吨清江鲟鱼谷一期储备1500吨

30吨吨1万吨1.2吨

清江鲟鱼谷二期+2000吨鱼子酱 180吨220吨数据来源：鲟龙科技招股书、证券日报、四川人民政府、中国行业新闻网、雅安市人民政府、成都商报、华西都市报、云南网、会泽宣传网、曲靖日报、云南日报、致富天地、云上宜都、湖北日报、三峡日报、农民日报、广发证券发展研究中心（三）需求：传统市场稳健，新兴与C端市场贡献弹性市场：扩产后的消化路径源于何处？CIC//275.2/215.5/82.134.0%/26.7%/10.2%70.9%///40.9%/18.4%/10.8%/10.6%口需求；2020年至2025年，欧盟/美国/俄罗斯消费增量与增速分别为130.4/107.7/18.3吨与90.1%/99.9%/28.7%256.4162.438.8%20250.61/0.63/0.5720250.05效降低了扩产后市场无法消化的下行可能性，也为行业持续投资于长周期供给能力提供了基本面支撑。图额（百万）

图23：2025年中国鱼子酱出口目的分布（%）350300

俄罗斯 美国 欧

俄罗斯,5.94%

其他,7.23%250200150100500

20182019202020212022202320242025

阿联酋,6.07%比利时法国,10.83%

美国,40.92%德国,18.38%数据来源：中国海关总署、广发证券发展研究中心 数据来源：中国海关总署、观研天下、广发证券发展研究中心图年鱼子传统费市场费（） 图25：2020-2025年主消费家人均费量（g）8006004002000

欧盟美国俄罗斯其他地区

中国欧盟美国俄罗斯2020 2021 2022 2023 2024 2025数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心

数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、Wind、广发证券发展研究中心CIC202510.774.5CAGR47.5%CAGR15.7%与欧盟约13.7%14.9%2025203019.5%CAGR2030181.320250.05克，较欧盟0.61克、美国0.63克、俄罗斯0.57克有超过10倍的差距。低渗透率意味着远未见顶的需求天花板。20201.4520253.2920200.0720250.23克，20300.37复购买，而是由消费基数增加与消费单位增长共同支撑的可持续扩容。图26：2020-2030年国鱼市场规（吨） 图27：2020-2030年中中产级鲟鱼酱人消费量（g）200100500

中国鱼子酱市场规模（吨）

中国中产阶级人均消费量（g）

0.230.070.230.072020 2025 数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心

数据来源：鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心（3）IC0025323.6吨，CAGR2025162.4418.838.8%（61.2%）的增量贡献，但差距正在迅速收窄。据灼识咨询预测，新兴市场消费量将从235.6吨增至484.6吨，增量249.0吨，合计增量预计为传统市场的1.2倍，有望在中期维度上成为全球鱼子酱消费增长的第一引擎。图28：2020-2030年兴消场规模吨） 图29：2020-2030年鱼酱消市场增（%）6005004003002001000

新兴消费市场（吨）

传统消费市场规模yoy 新兴消费市场规yoy数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心

数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心2.渠道：需求扩容的渠道动力何在？全球鱼子酱消费渠道正从传统餐饮向多元化方向演变，渠道结构的变革正成为驱动行业需求扩容的重要结构性力量。餐饮渠道仍为基本盘，但新兴渠道加速放量。2025年全球餐饮渠道销量约492.9吨，占总量的61.0%，仍为2020-2025CAGR16.3%22.9%2020-20259.827.3203069.4图30：2020-2030年全球鱼子酱各消费渠道市场规模左轴：零售（吨） 左轴：餐饮（吨） 左轴：电商（吨）左轴：其他（吨） 右轴：零售yoy（%） 右轴：餐饮yoy（%）右轴：电商yoy（%） 右轴：其他yoy（%） 右轴：总增速（%）900.0 60.0%

50.0%600.0 40.0%

30.0%300.0 20.0%

10.0%0.0

2021

2022

2023

2026E

2028E

2029E

2030E

0.0%数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心图31：2025年全球子酱消渠道占比(%) 图32：2025年国鱼酱各渠道占比(%)电商,11.54%其他电商,11.54%其他,3.38%零售,24.11%餐饮,60.97%

其他,0.94%零售,13.02%,73.29%数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心

数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心中国市场线上化趋势尤为突出，电商已成为增长核心引擎。2020-2025年，中国鱼子酱电商渠道销量从1.19.5吨，CAGR53.6%202529.4%2025-203025.1%ZC图（吨）

图34：2021-2025年中国鱼子酱各消费渠道增速（%）0.0

零售餐饮电商其他 零售yoy 餐饮yoy 电商其他yoy 总增速2021 2022 2023 2024 数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心

数据来源：联合国粮食及农业组织、欧洲渔业和水产养殖市场观察站、欧洲水产养殖生产者联合会、濒危野生动植物种国际贸易公约、中国海关总署、CIC灼识，鲟龙科技招股书、广发证券发展研究中心（四）高端消费品视角下鱼子酱行业的参照系与成长边界造周期，鱼子酱则受限于特定水域资源与长养殖周期；三者均呈现出显著的吉芬商品特征。鱼子酱行C图35：2025年中国子酱费牌产品愿（%） 图36：2025年国鱼酱消牌产品度（%）40%35%30%25%20%15%10%5%0%

中国鱼子酱消费品牌产品意愿

不太信任,13%

非常不信任·,6%一般,29%

非常信任,18%比较信任,34%数据来源：尚普咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：尚普咨询、广发证券发展研究中心20251.4731-5049128元，2.61.4（61-167元）66.3%40.6%的销量；抖音993万件，M391.4%58%28%消费者不喜图37：2025年国产进口牌费意愿（%） 图38：2025年国鱼酱品好类型布（%）35%国产,42%国产,42%进口,58%25%20%15%10%5%0%品质优先价格敏感渠道便利品牌忠诚包装环保数据来源：尚普咨询、广发证券发展研究中心 数据来源：尚普咨询、广发证券发展研究中心二、市场回顾：8月食品饮料板块跑输大盘（一）行情回顾：8月食品饮料板块跑输大盘83004.331个31图39：8月食品饮料板块跑输大盘（%）市场表现一级行业表现市场表现一级行业表现12.010.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0科创100科创100中证500深证成指沪深300石油石化计算机建食品饮料数据来源：Wind，广发证券发展研究中心图40：8月食品饮料行业各子板块行情（%）食饮二级子行业表现食饮二级子行业表现食饮三级子行业表现饮料乳品食品加工调味饮料乳品食品加工调味白酒Ⅱ保健品肉制品其他零食调味发酵品白酒啤酒数据来源：Wind，广发证券发展研究中心重点公司：8月食饮权重股表现分化，莲花健康/养元饮品/古井贡酒表现相对较好。8月食品饮料板块前20大43.1%6.9%、8ST表5：8月食品饮料板块Top20权重股股价表现代码公司三级行业市值（亿元）区间涨跌幅（%）600519.SH贵州茅台白酒Ⅲ16626-3.8000858.SZ五粮液白酒Ⅲ2794-7.9603288.SH海天味业调味发酵品Ⅲ2013-11.6600887.SH伊利股份乳品1699-2.2600809.SH山西汾酒白酒Ⅲ1495-5.2000568.SZ泸州老窖白酒Ⅲ1176-8.5605499.SH东鹏饮料软饮料884-9.7000895.SZ双汇发展肉制品837-7.9600600.SH青岛啤酒啤酒702-9.1002304.SZ洋河股份白酒Ⅲ596-8.0000596.SZ古井贡酒白酒Ⅲ5356.2603156.SH养元饮品软饮料5106.9603369.SH今世缘白酒Ⅲ3854.0600298.SH安琪酵母调味发酵品Ⅲ364-0.1603198.SH迎驾贡酒白酒Ⅲ3285.8000729.SZ燕京啤酒啤酒318-11.1603345.SH安井食品预加工食品255-15.7600186.SH莲花健康调味发酵品Ⅲ21343.1600132.SH重庆啤酒啤酒193-14.8002461.SZ珠江啤酒啤酒192-1.8数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026/9/10表6：8月食品饮料板块涨跌幅前十公司8月食品饮料板块涨幅前十公司8月食品饮料板块跌幅（或涨幅靠后）前十公司代码公司三级行业市值（亿元）区间涨跌幅（%）代码公司三级行业市值（亿元）区间涨跌幅（%）605179.SH一鸣食品乳品11579.0600530.SHST交昂保健品30-19.4600186.SH 莲花健康调味发酵品Ⅲ21343.1002946.SZ新乳业乳品134-16.6601579.SH 会稽山其他酒类11537.2603345.SH安井食品预加工食品255-15.7002329.SZ 皇氏集团乳品3234.9600132.SH重庆啤酒啤酒193-14.8300106.SZ 西部牧业乳品2427.3002847.SZ盐津铺子零食123-13.4000716.SZ 黑芝麻零食4126.0002568.SZ百润股份其他酒类188-12.4603886.SH 元祖股份烘焙食品3024.9603317.SH天味食品调味发酵品Ⅲ144-12.4002910.SZ 庄园牧场乳品2024.7603288.SH海天味业调味发酵品Ⅲ2013-11.6600381.SH 青海春天保健品2523.2002991.SZ甘源食品零食36-11.1603102.SH 百合股份保健品2523.0000729.SZ燕京啤酒啤酒318-11.1数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026/9/10（二）陆港通：8月南向资金环比走低南向资金：8月南向资金买入青岛啤酒股份等。8月南向资金净买入103.8亿港元。8月南向资金净买入较多个股为青岛啤酒股份、中粮家佳康、优然牧业等；净卖出较多个股为澳优、中国圣牧、日清食品。图41：向资日度成交化（亿元） 图42：向资月度成交化（亿元）

港股通:累计买入成交净额(港币)

港股通当日买入成交净额（右轴）港股通当日买入成交净额（右轴）2026-07-022026-07-052026-07-022026-07-052026-07-082026-07-112026-07-142026-07-172026-07-202026-07-232026-07-262026-07-292026-08-012026-08-042026-08-072026-08-102026-08-132026-08-162026-08-192026-08-222026-08-252026-08-282026-08-312026-09-030

港股通累计买入成交净额 净变化（右轴

20001500100050002024-022024-032024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-09数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心代码 公司 三级行业（申万） 市值（亿港元） 南向资金持股占比 月末（%）月初（%）代码 公司 三级行业（申万） 市值（亿港元） 南向资金持股占比 月末（%）月初（%）（）00168.HK青岛啤酒股份啤酒674.3149.3848.80.5801610.HK中粮家佳康肉制品55.9038.6638.320.3409858.HK优然牧业乳品199.6424.2925.57-1.2801579.HK颐海国际调味发酵品Ⅲ144.8317.3318.12-0.7901117.HK现代牧业乳品130.6116.6117.58-0.9706186.HK中国飞鹤乳品233.4815.2114.950.2602319.HK蒙牛乳业乳品710.7510.6912.77-2.0801112.HKH&H国际控股乳品111.5510.2412.08-1.8400546.HK阜丰集团调味发酵品Ⅲ115.0910.4310.69-0.2602517.HK锅圈预加工食品44.9210.4210.210.2106979.HK珍酒李渡白酒Ⅲ258.048.658.7-0.0501458.HK周黑鸭熟食26.017.577.59-0.0209985.HK卫龙美味零食175.046.936.520.4100291.HK华润啤酒啤酒594.986.856.780.0700322.HK康师傅控股软饮料680.436.647.55-0.9100288.HK万洲国际肉制品829.475.825.85-0.0300506.HK中国食品软饮料40.0300345.HKVITASOYINT'L乳品65.123.083.1-0.0209633.HK农夫山泉软饮料4442.352.922.640.2800142.HK第一太平烘焙食品211.832.442.410.0301876.HK百威亚太啤酒760.171.481.280.200151.HK中国旺旺乳品332.651.451.440.0101115.HK西藏水资源软饮料21.961.141.16-0.0201717.HK澳优乳品20.450.590.61-0.0201432.HK中国圣牧乳品30.590.550.6-0.0501475.HK日清食品烘焙食品69.200.010.010数据来源：wind、广发证券发展研究中心注：数据截至2026/9/1（三）板块估值：食品饮料绝对/相对估值处于2010年以来低位食品饮料板块相对和绝对估值均处于历史低位。截止9月14日，申万食品饮料板块PE（ttm）估值为20.6X，201012%分位；PB（lf）3.3X20102%914PE/PB3001.5/2.3PE/PB相20100.8%/4%图43：饮PE估位于2010以来12%分数 图44：饮PB估位于2010以来2%分数pb_lf当前值pe_ttm 当前值 14pb_lf当前值70 1260 1050 840 63020 410 22010-032011-032012-032013-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-03数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心图45：品饮行业对深300PE估值 图46：品饮行业对深300PB估值

相对-pe_ttm

2010-032011-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-03

相对-pb_lf2010-032011-032012-032013-032014-032015-032010-032011-032012-032013-032014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-032024-032025-032026-03三、基本面跟踪：8月景气度边际转淡8+0.4%7-0.2pct20268+0.4%202670.2pct2.5%/饮料20268增速环比20268月同比+12.5%（增速环比+6.5pct）。2026上半年以来消费者信心指数边际回落。图47：2026年8社零体同+0.4% 图48：2026年8城镇零环略降

社零同比增速%

2019-022019-102020-062019-022019-102020-062021-022021-102022-062023-022023-102024-062025-022025-102026-062019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-012025-062025-112026-04

社会消费品零售总额同比%：城镇社会消费品零售总额同比%：乡村数据来源：wind、广发证券发展研究中心 数据来源：wind、广发证券发展研究中心图49：2026年8粮油品分环比放缓 图50：2026上半年来消者心指数际回落

社零：粮油、食品同比增速社零：饮料同比增速%社零：烟酒同比增速%

2019-062019-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-062025-122026-06

消费者信心指数2015-052015-112016-052016-112017-052017-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-112026-05（一）白酒：动销表现平稳，茅台批价有所波动白酒：8月白酒淡季动销表现平稳，低基数下同比有所改善但不及2024年水平，茅台提价后动销稍弱。除茅台外，酒企回款/91720元/瓶（散）、1735/瓶（整）785元/2011-201556%50%20253-4%图51：白酒批价跟踪：飞天提价后批价同步上涨（单位：元/瓶）（元/瓶）4500

飞天53（整箱） 飞天53（散瓶）400035003500300025002000173515001720100050000数据来源：今日酒价，广发证券发展研究中心图52：白酒批价跟踪：8月高端白酒价格保持平稳（单位：元/瓶）（元/瓶）1,200

普5八代 国窖1573 梦6+ 水晶剑 青花20 老字号特曲1,0008006004002002020-012020-032020-052020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-072026-09数据来源：今日酒价，广发证券发展研究中心（二）大众品：8月动销环比走弱，零食量贩景气度较优878U830%+Q1整体吨价实现正增长、主要系企业主动收促所致，成本方面压力较小。88-9若9-10月动销端较好，预计奶价将温和上行。82CAGR&71.4%1.1%0.7%。&8882026品牌供应链重构。图53：2026年8月社零餐饮分项环比降速（%）社零餐饮收入同比增速 限额以上餐饮收入同比增速140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%2019-032019-062019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-06-20.0%-40.0%-60.0%数据来源：国家统计局，广发证券发展研究中心（三）原材料成本跟踪：包材、牛肉、油脂、坚果成本承压8/瓦楞纸价格同比上行。（2）8Wind，8//+2.8%/+3.0%/-13.1%。（3）油脂面粉：8月多项油脂原材料延续上行趋势，菜籽油/大豆油/棕榈油同比+7.7%/+2.3%/+1.7%；（4）肉禽奶：根据Wind，8月猪肉/白羽鸡均价同比-20.9%/-3.9%。奶类方面，生鲜乳价格下降幅度收窄。2025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08-23.1%-23.6%-2-14-2.1%-1.7%-17.9%-18.2%-17.9%-16.7%-10.-11.-11.-8.2%-10.-11.---------------------15.6%6.5%-0.8%2.5%-11.2%-12.0%-7.2%2.3%-2.7%-1.5%0.6%6.8%3.8%-13.3%-4.3%-11.-4.6%-2.8%2.5%3.0%-10.1%-8.8%-7.2%-6.7%-3.5%-2.4%0.3%-0.4%%1.8%2.8%.4%.1%---------------------9.7