固收点评：中科转债国内绿热利用领先的垃圾焚烧发电运营商

图表目录图1：2021-2026H1营业收入及同比增速（亿元） 8图2：2021-2026H1归母净利润及同比增速（亿元） 8图3：2023-2025年营业收入构成 9图4：2021-2026H1销售毛利率和净利率水平（%） 10图5：2021-2026H1销售费用率水平（%） 10图6：2021-2026H1财务费用率水平（%） 10图7：2021-2026H1管理费用率水平（%） 10表1：中科转债发行认购时间表 4表2：中科转债基本条款 5表3：募集资金用途（单位：万元） 5表4：债性和股性指标 5表5：相对价值法预测中科转债上市价格（单位：元） 7表6：中科环保主要产品分类 12转债基本信息表1：中科转债发行认购时间表11T-2 2026/10/14《发行公告》、《网上路演公告》T-1 2026/10/15 124、网上申购（无需缴付申购资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）2026/10/16T1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》T+1

1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签T+2

1、刊登《中签号码公告》2、网上中签缴款日T+3

1T+4 T+4 2026/10/22 12公司公告、表2：中科转债基本条款转债名称中科转债正股名称中科环保转债代码123289.SZ正股代码301175.SZ发行规模10.00亿元正股行业环保-环境治理-固废治理存续期2026年10月16日至2032年10月15日主体评级/债项评级AA+/AA+转股价5.65元转股期2027年04月22日至2032年10月15日票面利率0.20%,0.40%,0.60%,1.00%,1.50%,2.00%.向下修正条款存续期，15/30，80%赎回条款利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元回售条款（1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途公司公告、表3：募集资金用途（单位：万元）项目名称项目总投资拟投入募集资金常宁市生活垃圾焚烧发电项目37,661.4125,000.00绵阳市第三生活垃圾焚烧发电项目（江油市）（一期工程）石家庄中科新能源有限公司热力生产提升工程藤县低碳循环经济产业园--生活

46,955.36 11,000.0026,845.17 20,000.00垃圾焚烧发电项目补充流动资金及偿还银行贷款垃圾焚烧发电项目补充流动资金及偿还银行贷款24,000.0024,000.00合计168,758.96100,000.00募集说明书表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数转换价纯债值 101.15纯债溢价率-1.14%（以面值100计算）纯债期率YTM 2.04%募集说明书

（2026/10/13（以面值100计算）

100.88元-0.88%当前债底估值为101.15元，YTM为2.04%。中科转债存续期为6年,中诚信国际信AA+/AA+,1000.40%0.60%1.00%1.50%6AA+13）101.15元，纯债对应的YTM2.04%当前转换平价为100.88元，平价溢价率为-0.88%。转股期为自发行结束之日起满62027042220321015日。初始转股价5.65元/股，正股中科环保10月13日的收盘价为5.70元，对应的转换平价为100.88元，平价溢价率为-0.88%股本稀释率为10.73%。按初始转股价5.65元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为10.73%，对流通盘的稀释率为22.16%，对股本有一定的摊薄压力。投资申购建议我们预计中科转债上市首日价格在124.28~138.20元之间。按中科环保2026年10月13日收盘价测算，当前转换平价为100.88元。90.99AA+，发10.3904（107.2010.8149亿元106.52元，评级A104210月13日52.88%、23.07%、33.16%。（85.74元平价9208元2（17.1元73.37%、70.84%、45.90%。22.20%1.84%，202660.13%，2026101352,635,921,04524.6926.37%。具有一定稀缺性，我们预计上市首日转股溢价率在30%左右，对应的上市价格在124.28~138.20表5：相对价值法预测中科转债上市价格（单位：元）转股溢价率/正股价25.0027.0030.0033.0035.00-55.42119.80121.72124.59127.47129.38-35.53122.32124.28127.22130.15132.112026/10/13收盘价5.70126.11128.12131.15134.18136.1935.87129.89131.97135.08138.20140.2855.99132.41134.53137.71140.89143.00我们预计原股东优先配售比例为68.04%。中科环保的前十大股东合计持股比例为60.13（026063050%68.04%。我们预计中签率为0.0031%。10.0068.04%3.20（AA9.60亿元1020.32AA5.25）1017.77AA-8亿元1020.361000.0031%。正股基本面分析财务数据分析术BOTBOO20192021年复合增速为5.53%20212021-2025202518.7312.62%利润稳步上升，2021-2025年复合增速为21.97%。2025年实现归母净利润3.82亿元，同比增加19.04%。图1：2021-2026H1营业收入及同比增速（亿元） 图2：2021-2026H1归母净利润及同比增速（亿元）2040%4.0100%183.580%161430%3.01220%2.520%1010%2.00%81.5-20%640%-10%1.0-40%-60%20.5-80%0-20%0.0-100%2021 202220232024 2025 2026H12021202220232024 2025 2026H1营业收入 同比增率（轴） 归母净润 同比增长率（右轴）公司年报， 公司年报，公司收入主要集中于生活类垃圾处理业务，其他业务占比较低。2023—2025年，生10.0612.8114.4471.62%77.05%3.062.503.6321.82%15.05%8%。图3：2023-2025年营业收入构成100.00%95.00%90.00%85.00%80.00%75.00%70.00%65.00%60.00%55.00%2023 2024 2025生活类垃圾处理业务 危废处理处置业务 环保装备销售及技术服务 其他公司年报，2021—202513.09%15.67%、22.13%、21.75%和22.43%，销售毛利率分别为28.07%、28.94%、39.83%、40.08%和40.20%2021—202240%左50%2023—202550%20250.6%—0.9%理费用率2023—2025年保持在8.2%—8.7%2023—20254.12%3.86%4.00%202635.73%2.4736.05%13.18%。图4：2021-2026H1销售毛利率和净利率水平（%） 图5：2021-2026H1销售费用率水平（%）4540353025201510502021 2022 2023 2024 2025 2026H1销售净率 销售毛率行业平净利率 行业平毛利率

2102021 2022 2023 2024 2025 2026H1销售费率 行业平销售用率图6：2021-2026H1财务费用率水平（%） 图7：2021-2026H1管理费用率水平（%）财务费率 行业平均财务费用

109656543210-1202120222023202420252026H1765432102021 2022 2023 2024 2025 2026H1管理费率 行业平管理用率4-7公司亮点（、BOO3%1995100%71.