黑色星期五美国零售业的锦上添花研究报告英文版

安联研究AllianzResearch2执行摘要冬天尚未来临：仍在等待关税效应关税对美国消费者和企业的真正成本未来的挑战和驱动因素——三大趋势需关注•数⽉的贸易不确定性和更⾼的关税并未阻⽌美国消费者全年不断增加购物⻋中的商品。⿊⾊星期五和⽹络星期⼀的销售美国普查局的最新数据表明，九⽉的零售和餐饮服务销售洲为3%）。关税开始前的提前备货提供了强初担忧的那样减弱，这得益于较低的利率、稳固的就业和重要的是，⻝品饮料、电⼦产品和个⼈护理公司选择吸收服装和家具的价格开始逐渐上涨，⽽⻝品和电⼦产时，美国公司并未⼤规模将⽣产迁回本⼟，⽽是重新调削弱消费者信⼼。美国零售业的前景⽐预期更更容易的信贷和减少的关税担忧应该有助于抵消业精简成本构成了⻛险，同时收⼊差距扩⼤。•在欧洲，更强劲的经济状况应该⽀持消费的追赶。尽管第三季度较为疲软当地政治环境的稳定以及持续的通缩势头。更坚挺AllianzResearch4•展望未来，三个趋势将塑造零售业的未来：人工智能的崛起、中国市场失去优势加剧，在当前成本较高的环境中，使效率、成本管理、物流和采关键。除了提升生产力，人工智能还将加强整个购物旅程中的客戶留存和转化，帮助零售商更好地识别和预测客戶需求，不过这一趋势也带来了,因为大型大型语言模型平台希望利用零售作为增长引擎来支持其资本密集型研发。同时，随着贸易规则趋严和低价货物免税政策的结束，中国洲的渗透预计将下降。然而，中国竞争者可能通过更传统的渠道规模或收购本地企业。零售破产案件可能继续上升，因为该行业疫情转型阶段，标志着生态系统的整合，而关税只是额外的一个缓迹象表明，近期的危机促进了整个行业的更强韧性。在德国，不同的技术适应速度和竞争压力，但总体信息很明确：向更数字冬天尚未来临：仍在等待关税效应之间以及商品和服务之间的增长表现不均。税发挥了意想不到的作用：并非抑制需求，通常进口类别如电子产品、服装、玩具和家上涨的担忧，促使美国消费者提前购买，推图1和图2：零售销售，销量、价值、商品和服务的年度变化（以美元计，按恒定价格计算）5%0%——货物服务.3%-数量价值.来源：美国人口普查局，伦敦证券交易所集团数据流，安联研究AllianzResearch6升⽽⾮利润保护。⼀般商品和⻝品饮料⻔店也实现了约2.机动⻋辆⾮店铺⻝品服务机动⻋辆⾮店铺⻝品服务⻝品和饮料 汽油建筑材料健康与个⼈护理服装.杂项.家具.运动与爱好电⼦产品.总计.7.6%6.0%3.0%2.5%7.5%5.4%8.7%5.1%0.8%0.5%4.4%营业额-年初⾄今同⽐增⻓%2025年市场份额来源：美国⼈⼝普查局，LSEG数据流，安联研究,因为Z世代购物者的品牌忠诚度相对较弱，促使零售商图4：电子商务市场与实体店年销售增长势头美国零售总额中的电子商务比例（右轴）美国电子商务销售额同比增长百分比（左轴）美国实体店销售额同比增长百分比（左轴）*数据截至2025年第二季度。来源：美国人口普查局，LSEG数据流，安联研究AllianzResearch8关税的影响正在传导至价格，但家庭的通胀担忧仍然受到控制（目3.6%。但是随着部分关税的实施被推迟以期调查显⽰⼀年期的通胀预期回落⾄3.0%调价格。到九⽉，美国消费者价格指数同⽐上不同收⼊群体中表现不均。今年的消费者信⼼税⽣效时再次急剧下降。这⼀下降主要是由预考虑到2020年全球贸易⼀度停滞，仍然令⼈印象深），图5：美国通胀率与消费者预期9876543210美国总体CPI-同⽐%美国消费者未来12个⽉通胀预期来源：会议委员会LSEG数据流，安联研究,转向规避关税风险的供应商，延长物流周期并增加库存），,也源于后疫情通胀期间遗留的先前弱点。从短期看，这5美国家庭储蓄率（%，左轴）美国家庭储蓄率（%，左轴）5.84.6400年初至今变化（底部刻度）3年Z分数美国消费者信心-当前/预期平均值（右轴）资料来源：美国人口普查局，LSEGDatastream，安联研究AllianzResearch美国失业率（左轴）美国私营部门实际工资同比增长率（左轴）来源：美国经济分析局（BEA），伦敦证券交易所集团数据库（LSEGDatastream），安联研究（AllianzResearch）图9和10：美国政策利率与家庭债务动向/美国消费者5%新严重逾期状态的家庭债务百分比（左轴）新破产消费者占比（右轴）美国家庭债务-同比%美国政策利率新破产消费者占比（右轴）来源：会议委员会LSEGDatastream，安联研究,我们预计2026年和2027年年均增长率维持在3%，通胀20%5%0%3%3%3%回测美国零售销售年增长率（价值）2025-2027安联预测来源：美国人口普查局、经济分析局、劳工统计局、美联储、安联研究AllianzResearch关税的真实成本对美国消费者和企业的影响令人惊讶的是，从中国进口的商品价格图12：自“解放日”（2025年四月）以来进口价格与美元兑贸易伙伴表现的变化法国.欧盟.东盟.墨西哥.拉丁美洲世界.中国.进口价格-外汇影响外汇变化（同行对美元）进口价格变化来源：劳工统计局（BLS），LSEG数据流，安联研究％，％，,主要是因为约75％的美国产玩具产自中国，受到了新：（）；（材或钢铁及铝制品；（c）原材料价格波动，尤其是）；（；（玩具需求激增；（f）技术周期变化，尤其是电子产品(例如新型AI驱动设备），随着人工智能技术与功能的发展,需求动态发生了变化。然而，这些价格动态源自多重图13：自“解放日”（2025年4月）起主要进口零售产品消费者价格变化电气设备、家电及零部件玩具和游戏2.8%计算机与电子产品计算机与电子产品来源：劳工统计局（BLS）、LSEGDatastream、安联研究AllianzResearch多余库存，而不是将全部成本转嫁给消费者（见图13,因此今年所有行业的库存水平都急剧下降。这种做法反,尤其是在第三季度，玩具和服装行业的公司开始将关税图15：自“解放日”以来美国企业制造成本的净变化美国消费者的净成本（购买力下降）美国消费者的净成本（购买力下降）美国公司净成本（利润率基于对美国自三月底以来消费者价格、生产者价格和进口价格变动的分析而计算，结合进口投入占总国内产出的比例。（劳工统计局（BLS）对PPI数据库的卫星输入）资料来源：劳工统计局（BLS对PPI数据库的卫星输入）、LSEG数据流、安联研究资料来源：LSEGDatastream，安联研究图17：美国零售商过去12个月息税前利润率食品综合线百货商品服装--来源：LSEGDatastream，安联研究AllianzResearch,没有出现因关税导致的供应过剩而产生的持续下跌。,欧元对美元升值了多达14%，达到近四年来的高点。图18：欧元区进口价格指数年增长率与欧元兑美元汇率资料来源：LSEGDatastream，安联研究图19：欧元区统一消费者价格指数，年增长率未发现来自中国的明显价格下行压力证据家具服装与鞋类 家用电器游戏、玩具与爱好 数据来源：欧盟统计局，安联研究院关税的不确定性迫使企业迅速适应并重新思考其供应链战略。依赖跨境投入的要为可能更高的进口成本做准备，另一方面也要考虑谈判可能会削弱、延迟甚至逆转现有贸易政定价策略、采购合同到投资规划等各方面都变得复杂，因为企业在没有更明确信号的情况下犹豫是那些预计将从更大保护中受益的行业，也在谨慎对待这种局面，意识到外交妥协可能会缩小关时间。在这种环境下，管理者越来越多地运行平行情景，进行货币风险对冲，并审查供应商多元突然变动的风险。然而，这些防御性策略本身也带来了成本，压缩预算并抑制信心。最终，已宣的谈判相结合，造成了一种企业必须在缺乏可靠预期的情况下运营的停滞状态，凸显了在外交讨图20：自四月以来美国贸易伙伴的实际进口税率变化来源：全球发展中心（CGD）、安联研究AllianzResearch企业正在考虑长期发展。许多公司选择吸收短期损失，而不是急于将生产迁回美国，因为他们认识到巨大的劳动力成本劣势使得全面迁回成本高最近一项CNBC调查发现，57%的美国公司认为迁回美国会使成本增加一倍多，大多数公司虽然一些制造商决定停止在加拿大的生产，但由于劳动力身组装方面公认的专业技能，近岸生产迁往墨西哥仍然特别有吸引力。这种转变不仅险管理策略。对于许多公司来说，关税升级成为了警钟：过度依赖单一供应商或地理区域风险过大。简而言之，美国公司并非把大量生产迁回本土，而是在调整其全球布局，扩展至战略位置的低成本市场，以保持竞争力并对冲未来的贸易风图21：美国零售商过去12个月的息税前墨西哥.越南.智利.墨西哥.印度尼西亚.越南.日本科日本科索沃.孟加拉国.越南.中国.墨西哥.韩国.中国.中国.中国.危地马拉.美国前五大供应商-截至今年7月的市场份额来源：德州农工大学海事商务管理系然而，现在所有小包裹都被视为标准进口，需缴纳特定行业的关税，提交海关申报，并支付较高本上改变了超低价线上零售的经济模式：习惯于极低利润率的平台必须提高价格，否则将面临无不仅限于数字市场，还扩展到更广泛的消费者群体。经济研究表明，低收入家庭对低价值进口商这些商品之前多享受免关税优惠。因此，因进口关税、处理费和更慢的清关程为了减轻关税风险并保持竞争力，许多市场正重新调整其运营模式。一种趋势是加强与国内需支付更高关税的海外直邮的依赖。另一种新兴做法是加强在美国主要港口附近使用保税仓库，以允许进税支付，更好地将海关成本与需求周期同步。这种仓储策略帮助平台保持灵活性，避免在向新监管环境过或商品可用性出现突发中断。取消免税额度的处理标志着全球的重新平衡：免关税的小额进口越来越被视争和可持续数字贸易不相容。这一观点在国际上获得认可，欧盟和英国都在考虑结束本国的免税额度制度40002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年0数量（百万）金额（十亿美元，右轴）来源：美国海关，安联研究图23：亚马逊网站前10,000名卖家中中国籍卖家来源：Marketplacepulse研究，安联研究来源：圣路易斯联储，安联研究AllianzResearch来源：欧盟统计局、欧洲央行、安联研究），我们预计欧洲零售销售前景光明’今年应增长4%’2026年增长3增长率，明年随着整体经济增长放缓至0.9图26：宏观经济状况指数与家庭未来12个月重大采购预期9宽松环境宽松环境8*指标基于通胀、政策利率和失业率构建。来源：欧盟统计局，欧洲央行，安联研究AllianzResearch3%0%欧元区零售销售额-同比%（左轴）来源：欧盟统计局，安联研究图28：欧元区家庭储蓄率、储蓄倾向及经济政策不确定性指数50资料来源：欧盟统计局、欧洲央行、欧盟经济与金融事务总司、安联研究4%3%4%回测EZ零售销售年增长率（价值）来源：欧盟统计局，欧洲央行，欧盟委员会经济与财政事务总司，安联研究,较7月底的低谷大约高出3个百分点。几家大型多品类零5%