普源精电投资价值分析报告：自主技术构筑竞争壁垒高端化、集成化、全球化共同驱动成长

目录TOC\o"1-2"\h\z\u1、电子测量仪器领军企业，产品矩阵丰富 6、A+H上，球业布局 6、仪器务品阵富经销式主 6、收入润长速期费用边改善 72、行业规模稳步扩容，国产替代持续推进 10、电子量器义分与产链 10、下游展来量求全球场模步容 11、海外头发势著国内商争逐提升 13、下游杂提推能升级国替持突破 153、高端化、集成化、全球化助推公司成长 17、高端战已成，端产收占持提升 17、模块仪及决案为收新长极 19、H股资力司球业务局一拓展 214、盈利预测与估值分析 24、收入测 24、盈利测 25、相对值 25、绝对值 26、投资议 275、风险分析 28图目录图1：源电司发关键点间轴 6图2：2020-2025，源精收结（元） 7图3：2020-2025，源精收结百比 7图4：2020-26H1，普精电业收（元及同增速 8图5：2020-26H1，普精电母利（元及同增速 8图6：2020-26H1，普精电利&利率 8图7：2020-26H1，普精电间用率 8图8：2020-26H1，普精电产值信减损失亿） 9图9：2020-26H1，普精电值失计收比例 9图10：子量器产业上游意图 11图11：球子器规模测按益，2021-203012图12：国子器规模测按益，2021-203012图13：计2030中电子量器场模全球重至40% 13图14：2025全电测量器场争局按收） 13图15：2025中电测量器场争局按收） 14图16：子量器壁垒意图 15图17：源品端间轴 17图18：块仪及方案入续长 19图19：决案模仪器务关入速续明高公整收增速 19图20：块设及方案务局间轴 19图21：—块—决方商模演进 20图22：2020-2025年精电业入内区分布亿） 22图2：H股PO募资用途构 22表目录表1：子量器分类 10表2：子量器核性能标览 10表3：游业展推电子量器试求张与力级 11表4：游杂提升动测能与品态步升级 15表5：产代进入端突阶，体化力仍明差距 16表6：司波产品情 17表7：司端高分率数示器入持快增长 18表8：司端字示器收占持提升 18表9：司代研芯平台核突破 18表10：机品解案模对比 20表11：购数子模块与统解方能力 21表12：源电外司情简介 21表13：球发心及差化位 23表14：业收&率预测 24表15：司利测值简表 25表16：比司值较 26表17：对值心表 26表18：金折及表 26表19：感分表） 27表20：对值结元） 27图1：普源精电公司发展关键节点时间轴

1、电子测量仪器领军企业，产品矩阵丰富、A+H（简称普源精电成立于2009年（前身RIGOL工作室创立于1998年），2年4月在上海证券交易所科创板上市，20267“RIGOL”品牌向全球客户提供测试测资料来源：普源精电H股招股说明书，光大证券研究所整理全球研发与本地化服务支撑自主品牌出海9010转化为全球销售。实控人持股集中，治理结构稳定有利于延续长期战略截至6年7月9（H股O发行完成后4亿股，占总股本29.2，公司实际控制人为王悦。核心决方案延伸提供稳定的治理基础。标准产品到复杂系统的产品梯度。电子测试测量仪器业务是核心收入来源20257.178%；他主营业务（解决方案为主）1.820%；其他业务0.22%。20-2524-25构由单一仪器销售逐步转向“测量仪器+解决方案”。图2：2020-2025年，普源精电收入结构（亿元） 图3：2020-2025年，普源精电收入结构百分比制，解决方案收入占比有望继续提升。经销覆盖长尾市场，直销承接大客户与复杂方案公司采取“经销为主、直销为辅”的整合式销售模式。20255.862.980.01品、解决方案和定制化产品。收入增长，公司的销售组织将由单纯渠道铺货进一步转向“渠道覆盖+重点客户深耕”，从而支持更高价值量产品和解决方案持续放量。26H1收入利润增长提速20259.00.8670.226H1，公司实现营业收入4.9亿元，同比+37%，主要由于公司数字示波器等电子测量测试仪器销量稳步增0.4129%，增长明显提速，主要由于营业收入增长以及期间费用结构改善所致。图4：2020-26H1，普源精电营业总收入（亿元）及同比增速 图5：2020-26H1，普源精电归母净利润（亿元）及同比增速10.09.08.07.06.05.04.03.02.01.00.0

9.020202021 202220232024202526H1营业总收入 yoy

40%7.86.36.77.86.36.74.84.93.535%1.00.90.930%0.825%0.620%0.410%5%0%

1.20.20.0-0.2-0.4

-0.320202021202220232024202526H1归属母公司股东的净利润 yoy

140%1.10.91.10.90.4-0.04100%80%60%40%20%0%-20%-40%26H1净利率同比明显提升，受益于费用率同比改善-261，公司毛利率总体保持在50-60的区间。4年，公司研发费为明显。20254pcts，受此因素拖累，净利率进，公司毛利率和净利率分别为54.7%和图6：2020-26H1，普源精电毛利率&净利率 图7：2020-26H1，普源精电期间费用率59.1%55.1%59.1%55.1%54.7%16.1%9.6% 7.6%2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H160%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

毛利率 净利率

30%25%20%15%10%5%0%-5%

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1销售费用率 2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1 财务费用率 2023-2.22024年减值损失较2023-0.8。2025年，公司减值损失同比增加，减值合计占收入比例升至-1.2%20261该比例为-1.6%2023年高2526H1图普源精电资产减值及信用减值损（亿元 图9：2020-26H1，普源精电减值损失合计占收入比例0.040.020.00-0.02-0.04-0.06-0.08-0.10-0.12-0.14-0.16

0.0%-0.5%-1.0%-1.5%-2.0%-2.5%

-0.5%-0.5%

-0.7%

-2.2%

-0.8%

-1.2%

-1.6%2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1资产减值损失 信用减值损失

2020 2021 2022 2023 2024 2025 26H1减值合计/营业总收入表1：电子测量仪器分类

2、行业规模稳步扩容，国产替代持续推进、电子测量仪器定义、分类与产业链电子测量仪器的定义、价值与产品分类产品类别代表产品核心功能主要应用环节数字示波器数字示波器将被测电信号转换为可视化波形，用于观察、分析和记录电信号随时间变化的特征微波射频仪器信号发生器、频谱/信号分析仪、矢量网络分析仪频谱、功率、调制及网络传输特性产品研发、性能验证、系统测试直流精密仪器用表、数据采集器产生测试信号，提供或模拟电源及负载条件，并测量电压、电流、电阻等电参数产品研发、性能验证、生产测试模块化仪器模块化仪器、阵列测试仪器动化、定制化测试系统自动化测试、系统集成测试、科研实验H表2：电子测量仪器核心性能指标概览

电子测量仪器的代表性核心性能指标产品类别代表产品代表性核心指标主要影响数字示波器数字示波器带宽、实时采样率、垂直分辨率、波形捕获率决定高速信号测量范围、波形还原能力幅度分辨能力及异常信号捕获能力微波射频仪器/络分析仪频率范围、相位噪声、动态范围、分辨率带宽决定射频信号覆盖范围、频谱纯度、强弱信号识别能力及相邻频率分辨能力直流精密仪器波形发生器、直流电源、电子负载、数字万用表及数据采集器最高输出频率、输出功率、测量精度、垂直分辨率、扫描速率决定测试信号产生能力、供电与负载能力、电参数测量精度及数据采集效率模块化仪器模块化仪器、阵列测试仪器通道数、同步性能、采样率、系统扩展性决定多通道并行测试、跨通道协同、数据采集及自动化测试系统扩展能力H

电子测量仪器行业的产业链上下游方案厂商以及下游应用行业构成。上游主要包括ADC（模数转换器）、DAC（数模转换器）、FPGA（现场可编程门阵列）、ASIC（专用集成电路）、处理器及射频前端等核心芯片，放大器、频率覆盖范围及信号处理能力，是高端电子测量仪器性能升级的重要基础。中游厂商通过模拟及数字硬件设计、算法软件开发、整机系统集成和校准测试，将上游零部件集成为数字示波器、微波射频仪器、直流精密仪器及模块化仪器，并进一步面向特定需求提供自动化测试系统和行业解决方案。研等领域，其技术升级和产品迭代持续推动电子测量仪器性能与需求提升。图10：电子测量仪器行业产业链上下游示意图H

下游产业发展推动测试需求扩张与能力升级5G6G下游产品和电子系统的技术演进进一步提高了测试难度。随着电子系统向高速解决方案方向升级。主要下游产业及产品发展趋势主要下游产业及产品发展趋势测试需求增量来源测试能力升级方向通信5G6G数据传输速率持续提升光模块测试需求增加号分析、抖动测试及多通道同步能力新能源证、效率测试和安全监控需求增加动态测试、长时间记录及自动化分析半导体率半导体加快发展和故障分析需求增加数、自动化及可扩展测试教育科研高校和科研机构持续加强实验平台建设台建设需求增加高性能、模块化和易用性；支持多学科实验灵活配置及后续扩展、资料来源：普源精电H股招股说明书，光大证券研究所整理全球市场稳步扩容，中国市场地位持续提升2021507202561320307654.6%，预计延续稳健增长趋势。图11：全球电子仪器市场规模预测（按收益计，2021-2030年）资料来源：弗若斯特沙利文报告预测，普源精电H股招股说明书202116420252157.0；预计0年进一步增长至308亿元，6-2030年复合增速7.33pcts。图12：中国电子仪器市场规模预测（按收益计，2021-2030年）资料来源：弗若斯特沙利文报告预测，普源精电H股招股说明书中国电子测量仪器市场占全球比重由2021年的32提升至5年的35203040%，在全球产业中的重要性持续提升。图13：预计2030年中国电子测量仪器市场规模占全球比重提升至40%40%35%40%35%32%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2021 2022 2023 2024 2025 2026E2027E2028E2029E2030E中国市场规模占全球比例资料来源：弗若斯特沙利文报告，普源精电H股招股说明书，光大证券研究所整理海外龙头占据高端市场，国内厂商逐步进入全球竞争序列及全球商业化体系占据主导地位。20255和23.552.01.22.6和4.7，排名分别位居第五和第四，细分领域竞争地位较综合市场更为突出。图14：2025年全球电子测量仪器市场竞争格局（按收入）全球市场：海外前两家份额合计52.0%，3家中国企业进入前十泰克科技横河电机普

4.2%3.4%2.5%1.2%0.8%0.8%

6.8%6.4%

23.5%

28.5%海外企业 中国企业资料来源：弗若斯特沙利文报告，普源精电H股招股说明书，光大证券研究所整理中国市场同样由海外厂商主导。2025年，海外前两家厂商在中国市场的份额分别为30.5%和12.5%，合计达到43.0%；与此同时，中国市场前十名厂商中已51.9认知及综合市场份额方面，仍与海外龙头存在明显差距。图15：2025年中国电子测量仪器市场竞争格局（按收入）中国市场：海外前两家份额合计43.0%，5家中国企业进入前十泰克科技优利德

2.9%2.5%2.3%1.9%1.7%1.1.5%1.5%1.1.1%1.1

12.5%

30.5%海外企业 中国企业资料来源：弗若斯特沙利文报告，普源精电H股招股说明书，光大证券研究所整理技术壁垒拓宽产品上限，商业化体系扩大收入规模产品化周期较长。案交付能力，将进一步扩大收入规模。步形成标准法规、计量校准、系统集成、特殊资质及应用Knw-w等差异化壁垒。图16：电子测量仪器行业壁垒示意图资料来源：普源精电H股招股说明书、2025年年报，光大证券研究所整理下游系统复杂度提升，测试需求转向系统级验证AI400G/800G1.6T3.2T，单通道速率和信号完整性验证同步提高；6G表4：下游复杂度提升推动测试能力与产品形态同步升级下游变化新增测试难点核心能力要求产品形态演进/80016/.2高带宽/采样率、低噪声示波器+BERT+一致性系统6G与射频更宽带宽、更高频率高频前端、低相噪、校准示波器/VNA协同平台汽车与新能源高电压、高功率及系统联调隔离测量、协议与自动化场景化验证系统先进半导体微弱信号与复杂系统时序高分辨率、多通道同步模块化自动测试平台资料来源：普源精电H股招股说明书、2025年年报，光大证券研究所整理议库、算法和行业方案的组合。国产替代由中低端通用产品切入，正沿高带宽、高分辨率和模块化向上突破SC/模拟前端、12it高分辨率ADC和模块化平台向中高端延伸。26H116GHz40GSa/s，高分辨率产品达到12it/16GH能力能力度 海外头 国内商状 国产趋势出高带宽示波器公开旗舰达110GHz、10bit公开旗舰达16GHz、40GSa/s加速追赶，差距仍大高分辨率示波器高带宽下10bit与低噪声成熟12bit产品已覆盖至16GHz从中端向高端延伸核心芯片与硬件S/C头部厂商开始自研并平台化复用壁垒逐步突破软件与协议生态一致性测试、自动化与分析软件完整协议库和自动化能力持续补齐未来竞争重点行业系统方案从物理层到协议层的端到端组合出高带宽示波器公开旗舰达110GHz、10bit公开旗舰达16GHz、40GSa/s加速追赶，差距仍大高分辨率示波器高带宽下10bit与低噪声成熟12bit产品已覆盖至16GHz从中端向高端延伸核心芯片与硬件S/C头部厂商开始自研并平台化复用壁垒逐步突破软件与协议生态一致性测试、自动化与分析软件完整协议库和自动化能力持续补齐未来竞争重点行业系统方案从物理层到协议层的端到端组合在通信、汽车、半导体等领域逐步布局下一阶段主战场

替代程度较高品牌全服务 认证渠、准长客验势本地应、制成优明海外服务较弱

需要长期积累资料来源：普源精电H股招股说明书、2025年年报，光大证券研究所整理110GHz、10bit图17：普源产品高端化时间轴

3、高端化、集成化、全球化助推公司成长公司高端化已由性能参数突破逐步进入收入兑现阶段。公司已形成覆盖入门级、中端和高性能市场的数字示波器产品矩阵，高端及高分辨率产品销售持续增长；战略牵引、自研ASIC与平台化研发能力共同构成高端化基础，后续研发投入和产品迭代将继续支撑高端产品放量。资料来源：普源精电H股招股说明书、2026年半年报，光大证券研究所整理表6：公司示波器产品详情

产品矩阵延伸至高性能市场超过1GHz，中端产品带宽为1GHz以上、10GHz以下，高性能DS80000系列10GHz0.2-11.37.9-29.2产品级别产品系列产品图像性能指标价格范围（RMB）应用范围入门级（带宽≤1GHz）DHO800MHO/DHO900MHO2000DHO4000MHO/DHO5000500Mpts＝8120.2-11.3万元教育、验证、产品测试、个人消费者中端（带宽＞1GHz及＜10GHz）MSO8000/ADS8000-RDS9000DS7000025GSa/s＝8127.9-29.2万元研发、验证、产品测试高性能（带宽≥10GHz）DS80000最大采样率≥25GSa/s存储深度≤4Gpts43.8-106.1万元科研、研发、验证H

DS80000年，公司高端产品销售收入同比其中高端数字示波器销售收入同比+15%，高分辨率数字示波器销售收入同比+55%。2025年，高分辨率数字示波器销售收入同比+28%，保持较快增长。产品类别指标产品类别指标2024年2025年高端产品销售收入同比增速20%—高端字波器 销售入比速15%—高分率字波器 销售入比速55%28%（带宽≥2GHz）（垂直分辨率12bit）资料来源：普源精电2024年年报、2025年年报，光大证券研究所整理2023的比重合计达到54%，30%。202433%，同比提升3pcts，产品结构持续向高端化升级。高端产品有望成为公司收入增长和盈利改善的重要驱动力。表8：公司高端数字示波器收入占比持续提升产品口径2023年2024年同比变化高端数字示波器收入占比30%33%+3pcts高端及高分辨率数字示波器收入合计占比54%——资料来源：普源精电2023年年报、2024年年报，光大证券研究所整理，注：表中“收入占比”均指占整体数字示波器销售收入的比重自研ASIC构筑高端化能力基础示波器及平台化产品，推动自研SC与整机产品协同迭代，四代自研SC和平台化研发体系构成公司实现高端化的能力基础，推动示波器性能突破。201712bit13GHz16GHz40GSa/s12bitSCDS8000043.8-106.1表9：公司四代自研芯片平台及核心突破年份平台代表产品最高带宽垂直分辨率核心突破2017凤凰座DS70000等5GHz8bitSC2022半人马座MHO/DHO50001GHz12bit高分辨率能力向入门及中端产品扩散2023仙女座DS8000013GHz8bit搭载于中国首款高性能数字示波器，实现最高13GHz带宽2026天鹰座DHO5000016GHz12bit16GHz带宽下兼具原生12bit与40GSa/s全通道采样资料来源：普源精电2026年半年报，普源精电H股招股说明书，光大证券研究所整理平台化架构加快产品迭代公司以专有SC使公司更快将自研SC围绕自研SC品平台迭代巩固技术基础。购耐数电子逐步补齐相关能力。公司业务由单机仪器向模块化仪器与解决方案延伸。模块化仪器及解决方案业务快速增长，正在成为公司业务发展新增长极。24-25年，公司营业总收入同比增速为16%/16%，解决方案+模块化仪器业务相关收入同比增速为126%/38%，持续明显高于公司整体收入增速。2025年解决方案+模块化仪器业务相关收入合计1.8亿元，占营业收入比例为20%。图18：模块化仪器及解决方案收入持续增长 图19：解决方案+模块化仪器业务相关收入增速持续明显高于公司整体收入增速2.01.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0

解决方案（亿解决方案（亿） 模块化仪器（元）

解决方案模块化器务关入速 营业收入增速126%38%16%126%38%16%16%120%100%80%60%40%20%0%2024 2025资料来源：普源精电H股招股说明书，光大证券研究所 资料来源普源精电H股招股说明书光大证券研究所注图中解决方案+模块化仪器业务相关收入为港股数据口径图20：模块化设备及解决方案业务布局时间轴资料来源：普源精电2026年半年报，光大证券研究所整理复杂测试需求推动模块化仪器、解决方案需求一站式方案可降低系统集成和使用成本。若仪器、模块及软件来自不同供应商，其产品矩阵已覆盖数字示波器、微波射频仪器、直流及精密仪器和模块化仪器。2024SUA8000SPQ图21：单机—模块化—解决方案商业模式演进资料来源：普源精电H股招股说明书，光大证券研究所整理表10：单机产品与解决方案模式对比维度单机产品模式解决方案模式客户需求完成单项测量，重点比较仪器性能与价格解决特定场景的复杂测试问题，需要多仪器、多通道协同产品形态独立、标准化测量仪器仪器、模块、软件及系统集成的组合交付方式以标准产品销售和单机交付为主按特定需求配置，一站式完成选型、适配、联调与交付客户价值满足局部测量需求减少跨供应商协调和重复适配，降低集成与使用成本客户黏性以单次采购及产品迭代为主伴随功能扩展、软件维护和项目复制，合作更持续H

公司产品、软件与系统集成能力逐步完善100SUA8000SPQ202420250.460.47产品整合进入商业化阶段。维度 普源维度 普源有力 耐数子齐能力 并购效果产品力 台式用器研SC多线 数字列台阵同及统技术 推出S8000系模化器和Q阵测试仪器的解决方案解决案力 已覆通、能、导等客户 具备学置大阵测项验 化器行解方”，提复杂项目交付能力业绩证 — 2024/2025年非利为4632/4736元连续成绩诺；2025年块仪器决方案相关收入同比增长38%资料来源：普源精电2024年年报、2025年年报，光大证券研究所整理未来模块化仪器及解决方案收入占比有望持续提升模块化仪器与解决方案相关收入占比由3年的8.6提升至5年的0SUA8000SPQ、H全球化运营基础已铺就90120公司实现对全球终端客户的全面覆盖。（槟城生产中心易优势，提升公司的全球供应系统能力，为海外业务扩张提供有力支持。方案，使公司能灵活提供本地化最佳方案，以应对多元市场需求。化人才梯队，为全球扩张提供有力支持。表12：普源精电境外子公司情况简介子公司名称主要经营地注册资本注册地 业务质 持股例(%)欧洲普源德国欧元2.50万元吉尔兴 销售子量配件 100%及其他美国普源美国美元1万元波特兰 销售子量配件 100%及其他日本普源日本日元3000万元东京 销售子量配件 100%及其他新加坡普源新加坡美元1万元新加坡 暂未展际营动 100%韩国普源韩国韩元1亿元韩国 销售子量配件 100%及其他马来西亚普源马来西亚美元924.07万元马来亚 生产销电测仪、 100%选配件及其他2025

-202535%-%图22：2020-2025年普源精电营业收入国内外区域分布（亿元）6.0境内 境外 其他业务4.0境内 境外 其他业务2.00.0

2020

2021

2022

2023

2024

2025资料来源：in，ifin，光大证券研究所H股募资助力公司全球化业务布局进一步拓展H10.4升研发能力、收并购、补充流动性等方面。图23：H股IPO募集资金用途结构10%30%20%20%提升研发能力30%20%20%20%

扩充整体产能及提升产品线自动化战略性投资及收购加强全球销售、营销及服务网络补充营运资金及一般企业用途资料来源：普源精电H股招股说明书，光大证券研究所2.1（20%）将于未来五年用于加强全球销售、营销及服务网络。（H2.1（20%）用于扩充整体产能及提升产品线自动化。其中约10%将用于扩大槟城生产中心的产能，旨在高效服务海外市场、加速转型中高性能产品制造与升级，实现扩大国际市场份额的战略目标。剩余10%将用率2030510%。H2.1（20%）用于战略性投资及收购，实现长期增长公司与上下游行业形成更密切的合作，加强供应链的稳定性。公司H股募资中约3.1亿港元（30%）用于提升研发能力，推动技术创新及迭能直接接触领先企业客户，更加了解本地化客户需求，缩短新产品上市时间。表13：全球研发中心布局及差异化定位研发中心类型专注域 具体向波特兰中心新设颠覆及础研究 太赫与子术高数介准量测AI算法慕尼黑中心新设产业定决案 汽车子决案高电转用新加坡中心新设大规软工、试交付 高效的件程测和付其余现有中心（北京、苏州、上海、西安、深圳、马现有提升产率 生产率化来西亚）资料来源：普源精电H股招股说明书、2025年年报，光大证券研究所整理1.2%；在中国电子测量仪器市场中排名第六，市占1.94090HSC导体等海外高景气赛道，在全球化扩张过程中实现全球市占率的提升。20242025202420252026E2027E2028E合计营业总收入（亿元）7.89.011.013.516.6yoy16%16%22%23%23%毛利率59.1%55.1%55.4%55.7%56.0%电子测量仪器收入（亿元）6.37.18.510.312.6yoy5%11%20%22%22%毛利率56.6%533%53.5%53.7%53.9%解决方案及其他收入（亿元）1.31.82.33.03.7

4、盈利预测与估值分析、收入预测关键假设：电子测量仪器51+13.3%。25-28CAGR公司市占率仍然偏低，有较大提升空间；3）公司正在拓宽海外市场渠道建设；4）公司槟城基地26Q35）募集资金到位后，公司产能会继续扩张；综合上26-2827-2826-28//12.6亿元，同比0/2/2%。考虑产品结构提升、海外市26-28为5/7/3.9。解决方案及其他20251.864.9虑到：1）公司将解决方案作为下一阶段重点发力的产品方向之一；2）公司已具备较为完善的产品矩阵，有利于解决方案的业务拓展；3）公司自研SC技26-28入为/3.0/3.7亿元，同比增速为30/27/25%；毛利率为65.1/65.4/65.7%。其他业务5年，公司其他业务收入为6+30%4.2，收入26-280.19/0.24/0.30+2524.2%。收入及毛利率预测：2026-202811.0/13.5/16.6/3/3毛利率将逐步改善，假设26-8年公司毛利率分别为54/57/0。yoy126%38%30%27%25%毛利率75.0%64.9%65.1%65.4%65.7%其他收入（亿元）0.120.160.190.240.30yoy33%30%25%25%25%毛利率19.1%24.2%24.2%24.2%24.2%预测、盈利预测26-281.4/2.0/2.7PE76x/51x/38x，HPE34x/23x/17x。表15：公司盈利预测与估值简表指标202420252026E2027E2028E营业收入（百万元）7769001,0991,3531,660营业收入增长率15.70%16.04%22.07%23.11%22.71%归母净利润（百万元）9286138203274归母净利润增长率-1.5%-6.74%59.88%47.60%34.99%EPS（元，按最新股本计算）0.420.390.630.931.25ROE（归属母公司)（摊薄）2.1%2.2%3.8%4.5%6.8%P/E113121765138P/E（H）5154342317、相对估值

预测，股价时间为2026-09-30，汇率为1港元=0.8553人民币我们选取测试设备上市公司鼎阳科技、华盛昌、优利德作为可比公司。20072021公司自主品牌“SGLENT801991202020032021202693026-28PE64x/40x/30x，普源精电（A）26-28PE（表16：可比公司估值比较

溢价或处于合理水平。普源精电（H）估值较大幅度低于普源精电（A股），或主要由于：1）港股市场对公司净利润中的非经常性收益给予一定折价；2）港股流动性折价因素。归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）PE（X）公司名称收盘价（元CAGRPEG总市值鼎阳科技98.00鼎阳科技98.0025A1.4326E2.0527E3.0228E4.1125A10926E7627E5228E3825-28E42%26E1.81（亿元）156华盛昌104.970.892.575.357.35222773727102%0.75198优利德85.991.512.473.254.036439302439%1.0197平均----1.19-普源精电47.800.861.382.032.7412276513847%1.61105普源电 25.080.861.382.032.745434231747%0.7255ifindin2026-2028年盈利预测来自indH股股价和总市值单位1=0.85532026.9.30、绝对估值1、长期增长率：我们认为未来随着公司规模逐渐增长至较大体量，公司或将进入稳定增长阶段，假设长期增长率为2%；、β值选取：采用ifind中ea计算器所计算出的公司剔除杠杆原始；3、税率：我们预测公司未来税收水平会逐步上修，结合公司过去几年的实际税率，假设公司26-30年税率每年同比增加1pct。关键性假设数值关键性假设数值第二阶段年数8长期增长率2.0%无风险利率Rf1.0%β(βlevered)1.58-4.0%Kelved)8.0%税率6.6%Kd0.0%Ve（百万元）12004.50Vd（百万元）0.00目标资本结构3.0%WACC8.4%资料来源：光大证券研究所预测表18：现金流折现及估值表现金流折现值（百万元）价值百分比第一阶段123.240.1%第二阶段2963.1319.40%第三阶段（终值）12189.2779.80%企业价值AEV15275.6310.0%加：非经营性净资产价值0.000.0%减：少数股东权益（市值）0.000.0%减：债务价值0.000.0%总股本价值15275.6310.0%股本（百万股）218.68每股价值（元）69.85PE（隐含）110.99PE（动态）93.12资料来源：光大证券研究所预测，注：PE（隐含）、PE（动态）对应年份为2026年表19：敏感性分析表（元）WACC\长期增长率1.60%1.80%2.00%2.20%2.40%7.4%72.7474.7576.8979.1981.658.4%69.4371.2873.2575.3577.608.4%66.3468.0469.8571.7873.848.4%63.4565.0266.6968.4670.358.4%60.7362.1963.7365.3667.10资料来源：光大证券研究所预测表20：绝对估值法结果（元）估值方法估值结果估值区间敏感度分析区间FCFF69.85 60.73— 81.65.%.%资料来源：光大证券研究所预测基于上述假设，在贴现率±0.4%，长期增长率±0.4%的敏感度分析区间内，根据FCFF绝对估值得出公司每股价值区间为60.73－81.65元。、投资建议SC26-281.4/2.0/2.7A76x/51x/38x，HPE34x/23x/17xAH股“增持”评级。5、风险分析盈利改善不及预期公司净利润已连续两年下滑，主要受业务扩张、研发投入及运营成本增加影响。若公司未能有效管理业务扩张或提升运营效率，成本及开支增加可能超出预期，原材料价格波动风险IC进而对业务运营及财务状况造成不利影响。下游需求释放不及预期高端技术迭代不及预期风险经营业绩造成不利影响。海外市场拓展不及预期90202535%。若抑制海外收入增长。投资收益等非经常性损益出现较大幅度波动会对公司业绩表现造成较大影响。财务报表与盈利预测利润表（百万元）财务报表与盈利预测利润表（百万元）202420252026E2027E2028E营业收入7769001,0991,3531,660营业成本317404490599731折旧和摊销5967747679税金及附加911121518销售费用103122145168194管理费用10398116135155研发费用207226267310357财务费用133-9-18-18投资收益758434342营业利润9392148220300利润总额7791147220300所得税-155101625净利润9286138203274少数股东损益00000归属母公司净利润9286138203274EPS（元，按最新股本计算0.420.390.630.931.25现金流量表（百万元）202420252026E2027E2028E经营活动现金流11796120158238净利润9286138203274折旧摊销5967747679净营运资金增加11310394132147其他-147-159-186-253-263投资活动产生现金流-177268-130-54-63净资本支出-138-61-89-97-106长期投资变化020000其他资产变化-39309-404342融资活动现金流201-432845-103-161股本变化902500债务净变化295-296-6211无息负债变化1335285673净现金流141-68836213普源精电（688337.SH/0537.H