CGS-NDI专题报告：“老规律”加“新变量”下货币何以国际化？-探索货币国际化的“四梁八柱”

目录目录Catalog一、从“老规律”“新变量”中初见货币国际化框架 一、从“老规律”“新变量”中初见货币国际化框架 3二、“老规律”中货币国际化框架的“四梁八柱” 6证证证证证证证证证证证证证证证证证证 6证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 0三、三、“新变量”对货币国际化框架的“翻新加固” 14证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 5证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证 四、后续展望 四、后续展望 18五、风险提示 19参考文献 19证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2026证8证证证证证证证证证证证证证证 40证证证证证证证2026证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证 2200证证证证证证证证证证证证证1.02证证证证证证证证证9证17证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证证9证23证证证证10证证证证证证证证 证证证证证证证证 5.1证证证证证2007证7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 站在百年变局的当下展望货币国际化的未来，我们应更加关注新时代中的新变量正如何影响历史上货币国际化的传统框架与货币国际化的未来，我们应更加关注新时代中的新变量正如何影响历史上货币国际化的传统框架与路径，从而厘清一种货币将何以走向国际，又何以被全球长期使用和持有。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证一、从“老规律”“新变量”中初见货币国际化框架一、从“老规律”“新变量”中初见货币国际化框架证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Krugman 证1984证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证最基本的一条是，实体经济始终是货币信用的底层锚点，货币的国际购买力与价值信心，最终最基本的一条是，实体经济始终是货币信用的底层锚点，货币的国际购买力与价值信心，最终要靠发行国的经济规模、产业竞争力与国际经济中心地位来支撑（ Cohen，2000Eichengreen证证2011证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Matsuyama 证证1993然而，实体经济优势并不会自动转化为货币优势，币值稳定以及金融市场的开放度、流动性与然而，实体经济优势并不会自动转化为货币优势，币值稳定以及金融市场的开放度、流动性与深度等制度环境也是储备货币份额的决定因素（ Chinn和Frankel，2007）。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 Krugman 证1980证证Rey证2001证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证但网络外部性并非不可逾越，主导货币体系自身存在内在矛盾。但网络外部性并非不可逾越，主导货币体系自身存在内在矛盾。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证FarhiMaggiori证2018证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 证技术革命带来的生产力跃迁，构成了货币格局变迁的底层驱动证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 一是实体经济构成货币信用的底盘。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证 二是制度型支撑决定实体经济优势能否转化为货币优势。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证英镑模式受益于产业实力与金融中心的结合，使得英镑成为第一个真正意义上的全球主导货币。英镑模式受益于产业实力与金融中心的结合，使得英镑成为第一个真正意义上的全球主导货币。1919证证证20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证 Lindert证1969证证证证证1899证证证证证证证证证证证证证证证证证证6464证证证证证证证证证证证证证证证 1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证美元模式表明，实体经济优势必须通过深度金融市场转化为货币优势，而主导货币地位也面临美元模式表明，实体经济优势必须通过深度金融市场转化为货币优势，而主导货币地位也面临内在矛盾的约束内在矛盾的约束证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1929证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证9797证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证德国马克模式印证了实体经济优势是货币国际化的基础，但缺乏深度金融市场的支撑，货币难德国马克模式印证了实体经济优势是货币国际化的基础，但缺乏深度金融市场的支撑，货币难以向更高阶的储备货币升级。 以向更高阶的储备货币升级。 20证证8090证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1991证证证证证证证证证证证证证证19.719.7证证证证证证证证证证证证证证证 77证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 1977证14.4证证证1991证7.4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2证证日元模式证明，仅有金融扩张而无实体支撑，货币国际化终将是空中楼阁。日元模式证明，仅有金融扩张而无实体支撑，货币国际化终将是空中楼阁。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 1987证证证证证证证证证证证 13.7证证证证证证证证证证证10.810.8证证证证证证证证证证证证证证1991证证证证证证证证证证证证证证证证1991证证39.4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 2证证欧元模式表明，区域网络优势能够显著提升货币国际地位，却难以单独替代宏观政策可信度的欧元模式表明，区域网络优势能够显著提升货币国际地位，却难以单独替代宏观政策可信度的支撑。支撑。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证2证证8080604020604020证证证证证证证证证证证证Lindert1969证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证Lindert1969证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证纵观货币理论和数百年国际货币演进历程，尽管不同货币的国际化路径各有差异，但实体经济实力与制度体系始终是其中最稳定的两大支撑。 证证证证证证技术如同是深埋地下的“”证证1899 1913 1929证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证货币国际化框架从历史中来，更要面向未来。 货币国际化框架从历史中来，更要面向未来。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证全球百有之大变局正在重塑货币竞争的外部环境， 正在重塑货币竞争的外部环境， AI技术革命正在重塑财富形态与生产方式 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证。证证3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证二、“老规律”中货币国际化框架的“四梁八柱”二、“老规律”中货币国际化框架的“四梁八柱”（一）地基：技术是货币格局的底层驱动技术革命驱动生产力跃迁与经济实力消长 （一）地基：技术是货币格局的底层驱动技术革命驱动生产力跃迁与经济实力消长 17证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 1700证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证5证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证 20证证7090证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证技术革命并不直接决定哪一种货币成为国际货币，但会通过改变生产函数、重塑经济重心，改技术革命并不直接决定哪一种货币成为国际货币，但会通过改变生产函数、重塑经济重心，改证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证英镑主导期美元主导期04000800012000证证证证证证证证英镑主导期美元主导期0400080001200016000证证证1000182018281836184418521860186818761884189219001908191619241932194019481956证4证证证证证证证证证证证证4证证证证证证证证证证证证5证证证证证证证证证证证证证GDP证证1990证证证证证TheChangingWorldOrderTheChangingWorldOrder-RayDalio证证证证证证证证（二）底座：实体经济是货币实力的压舱石证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（二）底座：实体经济是货币实力的压舱石证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证底座1底座1：经济与产业实力证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证在美元替代英镑的长周期进程中，国际货币体系具备较强路径惯性，但实体经济优势是货币地在美元替代英镑的长周期进程中，国际货币体系具备较强路径惯性，但实体经济优势是货币地位更迭的前置条件。位更迭的前置条件。1870证证证证证证GDP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2323.6证证证证证证证证证18.5证证证证证证证证证证证证证7证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Matsuyama证证证证1993证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1924证证证证证证证证证证证证证证证证证1929证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证97证证证证证1950证证GDP证证证证证证51.3证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证转经济产业实力对比带来的长期趋势，一国因此，虽然货币惯性能够延缓货币地位更迭，却难以扭实体竞争力是货币国际化的长期基础与约束（（Eichengreen2011 ）。18.1920证证80证18.1920证证80证证证证证证证证证证证证证证8.35520证证80证-证证证证证证证证证025 20证证80证证-90证证证证证证证证证证证证证证证2021.03158.56105019601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019202120232025证6证证证证证证证6证证证证证证GDP证证证证证证证7证证证证证证证证证证60 50605050404030504040303030202020201010101051.3证证证证证1944证证证证证51.3证证证证证1944证证证证证证证证证证证证证证证191344.83213.68.61870 1929 1938 1950 1973 1989 17501800183018601880190019131928193819531963197319801870192919381950197319891750180018301860188019001913192819381953196319731980Maddison,Angus(1991证证证证证证Maddison,Angus(1991证证证证证证证证证PaulBairoch证InternationalIndustrialization1to1980证证证证证证证证证证证日元与德国马克的国际化历程，进一步验证了这一规律。20证证80证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证GDP证证证证证证证18.19证证证证证证证证证证证证证证GDP证证证证证证证8.358.35证证证证证证证证证 8.56证证8证证9证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证8证证证证证证证证证GDP证8证证证证证证证证证GDP证证证证证9证证证证证证202015101510证证证证证Wind证证证证证Wind证证证证证证证证证证证证证证证Wind证证证证证证证证证证底座2底座2：贸易投资网络在各国的货币国际化高速发展时期，其贸易投资的全球份额往往也处于较高水平。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证30证证证证25证证证证证证20证证30证证证证25证证证证证证20证证证证证证证证证151050证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证01913 1920 1930 1940 1945 1950 1960 1965-20204060801870195019481952195619601964196819721976198019841988199219962000200420082012201620202024英镑成为英镑成为19世纪最主要的国际货币，很大程度上得益于英国贸易和资本的双向扩张。19证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证 30证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19证证90证证证证证证证证证证证证证证20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 18481913证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证 1913证证证证证证证证证 40证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证布雷顿森林体系下的黄金美元时代 ，布雷顿森林体系下的黄金美元时代 ，美国曾凭借工业产能守住经常账户顺差 ，占据较高全球贸易份额易份额证证证证证证证证证证证证证证证证证证 20证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1913证证证证证证证证证证证证证证证1920证证证证40证证证证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证这在后来的区域性强势货币上同样清晰可见 ，这在后来的区域性强势货币上同样清晰可见 ，如德国马克与日元的国际化高速成长期也遵循着相似规律。相似规律。1970证1990证证证证证证证证证证证 11.5证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 2证证1989证证证20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证80证证证证证证证证证证 1991证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证8证证证证证证证证证证证证证证证证证 40证证证证证证证证证证证证证证证证证8证证证证证10证10证证11证证证证证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证12证证13证证一类美元和英镑为代表的经常账户逆差模式，证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证0-15,000证证证证证IMF证证证证证证0-15,000证证证证证IMF证证证证证证0-40,000Brookings证证证证证证5,00010,00020,00030,000证证证证194819521956196019641968197219761980198419881992199620002004200820122016202020241970197319761979198219851988199119941997200020032006200920122015201820212024证12证证证证证证证证证证证12证证证证证证证证证证证13证证证证证证证证证证证证证证 证 证证证证证-5,000-5,000-10,000-10,000-10,000-20,000-10,000-20,000-30,000-30,000（三）支柱：制度是货币职能发挥的支撑经济规模和产业实力决定了一国货币国际化的 长期约束和基础，（三）支柱：制度是货币职能发挥的支撑经济规模和产业实力决定了一国货币国际化的 长期约束和基础，而制度型因素则决定这种 基础证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Eichengreen 20192019证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证支柱1支柱1：货币政策信心证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Eichengreen 2019证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证英镑的衰落直观印证了币值失稳的破坏性。英镑的衰落直观印证了币值失稳的破坏性。证证证证证证证证证证证1947证证证证证证19491949证证1967证证证证证证证证证证1976证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证14证证证证证证证证证证证证证证 BIS证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证德国马克的崛起则提供了币值信誉驱动的正面案例。德国马克的崛起则提供了币值信誉驱动的正面案例。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证60证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 1961证证证证证证证证证证 15证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证70证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1931证证19201931证证1920证证证证证证证证证证证证证证0.020证证70证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1949证证证证1证证证证证证证证证证证1960证证1990证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证0.01816182718381849186018711882189319041915192619371948195919701981199220032014202419511954195719601963196619691972197519781981198419871990199319961999证14证证证证证证证证证证14证证证证证证证证证1证证证证15证证证证证证证证证证证1证证1.05.01.05.00.8 4.00.84.00.63.00.42.00.21.00.63.00.42.00.21.0MeasuringWorthMeasuringWorth证证证证证证证证MeasuringWorth证证证证证证证证支柱2支柱2：开放且深度的金融市场历史经验表明，具备高流动性、大容量、制度型开放的金融市场是承载货币高阶职能的关键蓄水池水池证证16证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Ahmed 证20112011证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 20证证50证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证IMF 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证17证证16证16证证证证证证证证证证证17证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 "A"证证证证证证证证证证证证证Chinn证证证证证证证证证证2008证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证美元成为全球主导货币的历程 体现了美元成为全球主导货币的历程 体现了经济实力优势需要通过深度金融市场转化为货币优势。20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证60证证证证证证证证证证证证证证证证InterestEqualizationTax1963VoluntaryForeignCreditRestraintRestraintProgram 证1965证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 1974证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证70证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证证证80证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证日元国际化的核心短板，正是金融市场开放滞后与深度不足。日元国际化的核心短板，正是金融市场开放滞后与深度不足。1949证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证证70证证证证证证证证证证证证 证1970证证证证证证证证证1977证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1980证证证证证证证证证证证证证 证证1984证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1986证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 80证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证IMF证2007证证1996证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证然而，开放的金融市场并非货币发展的充分条件，然而，开放的金融市场并非货币发展的充分条件，英镑的案例印证了仅有金融市场开放无法单独支撑货币的国际地位。 独支撑货币的国际地位。 证证证证证证证证证证证证证证证证 证1954证证证证证证证证证证证证19611961证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 证1990证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19711973证证1985证证证G5证证证证证G61995证19631965证证证证1974证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19471949证证证证证证证证证19731976证证证证证证证证证证证BIS证证证证证证证证证证19541961证IMF证证19861990证证证证证证证证证证证证证证证证1961证证196919711973证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19851987证证证证证证证证证证证证证证证证证1961IMF1968证证证证证证证证证证证证证证证19841986证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1971证证19731985证证证证证证证证证证证证1987证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19491964证证证证IMF19701980证证证证证证证1984证证19861996证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Eichengreen证证证证证证证证证证证证证证支柱3支柱3：跨境基础设施保障证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证美元国际地位的重要优势之一，就是形成了由美联储资金转账系统（美元国际地位的重要优势之一，就是形成了由美联储资金转账系统（Fedwire）、纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS）以及环球银行金融电信协会（ SWIFT）共同构成的全球美元支付清算体系。体系。证证证Fedwire证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CHIPS 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证证CHIPS 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证500证证证证证证18SWIFT 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证200证证证证证证证证证 1.15证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 GDP证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 证证75证证证证证证证10证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证欧元区则通过第二代泛欧实时全额自动转账证券结算平台（欧元区则通过第二代泛欧实时全额自动转账证券结算平台（TARGET2-Securities，T2）打通了24国的证券结算壁垒，以央行货币统一完成券款对付，配合德国、法国等多层次债券市场，共同支撑欧元的国际金融属性。同支撑欧元的国际金融属性。2025证T2证证证证证证证证 1.1证证证证证证证证证证证证证2024证证证6.3证证证证证证证证证证证 GDP3.8 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CHAPS 证证证证证证证证证证证SIC证证证证证证证证证证证证证证证证证18证CHIPS证证证证证证证证证证证19证证证证证证证证证证证证证证证证证18证CHIPS证证证证证证证证证证证19证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证TheClearingHouse证证证证证证证证503.38469.29463.27417.47 448.74 448.74419.02417.94393.24375.86364.3330035040045050055020152016201720182019202020212022202320242025支柱支柱4：区域合作赋能证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证欧元的发展体现了区域经济网络对货币国际化的推动作用。欧元的发展体现了区域经济网络对货币国际化的推动作用。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20.2证证证证证证证证证证证证证证 31.1证证证证证证证证证证证证 32.2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证60证证证证证证证证证证证53.1证证但欧元的发展也表明，区域网络优势能够显著提升货币国际地位，却难以单独替代但欧元的发展也表明，区域网络优势能够显著提升货币国际地位，却难以单独替代金融市场深度、安全资产供给能力与宏观政策可信度等 因素的支撑2009证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证三、“新变量”对货币国际化框架的“翻新加固”三、“新变量”对货币国际化框架的“翻新加固”证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证证证证当下“变局、飞跃”（世界百年未有之大变局百年未有之大变局、中国从土地财政向新质生产力转型 以及人工智能带来的科技飞跃 ）的时代语境正赋予这一框架新的内涵正赋予这一框架新的内涵证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证——证100证证证证证证证证证证证证证 证证806040200020002002200420062008201020122014——证100证证证证证证证证证证证证证 证证806040200020002002200420062008201020122014201620182020202220242026E2000200520102015202020212022202320242025AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（一）世界百年变局对货币国际化传统框架的重塑证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（一）世界百年变局对货币国际化传统框架的重塑证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1.1.实体经济底座：经贸重心转移增加货币种类与使用场景，能源结构转型改变货币锚点一是全球经济格局发生变化，经济重心向“全球南方”国家位移，使货币国际化的实体经济支撑走向多极。撑走向多极。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证 GDP证证证证证证证证2000证证证21证证2025证证证41证证证证证证证证证证证证 2000证证证4证证证2025证证证17证证20证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证二二是全球贸易网络发生变化，贸易发展重心从发达国家主导转向 “南北”均衡发展，与“全球南南方”国家的贸易成为货币使用场景的重要增量。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证80证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证 2025证证证证证证证证7.2证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证 28证证21证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证三是国际货币锚点发生变化载体之变，能源结构从化石能源向清洁能源加速转型，货币计价锚三是国际货币锚点发生变化载体之变，能源结构从化石能源向清洁能源加速转型，货币计价锚定物面临更替。定物面临更替。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证20证20证证证证证证证证证证证GDP证证21100 证证证100证证证证证证证证证证 证证证证8060402080604020证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证IMF证证证证证证证证证证证证证证证UNCTAD证证证证证证证证证证2.2.制度支柱：国际治理体系裂痕推动国际货币制度环境重塑世界百年未有之大变局在 制度层面集中体现为西方主导的国际治理体系经历松动。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 40证证证证证证证证证证证证证证 22证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证23证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 当一种主导货币的“安全、中立、稳定”等制度承诺不再被市场无条件信任时，各国央行与私人部门便有动力主动寻求多元化的货币安排。 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证22证证证证证证证证GDP证证证证证证22证证证证证证证证GDP证证证证证23证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证10080604020证证证证证证16012080400证证证 证证证20012003200520072009201120132015201720192021202320251999证证证证证证16012080400证证证 证证证200120032005200720092011201320152017201920212023202519992001200320052007200920112013201520172019202120232025证证证证证Wind证证证证证证证证证证证证证证证Wind证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证随之而来的将是格局形态叙事变化，即“多元化”取代过去的“零和替代”。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证证证证证证证证证证 32证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证942证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证（二）（二）AI技术跃迁对货币国际化传统框架的重塑证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证28.0523.8802022 28.0523.8802022 证证2025Tufts证证证证证证证证79.5464.1352.4142.1834.5550AI证证证证证证1.1.实体经济底座：算力、数据与算法延伸实体经济根基AI技术革命改变了实体经济的生产函数， 数据成为关键生产要素、算法成为核心生产工具、算力成为基础生产能力。力成为基础生产能力。证证证证证证证证证证证证证证证证证证 AI证证证证证证证证证证证证 证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2025证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 证证24证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AIAIAI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证 AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证这意味着这意味着AI时代的经济增长不再单纯依赖要素投入的规模扩张，证证证证证证证证证证证证证证GDP证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 25证证证证证证证证证证证这着实体经济根基的内涵扩展了，数字经济的产业规模与全球竞争力正成为货币在数字场景中计价结算的新实体基础。涵扩展了，数字经济的产业规模与全球竞争力正成为货币在数字场景中计价结算的新实体基础。证证证证证证证证证证证证证证24证证证证证证证证证证证证证证证25证24证证证证证证证证证证证证证证证25证证证证证证证证证AI300证证 证证 证证证证证证证证证 证250证证20015010047.8960.81 76.630.0238证证证证证证证202320242025202620272.2.制度支柱：货币锚点、新货币形态、跨境支付重塑制度构造一是货币锚点的转变，即技术范式变化驱动“生产力”或将取代“信用”成为未来货币体系的新锚点。新锚点。证证证证证证证证证Token证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证人类社会的货币体系始终随财富形态的演变而演进人类社会的货币体系始终随财富形态的演变而演进。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证步入步入AI时代，财富的核心来源转向算力与能源，货币的价值锚点也随之回归物理与能效维度，向“生产力本位”演进。这一过程中， Token扮演了关键角色。证证证证证Token证证证证证证证证证证证证证证证证Token证×证证证证证证证证证证Token证证证证GPU证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Token证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证2证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证二是数字技术尤其是二是数字技术尤其是AI技术既催生了新型货币形态，央行数字货币（CBDC）、稳定币、加密资产等形态以及代币化资产等技术手段，使货币的跨境使用不再局限于传统银行账户、代理行和证券市场体系。券市场体系。证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证IMF证TokenizationandFinancialMarketInefficiencies 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证三是新形态的底层技术也在重构跨境支付的制度通道三是新形态的底层技术也在重构跨境支付的制度通道。证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证19证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证 SWIFT 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CBDC 证证证证证证证证证证证证证证证证mBridge 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证nostro/vostronostro/vostro证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 1证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证CBDC证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证四、后续展望四、后续展望证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证从数百年货币史中提炼的传统结构 ，证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证1BIS,"Centralbankdigitalcurrenciesforcross-borderpayments:ReporttotheG20",July2021时代新变量为这一传统结构赋予新内涵 ，时代新变量为这一传统结构赋予新内涵 ，证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证AI证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证Token证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证五、风险提示五、风险提示证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证 证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证证 证参考文献参考文献[1]Ahmed,F.,Wang,S.,MateosyLago,[1]Ahmed,F.,Wang,S.,MateosyLago,I.,Maziad,S.,Segal,S.,Farahmand,P.,&Das,U.S.(2011).Internationalizationofemergingmarketcurrencies:AbalancebetweenrisksU.S.(2011).Internationalizationofemergingmarketcurrencies:Abalancebetweenrisksandrewards(IMFStaffDiscussionNoteNo.2011/017).InternationalMonetaryFundandrewards(IMFStaffDiscussionNoteNo.2011/017).InternationalMonetaryFund.[2]BankforInternationalSettlements.(2021).Centralbankdigitalcurrenciesfor[2]BankforInternationalSettlements.(2021).Centralbankdigitalcurrenciesforcross-borderpayments:ReporttotheG20.cross-borderpayments:ReporttotheG20.[3]Chinn,M.,&Frankel,J.A.(2007).Willtheeuroeventuallysurpassthedollaras[3]Chinn,M.,&Frankel,J.A.(2007).Willtheeuroeventuallysurpassthedollarasleadinginternationalreservecurrency?.InG7Currentaccountimbalances:sustainabilityleadinginternationalreservecurrency?.InG7Currentaccountimbalances:sustainabilityandadjustmentandadjustment(pp.283 UniversityofChicagoPress.[4]Eichengreen,B.(2011).Exorbitantprivilege:Theriseandfallofthedollarandthe[4]Eichengreen,B.(2011).Exorbitantprivilege:Theriseandfallofthedollarandthefutureoftheinternationalmonetarysystem.OxfordUniversityPress.futureoftheinternationalmonetarysystem.OxfordUniversityPress.[5]Farhi,E.,&Maggi