板块轮动月报(2026年10月)：10月板块看法与上月一致三条配置思路已清晰

正文目录风格轮动：市值、估值风格偏均衡，行业关注稳定、消费、金融 4经济层面：供给回暖但内需回落，投资端稳增长发力升温 5市场层面：宏观压制或阶段性退潮，以积极姿态面对节后行情 8日历效应：10月大市值风格通常占优 11行业配置：哑铃策略+医药+科技超跌反弹+边际催化，把握四大方向 12行业轮动展望 12基本面逻辑阐述：建议均衡配置 13红利质量类：较高股息率、正向现金流、较高ROE的行业 13医药生物：创新药出海进入现金流兑现期，AI制药打开CXO想象空间 15科技方向：超跌反弹与局部热点 16边际催化：利好政策频出、筹码结构相对较好的房地产；厄尔尼诺催化下的农林牧渔 19下月板块配置建议：板块看法与上月一致，三条配置思路已清晰 20风险提示 20图表目录图1：7月至今纳斯达克、日韩股指表现均优于A股双创指数 5图2：8月经济供强于需，内需景气继续回落（%） 6图3：预计未来三个月中国金融周期从高位边际回摆、库存周期有所回落、美林周期触底回暖（分） 7图4：适配A股的宏观友好度指标未来三个月预计止跌回升，整体在中位水平波动（分，%） 7图5：估值风格差异指标未来三个月有所回落（%） 8图6：规模风格差异指标未来三个月横向波动（%） 8图7：CME预测显示年内或仍有一次加息（%） 8图8：国际油价与美债利率近期有所回落（美元/桶，%） 8图9：10月股价与业绩相关性为年内最高，景气定价特征突出（%） 9图10：电子、通信行业PE较6月高点已较为充分消化（倍） 9图10月AI赛道相关的重要催化事件 9图12：盈利增速-股价匹配度框架识别景气边际改善但股价反映滞后方向（%） 10图13：“共识行情”五大指标刻画 13图14：中国创新药对外授权交易总额与首付款占比 15图15：BD首付款反超一级市场融资 15图16：CXO核心标的2017-2026H1利润增速变化趋势 16图17：覆铜板厂净利润同比增速中位数显著高于板厂（%） 17图18：算力租赁厂商Nebius调价（美元/小时） 18图19：光模块主要公司的业绩同比增速（%） 18表1：2026年10月风格比较结果 4表2：常见风格指数基本信息汇总 5表3：近10年国庆节前后主要指数的季节性规律（%） 11表4：2010-2025年10月宽基与风格日历效应（%） 11表5：2026年10月行业打分表 12表6：较高股息率、正向现金流、较高ROE的红利质量类行业 14表7：10月日历效应显示，银行、非银金融、交通运输等相对占优 14表8：房地产行业公募基金配置比例处于2021年以来最低分位数水平 191风格轮动：市值、估值风格偏均衡，行业关注稳定、消费、金融10月，风格视角下，202610月预计市值和估值风格偏均衡，行业风格关注稳市值（规模）风格：巨潮小盘≈巨潮大盘＞巨潮中盘，市值风格或相对均衡；估值风格：成长类和价值类风格指数旗鼓相当，估值风格或较为均衡；中信行业风格：稳定＞消费＞金融＞周期＞成长，预计稳定、消费、金融风格有望占优。9A股双创指数仍较为低迷，或积累了较多超跌反弹空间，我们预计节后双创指数可能走出反弹行情。表1：2026年10月风格比较结果。注：主观排名暂以等权代替表2：常见风格指数基本信息汇总。时间截至2025年12月24日，仅供示例图1：7月至今纳斯达克、日韩股指表现均优于A股双创指数。注：所有股指以7月1日为基准做归一化处理经济层面：供给回暖但内需回落，投资端稳增长发力升温8供给端，84.5%5个100%825.0%19.3%。与强势的出口相比，内需板块依然偏冷，8月投资、消费均继续下行。其中，8月固投跌幅扩大至-7.2%，基建、制造业、房地产投资跌幅均走阔；80.4%，背后仍然反7-8Q3GDP（4.5%-98000亿元新型政策性金融工具资金加快投放，预计撬动项目总投资规10万亿元，国家发改委同时召开“六张网”重大项目协调推进机制会，投资端稳增长发力有所升温，或对四季度内需板块定价有所指引。图2：8月经济供强于需，内需景气继续回落（%）我们基于彭博宏观一致预期数据构建出描绘中国经济基本面的量化指标，预计未来三股宏观友好度（所处宏观环境）预计止跌回升，整体在中位水平波动。对于金融周期，2026年8月新增人民币贷款600亿元，同比少增5300亿元；新增社融1.669037.2（前值7.M2同比7.5（前值7.7M1同比4.（前值4.0M1M28月企业投资和居民加杠杆意愿偏弱。从货币缺口来看，8月社融/M2较前一月基本持平，但M1M28（8月社零增速放缓也有印证226年7月规上工业企业利润总额当月同比回落至.前值15.，累计同比增速略微下行至17.%（前值18.%。结构上，AI加快拓展带动算力需求扩张，（集成电路行业利润同比增长18.5倍PMI0.2pct48.4%，0.2pct48.1%50.5%，或表明产成品销售边际改善带动库存回落、同时采购和生产意愿有所修复，国内库存周期有边际好转迹象。对于美林周期，增长方面，20268PMI0.6pct49.8%，供需77-8PMI当作整体来看，49.5%650.3%8月PI回暖至0.8PI（1.8月国际油价上PPIPPI3.8%PPI仍将在相对高位波动。图3：预计未来三个月中国金融周期从高位边际回摆、库存周期有所回落、美林周期触底回暖（分），博 ，时截至2026年9月25日图4：适配A股的宏观友好度指标未来三个月预计止跌回升，整体在中位水平波动（分，%），博 ，时截至2026年9月25日A股大小盘风格和图5：估值风格差异指标未来三个月有所回落（%） 图6：规模风格差异指标未来三个月横向波动（%），博 ，博市场层面：宏观压制或阶段性退潮，以积极姿态面对节后行情817FOMC会议之前，悬而未决的利率决（预期定价开启加息周期925BPQ3业绩披露窗口期，市场的定价重心有望回归产业景气。图7：CME预测显示年内或仍有一次加息（%） 图8：国际油价与美债利率近期有所回落（美元/桶，%），时间截至2026年9月22日10（1）三1045%6月高点明显下降。在估值和拥910Q3CAPEX指引，国内也将密集披露三季报，同时叠加世界算力博览会、Anthropic推进上市等产业事件，有望为科技赛道板块带来情绪提振。图9：10月股价与业绩相关性为年内最高，景气定价特征突出（%）。注：统计时间为2017-2024年图10：电子、通信行业PE较6月高点已较为充分消化（倍） 图10月AI赛道相关的重要催化事件公官网新浪经 ，分参去年间业绩预期方面，我们通过“盈利增速-股价匹配度框架”识别景气边际改善但股价反映滞后的方向。我们使用未来三年净利润增速预期上修/下修均值（923Q2末）观测景气边际改善/7月以来股价涨跌幅，以衡量股价是否充分反映景气预期的边际变化。我们发现：当前景气预期边际改善但股价尚未反映的方向集中于电子、Q2末出7月至今股价深度回调，后续有望在积极因素催化下迎来较强反弹。景气现实方面（TMT710（55.%（2）8月出口当月增速上行至25%，AI产品提供重要支撑，服务器、光模块、电子元器件出口均两位数增长。图12：盈利增速-股价匹配度框架识别景气边际改善但股价反映滞后方向（%）以积极姿态面对节后行情，把握风偏回补下的反弹机会。我们统计近10年国庆节前后15个交易日主要指数的涨跌幅表现，节前大多以调整回踩为主，或受制于长假效应带来的10A15个交易日涨1.6%502000、创业板指、中信成长风格涨幅居前。表3：近10年国庆节前后主要指数的季节性规律（%）日历效应：10月大市值风格通常占优2010-20252010-202510月，50505050风格。风格指数方面，10月大市值风格相对占优。2010-2025年10月，大盘价值、大盘成长胜率分别为63%、56%，超额收益率分别为1.3%、0.3%，在主要风格指数中较为靠前。表4：2010-2025年10月宽基与风格日历效应（%），浙商策略《穿透日历效应：概率寻方向，思因赢未来》+医药+科技超跌反弹+方向行业轮动展望表5：2026年10月行业打分表620“共识行情”的节奏——板块共识行情系列研究之“交易面”9306102.4的阶段新高后，54.4指标行业6-7月触底后，874.8，975.8，行业轮动正逐步恢复，建议均衡配置。图13：“共识行情”五大指标刻画。注：数据截至日期为2026年9月30日基本面逻辑阐述：建议均衡配置CXO等细分（CPOPCBGPU等ROE的行业ROE红利312010月日历效应相对占优的银行、非银和交通运输。表6：较高股息率、正向现金流、较高ROE的红利质量类行业注：股息率为最近12个月，截至日期为2026年9月30日，经营活动产生的现金流量净额/营业总收入、净资产收益率(TTM)的数据截至日期是2026年中报表7：10月日历效应显示，银行、非银金融、交通运输等相对占优医药生物：创新药出海进入现金流兑现期，AICXO想象空间创新药：交易量价齐升，现金流加速兑现；基本面与股价仍存在一定背离，股价有望迎来修复。2026H1869972025全年74%64.5202592%0.75亿美元，同比增长68%34%5.2%6.5%，反映国内药企议价2024年起反超一级市场融资，行业正由“融资依赖”转向“自我造血”A股分别约为-3.9%0.7%。后续国内支付环境改善、临床数据读出、海外注册申报以及销售分成兑现，将成为板块估值修复的主要催化。图14：中国创新药对外授权交易总额与首付款占比 图15：BD首付款反超一级市场融资医药方 医魔方CXOAI制药有望带来边际催化。1）：2023-2024年低谷。2025CXO核心标的订单增速集体转正并持续加速，2026H1664.325.2%，凯莱英、昭衍新药53.8%98.0%2017-2018年“政策催化→订单放量→业绩兑现”的路径高度相似。2）边际催化：AI辅助药物发现从概DNA合成、蛋白合成、抗体发现及湿实验等产业链需求扩张，CRO细分赛道形成直接利好。重磅合作密集落地：916TuneLab同日新增金斯瑞、、Ginkgo916Anthropic合作推进药物研发，催化“AI+医药研发”想象空间。图16：CXO核心标的2017-2026H1利润增速变化趋势科技方向：超跌反弹与局部热点PCB、GPU等细分环节。PCB：长单锁定解除，厂商顺价能力有望提升。上半年长单锁定，这导致上半年业绩呈现“覆铜板厂商利润增速远高于板厂”PCB板厂表示，核心原材料价格上涨，成本大幅上升。其中世运电路、满坤科技、超颖电子、沪电股份等在中报中提到，由于订单周期滞后，成本向下游价格传导滞后，导致毛利率承压。2026年上半年，覆铜板428%21%。下半年长单PCB上市公司进行产品价格调整，未来业绩或将迎来改善。CIC灼识董事总经理柴代璇指出，PCB13个PCB板厂表示将积极与下游客户进行价格调整，对产品价格进行提价，缓解原材料价格上涨带来的成本压力。世运电路在七月份已进行年内第三轮价格调整；满坤科技表示调价政策已逐步落地；景旺电子表示已及时沟通价格，6月汽车电子业务盈利开始修复。图17：覆铜板厂净利润同比增速中位数显著高于板厂（%）英伟达发布史上最大单次回1500亿美元，创历23502028财年前执行完毕102237.88GPUGPUNebius向客户2026101NVIDIAGPU按需（on-demand）17%-21%。本轮涨价标志着算力零售边际价格体系整体上移，行业价格中枢抬升信号明确。GPUARR图18：算力租赁厂商Nebius调价（美元/小时）通信：光模块产业链业绩释放+政策潜在压制因素解除。CPO厂商业绩继续释放，上半年利润保持高增长，其中中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技上半年净利润241.70%、90.98%、33.92%、56.34%。政策潜在压制因素暂时解除：2026911FCC722日内部表决通过的新规，将此前针对“整台设备”的供应链禁令，延伸到了覆盖名单实体生产的核心逻辑硬件组件（芯片级。值得注意的是，市场高度关注的光模块并未直接列入本次新规。前期压制光模块的政策因素暂时解除。图19：光模块主要公司的业绩同比增速（%）边际催化：利好政策频出、筹码结构相对较好的房地产；厄尔尼诺催化下的农林牧渔房地产：利好政策暖风频吹，公募低配筹码结构相对较好。1）政策端：国务院常务928日召开，会议指出，针对当前经济运行中出现的问题，要加大宏观政策逆周期调节力度，推动经济持续向新向优向好发展，努力完成全年经济社会发展目标任务。研究出台稳定房地产市场、促进就业增收等政策措施。929日，财政部、中国