2026年四季度油品报告

光期能化：2026年四季度油品报告2026年9月27日光期研究杜冰沁油品：海峡未开放前供需缺口难以弥补（2）燃料油：海外柴油紧张之下低硫偏强格局难改（3）沥青：原料短缺约束仍在，供应难有显著恢复1.价格：三季度海内外油品市场行情回顾图表：新加坡汽油裂解价差（单位：美元/桶）图表：欧洲柴油裂解价差（单位：美元/桶）10/19/202212/19/20222/19/20234/19/202310/19/202312/19/20232/19/20244/19/202410/19/202412/19/20242/19/20254/19/202510/19/202512/19/20252/19/20264/19/202610/19/202212/19/20222/19/20234/19/202310/19/202312/19/20232/19/20244/19/202410/19/202412/19/20242/19/20254/19/202510/19/202512/19/20252/19/20264/19/202600-20一三季度油品价格受中东运输扰动和需求走弱交替驱动。6月美伊短暂停成品油风险溢价重新抬升。三季度柴油仍然是海外成品油中偏强的品种。中东供应受阻、俄罗斯炼厂受袭及出口限制压缩存偏低，柴油裂解利润屡创新高。自3月以来，欧洲汽油价格（涨幅37%）的上涨幅度低于柴油（涨幅64%），反映中间馏分油供应紧缺情况比汽油更为明显。若中东地区以及俄乌冲突持续更长时间限制炼厂产出，或一图表：高低硫价差走势（单位：元、美元/吨）图表：燃料油和沥青裂解价差（单位：元/桶）2025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08LU-2025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08LU-FU新加坡高低硫现货价差(右轴)00FU裂解价差（人民币）LU裂解价差（人民币）BU裂解价差（人民币）0-50-100-150-200中东出口受扰和夏季发电需求为其提供支撑。进入9月，高硫现货结构有所修复，基本面边际转强价格维持高位，霍尔木兹运输受阻及调和组分紧张支撑溢价。随着市场寻找替代货源，前期供应挤2.原油：霍尔木兹海峡通航反复，恢复仍有不确定性图表：霍尔木兹海峡油轮通行数量（单位：7日平均、艘）图表：霍尔木兹海峡LNG船通行数量（单位：7日平均、艘）2025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/72026/82025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/72026/82025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/72026/82025/72025/82025/92025/102025/112025/122026/12026/22026/32026/42026/52026/62026/72026/8500但需要注意的是，地缘风险也从霍尔木兹海峡延伸至商业航运和红海通道2.原油：全球海运出口波动，海湾供应未全面恢复图表：全球海运石油出口量（单位：万桶/日）图表：OPEC+海运石油出口量（单位：万桶/日）船期数据显示，截至9月中旬全球海运石油出口约为4164万桶/日，OPEC+海运石油出口约为1889万桶/日。IEA9月月报估计，8月海湾地区石油图表：OPEC+月度产量及月度变化（单位：万桶/日）图表：美国原油产量预测（单位：百万桶/日）00000-50-100-150-200-250-300-350-40007-52-211502.原油：国内原油需求已走出最差时刻，但将继续对价格保持敏感图表：中国原油进口量（单位：万桶/日）图表：中国独立炼厂开工率（单位：%）三季度，国内炼厂加工量同步回升，库存有所消耗；四季度，炼厂加工恢复和补库需求或支撑进口温和回升，但国内成品油需求疲弱、原油价格量仍有约束。国内原油需求尽管已经走出此前最差的时期2.原油：海外柴油结构性紧张难以缓解图表：俄罗斯成品油出口（单位：万桶/日）图表：美国成品油出口（万桶/日）Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25Apr-25May-25Jun-25Aug-25Sep-25Oct-25Nov-25Dec-25Jan-26Feb-26Mar-26Apr-26May-26Jun-26Aug-260SepOctNovDecFebMarAprMayAug称政府正评估全面或部分禁令的可行性。如若美国限制柴油出口，可能进一步收紧全球柴油市场。随着四季度柴油旺季2.原油：全球库存持续去化，但OECD商业库存降幅有限图表：全球原油商业+炼厂库存量（单位：千桶）图表：EIA全美商业原油库存（单位：百万桶）AugSepOctNovDecAprMayFebMar自战争爆发以来，全球显性石油库存已减少5.04亿桶（270万桶/日其中仅有2600万桶来自OECD商业库存，而近2亿桶分别来自OECD战略石油储备和海上原油，另有8000万桶来自中国，目前全球原油显性库存约为76.74亿桶。8亿桶，约为28亿桶。OECD商业库存降幅有限，反映出市场适应过程中供需缺口小于预期。“暗航”运输的推动下部分恢复。不过，油轮袭击事件的烈度和地理波及范围是一个高度不确定的变量，这仍将是决定海湾石以及复苏速度的关键驱动因素。整体而言，当前2.原油：四季度供需偏紧、库存去化支撑油价易涨难跌图表：三大机构全球石油需求增速预期（单位：万桶/日）图表：全球石油供需平衡情况（单位：万桶/日）IEAIEAOPECM-26A-26M-26M-26A-26M-2664-8-42O-25N-25D-25J-26OPEC130130130138EIAF-26F-26A-26A-26-125-1600-100-200-300J-26J-26-110-110J-26J-26-122-100S-26S-26-169-250O-25N-25D-25J-26-223-2292025-Q12025-Q32026-Q12026-Q32027-Q12027-Q30-100-200-300-166求。整体来看，市场普遍认为中东供应恢复将延后至明年初，因此四季度供需偏紧，库存去化对油价形成支撑。但若抑制需求，油价仍有回落空间，地缘局势进展将主导价格波动。短期油价仍将维持高位震荡。若未出现类似管仍有暗航石油流出，但难以弥补全球原油市场的供需缺口，油价整体仍易涨难跌；即便下跌，也可能由TACO预期或现实触发，难以形成类似6月的趋势性下跌行情；不过，随着市场承受能力增强，油价上行空间也面临压力。从价差表现看，近期SC表现强于WTI和Brent，近月仍面临货源紧张的现实，但这一态势能否持续仍有待观察。一旦TACO导致油价下跌，内盘跌幅也可能大于外盘。后续需持续关注美伊和谈进展。00科威特Al-Zour炼厂出口也远低于战前水平。中东供应则取决于海峡通航、炼厂运行与装船恢复；绕行和船对船转运能够缓冲冲击，但物流成本高，难以迅速恢复常态。整体硫燃料油供应有望较三季度低点逐步修复，但地缘扰动若延续，亚洲现货仍偏紧；海峡和炼厂恢复节奏3.燃料油：柴油高裂解之下，低硫调和组分紧张难以缓和图表：新加坡柴油/Dubai裂解和VLSFO-10ppm柴油价差（单位：美元/桶）图表：全球与俄罗斯开工水平（单位：百万桶/日）0000000000新加坡VLSFO-10ppm柴油新加坡柴油/Dubai0-100-200-300-400-500-600-70098765432020242025202620272Q2626-Aug26-Sep3Q2626-Oct26-Nov26-Dec4Q2620242025202620272Q2626-Aug26-Sep3Q2626-Oct26-Nov26-Dec4Q26767654320三季度，俄罗斯和中东供应受扰、柴油供应偏紧推高炼油利润，刺激炼厂提高加工量和柴油产出，用四季度，全球炼厂加工量有季节性回升预期，但海湾与俄罗斯炼厂运行的不确定性仍高，柴高位，炼厂仍有动力优先生产中间馏分油，低硫燃料油供应3.燃料油：持续高企的运费将继续抑制套利船货流入图表：西北欧低硫燃料油发货量（单位：万吨/月）图表：新加坡燃料油船货到港量（单位：万吨）新加坡预计9月将从西方接收约160万-180万吨低硫燃料油，由于持续高企的运费继续抑制来自欧洲的套利船货流入，同时中东供应风险仍在持3.燃料油：新加坡船燃销量温和修复图表：新加坡船用油销量（单位：万吨）图表：新加坡高、低硫船用油销量（单位：万吨）2023-122024-012024-022023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-08HSFO占比LSFO占比65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%图表：美国高硫燃料油进口量（单位：万吨/月）图表：中国高硫燃料油进口量（单位：万吨/月）进一步放大供需基本面矛盾。受此影响，国内地方炼厂原料采购成本压力激增，加速推动国内炼厂采购结3.燃料油：夏季发电需求支撑逐步退去图表：印度高硫燃料油进口量（单位：万吨/月）图表：中东高硫燃料油进口量（单位：万吨/月）00.0000夏季发电需求进入尾声后，高硫燃料油的季节性采购支撑趋弱，需3.燃料油：新加坡与中东港口库存整体偏低图表：新加坡燃料油库存（单位：万桶）图表：富查伊拉燃料油库存（单位：万桶）JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec图表：ARA地区燃料油库存（单位：万吨）图表：美国残渣燃料油库存（单位：万桶）6807Avg2026AugSepOctNovDecAprMayFebMar图表：国内燃料油月度产量（单位：万吨）图表：国内燃料油月度表观消费量（单位：万吨）00图表：国内燃料油月度进口量（单位：万吨）图表：国内燃料油月度出口量（单位：万吨）00图表：国内低硫保税船燃产量与消费（单位：万吨）图表：国内低硫保税船燃产销比（单位：%）8/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20264/1/20266/1/20268/1/20268/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20264/1/20266/1/20268/1/20268/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20264/1/20266/1/20268/1/20268/1/20242/1/20254/1/20256/1/20258/1/20252/1/20264/1/20266/1/20268/1/20260四季度，国产低硫船燃供应仍受炼厂转向生产汽柴油、部分装置检修及出口配额收紧等因素图表：2026年沥青季度供需平衡表（单位：万吨）Q1Q2Q3Q4进口供需差4.沥青：原料约束仍在，炼厂排产低位图表：国内主要沥青炼厂月度计划排产量（单位：万吨）38据百川盈孚统计，据百川盈孚统计，2026年1-10月中国沥青产量预计1650万吨左右，同比减少711万吨左右，同比下跌30%。其中10月沥青产量预计154万吨左右，环比9月减少3万吨左右，环比下跌2%，同比减少114万吨左右，同比下跌47%。地炼原料供应紧张问题持续存在，部分炼厂沥青暂无生产计划，此外部分地炼保持低产或间歇生产，带4.沥青：稀释沥青进口与港口库存图表：国内稀释沥青进口量（单位：万吨）图表：稀释沥青港口库存走势（单位：万吨）00四季度，市场密切关注委内瑞拉原油供应进展。受霍尔木兹海峡通航受阻影响，在委内瑞拉4.沥青：理论利润改善，炼厂开工仍偏低图表：沥青生产毛利（单位：元/吨）图表：沥青炼厂开工率（单位：%）00 三季度，原油价格运行在高位，但由于重质原油供应紧张，导致沥青供应量收紧，价格持续创新高，盈孚测算，对于有原油配额的炼厂，利润水平最高达4.沥青：产量环比修复但仍低于去年同期图表：沥青周度产量（单位：万吨）图表：沥青月度产量（最新一期为预测）（单位：万吨）00进入11月之后，全国气温普遍下降，沥青步入传统淡季。即便炼厂保有沥青加工利润，但终端需求下4.沥青：厂库与社库位于近五年同期最低水平50图表：沥青炼厂库存率（单位：%）图表：沥青社会库存率（单位：%）0终端刚需有支撑，套利窗口打开后，市场资4.沥青：地方政府新增专项债与基建投资增速图表：地方政府新增专项债当月值（单位：亿元）图表：基建投资当月同比（单位：%）2026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-122026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-122026-012026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-122026-022026-032026-042026-052026-062026-072026-082026-092026-102026-112026-12050-5-10-15-205188亿元，其中用于项目建设的资金占比过半。同期基建投资同比下降4.四季度，地方政府新增专项债剩余额度发行和财政加快支出有望继续提供支撑，8月专项债项目建设占比提升也有利于资金更多转化为投资。图表：全国水泥磨机开工率（单位：%）图表：全国液压挖掘机销量（单位：台）080%70%60%50%40%30%20%10%0%全国水泥磨机开工率显示施工季节性修复，但实物工作量尚未明显放量。四季度，施工条件改善叠加专项图表：沥青炼厂出货量（单位：万吨）图表：改性沥青开工率（单位：%）020%18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2% 滞，实物消费萎缩，市场需求集中体现为贸易商冬储备货；南方市场则呈现不同态势，赶工需求或逐步图表：沥青实际消费量（单位：万吨）图表：沥青表观消费量（最新一期为预测）（单位：万吨）00据百川盈孚统计，2026年三季度，中国沥青表观消费量预计504万吨左右，环比增加1下降41%。国内炼厂沥青产量以及出口量环比均增加，带动二季度表观消费上升。此外，三季度，下游部分需求释放，整体需求量环比有所增图表：沥青进口量（最新一期为预测）（单位：万吨）图表：沥青出口量（最新一期为预测）（单位：万吨）7550675506pp燃料油：海外柴油紧张之下低硫偏强格局难改1、供应方面：高硫端，俄罗斯部分炼厂检修结束或带动中东供应则取决于海峡通航、炼厂运行与装船恢复；绕行和船对船转运能够缓冲冲击，但物流成本高，难以迅速恢复常态。低硫端，全球炼厂加工量有季节性回升预期，但柴油供应紧张预计延续至冬季，若柴油裂解利润维持高位，炼厂仍有动高硫燃料油相对低硫燃料油的性价比优势可能延续，但地缘扰动及供应恢复进度会带来波动。炼化端，若炼厂开工继续修复，高硫原料需求或3、成本方面：供应端，霍尔木兹海峡通航再度受阻，油轮关闭AIS或通过STS转运，海外机构估计此类运输约500万-800万桶/日，这使得市场对于冲突的适应能力不断增强。但地缘风险已扩散至红海，沙特东西管道遇袭关闭、延布港运输受限，若红海安全恶化，替代出口能力将承压。IEA预计2026年全球石油供应同比减少570万桶/日，中东供应全面恢复或延至2027年。需求端，国内原油需求尽管已经走出此前最差的时期，但预计或将继续对价格保持敏感。海外成品油结构性紧张的格局未改，若美国限制柴油出口，叠加旺季需求，海外柴油裂解利润或维持高位。整体来看，IEA预计三季度全球原油供需缺口价格波动。短期油价高位震荡：若无类似6月的协议或海峡重开，暗航难弥补缺口，油价易涨难跌，回调也难形成趋势性下跌；但市场适应能力增强限制上行。近期SC强于WTI和Brent，近月货源偏紧但持续性待观察；若TACO兑现引发油价下跌，内盘跌幅可能更大。后续需持续关注美伊和谈进展。4、策略观点：海峡未开放前油品供需缺口难以弥补，从成本端和供应端支撑FU和LU的绝对价格高位震荡。不过随着冬季来临，预计海外柴油裂解利润仍将维持偏高水平，LU与FU相对强弱在柴油裂解支撑之下相对强弱难以出现完全逆转，整体预计LU对FU价差将维持偏高位水平。5、风险提示：地缘局势变化、海外柴油供需变化pp沥青：原料短缺约束仍在，供应难有显著恢复1、供应方面：地炼原料供应紧张问题持续存在，市场密切关注委内瑞拉原油供应进展，后期将有体资源量有限。此外，考虑到替代原料沥青出率偏低，以及沥青品质的变化，预计四季度沥青市场供应难有大规模恢复。进入11月之后，沥青步入传统淡季。即便炼厂保有沥青加工利润，但终端需求下滑明显，炼厂将优先选择生产效益更高的汽柴油产品，预计沥青装置开工率继2、需求方面：地方政府新增专项债剩余额度发行和财政加快支出有望继续提供支撑，8月专项债项目建设占比提升也有利于资金更多转化为投资。预计基建投资降幅有望逐步收窄，施工条件改善叠加专项债提速及政策性金融工具投放有望带动重点项目形成更多实物工作量。10月北方市场存在一定赶工需求，3、成本方面：供应端，霍尔木兹海峡通航再度受阻，油轮关闭AIS或通过STS转运，海外机构估计此类运输约500万-800万桶/日，这使得市场对于冲