南华期货铁矿石2026年四季度展望

——供给宽松，运费支撑宽松格局，但考虑到海运费仍处高位支撑矿价，同时年末原料冬储作为主要驱动往往势，在今年供给宽松背景下预计上行空间将较为受限，因此，预计四季度铁矿石价格风险点：西芒杜投产进度、钢厂冬储补库力度、地缘政治对2、8月通常是产业链淡旺季转换的时间节点，在海运费大幅上行，台风扰动到港3、9月上旬，旺季需求回升较为缓慢，而煤焦大幅涨价导致钢厂成本4、9月中旬至今，需求表现依旧平淡，节前补库不温不火，但盘面钢厂利润大幅回升已经对二元/吨铁矿石期货01合约收盘价点元/吨铁矿石期货01合约收盘价点01/3102/2803/3104/3005/3106/3007/3108/31截至2026年8月，铁矿进口累计同比增量4477万吨，该增量基本体现到港口库存的累积上，港口库量2500-3000万吨，进口增量未能被消化，新增供给没有进入高炉生产，而是沉淀在港口堆场澳巴进口增长明显，增2037万吨，贡献45.5%，澳洲增1551万吨，贡献34.6%，巴西增87月当月贡献221万吨，8月贡献184万吨。西芒坡态势，投产较为顺利，有望成为全球新增供应的主要来源。今年5月西芒杜发货量冲破300万吨后，6季下西芒杜发货量季节性偏低，9月西芒杜发货再次放量，预计9-12月保持300+万吨/月发货量，铁矿石累计发运量同比增量铁矿石累计发运量同比增量铁矿：进口：库存：47个港铁矿石非主流矿发运年初至今累计值同差铁矿石非主流矿发运年初至今累计值同差铁矿石四大矿山发运量（周）同差铁矿：发货量：全球（周）本年累计值同差万吨万吨024/0624/1225/0625/1226/0620222022202320242025202604/0107/0110/01万吨万吨吨吨铁矿：进口数量：几内亚→中国（月）20000002000000019/1220/0620/1221/0621/1222/0622/1223/0623/1224/0624/1225/0625/1226/06铁矿累计进口增量表是未来的边际增量主要来源。克普勒(Kpler)将西芒杜2026全年展望上调至2310万吨，有触及2500-26从中长期角度，在需求下行趋势未结束前，西芒杜铁矿必将通过成本优势挤兑部分高成本矿山，常对应价格下跌。今年已有部分矿山如Uaimia8、tamna6已宣布减产。以往价格跌到80-90美元期较大规模的供应退出，西芒杜投产以后，同样的价格下跌，换来的供给收缩将会明显减少，深跌，才能产生同样的供给反馈。根据花旗测算：若价格长期停留在80-85美元区间，全球将有1500万吨年产能被淘汰，仅为边际改善，不足以反转格局，真正的价格下行完成替代需要价格跌破980-85美元的成本底靠拢。但实际上具体价格需要结合海运费看，今年多数矿山承担了海运费的矿山枯竭及印度需求增长无法改变这一预期。墨尔本矿业俱乐部(MeboumeMningCUb成的供应压力，将在未来十年支撑铁矿石市场和价格。但实际上，西澳老矿的袁减是"渐进式、每年量级"，而生产效率提升(刻离加速、采矿序列优化、破碎分效率提升)，力拓2026上半年皮尔巴拉+5.7%，创2018年以来同期新高，结构性减量被运营改善对冲。2026年四大矿山项目名称新增产能（万吨）投产时间2026H2E（万2027E（万备注淡水河谷NorthernSystem20002026下半年试车预计12-18个月才能满产SerraNorte暂无2026下半年产量在减少，新增N3矿山维持项目；财报显示这两个项目26Q1同比减少170万吨SouthernSystemVRG2026年下半年达到满产900SoutheasternSystemMariana-capanema0Mariana总产能3000万吨，2025年产量2842万吨，2026年二季度达产，从26Q1来看已同比25Q1新增100万吨产能合计9002026年产量目标区间上调1000万吨力拓皮尔巴拉矿山（86%）哈默斯利西坡矿25002025.6.6为皮尔巴拉26年主要增量哈默斯利BrockmanSyncline1340020270罗布河westangelas2027由于该矿山产量在逐年下降，新项目目标是维持年产量3500万吨荷普山hopedowns231002027罗兹岭(RhodesRidge)一期：4000-5000；潜在总产量：1亿203000尚处规划阶段西芒杜铁矿Simandou(4-30个月后满产合计27年指引量未出，主要关注西芒杜以及hamersley西坡矿的增量必和必拓西澳WAIO（87%）SouthFlank--已投产，设计产能8000万，作为杨迪矿的替代产量MiningAreaC2027年目前产量1.401亿吨，预计2027年达到1.45亿吨满产Samarco巴西第三座选矿厂1100-12002028年00目前BHP50%basis700-750万吨，总产能2600万吨合计26财年2.647亿吨，超预期部分在Samarco，27财年2.60-2.72亿吨-FY27为1600-2000FY28达22002023.4FMG财报FY26将其计划发运量从1000-1200万吨下调至900-1000万吨，FY26截止Q3为630万吨-FY27财年内0收购RedHawk资产，原本2025Q4开采，最新计划FY27开采，FY28达满产-WylooNorth2028-2029002026年2月正式向西澳EPA提交环评申请，尚未董事会FID，FID过后建设期2年，普遍预期2028-2029年投产合计800数据来源：根据公开资料整理，南华研究其他矿山其他矿山项目名称新增产能（万投产时间2026H2E（万2027E（万备注英美资源集团Sydvaranger（挪威）2026年底重启0英美资源集团将在矿山运营期内独家购买所有产量，产品为70%的超高品位磁铁矿精矿。消息来源：https://en.ste/2026/01/04/n3163387.html0-400根据公司财报推算0-合计750安赛乐米塔尔Liberia利比里亚2026年底具体增产信息未提及，从各个网站搜集结果为Liberia旧产能为500万吨，Liberia要增产到2000万吨合计具体未披露，但按总产量增25%来算，25年3530万吨则26年要增产880万吨，目前Q1已增产130万吨乌克兰MetinvestNorthernIronore4002026年年底0400产品为球团矿合计0400巴西国家钢铁公司CSN2027Q10根据官方是600-800万吨合计0700根据官方财报指引菲尼斯资源有限公司（FenixResourc比宾-W11（Beebyn-W1Beebyn-W1020270合计根据官方财报指引澳洲矿业资源有限公司（MineralRes皮尔巴拉矿区LambCreek2026.3首船发运0昂斯诺OnslowIron2025.100合计根据官方FY26财报指引，FY27尚未披露印度国家矿业公司NMDC合计700根据官方FY26财报指引，FY27尚未披露；由于国内钢铁需求大，只有少部分出口中国汉考克HancockProspectingMcPheeCreek8002026.6.30HopeDowns2和力拓合作，各50%20270合计240根据官方FY26财报指引FY256160，FY26>6400,FY277200-7400LeoneRockMetalGroup（利昂洛唐克里里二期2025.6国家为塞拉利昂，唐克里里二期竣工后总产能达到3000万吨；但26年具体增量多少难以预估，27年或达到350非洲姆巴拉姆-纳贝巴铁矿（Mbalam40002025.12200储量56.4亿吨，其中8.05亿吨品位达57.3%，计划年产量4000万吨加蓬巴尼亚卡Baniaka-2026宁巴NimbaIronOreProje2025Q40200数据来源：根据公开资料整理，南华研究钢厂倾向高品摊薄焦比，三季度钢厂盈利率更跌至7.79%，超九成亏损，中品矿成港口库存堆积的一个主要因素。中品矿石最为当前最优可交割品，其库存的持续累积，使得盘面高中品价差（卡粉-PB）季节性中低品价差（PB-超特）季节性202203/01202305/01202203/01202305/01202407/012025202609/0111/01元/元/湿吨202203/01202305/01202203/01202305/01202407/012025202609/0111/01元/元/湿吨元/湿吨元/湿吨2022202320242025202640040002/0103/0104/0105/0106/0107/0108/0109/0110/0111/0112/01长达3–4年，此外2026年约510艘海岬型船检修，还抽走了部分运力。亚洲港口长期压港吞噬有第三、长运距货盘大量消耗运力，几内亚至海运费上涨——CFR到岸成本上移——全球铁矿成本曲线整体抬升——高成本矿山开始被动影响铁矿石定价。高盛预计约2亿吨全球供应(印度低品矿、澳/巴/加/乌克兰及西非高成本矿)在9可图，超过3.5亿吨在90美元以下变为现金负值。现实层面巴西Usiminas一个选厂因海运费过高WTI原油价格和铁矿石主力期货合约收盘价欧洲低硫柴油价格和布伦特原油期货价格元/吨元/吨WTI原油价格(右轴)铁矿石主力期货合约收盘价美元/桶美元/吨欧洲低硫柴油价格布伦特原油期货价格(右轴)美元/桶02/2804/3006/3008/3112/3102/2802/2804/3006/3008/3112/3102/2804/3006/3008/31铁矿石海岬型运费价格黑德兰港→青岛港季节性铁矿石海岬型运费价格黑德兰港→青岛港季节性铁矿石海岬型运费价格TUBARAO→青岛港季节性202203/01202305/01202203/01202305/01202407/0120252026美元/美元/吨5202220222023202420252026美元/吨美元/吨03/0105/0107/0109/0111/01海岬型船期租运费季节性好望角型运费指数(BCI)季节性202220232022202320242025202620222023202420252026美元/天1美元/天1025,000海运费上涨不再是"需求旺盛"的反应，而是"成本被动推升"的结果时，海运费反而成为买方市——因为卖方(矿山)已无法把上涨的运费转嫁给买方(钢厂)，只能自己消化，反应到价格上，cfr价格强于fob价元元/吨01/3102/2803/3104/3005/3106/3007/3108/31近几年，钢材需求结构显著切换，建筑业占比下滑，制造业占比提升，而制造业需求相对预接订单后排产的方式进行生产，铁水和需求相对联系紧密，供需错配的机会减少，同时制造现此消彼长的情况，机械船舶等需求旺盛，汽车家电稍有回落，使得制造业需求总体保持稳定性增强。但总需求下行态势难言结束，2025年出现粗钢需求近3%的增长受益于表外材10%的增近15%的增速，但截至今年最新，估算粗钢累计需求同比回落1%，需求回落来自于两方面，一粗钢表需估算季节性粗钢表内库存+表外库存季节性粗钢表需估算季节性粗钢表内库存+表外库存季节性202203/012023202203/01202305/01202420252026万吨万吨202203/012023202203/01202305/01202420252026万吨4500万吨45004000202220232024202520222023202420252026202220252015-2025均值2023202620242015-2025区间万吨万吨03/0105/0107/0109/0111/01万吨01/0103/0105/0107/0109/0111/01中国钢材净出口季节性20222022202320242025202605/0107/0109/0111/012022202320242025202605/0107/0109/0111/01万吨万吨03/01万吨0-100-20003/01百分比20222023202420252026百分比20222023202420252026003/0105/0107/0109/0111/01202320242025202605/0107/0109/0111/01万吨01/0103/01铁废价差决定铁元素来源，但需要结合日耗来看，终端淡季时，铁水和废钢同步走弱大于铁水，造成价差大于拉升。价差高位，必将带来铁元素的替代效应，即废钢日耗的回升铁废价差季节性20222023202420222023202420252026202203/01202305/01202407/0120252026元/吨元/吨万吨01/0100-250-25003/0105/0107/0109/0111/017-8月台风天气影响到港，同时铁水总体稳定，港口库存出现小幅去港口库存同比高2500万吨以上，供给宽松格局难以打破，鉴于7月中-9月的季节性发运回升，进钢厂库存在国庆节前低位持续累积，同比变化不大，补库力度相对偏弱，当前钢厂一方面亏损万吨2022万吨2022202320242025202604/0107/0110/01万吨2022202320242025202604/0107/0110/01铁矿平衡单位：万吨海外进口量国产矿量总供给总供给同比铁水产量折总需求需求同比供应需求库存库存变化2026-0821780.81%7362-0.62%2029429.182026-0721900.95%7395-1.12%20264-298.152026-0622163.48%72640.14%20563550.492026-0597712311-1.98%7444-1.50%-101920012-255.492026-042327-0.03%7176-1.27%20268-253.442026-0323578.19%7098-2.43%20521-236.922026-02976422303.18%647620758-329.012026-0123817081210871592.922025-1223464.72%7065-0.63%780.52025-1124017.14%70550.20%697.882025-1024156.12%74222.20%472646.912025-09240572056.98%221.68数据来源：海关总署、Mysteel、南华研究期现结构逐渐平缓，近两年逐渐趋平，部分合约转向C结构，目前整体维持浅Back结构，中长连续合约连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一连续合约连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一●当前交易日令前1个交易日—前5个交易日查前20个交易日741728720713.5712708704735.5连续合约连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一连续合约连一连二连三连四连五连六连七连八连九连十连十一●当前交易日令前1个交易日—前5个交易日查前20个交易日741728720713.5712708704735.5721731.5717720.5708723718714.5704710.5702.5708.5699.57066986952024年2023年871.5824.5812.57707202025年当前交易日837784800.5776798.5770800793.5783762.5779773757753748.5743722.5钢厂现实亏损面扩大，盈利率处于低位，检修计划显示10月预减1.2万吨，该体量