固收专题：全天候策略穿越周期的多资产配置方法

正文目录配置困：债元合为需向资升级 4基准框：水天核心念简复验证 8国内映：内资工具系相性础 12底座搭：种天模型构与测 19战术增：观点量化拟引入 26总结展：来年类资的置序调建议 40风险提示 42图表目录图表1：2026上国内债向动征显，险散果弱 4图表2：2026以油价波较大 5图表3：70年美经历轮为重滞胀 5图表4：70年的期大资表情况 6图表5：70年开金原价大上涨 7图表6：桥经版候策构思路 8图表7：2025年3来桥全候ETF现强 9图表8：桥全候各类典略（25/3/6-26/7/31） 9图表9：桥全候ETF史仓(净产径) 10图表10：水天义敞分（2026Q1） 10图表简全候合净走高拟原版 图表12：内见概览 12图表13：2016-2024类指风收特（民币价） 13图表14：2025-2026/7各类数险益征人民计） 13图表15：产关览（2016-2026/7） 13图表16：300益&10年期债关系数 14图表17：300益&10年期债关关演变 15图表18：300益&期有金指相性数 15图表19：300益&期有金指相性系演变 16图表20：300益&盛化A相性数 16图表21：300益&盛化A相性系变 17图表22：10年国&有色属数关系数 17图表23：10年国&有色属数关关演变 18图表24：10年国&易盛化A关系数 18图表25：10年国&易盛化A关关变 18图表26：典全策略刻路 19图表27：典全策略值撤线 20图表28：典全策略险益征 21图表29：典全策略均仓况 21图表30：典全策略益因 22图表31：典全策略撤因 22图表32：国全策略建路 23图表33：国全策略值撤线 23图表34：国全策略险益征 24图表35：国全策略均仓况 24图表36：国全策略益因 25图表37：国全策略撤因 25图表38：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系（2016-2026/7） 27图表39：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系（2016-2026/7） 27图表40：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系2026/7） 28图表41：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系（2025-2026/7） 28图表42：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与年化波动率关系（2016-2026/7） 29图表43：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化波动率关系（2016-2026/7） 29图表44：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与年化波动率关系（2025-2026/7） 30图表45：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化波动率关系（2016-2026/7） 30图表46：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与最大回撤关系（2016-2026/7） 31图表47：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与最大回撤关系（2016-2026/7） 31图表48：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与最大回撤关系（2025-2026/7） 32图表49：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与最大回撤关系（2025-2026/7） 32图表50：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与夏普比率关系（2016-2026/7） 33图表51：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与夏普比率关系（2016-2026/7） 33图表52：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与夏普比率关系（2025-2026/7） 34图表53：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与夏普比率关系（2025-2026/7） 34图表54：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与卡玛比率关系（2016-2026/7） 35图表55：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与卡玛比率关系（2016-2026/7） 35图表56：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与卡玛比率关系（2025-2026/7） 36图表57：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与卡玛比率关系（2025-2026/7） 36图表58：典全最优离汇（2016-2026/7） 37图表59：国全最优离汇（2016-2026/7） 37图表60：典全最优离汇（2025-2026/7） 37图表61：国全最优离汇（2025-2026/7） 37图表62：典全单资最偏度总（2016-2026/7） 37图表63：国全单资最偏度总（2016-2026/7） 38图表64：典全单资最偏度总（2025-2026/7） 38图表65：国全单资最偏度总（2025-2026/7） 38图表66：典全策略特洛拟终果（2016-2026/7） 38图表67：国全策略特洛拟终果（2016-2026/7） 39图表68：典全策略特洛拟终果（2025-2026/7） 39图表69：国全策略特洛拟终果（2025-2026/7） 39图表70：类产逻辑望模偏参考 41配置困境：股债双元组合为何需要向多资产升级图表1：2026年上半年国内股债同向波动特征明显，风险分散效果减弱资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表2：2026年以来原油价格波动较大资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所备注：各资产涨跌幅以2026年3月1日为基期当前的经济环境一定程度上引发了市场对20世纪70年代美国经济周期的19681980图表3：70年代美国曾经历三轮较为严重的滞胀资料来源：ChoiceEDB，东方财富证券研究所具体来看：第一阶段（690年：需求拉动型滞胀这一阶段更多反映了美国经济的内生性周期。受此前越战期间扩张性财政政策的影响，美国经济在快速发展的同时积聚了过量货币投放的后遗症。由于在经济过热期缺乏及时的逆周期调节，导致货币供应量相对过剩，进而诱发了典型的滞胀。从美林时钟的框架来看，该阶段属于标准意义上的滞胀期，资产价格表现如下：债券34bp。权益500商品金油第二阶段（35年：输入型通胀债券155bp。权益商品黄金原油第三阶段（90年：输入型通胀70197920%债券328bp。权益商品黄金大类资产类别1969年至1970年1973年至1975年H11979年至1980年黄金-4.5646.5861.54原油-4.2698.80大类资产类别1969年至1970年1973年至1975年H11979年至1980年黄金-4.5646.5861.54原油-4.2698.8065.57标普500-5.81-8.2518.85大宗商品2.6415.806.43CPI非季调5.889.7312.9010年期美债收益率上行34bp上行155bp上行328bp资料来源：ChoiceEDB，东方财富证券研究所备注：资产表现取区间内年化收益率图表5：70年代开始黄金原油价格大幅上涨资料来源：ChoiceEDB，东方财富证券研究所在货币紧缩周期下的激进加息，可能导致市场出现“股债双杀”的极端行情。与之形成鲜明对比的是，黄金、原油及大宗商品在滞胀周期中通常表现稳健，展现出良好的抗通胀属性与避险价值。因此，在当前全球滞胀风险再度抬升的宏观背景下，增强对商品类资产的配置力度，已成为绝对收益策略应对复杂宏观环境的必然趋势。基准框架：桥水全天候核心理念与简易复刻验证当投资组合引入多元资产时，资产权重分配与择时便成为核心挑战。与权益类主观多头股票策略不同，多资产配置中的资产间风险收益特征呈现显著的差异性，在投资实战中，即便对股票和债券持有同等程度的看好预期，由于两者的波动率差异巨大，绝不能简单给以等同的仓位。因此，一般来说需要引入系统的资产配置模型，通过客观的数据维度设定基准仓位，并在管理过程中辅以主观判断实现收益增强，本文将重点关注并实现“全天候策略”在中国资本市场的实践。全天候策略的理论雏形由桥水基金于1996年提出。该策略的核心理念在于，不试图预测未来，而是通过构建一个能够适应各种宏观环境的组合，从而实现跨周期的稳定回报，因此在策略管理过程中不包含任何对未来经济环境的预测或假设，转而通过将经济环境划分成四个对应的投资组合的形式，以风险平价模型来实现资产的权重分配。这种设计使得全天候策略成为了一个常见的基准策略。升/）通货膨胀/下降增长超预期：增长低于预期：通胀超预期：通胀低于预期：图表资料来源：桥水，东方财富证券研究所2025ETFETF60/4080/207-10500ETF202536ETF2026年73120267ETF1.6060/401.59全天候策略在收益与风险之间取得了较好的平衡。组合年化收益14.02%80/20500，图表7：2025年3月以来桥水全天候ETF表现较强资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表8：桥水全天候对比各类经典策略（25/3/6-26/7/31）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所备注：可观测数据有限，结论可能存在一定局限性30%40%20%图表9：桥水全天候ETF历史持仓(净资产口径)资料来源：道富，东方财富证券研究所2026ETF增加了约0.8倍杠杆。其中，国债权重67.1%，股票44.2%，商品ETFETF并严能够实现对全天候ETF的跟踪。图表10：桥水全天候名义敞口分布（2026Q1）资料来源：Choice股票数据浏览器，道富，东方财富证券研究所图表11：简易全天候组合净值走势高度拟合原版资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所国内映射：场内多资产工具谱系与相关性基础在构建适配中国市场的全天候策略时，为了确保策略的可操作性与底层资产的流动性，本文选取的底层资产全部为沪深交易所直接挂牌交易的ETF及LOF（大类资产证券代码证券简称比较基准2026年年中规模大类资产证券代码证券简称比较基准2026年年中规模(亿元)成立时间现金511360.SH短融ETF海富通中证短融指数收益率806.532020-08-03债券511260.SH十年国债ETF国泰上证10年期国债指数收益率198.802017-08-04511090.SH30年国债ETF鹏扬中债-30年期国债指数收益率301.392023-05-19511220.SH城投债ETF海富通上证城投债指数收益率547.792014-11-13股票510300.SH沪深300ETF华泰柏瑞沪深300指数948.722012-05-04512100.SH中证1000ETF南方中证1000指数109.612016-09-29159915.SZ创业板ETF易方达创业板指数468.682011-09-20515080.SH中证红利ETF招商中证红利指数收益率115.452019-11-28跨境股票159920.SZ恒生ETF华夏人民币/港币汇率×恒生指数的指数收益率87.122012-08-09513500.SH标普500ETF博时标普500指数(S&P500Index(NTR,NettotalReturn))(经估值汇率调整,以人民币计价)239.992013-12-05159941.SZ纳指ETF广发汇率调整后的纳斯达克100指数(Nasdaq-100Index)收益率346.822015-06-10513880.SH日经225ETF华安日经225指数收益率27.302019-06-12贵金属518880.SH黄金ETF华安国内黄金现货价格收益率862.082013-07-18商品501018.SH南方原油LOF60WTI原油价格收益率+40BRENT原油价格收益率12.242016-06-15159985.SZ豆粕ETF华夏大连商品交易所豆粕期货价格指数收益率29.782019-09-24159980.SZ有色ETF大成上海期货交易所有色金属期货价格指数收益率52.842019-10-24159981.SZ能源化工ETF建信易盛郑商所能源化工指数A收益率25.562019-12-13资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所20162024然而，进入2025年后，前述叙事则经历了明显的反转。在中长期资金入市的背景下，国内权益资产有所修复，展现出了较强的向上弹性，而此前表现稳健的债券资产则面临调整压力。图表13：2016-2024各类指数风险收益特征（人民币计价）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表14：2025-2026/7各类指数风险收益特征（人民币计价）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究表15：资产相关性总览（2016-2026/7）中证短融10年国债30年国债沪城投债300收益中证1000全收益创业板R中证红利全收益恒生指数R标普500纳斯达克100日经225总回报SHFE黄金上期有色金属指数ICE布油易盛能化A豆粕价格指数中证短融1.000.190.100.610.040.060.020.060.020.020.030.000.050.11-0.02-0.000.000.0610年国债0.191.000.720.36-0.14-0.15-0.11-0.12-0.11-0.12-0.12-0.12-0.14-0.04-0.04-0.03-0.03-0.04-0.05-0.12-0.03-0.02-0.02-0.10-0.090.0130年国债0.100.721.000.26-0.160.08-0.14-0.01沪城投债0.610.360.261.00-0.04-0.02-0.03-0.00-0.05-0.01-0.00-0.020.05-0.07-0.030.03300收益0.04-0.14-0.15-0.04-0.02-0.031.000.750.800.770.620.140.120.120.080.140.120.120.070.290.010.010.370.300.250.360.370.090.070.060.090.110.220.170.06中证1000全收益0.06-0.11-0.11-0.12-0.12-0.12-0.120.750.800.771.000.860.640.450.460.510.220.220.220.040.04创业板R0.020.861.000.51-0.020.14中证红利全收益0.06-0.000.640.511.000.010.260.210.080.06恒生指数R0.020.020.03-0.14-0.16-0.050.620.450.460.511.000.210.200.41-0.03-0.04-0.03标普500-0.04-0.03-0.04-0.04-0.03-0.05-0.01-0.00-0.020.140.140.120.120.120.120.080.070.210.201.000.910.180.150.070.230.030.02-0.00-0.01纳斯达克1000.911.000.050.160.10日经225总回报0.000.290.220.220.220.410.180.151.000.000.300.110.06SHFE黄金0.050.110.080.050.010.01-0.020.01-0.03-0.04-0.030.001.000.180.000.060.04上期有色金属指数-0.02-0.12-0.14-0.070.370.300.250.360.370.070.050.300.181.000.080.440.16ICE布油-0.000.00-0.03-0.02-0.020.090.070.060.090.110.230.160.100.000.081.000.160.02易盛能化A-0.10 -0.09-0.030.220.170.140.260.210.030.020.110.060.440.161.000.17豆粕价格指数0.060.01-0.010.030.060.040.040.080.06-0.00-0.010.060.040.160.020.171.00资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所60AA（A300收益&10年期国债300102016-20267PPIPPI如17035PPI2016-2017GDP此外，当前经济呈现K型分化，权益资产（科技成长权重上升）与债券资产（锚定低通胀弱内需）的底层定价逻辑发生割裂，或将导致股债同向波动概率增加。图表16：300收益&10年期国债相关性系数资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表17：300收益&10年期国债相关性关系演变资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所300收益&商品（有色金属及能化）3002016-202670.37，0.22A2026年H1原油价格的剧烈飙升对这一传统逻辑构成了冲击。本轮由供应端驱动的油价上涨大幅抬升了通胀预期，并强化了美联储的加息逻辑。在流动性收紧的压力下，股票资产受到直接压制，导致近期股票与能化资产之间呈现出显著的负相关特征。当前商品端新一轮的供给侧改革已然起步，同时可能还面临输入性通胀的压力；而股票端则由此前偏价值消费为主导的市场逐步转向以成长科技板块主导的行情。因此，展望后市，股票和商品的价格中枢可能都有上移的倾向，但由于底层驱动力的差异，二者之间的相关性中枢将会面临下移可能。图表18：300收益&上期有色金属指数相关性系数资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表19：300收益&上期有色金属指数相关性关系演变资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表20：300收益&易盛能化A相关性系数资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表21：300收益&易盛能化A相关性关系演变资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所10年期国债&商品（有色金属及能化）10年国债和有色金属指数2016-2026年7月间的平均相关系数为-0.12，和易盛能化指数平均相关系数为-0.10。商品价格走势与PPI、CPI等通胀指标利率K。图表22：10年期国债&有色金属指数相关性系数资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表23：10年期国债&有色金属指数相关性关系演变资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表24：10年期国债&易盛能化A相关性系数资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表25：10年期国债&易盛能化A相关性关系演变资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所底座搭建：两种全天候模型的构建与回测在完成底层资产特征与相关性剖析后，我们正式进入策略的构建阶段，旨在通过量化手段在中国市场复刻并改良桥水基金的全天候框架。在详细论述模型架构之前，为确保回测结果的实操参考价值，我们首先设定了策略运行的成本参数，具体如下：交易费用：单边0.005%产品管理费：每年0.2%调仓周期：月度60个交易日经典全天候策略采取了自上而下的双层架构。第一层是宏观象限的划分与风险预算分配。我们遵循桥水预设的传统四象限逻辑，将宏观环境划分为：增长上升、增长下降、通胀上升、通胀下降。为了实现贴合真正意义上的宏观中性原则，策略为每一个象限分配了均等的风险预算，即各象限对组合总风险的贡献度均设定为25%。第二层是各象限内部的资产筛选与风险平价。考虑到部分ETF产品的成立时间较短，为确保回测数据的完整性与长周期研究的有效性，我们在实证过ETF图表26：经典版全天候策略复刻思路资料来源：东方财富证券研究所绘制境内股票包括：300收益、中证1000全收益、创业板R、中证红利全收益跨境股票包括：恒生指数R、标普500全收益、纳斯达克100全收益、日经225总回报风险平价模型的数学原理（献相等，从而实现风险来源的均衡分散。假设投资组合中有n种资产，资产权重向量为𝑤=[𝑤1,𝑤2,…,𝑤𝑛]𝑇。资产的协方差矩阵为Σ。投资组合的总风险公式如下：𝜎𝑝=√𝑤𝑇Σ𝑤边际风险贡献（MarginalRiskContribution，𝑀𝑅𝐶𝑖）公式如下：𝑖=𝜕𝑤𝑖

=(Σ𝑤)𝑖𝜎𝑝单个资产的风险贡献（RiskContribution，𝑅𝐶𝑖）公式如下：𝑅𝐶𝑖

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(Σ𝑤)𝑖𝜎𝑝风险平价模型中目标求解函数如下𝑅𝐶1=𝑅𝐶2=······=𝑅𝐶𝑛该公式可通过序列最小二乘算法得出最优解，即使得全部资产对组合风险贡献相等的权重。经典全天候策略复刻201620267月318股2债8。28策略的，，3.36%。图表27：经典版全天候策略净值回撤曲线资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表28：经典版全天候策略风险收益特征指标年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率卡玛比率基准28(BM)3.863.76-4.541.030.85混合债券型二级指数2.764.10-9.480.670.29混合债券型一级指数2.521.75-3.361.440.75全天候(经典版)7.984.95-8.791.610.91资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所16.46%9.3%5.38%14.42%63.74%18.73%。图表29：经典版全天候策略平均持仓情况资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所不歧视任何资产，是策略捕捉反转行情的核心。从归因数据看，非金商品与国内股票对收益和回撤的贡献均较高。在2024年之前，这两类资产都呈现出低夏普的特征，按照主观配置逻辑可能会被低配甚至剔除。然而，全天候模20249242025A20202020包括262020-5.89%。资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表31：经典版全天候策略回撤归因资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所中国版全天候策略流动性宽松30流动性收紧信用扩张信用收紧图表32：中国版全天候策略构建思路资料来源：东方财富证券研究所绘制境内股票包括：300收益、中证1000全收益、创业板R、中证红利全收益跨境股票包括：恒生指数R、标普500全收益、纳斯达克100全收益、日经225总回报根据上述的组合构建，我们形成了一个新的中国版的全天候策略。从净值表现来看，中国版全天候策略展现出了更强的韧性，曲线平滑度显著优于经典版。具体来看，中国版全天候策略年化收益率为5.94%，夏普比率为2.70，卡2.58%，高于一级债基指数和二级债基指数2.76%；最大回撤2.58%，低于一级债基指数3.36%。图表33：中国版全天候策略净值回撤曲线资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表34：中国版全天候策略风险收益特征指标年化收益率年化波动率最大回撤夏普比率卡玛比率基准28(BM)3.863.76-4.541.030.85混合债券型二级指数2.764.10-9.480.670.29混合债券型一级指数2.521.75-3.361.440.75全天候(经典版)7.984.95-8.791.610.91全天候(中国版)5.942.20-2.582.702.30资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所15.65%7.03%8.62%03和84774241。。图表35：中国版全天候策略平均持仓情况资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所细看中国版全天候策略的收益及回撤贡献，可以观测到以下几点鲜明的特征。历史收益主要由债券资产贡献。在长周期维度下，债券资产是组合最核心的收益贡献项。这本质上源于中国债市在历史上长期处于高夏普比率状态，在风险平价模型赋予的波动率敞口下，债券凭借长期的复利效应积累了极高的超额收益。A而是通过长期战略性配置各类风险资产，确保在不同的宏观叙事下，总有资产能够挺身而出支撑净值。20208.79%仅2.58%2025年4月7日，且量级较小，回撤修复速度也普遍较快。图表36：中国版全天候策略收益归因资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表37：中国版全天候策略回撤归因资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所战术增强：主观观点的量化模拟与引入（SAA）2025SAA到化配置向主观量化结合的跨越，在确保波动可控的前提下，通过对宏观趋势的研判，实现对组合收益的二次增厚。模型搭建说明为了客观评估基金经理的主观观点对全天候策略的增强效果，并尽量排除单次运气因素的干扰，本策略模型引入了蒙特卡洛模拟进行回测。核心运作逻辑可以概括为以下三个步骤：②模拟胜率恒定的主观投资决策。模型设定了基金经理长期的预测胜率为60%。在模拟运行中，模型会在每个调仓节点做一次投资决策：60%40%200200200至20120，20%具备实际意义。10000。（2025-2026/7）仍会受到行情结构和资金约束影响。图表38：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表39：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表40：经典版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系（2025-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表41：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化收益率关系（2025-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所年化波动率方面资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表43：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化波动率关系（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表45：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与年化波动率关系（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所最大回撤方面，主要由收益路径决定，部分资产的正确方向暴露能够缩小回撤，另一些资产则可能在偏离过大后放大尾部风险，因此需要与收益增厚共同纳入卡玛比率判断。资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表47：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与最大回撤关系（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表49：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与最大回撤关系（2025-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所夏普比率方面60%AlphaAlpha（的资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表51：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与夏普比率关系（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表53：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与夏普比率关系（2025-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所卡玛比率方面先增后减Alpha20%资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表55：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与卡玛比率关系（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表57：中国版全天候策略单一资产主观偏离度与卡玛比率关系（2025-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所60%资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表59：中国版全天候最优偏离度汇总（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表60：经典版全天候最优偏离度汇总（2025-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所图表61：中国版全天候最优偏离度汇总（2025-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方财富证券研究所风险收益指标全面优于纯被动的全天候基准。科学地验证了引入主观观点进行调仓策略的有效性。图表62：经典版全天候单资产最优偏离度汇总（2016-2026/7）资料来源：Choice股票数据浏览器，东方