有色金属行业2026年四季度策略报告：蓄势待风起价值终有归

图31：联利路期 15图32：球产产同比速（%） 16图33：球生供同比速（%） 16图34：伏银求）及比（%） 16图35：实投需吨）同（%） 16图36：宝饰求）及比（%） 17图37：银度需（不虑ETP:） 17图38：期白库吨） 17图39：海交白存（） 17图40：COMEX白银（吨） 18图41：敦LBMA银存（） 18图42：口精指截至2026.9.30，美元/吨） 18图43：酸货（至2026.10.7，元/吨） 18图44全铜产（） 20图45内解铜量 20图46：国炼进及同（至2026.10.8，吨） 20图47：COMEX-LME（美元吨） 20图48：球LMESHFE和中保库库（） 21图49：COMEX铜库吨） 21图50：家网资额及速止2026年8月） 22图51：国材口增速(截至2026年8月） 22图52：球风能源AI铜消总（吨） 22图53：球兴域统行铜费（千） 22图54：西业史PE（TTM，截至2026.10.8） 23图55：金业史PE（TTM，截至2026.10.8） 23图56：矿废价万元/吨） 24图57：内外APT价（万元吨） 24图58：球矿量） 25图59：球矿价势（元/，至2026.9.30） 25图60：国矿出量（） 25图61：国矿出额（元） 25表1：有金商价及同变（至9月30日：%） 7表2：黄公估对表（据到2026.9.30） 15表3：白公估对表（据至2026.9.30） 18表4：海重铜项动态总 19表5：2026美铜进出量万） 20表6：铜源要市司对（据到2026.10.8） 23表7：主下上年速 24表8：钨业主上公司比表 24表9：钽源要市司对（据到2026.10.8） 26一、板块阶段性调整，商品景气度夯实盈利基础 1、板块整体有所调整，小金属表现相对占优截至2026年9月30日，有色金属行业年内下跌10.7%，在一级行业中排名第17图1：2026年各行业涨跌幅（截至2026.9.30）图2：2026年有色二级行业分歧明显（截至2026.9.30）3020100

0%

金属新材料 工业金属 贵金属 小金属 能源金属25Q1 25Q2 25Q3 25Q425Q1 25Q2 25Q3 25Q4全年26Q1 26Q2 26Q3银行银行环保计算机汽车172.3%8.8%、9.1%、12.4%34.8%1.0%1.4%3.3%12.0%15.9%。图3：有色主要三级行业涨跌幅（截至2026.9.30）图4：有色金属指数变化趋势20其他小金属铅锌其他小金属铅锌

4,3004,2004,1004,0003,9003,8003,7003,600

上证综合指数 申万行业指数：有色金属：右轴2025-102025-112025-112025-102025-112025-112025-122025-122025-122026-012026-012026-022026-022026-032026-032026-042026-042026-052026-052026-062026-062026-062026-072026-072026-082026-082026-092026-09黄金铜磁性材料铝其他金属新材料资料来源：WIND、招商证券 资料来源：WIND、招商证券黄金铜磁性材料铝其他金属新材料202620252、商品价格中枢显著抬升，资源端盈利支撑仍强26526119302025.88%和847%40.4%24.8%28.3%、16.2%10.3%和8.9%3.5%26.4%0.3%。2026202520261（930日：%）

钨精矿(65%)

钼精矿(45%)

钴 镁锭铜铝铅锌锡镍黄金白银碳酸锂克度2026收盘109,68023,83016,18026,435409,600122,040911铜铝铅锌锡镍黄金白银碳酸锂克度2026收盘109,68023,83016,18026,435409,600122,04091114,980122,740379,0005,460269,00017,4402026均价103,80924,10016,43624,808403,368135,27599918,133157,718590,3604,854388,48117,9862025均价80,94220,73217,04122,785273,932122,6228009,75975,539217,6773,842276,76117,9342024均价75,05419,97617,34423,337248,336132,4165597,24690,511136,8543,595199,30219,7592023均价68,04118,62815,77221,489212,405168,3184505,579258,720119,7663,855273,82023,6992022均价66,89819,91615,30324,924244,890193,2153934,741482,542114,0982,807427,77732,5662021均价68,40918,94015,30922,360223,181137,4733765,259121,575101,8602,018379,15727,0452026同比5.7%-1.1%-1.6%6.6%1.5%-9.8%-8.9%-17.4%-22.2%-35.8%12.5%-30.8%-3.0%2025同比28.3%16.2%-3.5%8.9%47.3%10.3%24.8%85.8%108.8%171.2%26.4%40.4%0.3%2024同比7.8%3.8%-1.7%-2.4%10.3%-7.4%43.1%34.7%-16.5%59.1%6.9%38.9%-9.2%2023同比10.3%7.2%10.0%8.6%16.9%-21.3%24.2%29.9%-65.0%14.3%-6.8%-27.2%-16.6%2022同比1.7%-6.5%3.1%-13.8%-13.3%-12.9%14.7%17.7%-46.4%5.0%37.3%-36.0%-27.2%

元/吨 元/吨 元/

元/吨 元/吨资料来源：WIND、招商证券3、行业PE处于历史较低分位，调整后性价比提升截至最新交易日，申万有色金属行业整体市盈率为16.47倍，较2026年首个交易日的29.23倍下降43.7%；市净率为3.21倍，较年初的4.08倍下降21.3%。截至9月30日，有色金属矿采选业静态市盈率和滚动市盈率分别为20.84倍和15.79倍。图5：有色金属行业历市盈率 图6：有色金属行业历市净率806040202014-0902014-09

申万行业指数:一级行业:市盈率:静态市盈率:有色金属矿采选业滚动市盈率:有色金属矿采选业

申万行业指数:一级行业:市净率:有色金属市净率:有色金属矿采选业66554433222026-052025-122025-072026-052025-122025-072025-022024-092024-042023-112023-062023-012022-082022-032021-102021-052020-122020-072020-022019-092019-042018-112018-062018-012017-082017-032016-102016-052015-122015-072015-022014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-092026-09资料来源：WIND、招商证券 资料来源：WIND、招商证券2015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-092023-092024-092025-092026-09图7：有色二级分类市率 图8：有色二级分类市率市盈率:申万行业指数:金属新材料 市盈率:申万行业指数:工业金市盈率:申万行业指数:贵金属 市盈率:申万行业指数:小金属450市盈率:申万行业指数:能源金属2014-092015-022014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-072025-122026-05

市净率:申万行业指数:金属新材料 市净率:申万行业指数:工业金属 市净率:申万行业指数 市净率:申万行业指数:贵金属市净率:申万行业指数:能源金属市净率:申万行业指数:小金属1614121086422026-072026-012025-072026-072026-012025-072025-012024-072024-012023-072023-012022-072022-012021-072021-012020-072020-012019-072019-012018-072018-012017-072017-012016-072016-012015-072015-012014-072014-012013-072013-012012-072012-012011-072011-012010-07资料来源：WIND、招商证券 资料来源：WIND、招商证券PE18.1815.3026.3720.3029.1739.00倍，国内外铜企估值差距进一步扩大，国内铜资源龙头仍具备较为明显的估值优势。9：龙头企业市盈率南方铜业(SOUTHERNCOPPER)紫金矿业资料来源：WIND、招商证券9：龙头企业市盈率南方铜业(SOUTHERNCOPPER)紫金矿业资料来源：WIND、招商证券13（吨）160000014000001200000100000080000060000040000020000013（吨）16000001400000120000010000008000006000004000002000000资料来源：WIND、招商证券敬请阅读末页的重要说明2003-102004-10LME铜库存:LME铜库存:吨2006-102007-102008-102009-10SHFE铜库存:SHFE铜库存:吨2011-102012-102013-102014-102015-10COMEX铜库存:COMEX铜库存:吨2017-102018-102019-102020-102021-102022-102023-102024-1014：国内铜社会库存14：国内铜社会库存吨）资料来源：SMM、招商证券807060504030201002021-07807060504030201002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-09SMM:电解铜社会库存:总数（含保税）:周度2022-11SMM:电解铜社会库存:总数（含保税）:周度2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-112026-012026-032026-052026-0792026-099

08070605040302010011LME（美元11LME（美元吨右轴资料来源：WIND、招商证券4、库存边际去化，品种间结构分化延续增加主要由美国虹吸和库存区域迁移造成，三大交易所铜库存合计由年初的74.4199.8025.3934.1%COMEX库前CX7060铜库存向美国集中趋势明显。2010-112011-062012-012012-08紫金矿业西部矿业LME紫金矿业西部矿业LME铜价2013-102014-052014-122015-072016-022016-092017-04江西铜业洛阳钼业2017-11江西铜业洛阳钼业2018-062019-012019-082020-032020-102021-052021-122022-07云南铜业铜陵有色2023-02云南铜业铜陵有色2023-092024-042024-112025-062026-01160014001200100016001400120010008000600040002000012PBLME铜价（美元12PBLME铜价（美元吨右轴料来源：WIND、招商证券2010-042010-11 洛阳钼业2011-06 洛阳钼业2012-012012-08紫金矿业2013-03紫金矿业2013-102014-052014-122015-072016-02江西铜业铜陵有色2016-09江西铜业铜陵有色2017-042017-112018-062019-012019-08云南铜业PB云南铜业PB均值2020-102021-052021-122022-072023-02西部矿业LME西部矿业LME铜价2024-042024-112025-062026-0116001400160014001200100080006000400020000

江西铜业3025201510502009-01江西铜业30252015105010EV/EBITDA资料来源：10EV/EBITDA资料来源：WIND、招商证券2010-032010-10南方铜业(SOUTHERNCOPPER)南方铜业(SOUTHERNCOPPER)2011-122012-072013-022013-092014-042014-112015-062016-012016-082017-032017-102018-052018-12紫金矿业2019-07紫金矿业2020-022020-092021-042021-11行业策略报告2022-06行业策略报告2023-012023-08江西铜业2024-03江西铜业2024-102025-052025-122026-0717（吨）LME:库存:锡SHFE锡库存:吨资料来源：WIND、招商证券19（吨）LME铅库存SHFE铅库存资料来源：WIND、招商证券敬请阅读末页的重要说明17（吨）LME:库存:锡SHFE锡库存:吨资料来源：WIND、招商证券19（吨）LME铅库存SHFE铅库存资料来源：WIND、招商证券敬请阅读末页的重要说明20（吨）160140120100806040200资料来源：WIND、招商证券2010/320（吨）160140120100806040200资料来源：WIND、招商证券2010/92011/32011/92012/32012/92013/32013/92014/32014/92015/3LME:锌库存 SHFELME:锌库存 SHFE锌库存2016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32021/92022/32022/92023/32023/92024/32024/92025/32025/92026/3102026/910

60000050000040000030000020000010000002000-016000005000004000003000002000001000000图18：主要交易所镍库存（吨）LME:图18：主要交易所镍库存（吨）LME:库存:镍 SHFE镍库存:吨资料来源：WIND、招商证券2002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-012011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012025-012026-01

6,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000060506,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,00000605040302010015（吨）资料来源：WIND15（吨）资料来源：WIND、招商证券LMESHFELME铝50.9324.1426.79铝12.9830.6017.62由64.53万吨降至54.91万吨，减少9.62万吨，降幅14.9%。LME2013/42013/102014/4LME铝库存2014/10LME铝库存2015/42015/102016/42016/102017/4COMEX铝库存COMEX铝库存2018/42018/102019/42019/102020/4SHFE铝库存SHFE铝库存2021/42021/102022/42022/102023/42023/102024/42024/102025/42025/102026/416：铝锭社会库存（16：铝锭社会库存（）资料来源：WIND、招商证券1401201008060402002022-031401201008060402002022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09SMM三地铝锭库存合计SMM三地铝锭库存合计:吨2024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-07行业策略报告2025-09行业策略报告2025-112026-012026-032026-052026-072026-095、美联储四季度紧缩节奏将有所放缓，推动板块估值修复8CPI3.4%70.4%70.1%加CPI2.5%2.4%0.2%0.3%。71.5%83.9%CPI16.3%27.4%CPI图21：WTI原油期货价:ICE 图22：美国CPI同比及能源CPI同比（右轴：%）8060402002015-112016-062015-112016-062017-012017-082018-032018-102019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032025-102026-05

美国:CPI:当月同比 美国:CPI:能源:当月同比5.0-5.02023-012023-042023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-07资料来源：iFind、招商证券 资料来源：iFind、招商证券202613025bps图23：凯文沃什提名节点对应有色板块区间高点资料来源：WIND、招商证券二、黄金：受货币政策预期影响阶段性承压，中期配置价值稳固二、黄金：受货币政策预期影响阶段性承压，中期配置价值稳固1、上半年国际金价受货币政策预期影响阶段性回调2026·130·沃什担任美联储主席，市场迅速修正此前较美元图24：国际金价受美联储货币政策预期影响显著资料来源：WIND、招商证券7------88月772.3881984657美元/828916259104100/的走势。2、央行购金需求稳固，ETF持仓彰显黄金配置韧性图25：全球央行黄金储月度变动值（吨） 图26：央行累计购金量吨）资料来源：WIND、招商证券 资料来源：WIND、招商证券图27：中国央行月度购量（吨） 图28：中国央行年度累购金量（吨）资料来源：WIND、招商证券 资料来源：WIND、招商证券20232026202520269396.9252026220267-919.9120.2223.0263.1432.9761.1%103.2623.95331.2%，92409.59图29：SPDR黄金ETF持仓量与COMEX黄金价格（右轴：美元/盎司）SPDR:黄金:持仓量:以吨计 COMEX黄金价格:右轴1120.001100.001080.001060.001040.001020.001000.00资料来源：iFind、招商证券

5600.005400.005200.005000.004800.004600.004400.004200.004000.003800.00金价阶段性回调，黄金ETF20261084126美元/8月末下跌68月417SDR黄金ETF1055.481042.3613.051.25%108日90900SDR黄金ETF3、关注油价及联储货币政策预期对于金价的影响916FOMC期货结算价(连续):COMEX黄金WTI原油：右轴540052005000480046004400420040003800120.00110.00100.00期货结算价(连续):COMEX黄金WTI原油：右轴540052005000480046004400420040003800120.00110.00100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.002026-01-012026-01-222026-02-122026-03-052026-03-262026-04-162026-01-012026-01-222026-02-122026-03-052026-03-262026-04-162026-05-072026-05-282026-06-182026-07-092026-07-302026-08-202026-09-102026-10-014、A/H黄金股估值中枢回落，配置价值凸显930）20.9413070.11307.33.762026年一致预期PE10-152026-2027年”EPS盈利增长率PE市值公司代码EPS盈利增长率PE市值公司代码2025A 2027E 2025A2026E2027E 2025A2026E 2027EPB(MRQ)ROE （亿(TTM)元）紫金黄金国际2259.HK5.767.848.88232.7%88.1%12.6%21.215.613.75.219.13795山东黄金600547.SH0.941.942.5460.6%91.5%29.2%29.014.110.73.810.61259赤峰黄金600988.SH1.692.473.0874.7%54.4%22.8%23.416.012.95.223.0752招金矿业1818.HK0.961.372.08149.1%46.5%43.2%16.211.47.52.714.6639西部黄金601069.SH0.521.391.9786.1%168.7%41.6%47.617.612.54.410.0224灵宝黄金3330.HK1.211.922.45121.1%67.3%30.8%14.18.97.03.031.6274湖南黄金002155.SZ0.951.331.5075.8%40.2%12.6%24.417.515.44.218.3363中国黄金国际2099.HK8.2816.6217.52644.4%103.6%4.4%22.911.410.84.220.2874万国黄金集团3939.HK0.310.511.00135.5%74.1%87.8%37.522.911.610.628.7599潼关黄金0340.HK0.170.280.35293.3%80.8%22.1%12.47.56.12.720.8130四川黄金001337.SZ1.111.712.0487.7%54.5%19.0%40.526.222.09.225.5189山金国际000975.SZ1.071.802.5636.7%72.0%39.2%21.312.68.94.020.0631资料来源：Wind一致预期、招商证券三、白银：供需缺口延续，静待降息预期驱动 1、供需结构：连续第六年出现供不应求格局202619.1%15.8%20.5%0.3%2.2%3.321.99AI图32：全球矿产银产量同比增速（%） 图33：全球再生银供应同比增速（%） 资料来源：iFinD、世界白银协会、招商证券 资料来源：iFinD、世界白银协会、招商证券202618.4%80133.461.6%20251252143914.9%2021-20262.37图34：光伏用银需求（）及同比（%） 图35：净实物投资需求吨）及同比（%）资料来源：iFinD、世界白银协会、招商证券 资料来源：iFinD、世界白银协会、招商证券图36：珠宝首饰需求（）及同比（%） 图37：白银年度供需平（不考虑ETP:吨）资料来源：iFinD、世界白银协会、招商证券 资料来源：iFinD、世界白银协会、招商证券2、库存水平依旧偏低，供需结构支撑银价1.0414918771.2820251.5416.9%，较2021年初约1.94万吨的阶段高位下降34%，整体已处于近年偏低区间。图38：上期所白银库存吨） 图39：上海金交所白银存（吨）资料来源：WIND、招商证券 资料来源：WIND、招商证券图40：COMEX白银库（吨） 图41：伦敦LBMA白银库存（吨）资料来源：WIND、招商证券 资料来源：LBMA、招商证券表3：白银公司估值对比表（数据截至2026.9.30）EPS 盈利增长率 PE PB

市值ROE公司兴业银锡代码000426.SZ2025A0.962026E2.152027E2.432025A11.4%2026E128.3%2027E11.1%2025A32.82026E14.72027E12.9(MRQ)4.8(TTM)17.9（亿元）559盛达资源000603.SZ0.771.722.3636.5%126.4%35.0%40.118.013.15.715.2213资料来源：WIND一致预期、招商证券四、铜：正在被地缘政治重新定价 1、矿端供给持续收紧，冶炼端承压运行2026930-231.68美元/73-128.25/TCTC1071710元/图42：进口铜精矿指数（截至2026.9.30，美元/干吨）图43：硫酸现货价（截至2026.10.7，元/吨）10050100502,0000-501,500-1001,000-150500-200-2500

2,500 资料来源：SMM、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券2026ICSG1-713340.3%2026期。智利Ccilo将26572raerg下半年产能恢复预期由约85%下调至65%；Kamoa-Kakula全年产量指引由29-3329-31OyuTolgoi31%20267-913-1412-13ElTeniente27%，8月暂停AndesNorte开发建设；MantoverdeCollahuasi10Centinela1071014表4：海外重点铜矿项目动态汇总国家项目名称所属公司扰动简因预估年内影响量（千金属铜精矿年产能（千金属吨/印度尼西亚GrasbergFreeport-McMoRan2025年泥石流山体滑坡，复产不达90770预期刚果（金）Kamoa-KakulaIvanhoe/紫金2025年矿震影响延续，增产放缓90600智利ElTenienteCodelco2025年事故影响延续，8月暂停60400AndesNorte开发建设，10月11日强降雨引发泥石流智利MantoverdeCapstoneCopper26.1.2工人不满待遇进行罢工，2月10120结束美国KennecottRioTinto2026.3.12安全事故停产20275智利EscondidaBHP矿石品位退化与基础设施改扩建调151300试智利CollahuasiGlencore(44%)/AngloAmerican(44%)低品位库存矿和较难处理矿石50550智利CaseronesLundinMining7—8月连续冬季风暴损坏输电设10130施，导致停电及恢复延迟智利CentinelaAntofagastaMinerals10月7日开始罢工-250资料来源：SMM、各公司公告、招商证券原料供应紧张，加上铜精矿加工费（TC）9-0SMM2.062.3%0.04%1-91041.5535.573.54%10108.47万吨，2026图44全球铜矿产量（万） 图45国内电解铜产量0

全球矿山产量 增幅

10%8%6%4%2%0%-2%年年年年年年年年年年年年年年

806040200

12%电解铜产量（万吨）增速（电解铜产量（万吨）增速（%）8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2021-032021-072021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112025-032025-072025-112026-032026-07资料来源：ICSG、iFinD、招商证券 资料来源：SMM、招商证券2、关税扰动仍存，低库存与供给约束支撑铜价高位运行5COMEX-LME7400/7202014202514020247220261-913520252025-20262024140“”20261010库存合计109.7万吨，其中COMEX库存78.672%83%图46：美国精炼铜进口量及同比（截至2026.10.15吨图47：COMEX-LME价差（美元/吨）美国精铜进口：美国对铜的虹吸仍在继续。 LME3个月铜 C-L（右）2024年进口71.5万吨，2025年进口139.7万吨；

2026至今进口超134.8万吨，25同期117.0万吨。同比上升15.20

16000150001400013000120001100010000900080007000

3500300025002000150010005000-500-10002024/1/4 2025/1/4 2026/1/4资料来源：彭博、招商证券 资料来源：WIND、LME、COMEX、招商证券表5：2026年美国铜产品进出口量（万吨）进口进口进口进口26进出口出口出口出口净进净进净进净进26净产品名称-26至-25同-25全-24全口同-26至-25同-25全-24全口-26口-25口-25口-24进口今期年年比今期年年至今同期全年全年同比铜锍；沉淀铜（泥铜）1111-58%00001111-58%未精炼铜；电解精炼用铜阳极0000106%00000000-71%精炼铜及铜合金（不含中间合金），1351171407115%134101341141366218%未锻轧铜废碎料 3 2 3 2 28% 56 42 61 46 -53 -39 -58 -44 35%铜中间合金 0 0 0 0 -60% 0 0 1 1 0 0 -1 -1 -22%铜粉及片状粉末 0 0 0 1 -11% 1 2 3 11 0 -2 -2 -10 -80%铜条、杆、型材 9 8 9 6 22% 1 0 1 1 8 7 8 6 18%铜丝 4 4 5 5 1% 1 0 1 1 3 3 4 4 -17%铜板、片及带，厚度超过0.15毫米

7 8 10 10 -19% 1 3 3 3 6 6 7 6 -1%7%7%-232240000%2333铜箔，厚度不超过0.15毫米铜管 7 8 9 9 -16% 3 11 18 14 3 -3 -8 -5 -211%铜制管子附件（例如，接头、肘管、管套）非绝缘的铜丝绞股线、缆、编带及类似品

6 7 9 10 -18% 1 1 1 2 5 7 8 7 -28%0 0 0 0 -7% 0 0 0 0 0 0 0 0 3%0 23%0 23%00010007%1000U等铜制洗刷等及类似品

2 2 2 3 -11% 15 14 21 24 -13 -13 -18 -22 4%其他铜制品 5 2 4 2 164% 0 0 0 0 5 2 4 2 180%合计 182 163 197 123 11% 81 78 114 117 100 85 83 5 18%资料来源：彭博、招商证券202695.6COMEX92376.9（69.8）10.93.4LME25.1“美”LMESHFE月差逐步转向图48：全球LME、SHFE和中国保税库铜库存（吨）图49：COMEX铜库存（吨）1600000 中国保税库铜库存 SHFE完税 LME0

0

COMEX资料来源：LME、COMEX、SHFE、iFinD、SMM、招商证券 资料来源：SMM、招商证券8SMM0.631.97AI894.35%15.9120261-8月73.1524.2%88.6013.1%。图国家电网投资额及增（截止2026年8月 图51：我国铜材出口量增速(截至2026年8月）0

电网工程投资完成额（亿元） 同

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

806040200

铜材出口量（万吨） 同比增速50%0%-50%2021-012021-052021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-092026-012026-05年年年年年年年年年年年年年年年年“”AI2026528.22030741.318%23%图52：全球光风新能源AI铜消费总量（千吨）图53：全球新兴领域与传统行业铜消费总量（千吨）0

光伏 风电 新能源汽车 储能 AI2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E

5,0000

传统领域铜消费量 光风新能源AI铜消费总量2025 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E资料来源：SMM、招商证券 资料来源：SMM、招商证券2025“”++TC-200/Q3AIQ4232图54：江西铜业历史PE（TTM，截至2026.10.8） 图55：紫金矿业历史PE（TTM，截至2026.10.8）504540353025201510502021-01-12 2022-01-12 2023-01-12 2024-01-12 2025-01-12 2026-01-12

70.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.002021-01-122022-01-122023-01-122024-01-122025-01-122026-01-12资料来源：iFinD、招商证券 资料来源：iFinD、招商证券表6：铜资源主要上市公司对比（数据截至到2026.10.8）公司代码EPS盈利增长率PEPBROE市值2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E 2025 2026E 2027E (MRQ) (TTM) （亿元）紫金矿业601899.SH1.953.073.6362%29%18%151083.933.57,795江西铜业600362.SH2.064.504.871%124%9%17991.713.21,260云南铜业000878.SZ0.651.271.46-14%116%24%013112.09.1389铜陵有色000630.SZ0.180.450.59-9%77%38%2514102.010.4775西部矿业601168.SH1.532.863.2616%15%15%2213113.826.5842金诚信603979.SH3.755.366.3544%53%19%1913113.723.3451洛阳钼业603993.SH0.951.541.7355%38%12%1811104.031.03,459河钢资源000923.SZ0.870.671.469%-92%1098%1324111.11.8103资料来源：各公司公告、iFinD、招商证券备注：业绩预测为iFinD一致预期。五、钨：战略金属价值重估 20250SMM20261-8