纺织服饰行业：9月中国服饰类／纺织品类出口金额分别同增24%25／同增19%25

月儒鸿同比，裕元同比泰仍在调整从公司月度经营表现来看，部分服饰制造公司陆续公布年9月营收。20269月丰泰企业/儒鸿/裕元集团（制造业务）收入同比分别-4.8%/+8.3%/+6.6%（2026年19月累计分别31%54%-3%9月均表现不错，丰泰出货仍在调整。964.4-4.8%（2025年全年累计合并营收为835.1新台币亿元，同比-4.5%；2026年1~9月累6082-3%ie我们判断过去生产及订单情况短期变化主要系客户订单需求影响。图表2：丰泰企业2025年1月至2026年9月单月营收及YOY（新台币亿元，%）丰泰企业合并营收（新台币亿元）YOY一月 三月 五月 七月 九月丰泰企业合并营收（新台币亿元）YOY一月 三月 五月 七月 九月十一月一月 三月 五月 七月 九月2025年 2026年70 60 5%50 0%40 -5%30 -15%20 -20%10 -25%0 -30%泰企业公司官935.1379.91~9月累计营业3028新台币亿元，同比54货节奏所致。图表3：儒鸿2025年1月至2026年9月单月营业额及YOY（新台币亿元，%）儒鸿每月营业额（新台币亿元） 一月 三月 五月 七月 九月一月 三月 五月 七月 九月十一月一月 三月 五月 七月 九2025年 2026年35302520151050

5%0%-5%-10%-15%鸿公司官裕元集团：9月公司制造业务营收同比+6.6%（2025累计同比.%，2619月累计同比-3%。图表4：裕元集团2025年1月至2026年9月制造业务营收单月同比（%）20%

单月同比1月 1月 3月 5月7月2025年9月 11月 1月3月 5月 72026年9月5%0%-5%-10%-15%元集团公司官A股2026Q3业绩前瞻：环比改善，期待后续继续修复我们认为2026Q3原材料价格波动对服饰制造公司利润端带来的影响将继续体现，汇率波动及关税政策变化的影响则较H1有所减轻，期待后续板块利润率持续环比修复。伟星股份：业绩持续快速增长，经营表现领先行业。接单情率压力及公司费用管控情况，收入及归母净利润均有望增长10%~20%。Q32026Q3公司收入同比下降个位数。2026Q3H1收窄。图表5：2026Q3纺织制造重点公司业绩前瞻公司简称收入同比2026Q3收入（亿元）2026Q3归母净利润（亿元）华利集团-10%~0%-25%~-15%54.2~60.25.74~6.50健盛集团0%~10%-5%~10%7.2~7.91.59~1.84新澳股份15%~25%20%~25%15.4~16.81.28~1.33伟星股份10%~20%10%~20%14.2~15.52.35~2.57测，仅供参考2026Q3毛精纺纱线销售单价及销售量同比均有增长，毛条业务预计受益于毛价上涨、利润弹性有望持续释放；羊绒业务整体仍在健康发展阶段。2026Q315%~25%、归母净利润增速预计快于收入。越，无缝服饰业务顺利推进，公司收入同增个位数，预2026Q1~Q32%~6%/8%~16%。图表6：2026Q1~Q3纺织制造重点公司业绩前瞻公司简称收入同比2026Q1~Q3收入（亿元）2026Q1~Q3归母净利润（亿元）华利集团-13%~-9%-37%~-34%163.4~169.415.3~16.0健盛集团2%~6%8%~16%19.3~20.03.3~3.6新澳股份19%~22%20%~22%46.3~47.64.5~4.6伟星股份12%~16%11%~15%40.8~42.16.5~6.7测，仅供参考1、板块订单需求角度：考虑品牌商下单意愿偏谨慎，我们判断2026年服饰制造期货订单较弱、快反订单占比提升，需要持续关注后续零售及库存动态表现。全球服饰品类终端零售市场景气相对平稳。2026H1Q3美国：1~9月服1~8月服装及服装面料批发商销年以0%~2.5%2025年1~8同.%8.（同期社会消费品零售总额单月同比增长.，我们认为短期波动系天气温度影响。4）日本：2025Q1~2026Q27416/8442/6582/9047/7461/7721日元，同比分别-3%/+3%/+0%/+6%/+1%/-9%。图表7：2024/02-2026/08中国服饰针纺类/社零总额当月同比（%） 图表8：2024/01-2026/09美国服装及面料批发商/零售商销售额202086420零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比社会消费品零售总额:当月同比2024-022024-062024-102025-032025-072025-112026-042026-081 20%15%10%5%0%-5%-10%-6

美国服装及服装配饰店零售销售额YOYJan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-25Jan-26May-26Sep-26YOYJan-24May-24Sep-24Jan-25May-25Sep-25Jan-26May-26Sep-26美国人口普查图表9：2024年至2026/08欧元区20国零售销售指数当月同比 图表10：2024Q1~2026Q2日本全部家庭服装和鞋类季度消费支出表现（日元）欧元区20国:零售销售指数:当月同比 日本:全部家庭:消费支出:服装和鞋类 YOY4.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50%-1.00%

Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26May-26Jul-26Jan-24Mar-24May-24Jul-24Sep-24Nov-24Jan-25Mar-25May-25Jul-25Sep-25Nov-25Jan-26Mar-26May-26Jul-26

8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%对经济环境的谨慎判断使得品牌商下单节奏更加灵活，我们认为制造公司订单可见度下降，不同品牌公司经营节奏有所差异，对应订单表现分化，建议持续跟踪核心品牌经营表现及预期变化。1）收入层面，部分销售靓丽的品牌或存在短期补单机会；2）库存层面，目前Nike、Puma仍在库存去化阶段，未来订单中长期存在修复空间。收入层面：部分品牌商收入表现亮眼，或带动短期补单需求。3季度收入同比分别+15%/+22%/+15%全年营收同比快速增长.%AdidasQQ2Y06%1%。3）Amer收入表现强劲并连续数个季度超出市场预期，近3个季度Amer公司收入同比增长28%/32%/32%，有望带动相关采购订单实现快速增长。图表11：国际品牌商单季度收入同比增速及公司口径收入指引Bloomberg，各公司公注：是否超预期系与Bloomberg预期或与公司指引对比库存方面：部分品牌商仍在库存去化中，关注后续调整进度。1）NikeFY2027Q1收入同比-4%，表现低于预期，公司预计大中华区线上渠道调整和库存改善需要多个季度，相关措施将使FY2027剩余季度大中华区收入降幅较Q1进一步扩大。2）PUMA仍在库存去化中，近期三个季度库存周转天数分别同比+34/16/14天至183/183/188天，我们预计短期订单仍有压力，提醒关注后续调整进度。3）VF、Deckers最近三个季度存货周转天数同比下降。图表12：国际品牌商库存周转天数及同比变化及供应链管理策略Bloomberg，各公司公波动的影响将向下游逐步传导，期待成衣制造盈利能力环比好转。 上游原料涨价，短期纺织制造公司业绩受益于库存收益，但成衣制造公司在2026Q2~Q39日澳大利亚羊毛交易所东部市1310美分/36%。据数据，月日中国棉花价格指数（3128B）17453元/吨，CotlookA指数（1%关税）15210元/吨。图表13：2025年至2026/10中国棉花价格指数/CotlookA指数 图表14：2025年至2026/09澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数0

中国棉花价格指数:3128B Cotlook指数:1%关税

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澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数（美分/公斤） 中国羊毛信息 2026H1人民币相对美元持续升值，短期影响国内服饰制造公司（出口业务为主美国是全球服饰贸易市场上重要的进日，美元兑人民.2（2615.3升值通过影响销售单价（人民币计价）表现进而影响报表端收入及利润规模；另一方面，因外币净资产人民币计价产生的汇兑损失或拖累报表表现。考虑过去汇率表现，我们判断2026H2汇率波动对板块公司的影响或环比H1减轻。图表15：2025/01-2026/10美元兑人民币及美元兑越南盾表现中间价:美元兑人民币（左） 中间价:美元兑越南盾（右）8.07.87.67.27.06.86.66.26.0

2025-01-022025-02-022025-01-022025-02-022025-03-022025-04-022025-05-022025-06-022025-07-022025-08-022025-09-022025-10-022025-11-022025-12-022026-01-022026-02-022026-03-022026-04-022026-05-022026-06-022026-07-022026-08-022026-09-022026-10-02关税政策变化，过去影响产业链利润空间，2026H2有望稳定或改善。我们判断2025H2~2026H1（美国市场各地人力成本持续上升在短期产能扩张较快时体现得更明显据 数据1354美元/193美元/336美元/影响（短期订单不饱和时表现更加明显。中国制造业就业人员平均工资印度尼西亚制造业平均净工资越南国有部门职工收入图表16：2000-2025年中国/越南/印尼人力成本对比（美元/中国制造业就业人员平均工资印度尼西亚制造业平均净工资越南国有部门职工收入1,6001,4001,2001,0008006004002002000200120002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025国家统计局，越南统计局，印尼央业：趋势包括：1）增强供应链国际化布局，中国之外的产能占比持续提升。应商数量，订单份额有望向头肩部优质制造商集中。在这一过程中，（尤其是成衣制造过程中享受市占率的提升。需求端：品牌公司积极优化供应商团队，我们判断服饰制造赛道的格局优化是长期人力成本上涨的长期趋势品牌商客南亚等其他国家转移，具备国际化产能布局的龙头制造商预计将优先被考虑。部及肩部制造商集中。FY2026Nike鞋类/服装类工厂数量分别为95/321个（17233个Y05Adidas44（21772个。图表17：FY