预测期的宏观假设设定：GDP、利率、汇率、通胀的建模处理

预测期的宏观假设设定

GDP、利率、汇率、通胀的建模处理本文档提供：四个宏观变量的假设字段结构（含口径标签、来源层级、区间与点估计的分离规则）、GDP名义与实际拆分的桥接公式、利率期限结构匹配与计息基数处理、汇率利率平价校核与折算口径、通胀传导路径与指数选择、三情景（基准/上行/下行）的构建规则与联动约束、一份填好的宏观假设台账示例（含一次机构分歧处理的修复记录）、十项审计检查清单、三套场景操作序列；本文档不提供：实时更新的机构预测数据、可直接运行的表格文件、特定公司的真实财务数据、任何外部链接或工具下载路径。宏观数值区间为公开信息的归纳，具体取值须以模型估值日可获得的最新数据为准。（内部编号：模板结构类文档）2026-10-29目录序号交付物名称所在板块读者卡点用途1宏观假设字段结构总表一、字段结构宏观假设散落在各表备注，口径不清、来源不可追溯十个字段逐项定义，含示例与漏填后果2GDP名义/实际桥接公式块（式1至式2）二、GDP的建模处理实际GDP和名义GDP混用，平减指数的正负号处理不清桥接公式与平减指数为负时的操作规则3利率期限结构与计息基数处理表三、利率的建模处理用短期利率折现长期现金流，计息基数与债务表脱节期限匹配矩阵与计息基数锁定规则4汇率利率平价校核公式块（式3至式4）及折算规则四、汇率的建模处理汇率假设与利率假设方向矛盾，外币折算口径混用平价校核、PIT取值规则、折算口径矩阵5通胀传导路径与指数选择表五、通胀的建模处理CPI、PPI、平减指数混用，成本与收入的通胀传导不对称指数选择矩阵与传导链条的时滞处理6三情景构建规则与联动约束表六、情景构建三个情景只是把增长率加减几个点，变量之间互相矛盾锚变量设定、联动约束、触发条件与概率标注7宏观假设台账（填表示例）七、完整成品示例需要一份填好的台账，含一次机构分歧的处置四个变量、三情景的完整字段与修复记录8审计检查清单八、审计检查清单宏观假设搭完需要逐项过关十项检查，含判定标准、失败后果、操作路径9三套场景操作序列九、场景适配不确定自己的角色该做到什么颗粒度完整版、精简版、极简版的步骤与停止条件结构导览板块定位说明一、字段结构查十个字段，确定每条假设记什么二、GDP的建模处理落名义/实际桥接，处理平减指数符号三、利率的建模处理对期限，锁计息基数四、汇率的建模处理跑平价校核，定折算口径五、通胀的建模处理对指数，查传导链条六、情景构建定锚变量，查联动约束七、完整成品示例核一遍填好的台账八、审计检查清单勾十项，每项有判定标准和失败后果九、场景适配按角色选版本，照操作序列执行一、字段结构宏观假设与经营假设的差异在于：它的“正确值”不由公司自身决定，而由外部环境和机构共识决定。因此字段结构需要同时承载三样东西——数值本身、数值的口径、数值背后的分歧与不确定性。只记数值的台账，在下一轮假设更新时无法回答“上次为什么取这个值、现在机构共识变了没有”。表1宏观假设字段结构总表字段定义示例校验规则漏填后果变量名称与模型中假设区标签逐字一致GDP实际增速（预测期首年）与模型标签比对台账与模型脱节口径标签变量的统计/计量口径实际值，同比，四季度加总取值限于预设口径清单数值不可比期间假设适用的年度2027年与预测期重叠但不超出期间错配基准区间多个来源的预测值形成的区间4.1%–4.8%至少两个独立来源单源锚定，分歧被隐藏点估计进入模型的单一数值4.5%落在基准区间内，或有偏离理由点估计无依据分歧方向与幅度区间上下沿的来源差异方向下行来自地产拖累，幅度0.4个百分点写明来源和幅度分歧不可解释来源层级来源类型（官方/国际组织/机构/市场隐含）机构预测（国际投行）限于预设层级无法判断可靠性对模型的传导路径该变量通过什么科目影响模型收入增速的宏观锚可指认到具体报表行或假设假设与模型无连接情景标签该数值对应的情景基准限于基准/上行/下行情景归属不清更新状态数值最近一次复核的状态已复核（估值日）估值日之前有效过期数据被沿用基准区间和点估计是两个字段，不能合并。机构对2026年实际GDP增速的预测分布在4.1%至4.95%之间（花旗4.6%、瑞银4.5%、摩根士丹利4.8%、季度宏观模型4.95%），对2027年的预测分布在4.1%至4.73%之间。模型的点估计取区间内的某一个值（例如4.5%或4.6%），但台账必须保留区间和分歧方向。区间被折叠为一个点估计而不留记录，下一轮更新时无法判断“这次调整是因为新信息，还是因为上次就选错了”。口径标签字段需要一份预设清单，宏观变量常用取值包括：实际值/名义值、同比/环比、年度/季度、原始值/季节调整值、均值/期末值。GDP增速通常用实际值同比，利率用年度均值或年末值（取决于计息基数），汇率需要同时保留年均值和年末值，通胀用年度同比。口径不标签化，同一个“4.5%”可能是实际增速、名义增速或平减指数，三者在模型中的传导路径完全不同。二、GDP的建模处理GDP在财务模型中有两个用途：作为收入增速的宏观锚（Top-down的起点或交叉校验），以及作为名义量调整的基准。两个用途对应的口径不同，需要分开处理。2.1名义与实际的双向桥接式(1)名义GDP与实际GDP的桥接名义GDP_t=实际GDP_t×(1+平减指数_t)式中，平减指数t为GDP平减指数的变动率（不是指数点位）。替换时，实际GDP_t引用实际增速换算后的水平值或直接以增速形式表达；平减指数t引用通胀假设区的对应行。以增速形式表达时，名义增速≈实际增速+平减指数增速，严格形式为(1+实际增速)×(1+平减指数增速)−1。两个该公式特有的错误：在平减指数为负的年份（2026年机构预测为−0.7%），直接用“名义增速=实际增速−0.7%”的加法形式，在增速较低时误差虽小但方向容易被忽略，名义增速低于实际增速这件事本身需要被显式标注；把平减指数的点位（如105.45）当作增速代入公式，量纲错误。校验方法：用式(1)的乘法形式反算，名义增速应严格等于(1+实际)(1+平减)−1；实际4.8%、平减−0.7%时，名义增速约4.06%，而不是5.5%。2026年至2027年平减指数的机构共识是前负后正：2026年约−0.7%，2027年约+0.2%。这个符号变化对模型有实际后果。平减指数为负时，名义GDP增速低于实际增速，按名义值驱动的收入、成本、费用如果沿用实际增速，会被系统性高估。模型需要为平减指数的符号翻转设置一条检查：平减指数从负转正的年份，名义增速与实际增速的差值方向反转，依赖名义增速的科目（如按名义金额计价的合同收入、固定金额的费用）的增长率假设需要同步复核。2.2模型中的传导规则GDP假设进入模型的方式由收入拆解路径决定。Top-down路径中，GDP增速作为行业增速的锚，再通过份额路径传导到公司收入；Bottom-up路径中，GDP增速用于交叉校验收入增速的宏观合理性（收入增速长期数倍于GDP增速且无份额提升解释时，回到拆解模型检查）。两种路径下，GDP假设本身不直接写入收入行，而是通过一个中间层（行业增速或弹性系数）传导。台账中的“传导路径”字段需要写明这个中间层是什么。用实际GDP还是名义GDP作为收入锚，取决于收入的计价方式。名义合同、随通胀调整的价格、以历史成本计量的收入，与名义GDP的关联更强；实际销量驱动的收入，与实际GDP的关联更强。混用不会触发公式错误，但会让收入增速的宏观锚失去意义。三、利率的建模处理利率假设的问题很少出在“水平取错了”，而出在“期限和计息基数不匹配”。用1年期LPR折现10年期现金流，或者用年末利率计算全年利息而债务表按期初余额滚动，都是结构性的错配，水平本身可能在合理区间内。3.1期限匹配表2利率期限结构与计息基数处理表模型用途应使用的利率口径参考锚频率/时点规则常见错配短期债务利息1年期LPR或实际借款利率1年期LPR3.0%（2026年10月）年度均值或按重定价日用5年期LPR计算短期利息长期债务利息5年期以上LPR或实际借款利率5年期以上LPR3.5%按合同重定价规则用1年期LPR替代，低估长期成本折现率中的无风险利率10年期国债收益率2026年预测区间约1.7%–1.9%估值日当日值或预测期均值，标注选择用政策利率或短期LPR替代现金利息收入活期/协定存款利率或短端市场利率与存款安排一致与现金余额的计息基数一致用贷款利率替代存款利率敏感性分析中的利率冲击与目标科目期限一致的利率同上平行冲击或关键期限冲击，标注对所有期限施加相同冲击，忽略期限结构LPR的当前水平和方向为模型提供了一个可锚定的起点。2026年10月1年期LPR为3.0%、5年期以上为3.5%，已连续多个月保持不变；机构预计2027年有望全面降息10至20个基点。这意味着预测期的利率路径不是一条水平线，而是一条温和下行的路径。模型如果直接把当前LPR复制到全部预测期，会高估远期利息费用；如果直接采用降息后的终值，会低估近期利息。合理的处理是：近期用当前水平或合同重定价规则，远期向机构预测的方向收敛，收敛速度和终点写入台账。3.2计息基数的锁定利息计算有三个基数口径：期初余额、期末余额、平均余额。三者在债务余额稳定时差异很小，在债务快速增减或有大额还款的年份差异显著。口径选择规则与债务计划表保持一致，不因科目不同而切换。期初余额口径的优点是线性、无循环引用；平均余额口径更精确，但依赖期末余额，当期末余额受现金清扫影响时会形成循环。选择哪一条路径，需要在台账中写明，并与债务计划表的计息基础逐期核对。计息天数（360或365）同样需要全文统一。LPR报价和贷款合同通常按360天或实际天数计息，模型中的简化口径选定后不混用。四、汇率的建模处理汇率假设有两个相互约束的来源：机构的方向性预测和利率平价隐含的远期路径。两者不一致时，模型不能同时采用而假装它们一致。4.1利率平价校核式(2)利率平价的远期汇率校核F/S=(1+i_d)÷(1+i_f)式中，F为远期汇率（直接标价法，单位外币折本币），S为即期汇率，i_d为本币利率，i_f为外币利率。替换时，i_d和i_f使用与远期期限一致的利率，期限不匹配会使校核失去意义。两个该公式特有的错误：用不同期限的本外币利率代入，平价关系不成立却被误读为“市场偏离”；忽略买卖价差和交易成本，把理论平价当作可执行的远期报价。校验方法：用模型中的本币利率和外币利率反算隐含的远期汇率变动幅度，与机构预测的汇率路径对照；方向相反时，检查利率假设的期限和口径，或者明确标注“汇率假设未通过平价校核，采用机构方向性预测”。人民币汇率在2026年至2027年的机构预测方向偏升值。瑞银预计2026年末美元兑人民币6.6、2027年中6.5；德意志银行预计2026年底6.55、2027年底6.30；另有机构预测2026年底7.05、2027年底6.95。区间从6.3到7.05，跨度接近0.75，说明汇率预测的分歧远大于GDP。台账中的基准区间字段必须保留这个宽度，点估计的选择需要对应一条可辩护的逻辑（例如“基准情景取机构共识的中枢6.6，上行情景取6.3，下行情景取7.0”），而不是把区间中位数当作“市场共识”直接使用。4.2折算口径表3外币折算口径矩阵报表项目应使用的汇率理由常见错误利润表收入/成本/费用期间平均汇率（或交易日汇率）流量在期间内均匀发生用期末汇率折算全年收入，汇率变动年份误差大资产负债表货币性资产/负债期末汇率按资产负债表日的即期汇率重估用历史汇率折算，外币余额失真资产负债表权益（除未分配利润）历史汇率投入资本按投入时点汇率用期末汇率折算，折算差额无处安放现金流量表期间平均汇率（或与现金流发生日一致）与利润表口径一致现金流入用期末、流出用平均，净额失真折算差额其他综合收益资产负债表与利润表的汇率口径差异的容纳项差额被塞进“其他”科目，不单独列示折算口径的错误不会让单张报表算错，但会让三表在合并层面不勾稽。用期末汇率折算利润表、用平均汇率折算现金流量表时，现金净增加额与资产负债表货币资金的变动在汇率变动的年份对不上。台账中的“传导路径”字段应写明每个科目使用的汇率口径，折算差额单独列示，不并入经营项目。五、通胀的建模处理通胀假设的核心问题不是“CPI取多少”，而是“哪个价格指数传导到哪个报表行、以什么时滞传导”。CPI、PPI和GDP平减指数在模型中的用途不同，混用会导致收入与成本的通胀敏感性方向错误。5.1指数选择表4通胀指数选择与传导路径表指数适用科目传导方式参考水平（预测期）常见错配CPI人力成本、部分服务费用、消费端定价工资谈判、服务合同调价2026年预测0.4%–1.2%用CPI调整原材料成本，低估成本波动PPI原材料成本、产成品定价、存货计价采购合同、售价调整2026年预测2%–2.8%，2027年回落至0%–0.6%用PPI调整人力成本，高估费用增长GDP平减指数整体名义化、收入与成本的综合价格调整宽口径，不直接对应单一科目2026年约−0.7%，2027年约+0.2%用平减指数替代具体科目通胀，掩盖CPI与PPI的分化进口价格指数进口原材料、外币计价成本汇率与海外价格的复合与汇率假设联动只调汇率不调进口价格，或反之PPI和CPI的分化在预测期是一个结构性特征。2026年PPI预测在2%至2.8%，CPI在0.4%至1.2%，两者相差1至2个百分点。用单一通胀率调整全部收入和成本，会同时犯两个方向的错误：成本端的通胀被低估（PPI高于CPI），费用端的人力成本被高估或低估取决于工资实际走势。成本项用PPI传导，人力费用用CPI或工资增长率传导，是更贴近结构的处理。5.2时滞与传导的不对称通胀从价格指数传导到报表科目有时滞。原材料采购价格的变化传导到营业成本，取决于存货计价方法（先进先出、加权平均）和库存周转天数；售价调整传导到收入，取决于合同的重定价条款和竞争约束。模型中如果假设收入和成本在同年同比例受通胀影响，等于假设时滞为零、传导完全对称，这在多数行业中不成立。处理规则：收入侧的价格调整按合同重定价周期设定时滞（年度合同在次年初调整，季度合同按季调整）；成本侧按存货周转天数粗略折算时滞（DIO为60天时，约一个季度的滞后）。时滞不需要精确到月，但方向必须写入台账。收入和成本对通胀的敏感度不对称（成本传导快于售价、或售价传导快于成本）时，毛利率在通胀上行期会被压缩或扩张，这个效应需要在假设中显性化，而不是留给模型使用者去发现。六、情景构建三情景不是把基准情景的增长率加减几个百分点。每个情景需要一套内部一致的变量组合，并且情景之间的差异要对应可指认的驱动事件。表5三情景构建规则与联动约束表要素基准上行下行锚变量GDP增速取机构共识中枢GDP取区间上沿，出口或政策超预期GDP取区间下沿，地产或外需拖累加深利率联动LPR按机构预测的温和下行路径经济偏强，降息幅度收窄或推迟经济偏弱，降息幅度加大或提前汇率联动汇率取机构方向性预测的中枢本币偏强（利差收窄、资本流入）本币偏弱（利差走阔、避险）通胀联动CPI低位、PPI温和通胀高于基准，PPI传导更强通缩压力持续，平减指数负值加深触发条件不适用可指认的正面事件（关税下调、地产企稳）可指认的负面事件（贸易摩擦、外需衰退）概率标注不强制建议标注主观概率或“不赋值”同上联动约束是情景构建中最容易被跳过的一环。上行情景如果同时假设GDP更高、利率不降、本币更强，这三者在利率平价和资本流动的逻辑下可能自相矛盾。约束规则：利率与汇率的方向必须通过平价关系做一次校核；GDP与通胀的方向应同向（更强增长伴随更高通胀或更小的通缩压力），除非有明确的供给侧冲击解释；利率与GDP的方向在政策反应函数下通常反向（更强增长对应更少降息）。情景的概率标注是可选但建议的。不标注概率的三情景仍然有用（用于展示结果的范围），但无法计算期望值或概率加权结果。标注概率时，概率之和不必等于100%，未分配的部分可以作为“其他情景”隐含，但需要在台账中说明。七、完整成品示例示例案例，细节为合理设定。展示四个宏观变量在基准情景下的台账字段，以及一次机构分歧的处置记录。表6宏观假设台账（基准情景节选）变量口径标签期间基准区间点估计分歧方向与幅度来源层级传导路径状态GDP实际增速实际值，同比20274.1%–4.7%4.6%下行来自地产，幅度0.5个百分点机构预测行业增速锚→收入已复核GDP平减指数变动率，同比20270.0%–0.2%0.2%通缩延续风险，幅度0.2个百分点机构预测名义化调整已复核1年期LPR年度均值20272.8%–3.0%2.9%降息幅度分歧，幅度0.2个百分点机构预测+政策信号短期债务利息已复核美元兑人民币年末值20276.30–7.056.60升值幅度分歧，幅度0.75机构预测外币折算已复核CPI同比，年度均值20270.4%–0.8%0.6%内需疲弱，幅度0.4个百分点机构预测人力成本、服务定价已复核PPI同比，年度均值20270.0%–0.6%0.3%基数与能源价格，幅度0.6个百分点机构预测原材料成本、存货已复核一次机构分歧的处置记录。美元兑人民币2027年末预测的机构区间为6.30至7.05，跨度0.75，远超GDP增速的0.6个百分点分歧。初始点估计取区间中位数6.68。排查动作：核对各来源的方向和依据。6.30至6.60一侧来自出口结汇意愿增强、美元走弱、中美利差收窄的升值逻辑；7.05一侧来自通缩延续、资本流动压力的偏弱逻辑。两组逻辑的差异不在数据，在对出口和资本流动的方向判断。处置：点估计从6.68下调至6.60，取升值一侧的偏保守值（升值幅度较小的一端），理由是基准情景下出口和利差收窄的可见度更高，但6.30的极端升值需要更强的资本流入证据；同时在台账的分歧方向字段记录“下行风险至7.05，上行机会至6.30”，并在情景表中把7.00和6.30分别分配给下行和上行情景。不取中位数的原因：中位数6.68隐含了“两组逻辑各占一半”的判断，而基准情景需要对方向做出选择，概率加权留给情景概率字段，不藏在点估计里。八、审计检查清单表7审计检查清单序号检查项判定标准失败后果补救动作操作路径勾选1每个变量有口径标签实际/名义、同比/环比、均值/期末已标注数值不可比补标签；不可比时重取核对台账口径列☐2基准区间至少两个来源区间宽度已记录，来源可追溯单源锚定，分歧被隐藏补第二来源台账来源层级列☐3点估计落在区间内或有偏离理由偏离项有书面依据点估计无依据补依据或回调至区间式(1)辅助；人工核对☐4名义与实际GDP通过乘法桥接名义增速=(1+实际)(1+平减)−1加法近似在增速或平减指数极端时失真改用乘法形式式(1)☐5平减指数符号翻转已处理负转正年份的依赖科目已复核名义驱动科目被系统性高估复核相关增长率假设台账平减指数行与传导路径☐6利率期限与用途匹配短期债务用短端、折现率用长端、存款用存款利率利息或折现率系统性偏差按表2重配表2逐行核对☐7计息基数口径与债务表一致期初/平均/期末已锁定且逐期一致利息与债务表脱节统一口径与债务计划表并排核对☐8汇率已做平价校核或标注未通过隐含远期方向与利率假设不矛盾，或矛盾已说明利率与汇率假设互相打架调整一方或标注采用方向性预测式(2)☐9折算口径按科目锁定利润表平均、资产负债表期末、权益历史三表在汇率变动年份不勾稽按表3重配；折算差额单独列示表3逐行核对☐10通胀指数与科目匹配成本用PPI、人力用CPI、整体名义化用平减指数成本或费用的通胀敏感性方向错误按表4重配表4逐行核对；台账传导路径列☐第5项和第8项是宏观假设区别于经营假设的两个特有风险点。平减指数的符号翻转是一个“数值很小但方向很重要”的细节；汇率与利率的方向矛盾则是跨变量一致性问题，单看任何一个变量的台账都发现不了。九、场景适配表8三套场景操作序列版本适用人群成品包重点操作序列完整版全职建模师、投行与PE分析师、估值岗表1至表7全量，式(1)至式(2)及利率、汇率、通胀处理规则全部落地建台账字段；四个变量分别取区间和点估计；GDP跑乘法桥接并检查平减指数符号；利率按表2配期限、锁计息基数；汇率跑平价校核并锁折算口径；通胀按表4配指数和时滞；构建三情景并查联动约束；过表7十项；失败项逐条修复后重跑精简版财务BP、企业财务经理表1的核心字段（变量、口径、区间、点估计、传导路径）、式(1)的乘法桥接、利率期限匹配、汇率折算口径、表7第1、2、4、6、9项建四变量台账；GDP跑桥接；利率按短长期限配；汇率锁折算口径；过五项审计；不做三情景和平价校核，但口径标签和期限匹配不能跳过极简版学生、转行者、非财务管理者GDP实际与名义的桥接、利率的期限概念、汇率折算的平均/期末区分；表7第1、4、6项先写清每个变量的口径；GDP用乘法桥接算一次名义增速；利率区分短端和长端；汇率区分利润表口径和资产负债表口径；不做区间和多情景，但口径不能空白完整版的停止条件是表7第4、6、8、10项通过：桥接用乘法、利率期限匹配、汇率平价校核有结论、通胀指数匹配科目。精简版允许第8项不跑，前提是模型不涉及外币业务或汇率敏感性分析。极简版不追