从政治周期到经济周期2026-2027年地方换届的投资含义

正文目录中国地政换——从政周到济期 3历史上方届回顾 31.2.2026-2027年届重要间点 3本轮换有些样？ 5换届周与债期交叠 5“正确绩观”调方财效率 7中央和方责 9地方换阶国基面和策化 项目投：换渡期储到届成的集启动 政策节：换渡期观到届成的密释放 12本轮换阶主关点 13地方政换约目和策地基爆期在2027年后 13资产配置内修时间可后率大商依迎配窗口 13风险提示 14图表目录图表1：历上级领导届间图 3图表2269-1227Q4........................................................................................................................4图表3：各级政最近届代召时间 4图表4：本换窗关键议时节推演 5图表5：地政化要时节点 5图表6：2025部市自区府务但然较高 6图表7：再资券额占方偿额重于高位 6图表8：再资券额占方发额重续升高 7图表9：2026以方会议文对确绩的表述 8图表10：分业利用处低位 9图表国与方占政债发额重 10图表12：大目增速 10图表13：届间工项和建资速于阶性点（%） 图表14：届成目中数增（个月） 12图表15：东政度发政文数（个月） 13图表16：债期率（%） 14图表17：建资关大商价指数 14中国地方政府换届——从政治周期到经济周期历史上地方换届周期回顾地方官员的人事变动是中国政治周期的重要表征。中国地方政府换届周期主要源于党和行政机构具有相对固定的任期制度，通常以五年为一届，以地方2015图表1：历史上省级主要领导换届时间图省级主要领导换届人次中共十九大中共二十大中共十九大中共二十大3025201510502015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025资料来源：新华网、政府公告、环球网、人民网、央视网、中国青年网、中国新闻网等，东方财富证券研究所1.2.2026-2027年换届潮重要时间节点2026年9-12520269-12202792410129有9名省级主要领导干部履新，表明本轮地方换届的首个阶段性人事调整高峰已初步显现。图表2：当前地方主要领导人任期结束时间集中于26年9-12月及27年Q4地方主要领导任期结束人次当月地方主要领导任期结束人次16当月地方主要领导任期结束人次141210864202025-12

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2028-12资料来源：新华网、政府公告、环球网、人民网、央视网、中国青年网、中国新闻网等，东方财富证券研究所党代会层面，重点关注2026年第四季度与2027年第二季度。2022年17本轮省级党代会预计将从2026年10月正式开启。2026924141012时间 省级代时间 省级代召情况2021年10月 新疆山、南安徽2021年11月 江西江南广河北福蒙南藏2021年12月 辽宁2022年4月 贵州海、龙江 2022年6月 宁夏天、北吉、浙、海北京20222022年6月 宁夏天、北吉、浙、海北京资料来源：人民网、新华网、中国政府网等，东方财富证券研究所从地方到全国，尘埃落定或至2028年一季度1020271720283月全图表4：本次换届窗口期关键会议和时间节点推演资料来源：东方财富证券研究所绘制本轮换届有哪些不一样？20266150资平台名单并推进市场化转型；根据财政部计划，2028年末，连续五年每年8000亿、合计4万亿新增专项债用于化债即将收尾，存量隐性债务置换工作也将阶段性收官。时间点 事项 具体时间点 事项 具体容2026年末

“6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务”收尾

2024年11月8日全国人大常委会批准的《国务院关于提请审议增加62024202520262024—2026262026场化场化型 地方府资台在2027年6底退融台名。城投平台退出、市 根据关规退融平台司通》简“150文”），20276月2028年末2028年末

“4万亿元新增专项债用于化债”收尾存量隐性债务置换工作阶段性收官

2024820248000用于化债，五年合计4万亿元，预计于2028年完成。202814.32.32025“清零”。资料来源：证券时报、财联社等，东方财富证券研究所5GDP图表6：2025年部分省市自治区政府债务负但仍然较高2025年地方政府债务余额/GDP100%天津市内蒙古自治区辽宁省吉林省黑龙江省上海市浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省广西壮族自治区海南省重庆市四川省贵州省云南省西藏自治区甘肃省青海省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区0%天津市内蒙古自治区辽宁省吉林省黑龙江省上海市浙江省安徽省福建省江西省山东省河南省湖北省湖南省广东省广西壮族自治区海南省重庆市四川省贵州省云南省西藏自治区甘肃省青海省宁夏回族自治区新疆维吾尔自治区资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所92894%86%20261-969%，再融资专项债占比约为46%，再融资债券合计占地方债发行比重约为52%。整体来看，地方债券发行中用于偿还到期债务、缓释债务压力的资金占比较高，能够直接用于新增投资和项目建设的财力相对受到约束。图表7：再融资债券发行额占地方债偿还额比重居于高位再融资一般债发行占一般债偿还额比重 再融资专项债发行占专项债偿还额比重100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：2026年数据截至9月28日图表8：再融资债券发行额占地方债发行额比重持续升高再融资债占地方债发行占比 再融资一般债占比 再融资专项债占比80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：2026年数据截至9月28日会议/件 时间 相关述图表9会议/件 时间 相关述习近平在省部级主要领导干部学习贯彻党的二十届四中全会精神专题研讨班上的讲话中共中央办公厅印发《关于在全党开展树立和践行正确政绩观学习教育的通知》教育部党组举办树立和践行正确政绩观学习教育读书班深入推进雄安新区高质量建设和发展座谈会确政绩观》中央党的建设工作领导小组会议

2026-01-202026-02-232026-03-162026-03-232026-03-312026-08-24

树立和践行正确政绩观。政绩观问题是一个根本性问题，关乎立党为留下包袱和隐患，引起人民群众强烈不满。要引导党员干部特别是领导干部坚持为人民出政绩、以实干出政绩，止和纠正形式主义、官僚主义，推动高质量发展，创造经得起实践、人民、历史检验的实绩，推动“十五五”开好局、起好步。以实干出政绩的行动和成效，为加快建设教育强国，以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供有力保障。要加强党的领导和党的建设，牢固树立和践行正确政绩观，营造风清气正的政治生态。高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务，坚持高质量发展要成为领导干部政绩观的重要内容。把完整准确全面贯彻新发展理念、着力推动高质量发展这个要求一级一级落实下去，没有正确政绩观是做不到的。要完善推动高质量发展的政绩考核评价办法，发挥好指挥棒作用，推动各级领导班子认真践行正确政绩观，切实形成正确工作导向。树立和践行正确政绩观是一项长期任务，必须久久为功，不断巩固拓展学习教育成果，持续推动各级党组织和广大党员、干部立党为公、为资料来源：新华网、中国政府网等，东方财富证券研究所当前部分行业仍存在产能过剩压力，或将对换届后地方投资形成约束。202620183%分20185%80%，15201850%201810%图表10：部分行业产能利用率处于低位

行业产能利用率：2026/6/30（%） 2018年以来分位数（%）石 化 通 油 学 用 和 纤 设 天 维 备 然 制 制 气 造 造 开 业 业 采 业 电子设备制造业

黑专有纺色用色织金设金业属备属 冶制冶 炼造炼和 业 和压 压延 延加 加工 工业 业

汽 电 食 车 气 品 制 机 制 造 械 造 业 和 业 器 化材 学制 制造 品业 制造业

煤 非 炭 金 开 属 采 矿 和 物洗 制选 品业 业

制 电 采造 力 矿业 、 热力、燃气及水生产和供应业资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所“中央加杠杆”新格局逐步形成。近年来，央地的债务结构正发生重要转变，中央债务在全国新增政府债券中所占比重不断提升，国债占比由2016年34%202657%图表11：国债与地方债占政府债券发行额比重国债发行占比（%） 地方债发行占比（%）70%65%60%55%50%45%40%35%30%25%20%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：2026年数据截至9月29日2024202572021—20256.5%4.1202620504.5%、7.4%10.8%20501-2图表12：重大项目投资增速14%

固定资产投资同比增速（%） 亿元及以上项目投资同比增速（%） 20亿元及以上（%） 50亿元及以上（%）12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%2024-02 2024-07 2024-12 2025-05 2025-10 2026-03资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所地方换届阶段国内基本面和政策变化项目投资：从换届过渡期的储备到换届完成后的集中启动2021-2022020%10%图表13：换届期间新开工项目和基建投资增速处于阶段性低点（%） 中国:固定资产投资:新开工项目计划总投资:累计同比 中国:固定资产投资额:基础设施建设投资:累计同比100806040200-20-402009-022009-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-082014-022014-082015-022015-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-082026-022026-08资料来源：Choice宏观板块，东方财富证券研究所注：红色背景为换届期间换届对地方建设项目推进产生阻力。从项目招投标看，以湖北省为例，2016-2017标文件数量增长未受明显影响。而2020年-2022年湖北省省长和省委书记更换频率加大，期间项目中标文件数量明显减少。图表14：换届完成后项目中标数量增加（个/月）1600

湖北省项目中标文件数量（12个月MA）1400120010008006004002002013-012013-052013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-052026-09资料来源：国家统计局，东方财富证券研究所注：红线为省长换届，橙线为省委书记换届政策节奏：从换届过渡期的观望到换届完成后的密集释放地方政府换届前后，产业政策的出台节奏呈现明显的三段式节律。一是换届前一年政策与投资的冲刺期，由于面临任期考核与交接，倾向于加快在手项目、集中签约、争取形成可见成果，此阶段的产业政策多为延续性加码，而非转向。二是换届当年以弱化前期政策为主，新班子到任后，在新政策成型前，通常会先搁置、放缓或不再强调现有重点产业方向与重点发展区域，此阶段出台的政策以调研、摸情况、表态为主，实质性新政策较少。三是换届后一年新政策集中落地，地方政府完成摸底与班子搭建后，开始系统性确立新的产业方向，产业规划、专项行动方案、招商引资方向调整多集中于此期。20255委书记一年左右。除2025年外，在省长换届前夕，政府发布政策文件数量均大幅增多；在省长换届到省委书记换届期间，政府发布政策文件数量保持稳定或有所减少；在省委书记换届后，政府发布政策文件数量再次提升。图表15：广东省政府月度发布政策文件数量（个/月）80706050403020102009-012009-062009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-112015-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-012019-062019-112020-042020-092021-022021-072021-122022-052022-102023-032023-082024-012024-062024-112025-042025-092026-022026-07资料来源：广东省人民政府官网，东方财富证券研究所注：红线为省长换届，橙线为省委书记换届；2025年广东省省长调任内蒙古自治区党委书记，为任期未满离任本轮换届阶段主要关注点地方政府换届约束项目和政策落地，基建爆发期或在2027年后化债主线下，年内基建投资增速不宜高估。尽管中央层面仍通过专项债、年一季度基建投资增速曾阶段性回升至8.9%2026前期增量政策或以中央层面为主，各地政策发力时间可能后延。当前地方政府仍处于化债攻坚与换届过渡并行阶段，投资决策偏审慎，短期内难以形成预计基建增速先降后升，实物工作量集中于2027年后形成。受地方换届影响，叠加化债约束和项目储备节奏因素，基建投资实物工作量的集中形成大概率要等到2027年之后，届时地方产业政策落地与新一轮项目周期启动有望形成共振，基建投资对经济的支撑作用可能会