宏观经济研究：为何美国通胀上行长端利率反而回落

本周聚焦为何美国通胀上行，长端利率反而回落？9月美国CPI9CPI数0.4CPI同比0.12.6%（10月14日3.2BP至4.17%0月5日Y1YS4.49%、5.10%、2.78%CPI（1013日上行1BP11BP10Y1052BP21BP17BP。图表1：10月初以来美债长端利率趋于回落而短端利率小幅上行5.5

1Y（）10Y美债收益率（）10Y 1Y（）10Y美债收益率（）5.04.54.03.53.02EI 2026年12月2027年3月2027年6月2027年9月图表2：9月CPI公布后 2026年12月2027年3月2027年6月2027年9月4.8754.6254.3754.1253.8753.6253.3753.1252.8752.62526/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09 26/10EI实际GDP）（（9图表3：10YTIPS利率与美国实际GDP同比增速趋势对比

10YTIPS收益率（） 美国实际GDP同比（，右） 62.01.51.00.50.0EIQ2GDP996.3%，增速较8月回升2.18月上行0.53.354.2餐饮非耐用品：核心耐用品：汽车非耐用品：石油制品餐饮非耐用品：核心耐用品：汽车非耐用品：石油制品23-0924-0324-0925-0325-0926-0326-0976543210-1-2-3EI9月底712日10月811月3月9在100/布伦特原油（美元/桶）通胀预期（BP，右）图表5：布伦特原油价格与10YTIPS隐含的中长期通胀预期布伦特原油（美元/桶）通胀预期（BP，右）140.0 260120.0 250100.0 24080.0 23060.0 22040.0

25-10 26-01 26-04 26-07 EI

210全球大类资产表现：油价上涨金价下跌，美债利率高位回落CPI截（0月5日YP至9月美国CPI10YTIPS14BP13BP5.10%0.21102.00。图表6：美债收益率及美元指数EI（0月5日5002.39%0.86%1.01%。3.67%-3.94%。图表7：美国主要股指及行业涨幅（%）EI（0月5日，布伦特原油较上周五上涨1.1%至105.69/0.6%至4170.68/LME1.0%14539/吨。图表8：伦敦金现及原油价格 图表9：LME铜价6000500040003000

130伦敦金现（美元/盎司） 布油（美元/桶，右）1201101009070605025-10 25-12 26-02 26-04 26-06 26-08 in EICI（0月5日，dach12FOMC4.16%3.6BP。图表10：CMEFedWatch对应市场预期未来美联储FOMC会后联邦基金加权利率（%） 2026年12月2027年3月2027年6月2027年9月4.6254.3754.1253.8753.6253.3753.1252.8752.62526/01 26/02 26/03 26/04 26/05 26/06 26/07 26/08 26/09 26/10EI1011据，乘用车零售、批发销量累计同比分别持平、下降8个百分点至-24%、-18%，新能源乘用车零售、批发销量累计同比分别下降1个、5个百分点至-13%、6%。20008060402000806040200-40-60乘用车零售销量当月累计同比（） 乘用车批发销量当月累计同比（）新能源乘用车零售销量当月累计同比（）新能源乘用车批发销量当月累计同比（）25-0125-0425-0725-1026-0126-0426-0726-1011ind，乘联周四0月5日0.5-.80.5-11%9图表12：猪肉及果蔬价格同比 图表13：农产品价格同比走势（%）3 870605040706050403020100-20-30-40-50猪肉平均批发价30DMA同比（） 7种重点监测水果价格30DMA同比（） 28种重点监测蔬菜价格30DMA同比（）23-0423-1024-0424-1025-0425-1026-0426-100505050 玉米稻米（右）棉花-524-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-0626-091015621 4120- - EI EI钢材价格同比小幅改善，非金属建材价格跌幅扩大。9月下旬，线材、螺纹钢、热轧板卷价格同比分别上行0.1、0.3、0.1个百分点至1.2%、-0.3%、-3.4%；水泥价格同比跌幅扩大至-7.0%，玻璃价格同比跌幅扩大至-12.3%。0 热轧0024-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-0626-090000 热轧0024-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-0626-09000浮法平板玻璃（右）024-0924-1225-0325-0625-0925-1226-0326-0626-09-20-5021 100-1 -10-2 -20-3 -30EI EI中国大类资产表现：股跌债涨，人民币稳健升值（0月513.12BP1.18%，102.68BP1.68%；截（0月5日CNH涨.至。图表16：国债收益率及人民币汇率EI本周A（10月16日50300-6.64%-3.40%、-2.56%，其中通信板块深度调整，达到-10.87%，食品饮料逆势上涨1.89%。本周涨幅 四周平均涨幅 年初以来平均涨幅图表17：中国主要股指及行业涨幅本周涨幅 四周平均涨幅 年初以来平均涨幅-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0-12.05030050300饮 石电

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料指 备工属备912.31.639.7%69.2%、55.7%1.2、上行2.661.1%、32.4%、30.7%。图表18：煤炭价格同比（%） 图表19：国内主要油类价格同比（%）1 4000806000806040200 山西优混主焦煤 无烟煤焦炭-2024-0924-1225-0325-