燧原科技-U深度研究报告：全栈自研筑算力底座万卡集群启AI新篇

目 录一、国产云端AI芯片领军者，商业化落地驱收增长 6（一）专云芯赛，持迭构全算版图 6（二）营高增，利结持优化 9二、AI加速芯片市场需长期向好，国产芯加替代突围 12（一）产链芯设为核端AI芯构力底座 121、展势：端AI芯片导位固 122、展势：理驱动DSA需高增 143、展势：AI加速卡基设向群和合化进 17（二）GPUAICAPEX...............................................................................................................................1AI大模型拉动GPU需求大幅提升2、内巨与营同码AI力CAPEX 19（三）供给端重构：美国政府再升级高端芯片出口限制，我国芯片代际差持续缩小...............................................................................................................................21三、自主GCU架构引，软硬件协同构建AI算力核心壁垒 25（一）硬筑，GCU构与统能构差化护河 251GCU架专为AI负定制推能优用GPGPU 252、代芯次片，产矩覆云训全场景 253、进装超点，将争度伸集级 26（二）生立，硬协同头客验打商业空间 281、研“算全栈台实生自可控 282、部商证品，成工交打商化空间 28四、盈利预测 31五、风险提示 32图表目录图表1 原技展程 6图表2 原技市股权构（至9月日） 7图表3 司心术队介绍 7图表4 原技品线图 8图表5 “芯—件群”位体术构图 9图表6 司业收入 10图表7 司母利润 10图表8 司售利和净率况 10图表9 司用情况 10图表10 公主产收占比 图表公主产利占比 图表12 研费情况 图表13 研人及比情况 图表14 人智算础设产链 12图表15 AI芯片类意图按署置） 13图表16 云端AI芯片vs边缘AI芯片vs端AI芯片比 13图表17 2025年国AI芯片场构按署置） 14图表18 AI芯片流构对比 14图表19 全球AI加不同术径要商成情况 15图表20 芯厂架比 15图表21 不架类型AI芯片境内市份对比 16图表22 全球AI芯中GPGPU架和DSA比例势 16图表23 AI算力群大扩策略 17图表24 中国AI与式AI市规预（2023-2028年） 18图表25 中人智场支预（业）2026 18图表26 全球AI加市场模预测 18图表27 中国AI加市场模预测 18图表28 全训和理AI加卡场模 19图表29 中训和理AI加卡场模 19图表30 中国AI资出情（位十美） 20图表31 三运商CAPEX投规及长势单位亿，%） 20图表32 近美对片部限制 21图表33 我国AI芯关政工（分） 22图表34 全龙企务和营况较亿） 23图表35 2025年国AI加速出量场额 24图表36 GCU-CARE速计单与GCU-LARE片间联构 25图表37 邃产谱图 26图表38 智系产品 27图表39 服成度证书 27图表40 驭算AI计算编软平台 28图表41 公第大销售额占比 29图表42 潜客情况 29图表43 公全条链布局 30图表44 业预（元） 31图表45 盈预敏分析单：万） 32一、国产云端AI芯片领军者，商业化落地驱动收入增长（一）专注云端芯片赛道，持续迭代构建全栈算力版图云端AI2018319AI“5AI20261IPO615日，IPO7982891929日，初创与架构奠基期（012021年：218年3HODOG2019“1.0”20212.0”“2.5”2022224年223204年，“320”S602025400”FP8（0252026年：025400燧L600”20261IPO60AI图表1 燧原科技发展程原科技招股说明书、上海证券交易所公告、iFind、华创证券30%ZHAO20269LIDONG8.07%8.07%9.18%25.32%的股份。两人已签署一致行动协议，为公司共同实际控制人。腾讯作为战略投资者深度参与公司发展，为公司互联网场景商业化落地提供了重要的生态协同。腾讯科技直接持有17.95%2019AI图表2 燧原科技上市后股权结构图（截至9月日）原科技招股说明书，Wind核心管理层深耕芯片产业，技术积淀构筑竞争壁垒。ZHAOLIDONG（）AMD并参与创立AMD30AMDXBOX-ONE25AMD5CUDATopsRiderMarvellOAM图表3 公司核心技术队介绍姓名职务年龄履历摘要ZHAOLIDONG（赵立东）董事长、首席执行官、董事会秘书60岁20S3Inc.（GPU图形处理器芯片研发、JuniperNetworks（网络安全芯片研发。20072014AMD，历任计算事业部高级总监、产品工程部高级总监，负责CPU/GPU/APUIPAMD中国研发中心。2014入紫光集团，历任锐迪科微电子公司总裁、紫光集团副总裁。20183月联合创立燧原科技。张亚林董事、总经理48岁燧原科技联合创始人，复旦大学电子学与信息系统专业学士。2000至2007年任职上海奇码数字信息有限公司，担任设计部主管，领导开发ZJ系列机顶盒芯片。2008年加入AMD，历任资深芯片经理、技术总监，作为全球芯片研发主要负责人之一，领导开发了微软XBOX-ONE系列主芯片及APUAMD上海研发中心融合芯片部门、AMD京研发中心。20183月联合创立燧原科技。姚磊文董事44岁硕士学历，金融、工商管理专业。2011年6月至今任职腾讯科技（深圳）有限公司投资并购部副总经理。2018年7月起担任燧原科技董事。张敏董事、副总经理39岁本科学历。017287月任职超威半导体（上海）有限公司（M，历任招聘助理、人力资源经理。2018年7月加入燧原科技任首席人力官。2023年9月起任董事，2025年11月起任副总经理。唐伟董事、财务负责人51岁硕士学历。曾任职中银国际、高盛高华、中金公司投资银行部。2016年起先后担任四维图新首席财务官、亚信科技首席财务官兼董事会秘书、概伦电子首席财务官兼董事会秘书。2025年10月入职燧原科技，任董事兼财务负责人。柴菁副总经理、核心技术人员45岁硕士学历。074282月任职超威半导体（上海）有限公司（M，担任高级芯片研发经理。2018125设计与量产，均一次流片成功。2025月起任副总经理。高笑天副总经理44岁硕士学历。2007320103月任职世芯电子（上海）有限公司；2010320186月任职超威半导体（上海）有限公司（M，担任项目经理。086月加入燧原科技，任客户成功与解决方案工程部负责人。2025年11月起任副总经理。罗巍核心技术人员44岁本科学历。2007920216月任职英伟达半导体科技（上海）CUDA测试开发和质量验证资深经理。20217月加入燧原科技，任软件研发部负责人。主导自研驭算TopsRider”全栈AI计算及编程软件平台。陈松涛核心技术人员46岁硕士学历。先后任职泰瑞达（上海、艾萨华科技（上海、迈威迩电子科技（上海）有限公司（Mrll，担任产品设计验证资深经理。093月加入燧原科技，任产品系统部负责人。主导OAM模组方案设计及量产。原科技招股说明书、华创证券AI公司产品路线图涵盖云端AI芯AI芯片层面，1.02.0、邃2.5320“加速卡及模组层面，T1xT2xi2xS60智算系统层面，ESL32/64图表4 燧原科技产品线图原科技招股说明书GCU-CARE加速计算单元和GCU-LAREOAM模5AI“驭算AIAICUDA1持千个AI300266图表5 芯片软件集群三位一体技术构图原科技招股说明书（二）营收高速增长，盈利结构持续优化2022-20250.99.9亿20262.872026202520232025-16.65/-15.1/-11.64-15.67/-15.03/-11.97202522.94%，图表6 公司营业总收入 图表7 公司归母净利润Find、华创证券 Find、华创证券毛利率稳步提升，规模效应优化盈利结构。2023-2025年，公司主营业务毛利率分别为22.6%/30.6%/31.8%2023-2025-552.7%/-209.1%/-117.5%2026Q1-154.8%2026H1-11.4%/-1.5%/0.8%/0.9%图表8 公司销售毛利和净利率情况 图表9 公司费用率情况Find、华创证券 Find、华创证券AI20232025分别为IP2.0%/0.4%/0.2%2025年AI202315.5%，2024AIAI联网客户采购持续放量带来销售价格优惠，同时存储颗粒等核心物料价格波动推升单位成本。图表10 公司主营产品收占比 图表公司主营产品利占比Find、华创证券 Find、华创证券2022-20259.912.313.12023年2026202564376.7%图表12 研发费用情况 图表13 研发人员及其比情况Find、华创证券 原科技招股说明书、华创证券二、AI加速芯片市场需求长期向好，国产芯片加速替代突围（一）产业链：芯片设计为核，云端AI芯片构筑算力底座节取与传输。下游为算力网络及平台环节AI协同推动AI图表14 人工智能算力础设施产业链原科技招股说明书1、发展趋势一：云端AI芯片主导地位稳固AIAI加速卡按部署位置可分为云端、边缘端和终端三类，分别对应不同的算力需求层级与应用场景。1）云端AI芯片部署于AIAI是当前AI2）边缘AI5G3）终端AI芯片云端到边缘再到终端的全场景AI图表15 AI芯片分类意图（按部署位置）原科技招股说明书、华创证券云端AI芯片AI2）边缘AI芯片可同时处理多个终端数据，但任务通常局限于单一领域，以推理为主，需要中等算力和3）终端AI芯片图表16 云端AI芯片vs边缘AI芯片vs终端AI芯片对比项目云端AI芯片边缘AI芯片终端AI芯片网络应用场景应用于AI数据中心，实时联网环境下工作应用于靠近智能终端的边缘服务器，弱网/断网环境下也能工作，例如工业网关、5G基站、摄像头集群服务器等场景机、智能摄像头等终端设作承载任务处理海量数据，用于AI大模型训练和多用户、多任务场景下的大规模推理场景基于局部网可同时处理多个终端数据，往往基于单一领域任务，任务以推理为主处理单个终端的数据，只能进行推理任务技术/性能特征性能要求最高，功耗最算力集群扩展，技术复杂度最高需要中等算力和低数据延迟性能，一般不要求芯片高速互联和算力集群扩展，技术复杂度适中算力性能要求最低，强调功耗小、体积小和实时响应，技术复杂度相对较低典型功耗几百瓦至千瓦级几瓦至几十瓦毫瓦至瓦级原科技招股说明书、华创证券云端AI芯片主导中国AIAI芯片市场中，云端AI88%3,338AI芯片与终端AI12%446云端AIAI图表17 2025年中国AI芯片市场结构（按署置）12%12%88%云端AI芯片 其余AI芯片原科技招股说明书、华创证券2、发展趋势二：推理落地驱动DSA需求高增AI芯片架构分野：GPGPU通用生态主导，DSAAIGPGPU架构和DSA架构AIAI（即非GPGPU架构AIAIASICASIC（如SAASCAIAI计算图表18AI原科技招股说明书、华创证券生态兼容与DSAAIGPGPUCUDADSA/NPU路线，针对AI特定DSAGCUCUDAAI芯片厂GCU-CAREGCU-LAREGPGPU图表19全球AI加速卡不同技术路径主要厂商构成情况原科技招股说明书图表20 芯片厂商架构比厂商架构技术路线核心计算单元互联技术生态策略英伟达Ampere/Hopper/BlackwellGPGPUCUDACore+CoreNVLinkCUDA生态燧原科技GCUDSAGCU-CARE加速计算CoreGCU-LARE“独立于CUDA）华为昇腾达芬奇架构NPUCubeUnit矩阵计算单元灵衢UB（新代际）CANN寒武纪MLUarch03DSA张量运算单元MLU-LinkCambriconNeuWare摩尔线程MUSA（苏堤→春晓→曲院→平湖→花港）GPGPUMUSAProcessor夸娥万卡集群MUSA生态沐曦股份自主GPUIP架构GPGPU标量+矢量+张量计算单元MetaXLink超节点扩展MXMACA（兼容CUDA生态）壁仞科技壁立仞架构GPGPUSPC流处理器+专用张量T-CoreBLink2.0超节点互连协议BIRENSUPA软件平台海光信息DCUGPGPU通用并行计算架构HSL互联总线协议兼容“类CUDA”公司公告及官网、阿里云、新浪财经、鲲鹏昇腾开发者社区、电子工程世界、D&R社区、人民网、福布斯中国、华创证券境外GPGPU主导，境内DSA境外市场GPGPUDSA2025TrilliumTPU（DSAGemini3DSATPU40%DSADSA图表21 不同架构类型AI芯片境内外市场份额比市场境外云端AI芯片市场境内云端AI芯片市场类别GPGPU非GPGPU（DSA架构）GPGPU非GPGPU（DSA架构）2025年市场规模及占比1690亿美元，占比86%28514%1090亿元人民币，占比43%1420亿元人民币，占比57%主要参与者英伟达、AMD等谷歌、亚马逊、微软等自研芯片英伟达、海光信息、平头哥、摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯等华为海思、寒武纪、燧原科技、昆仑芯等原科技第二轮审核问询函的回复、华创证券DSAAIDSADeepSeekCUDADSAGPGPUAIGPGPU（DSA202445%。图表22全球AI芯片中GPGPU架构和DSA架构比例趋势原科技招股说明书、华创证券3、发展趋势三：AI加速卡基础设施向集群化和综合化演进AIAIScaeU，AI（NVLink（auScaAcos图表23 AI算力集群大扩展策略原科技招股说明书、华创证券（二）需求端爆发：GPU市场规模快速增长，云厂商运营商AI相关CAPEX提速1、AI大模型拉动GPU需求大幅提升我国AIIDC2024年全球生成式AI市场五年CAGR20282842AI市场投35%2024AI占AI18.9%AI2028AI300CAGR51.5%AIGCAIAIAI支出主2024-2028CAGR23%。图表24 中国AI与生式AI市场规模预测2028年）

图表25 中国人工智能场支出预测（行业）2026 DC中国《全球人工智能和生成式人工智能支出指南》

国互联网数据资讯网转引自IDC中国、华创证券全球AI2028年有望占全球30%。AIAIAI大AI年全球AI加速卡市场规模约1,190.28亿美元，预计2028年将达5,257.70AI2020122.5420242,164.77亿元，CAGR105.01%202811,076.4620242028CAGR为30%AI图表26 全球AI加速市场规模及预测 图表27 中国AI加速市场规模及预测 识咨询，转引自燧原科技招股说明书 识咨询，转引自燧原科技招股说明书2028年推理用AI加速卡占比有望超70%2026AIAIAIAI加速卡2024年476.112028年3,256.18DeepSeekAIAI2020202420282,990.64亿元；推理用AI加59.41%8,085.8270%。图表28 全球训练和理AI加速卡市场规模 图表29 中国训练和理AI加速卡市场规模识咨询，转引自燧原科技招股说明书 识咨询，转引自燧原科技招股说明书2、国内云巨头与运营商共同加码AI算力CAPEX国内云厂商EXAIAIAI根据BERNSTEINAI2028AI50%2024年起保持AI2025AIDC字节跳动AI20247353020265阿里巴巴：2025123820252027年，3800AIAI腾讯7517.66791.98亿元，较上一年增长约为3.18%，虽然增幅不高，但开支维持在一个较高水平。图表30 中国AI资本出情况（单位：十美）ERNSTEIN，转引自燧原科技招股说明书运营商整体CAPEX20243188.720252855CAPEXAI中国移动15098.0%20261366中国联通542202650035%。中国电信80414%202图表31三大运营商CAPEX投入规模及增长趋势（单位：亿元，%）公司财报及公开业绩说明（三）供给端重构：美国政府再升级高端芯片出口限制，我国芯片代际差持续缩小图表32 近年美国对华片部分限制发布机构发布时间制裁制裁内容BIS2026图表32 近年美国对华片部分限制发布机构发布时间制裁制裁内容BIS2026531日出口管制针对总部位于中国内地或中国澳门地区的企业及其境外子公司，对ECCN3A090/4A090AI推定拒绝审查，堵截通过第三国子公202320255月暂停《AI扩散规则》而改变。美国国会两党2026年4月出口管制鉴于中国在成熟（旧）4月（MCHAt“先进算力/EUV”延伸到“所有通用芯片必需的深紫外线（DUV）光刻机线。BIS2026115日出口管制H200、AMDMI325XAI算力芯片对华出口，由推定拒绝”转为逐案审批”。参议院2025124日出口管制（SAFECHIPS将要求负责出口管制的商务部30进的美国人工智能芯片的许可证申请。特朗普政府2025515日出口管制特朗普政府正式撤销了拜登时期的“全球配额系统，放宽了对沙特、阿联酋等中东盟AI芯片的数量限制，以换取经济利益，但同步加强了对中东地区运往中国的“再出口”审查。BIS2025325日实体清单1家中国台湾地区实体（包括浪潮集团的多个关联子公司I、超级计算机（特别是百亿亿次级计算）的开发，或者试图获取美国原产芯片用于军事现代化。BIS2025113日出口管制将全球划分为三个梯队，对全球各国的算力中心和云厂商设立了“GPU购买数量上限云租赁”过管制。拜登政府2024122日出口管制AI（HBM芯片和相关半导体制造设备纳入全面对华出口限制，并大幅扩大外国直接产品规则”，凡含有美国技术的海外产品皆受管辖。BIS202317日出口管制为封杀英伟达专为中国定制的降配版（8080IS“性能密度”（44个受控国家，严防中国通过中东等地转运。BIS20221216日实体清单BIS36AI研发企业加入实体清单”，切断其获取美国芯片设计、制造设备和技术的渠道。BIS2022107日出口管制和互联带宽双指标，并首创性地禁止“美国人（USPersons）”在无许可情况下支持中国先进芯片制造国联邦公报、BIS、路透社、彭博社、英伟达官网、华创证券。强调+”202720302035图表33 我国AI芯片关政策工程（部分）维度核心政策/工程量化目标与要求人工智能与经济社会融合发展国务院深入实施"人工智能+"行动政策2027年实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合；2030年人工智能全面赋能高质量发展2035年，全面建成智能经济与社会新阶段，为中国式现代化提供核心支撑化推进算力布局政策体系持续推动算力网络"点、链、网、面"体系化高质量发展：加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给；面向教育、医疗、能源等重点行业，开展算力赋能专项行动。算力基建自主化"东数西算"工程络；地方协同布局省级/市级算力规划地方政府主导推进，通过项目签约、资金投入等落地：568202528图表33 我国AI芯片关政策工程（部分）维度核心政策/工程量化目标与要求人工智能与经济社会融合发展国务院深入实施"人工智能+"行动政策2027年实现人工智能与六大重点领域广泛深度融合；2030年人工智能全面赋能高质量发展2035年，全面建成智能经济与社会新阶段，为中国式现代化提供核心支撑化推进算力布局政策体系持续推动算力网络"点、链、网、面"体系化高质量发展：加快突破GPU芯片等关键核心技术，扩大基础共性技术供给；面向教育、医疗、能源等重点行业，开展算力赋能专项行动。算力基建自主化"东数西算"工程络；地方协同布局省级/市级算力规划地方政府主导推进，通过项目签约、资金投入等落地：568202528民周刊、经济日报、庆阳融媒、华创证券；202515,100.33亿8,396.17AICUDA生态与GPU年在中国AI4%GPU202564.9720.58AI16.449.9010-15AIAI图表34 全球龙头企业务和经营情况比较亿）公司名称主要芯片产品2025年营业收入2025年净利润2025年研发费用2025年末总资产国内市场份额（按销售量计）英伟达CPU、图形渲染GPU和GPGPU架构的AI芯片15100.338396.171293.4814461.53AI器市场份额约为55%AMDCPUGPUGPGPUAI片2437.13305.00569.275412.36AMDAI4%寒武纪DSA架构的AI芯片64.9720.5813.51134.38IDC和公开披露资料，2025AI2.9%摩尔线程GPUGPGPU构的AI芯片15.06-10.0113.05153.392025年年度报告未披露销量沐曦股份GPUGPGPUAI芯片16.44-7.8910.27136.75IDC和公开披露资料，2025AI技相近壁仞科技GPGPU架构的AI芯片10.35-164.9314.7659.182025年年度报告未披露销量天数智芯GPGPU架构的AI芯片10.34-10.049.7439.122025年年度报告未披露销量燧原科技DSA架构的AI芯片9.90-11.6411.3545.22IDC和燧原科技销售量，2025原科技在中国AI加速器市场份额约为1.7%原科技招股说明书、华创证券国产AI1-122051.26.5%695.122.1%15.6年中国AI400165202434.5%41.3%81.2202555%95%2026AI23050%AIAI16%2%3%55%20%4%英伟达 AMD 华为海思 寒武纪 燧原科技 其他国产厂商图表35 202516%2%3%55%20%4%英伟达 AMD 华为海思 寒武纪 燧原科技 其他国产厂商原科技招股说明书、观察者网、华创证券三、自主GCU架构引领，软硬件协同构建AI算力核心壁垒（一）硬件筑基，GCU架构与系统级能力构筑差异化护城河AIGCUAI+自研+1、GCU架构专为AI负载定制，推理能效优于通用GPGPU行业GPGPUGCUAIGCU-CARECore400FP8DeepSeekGCU-LAREPCIe图表36GCU-CARE加速计算单元与GCU-LARE片间互联架构原科技官网、华创证券2、四代五芯一次流片成功，产品矩阵覆盖云端训推全场景“AIFP4图表37 邃思产品谱系图芯片名称芯片介绍AI加速卡/模组名称AI加速卡/模组介绍应用场景图例邃思1.0芯片2019年发布第1代GCU-CARA计算架构支持多种计算精度支持千卡级集群云燧T1x训练系列支持风冷、冷板液冷方案板卡功耗：225-300W支持多卡互联拓扑PCIe板卡和OAM模组形态云端训练云燧i1x推理系列支持风冷、冷板液冷方案板卡功耗：150WPCIe板卡形态云端推理邃思2.0芯片2021年发布第2代GCU-CARA计算架构支持多种计算精度支持千卡级集群云燧T2x训练系列支持风冷、冷板液冷方案板卡功耗：300W支持多卡互联拓扑PCIe板卡、OAM模组形态云端训练邃思2.5芯片2021年发布第2.5代GCU-CARA计算架构支持多种计算精度云燧i2x推理系列支持风冷方案PCIe板卡形态云端推理邃思320芯片2024年发布第3代GCU-CARA计算架构支持多种计算精度燧原S60推理加速卡支持风冷方案PCIe板卡形态云端推理邃思400芯片2025年发布第4代GCU-CARA计算架构支持包括FP8在内的多种计算精度支持万卡及以上集群燧原L600训推一体加速模组支持风冷、液冷方案板卡功耗：700W支持单层最多128卡全互联拓扑OAM模组形态云端训练/原科技招股说明书、华创证券3、先进封装与超节点产品，将竞争维度延伸至集群级Chiplet与OAMChipletOAMOAM高密度模组依托UBB底95℃OGX400ESL芯片延伸至集群级系统能力。图表38 智算系统产品产品型号产品介绍产品应用场景产品图例云燧OGX400发布时间：20257月8存储容量：1.15TB功耗：6kW高性能推理与轻量训练超节点ESL32/64发布时间：待规模量产算力集成度：单节点32/64卡存储容量：9.2TB功耗：90kW大模型预训练与高并行推理原科技招股说明书、华创证券落地标杆万卡集群，验证规模化服务能力。10016S60125272480%图表39原科技公众号（二）生态立本，软硬件协同与头部客户验证打开商业化空间AI到1、自研“驭算TopsRider”全栈平台，实现生态自主可控自研“TopsRider”AIGCUDSAAI1,600个深度优化的AIAI模300CUDA平台仅1CUDA“”向好用演进，有望成为国产AI图表40 驭算AI计算及编程软件平台原科技招股说明书2、头部厂商验证产品能力，成熟工程交付打开商业化空间2018年公司Pre-A18.23%2019AI2023-20251.058.30733.34%83.79%AI3.68图表41 公司第一大客销售金额和占比原科技招股说明书、华创证券多元客户稳步拓展，全链条供应链保障规模化交付。互联网头部厂商AIAI图表42 潜在客户情况类别公司名称灰度测试等具体进展预计业绩互联网客户潜在客户A第四代产品已通过前期硬件系统测试和模型匹配测试；进入确定灰度测试具体方案阶段，预计于2026年年内启动灰度测试202612确定（下同）潜在客户F第四代产品已通过硬件系统测试和模型匹配测试，进入确定灰度测试具体方案阶段，预计于2026年年内启动灰度测试有望在2026年12月小规模交付，2027年实现大批量交付潜在客户B第四代产品已通过硬件系统测试和模型匹配测试，客户无灰度测试要求有望在2026年12月小规模交付，2027年分别实现大批量交付潜在客户C第四代产品已通过硬件系统测试，进入模型测试阶段。由于公司当前研发资源较为紧张，暂缓推进相关测试及商务需求沟通工作—潜在客户H第三代产品已通过硬件系统测试和模型自测，正在进行系统级业务部门复测，预计于2026年内启动灰度测试—非互联网客户潜在客户D第三代产品通过与合作伙伴A合作，已实现潜在客户D集采AD完成框架合同签署20266交付，已跑通了完整流程，后续与合作伙伴深度合作争取更多市场份额B等合作方共同开发高密度AI服务器及超节点服务器，未来将依托合作伙伴在国内运营商AI服务器市场的领先地位及深厚渠道资源推进产品测试并进行市场开拓第三代产品已完成模型测试，测试结果满足客户要求，与合作潜在客户FC2025年向其实现数百张产品销售。未来公司B2026年实—现更大批量销售原科技招股说明书、华创证券供应链自主可控，锁产机制与本土产线保障规模化交付。为应对上游晶圆、存储芯片厂商行业集中度高、议价能力较强的特点，公司通过提前锁货并支付较高比例预付款锁定上游产能，保障产品持续批量交付。国产化层面，公司第四代芯片已落地全国产先进封++EDA/IP12支撑。图表43 公司全链条供链布局产业链环节参与方产业内容设计端燧原科技（自研）自研GCU架构、自主指令集、全栈软件平台“驭算TopsRider”制造端上游晶圆厂提前预付产能保证金以锁定未来产能深南电路板卡加工天通精电（天通股份子公司）板卡加工封测端上海先封科技AI算力芯片下一代先进封装解决方案配套端新华三东数西算（贵安）算力运营产业联盟正式签约交付端燧原科技原科技招股说明书、金桥集团微信公众号、新华三微信公众号、华创证券四、盈利预测AIAI2026-2028202531.78%AI2023年的61.70%202586.49%IP图表44 业务预测（百元）20222023202420252026E2027E2028E合计营业收入90.10301.19722.39990.163593.346160.2511129.79yoy139.85%37.07%262.9%71.4%80.7%毛利率22.97%30.75%31.90%34.76%42.21%42.82%AI加速卡及模组营业收入36.68185.84307.56856.423460.005985.0010870.00yoy406.64%65.50%178.46%304%73%82%毛利率46.25%15.51%40.78%32.71%35%43%43%智算系统及集群营业收入100.11398.93128.24126.95167.58250.53yoy298.49%-67.85%-1%32%50%毛利率36.73%22.76%25.71%28%32%35%IP授权及其他营业收入53.206.152.851.641.561.641.72yoy-88.45%-53.57%-42.46%-5%5%5%毛利率100.00%6.81%26.33%23.09%25%25%25%其他业务收入营业收入9.0913.053.864.826.037.54yoy43.48%-70.43%25.00%25.00%25.00%毛利率34.73%39.37%60.40%40%40%40%Find、华创证券预测AIDSA5款芯片，构建了覆盖AI202320253.019.90亿81.32%2026-202835.9361.60262.9%71.4%5.9621.5355.7%、215.6%261.3%-1.20元、1.385.00五、风险提示1、客户集中度较高与关联交易风险公司与第一大客户兼第一大股东腾讯之间形成了深度的业务绑定关系，关联销售占比较高，且近年来呈持续上升趋势。若未来腾讯的采购需求、采购策略或合作关系发生不利变化，将对公司经营业绩产生重大影响。2、供应链与产品迭代风险AI位。3、盈利预测敏感性分析公司未来的盈利时点主要受毛利率水平及营业收入达成率影响，以收入达成率上下浮动5%202720276.12027年0.53.02027图表45 盈利预测敏感分析（单位：百万）毛利率/收入达成率低收入达成率中收入达成率高收入达成率低毛利率-46298642中毛利率216606996高毛利率4789141351Fin 测附录：财务预测表资产负债表利润表单位：百万元2025A2026E2027E2028E单位：百万元2025A2026E2027E2028E货币资金2,1555,5606,1306,229营业总收入9903,5936,16011,130应收票据551024营业成本6742,3443,5606,365应收账款2199061,0781,915税金及附加14618预付账款3882,5792,4923,182销售费用138162222334存货8631,7631,5972,434管理费用175216246334合同资产0000研发费用1,1351,4011,4781,669其他流动资产3129341,2012,059财务费用9384174流动资产合计3,94311,74712,50915,843信用减值损失-31-10-10-10其他长期投资0000资产减值损失-32-10-10-10长期股权投资00000000固定资产1407311,0761,326投资收益20353535在建工程0000其他收益19404040无形资产12246073494