信用分析月报：利差整体收窄把握长端信用债投资价值

图表目录图表1：本月各类债券净融资情况一览（亿元） 4图表2：本月各类债券净融资额环比上月变化情况（亿元） 4图表3：本月各类债券发行和兑付数量情况一览（只数） 4图表4：本月各类债券发行和兑付数量环比上月变化情况（只数） 4图表5：信用债分品种月度成交量（亿元） 5图表6：信用债分品种月度换手率统计 5图表7：本月各期限信用债收益率及变动情况一览 5图表8：2025年以来5YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 6图表9：2025年以来1YAA+各品种信用债收益率变化曲线（%） 6图表10：本月分行业分评级信用利差（减同期限国开债，下同）及变动情况一览 7图表11：本月不同期限城投信用利差及变动情况一览 7图表12：本月各地区城投信用利差及变动情况一览 8图表13：本月产业债信用利差及变动情况一览 9图表14：银行二永债总发行量及偿还量 10图表15：银行二永债净融资额（亿元） 10图表16：2026年1-9月银行二永债及TLAC债供给主要集中于二季度（亿元） 10图表17：2024-2026年1-9月商业银行二永债及TLAC债净融资额（亿元） 10图表18：部分商业银行2026年二永债及TLAC债发行限制（亿元） 11图表19：2024年至2026年9月末部分股份行所获最新二永债发行批复（亿元） 11图表20：2024年至2026年9月末国有大行所获二永债及TLAC债发行批复（有效期内） 图表21：本月商业银行普通债信用利差及变动情况一览 12图表22：本月负面事件一览 13图表23：可关注部分估值收益率较高的信用债 14一级市场（）3947（801-8月31日,下同增加506167251492127781998券净融资额为233亿元，环比上月增加83亿元。分产品类型来看，城投债本月净融资额为-69962516183641302280亿元。图表1：本月各类债券净融资情况一览（亿元） 图表2：本月各类债券净融资额环比上月变化情况（亿元）ifind 所 ifind 所从发行和兑付数量来看，1257112339比增加30支，兑付数量环比减少18支。图表3：本月各类债券发行和兑付数量情况一览（只数） 图表4：本月各类债券发行和兑付数量环比上月变化情况（只数）ifind 所 ifind 所二级市场成交情况（不含资产支持证券1401分品种8768951536759721224899外，资产支持证券本月成交量838亿元，环比上月增加103亿元。换手率方面，本月信用债换手率有所分化。具体来看，城投债本月换手率568%，较上月环比下行001pct；产业债本月换手率715%，较上月环比上行025pct；金融债本月换手率12.38，较上月环比上行023pc。此外，资产支持证券本月换手率215%，较上月环比上行022pct。图表5：信用债分品种月度成交量（亿元） 图表6：信用债分品种月度换手率统计 ifind 所 ifind 所收益率91Y各评级81BP，3YAA、AA+、AAA-、AAA、AAA8月末分别下行8BP5BP6BP7BP7BP，5YAAAAAAAAAAAAA+信用债收814BP10BP8BP8BP6BP，7YAAAAAAAAA+信用债收811BP9BPAAAAAAAAA89BP、12BP、9BP。图表7：本月各期限信用债收益率及变动情况一览WIND 所AA5Y9816BP下行幅度。其中，城投债方面，9AA5Y86BP；产业债AA5Y8AA5Y83BP，AA5Y89BP；企业资产支持证券方面，9AA5Y816BP。8：20258：20255YAA+各品种信用债收益率变化曲线（）9：20251YAA+各品种信用债收益率变化曲线（）WIND 所 WIND 所信用利差（AA+/AAA于AA级”。具体来看，9AAA电气设备、农林牧渔、传媒、非银金融、综合、休闲，AA+，AA846BP，AA+37BP，AAA评级信用利22BP，8BP。图表10：本月分行业分评级信用利差（减同期限国开债，下同）及变动情况一览ifind 所注：上表中历史分位数的计算开始日为2024年1月2日;上表已剔除房地产、农林牧渔行业AA主体异常波动值。城投债分期限来看，9月末城投债信用利差较8月末整体以收窄为主，但0.5-1Y走扩3BP；其余期限收窄不超过7BP。其中，9月末05-1Y、13Y、35Y、510Y及10Y城投信用25BP、27BP、32BP、36BP26BP83BP2BP、收7BP7BP6BP。图表11：本月不同期限城投信用利差及变动情况一览ifind 202412分地区来看，9月末大部分评级地区城投信用利差较8月末有不超过8BP的收缩幅度。AA159BP131BP98BP75BP68BP；AA+城投债信用利差前五地区157BP、98BP、85BP、66BP、60BP；AAA45BP、45BP、43BP、37BP、35BP。图表12：本月各地区城投信用利差及变动情况一览ifind 所注：上表中历史分位数的计算开始日为2024年1月2日。产业债除1Y外，9月产业债利差多数评级期限有不同程度收缩。具体来看，93YAAA、AAAAA81BP，5YAAAAAAAAAA85BP4BP5BPAAAAAAAAAA811BP、10BP、13BP9BP。图表13：本月产业债信用利差及变动情况一览WIND 所注：上表中历史分位数的计算开始日为2024年1月2日。商业银行普通债及资本债2026年9月共新发商业银行二永债14只，其中新发二级资本债8只，规模合计744亿元；新发永续债6只，规模合计1028亿元。202699127332330163141692005债净融资额959亿元，环比增加154亿元，同比增加1011亿元。二季度商业银行资本债与TLAC20261-9TLAC139582024（7760亿元）2025（7940）92026TLACTLAC图表14：银行二永债总发行量及偿还量 图表15：银行二永债净融资额（亿元）WIND、华源证券研究所 WIND、华源证券研究所16：20261-9TLAC

17：2024-20261-9TLACWIND、华源证券研究所 WIND、华源证券研究所商业银行发行二永债及TLAC债实行国家金融监督管理总局额度审批及人民银行余额管理的双重约束机制：TLAC债的发行总额度（含品种结构上限（20262026-03-27实施净新增余额及批文有效期末债券余额管控。2026TLAC债市场供给将有所收缩，甚至出现存量余额负增长态势，或将进一步加剧债市资产荒。此外，国有大行通过发行永续债可间接优化detaE指标，或可进一步提升超长债的持仓能力。银行简称新增余额余额上限年银行简称新增余额余额上限年以来 2026年度 剩预计可 批剩余 当可新上限发行规模到期规模新增余额额度增余额工商银行44221500042002230245246002452建设银行258010857300011207004000700农业银行4600169502350900435038003800中国银行26451374526001550159534001595邮储银行200290070014502001200200招商银行3001800500430230230230中信银行35017506004001501000150兴业银行30026001000950200500200光大银行5501550350020000民生银行30020506003000最新批文已到期0北京银行090050060001000宁波银行65909160950400渤海银行0440900000恒丰银行110510110808000合计1642271961167601010510157188709327WIND、国家金融监督管理总局、华源证券研究所2027/03/3120260327-20270331202669图表19：2024年至2026年9月末部分股份行所获最新二永债发行批复（亿元）行规模品种限制批复额度有效期至批复有效起始日银行简称招银行 20251218 20270624 730 永债 500华银行 20240510 20260510（到期） 800 永债 800浦银行 20240730 20260730 1500 二债 1500渤银行 20240905 20260905 300 二债 300民银行 20250409 20260609（到期） 1500 二债 1300广银行 20251009 20261231 350 二资本债 350平银行 20251009 20271009 1000 二债 300兴银行 20251231 20271231 1500 二债 1000中银行 20250915 20270915 1600 二债 600恒银行 20250925 20270925 230 二债 230光银行 20250522 20270522 750 永债 750中国货币网、华源证券研究所银行简称始日银行简称始日效期有效期至）批复有效起始品限制 日至今发行建设银行2024110524个月内202611052000二永债模（亿元）2000交通银行2025042824个月内202704282000二永债1200交通银行2025042824个月内202704283000TLAC债1500农业银行2025051924个月内202705193400二永债3400农业银行2025051924个月内202705191800TLAC债1800中国银行2025103124个月内202710314500二永债2900中国银行2025103124个月内202710312000TLAC债800工商银行2026021224个月内202802127500二永债3500工商银行2026021224个月内20280212500TLAC债500建设银行2026031724个月内202803174500二永债1900建设银行2026031724个月内202803172500TLAC债1100邮储银行2026033024个月内202803301900二永债700农业银行2026080524个月内202808053000二永债1200农业银行2026080524个月内202808052000TLAC债0中国货币网、华源证券研究所9月商业银行普通债利差普遍走扩。具体来看，91YAAA、AAA-、AA+、AA82BP2BP3BPAAAAAAAAAA商业银行普通债信用利差较8月末分别走扩5BP4BP3BPAAAAA+、AA84BP，10YAAA、AAA-、AA+、AA82BP。图表21：本月商业银行普通债信用利差及变动情况一览WIND 所注：上表中历史分位数的计算开始日为2024年1月2日。本月债市舆情19641345926111111只债券主体评级调低、11企业名称企业性质事件类型涉及债券只数图表22：本月负面事件一览企业名称企业性质事件类型涉及债券只数华侨城集团有限公司中央企业隐含评级调低华侨城集团有限公司中央企业隐含评级调低8融信(福建)投资集团有限公 私营 展期 6司上海世茂股份有限公司 中外合资 实质违约 5华鑫国际信托有限公司中央企业隐含评级调低华鑫国际信托有限公司中央企业隐含评级调低43隐含评级调低一般国有经营性企业3隐含评级调低一般国有经营性企业份有限公司闻泰科技股份有限公司私营债项评级调低、主体评级调低闻泰科技股份有限公司私营债项评级调低、主体评级调低2滁州碧科产业园开发管理有2主体列入观察名单、债项列入观察名单私营2主体列入观察名单、债项列入观察名单私营侨银城市管理股份有限公司深圳华侨城股份有限公司 中央企业 隐含评级调低 1奥园集团有限公司 私营 深圳华侨城股份有限公司 中央企业 隐含评级调低 1湖南华侨城文旅投资有限公司 中央企业 隐含评级调低 1陕西广电融媒体集团有限公司 一般国有经营性企业 隐含评级调低 1金雨茂物投资管理股份有限鹤壁投资集团有限公司 政府投融资平台