有色金属行业研究：铜铝节后开工回升关注锡去库

图表9：金价实利率 7图表10：黄库存 7图表11：金比 7图表12：黄金ETF持仓 7图表13：氧镨价水平万/8图表14：重土格平（元吨） 8图表15：钨矿仲酸铵格况万/9图表16：钨矿仲酸铵存平吨） 9图表17：钼矿钼价格况元吨） 9图表18：钼矿钼库存平吨） 9图表19：锑水（元/9图表20：锡价水（万/10图表21：锡库情（吨） 10图表22：钽价走（美/10图表23：氧钽钽价格势万/10图表24：镁价水（元吨） 10图表25：硅价水（元吨） 10图表26：五化钒格平（元吨） 11图表27：钒价平（万/11图表28：海锆格平（/斤） 11图表29：锆砂格平（/11图表30：海钛万吨）钛矿格元11图表31：钛矿度存水（吨） 11图表32：锂走势 12图表33：国各节酸锂存万） 12图表34：国碳锂量 13图表35：国碳锂工率 13图表36：锂石锂母精均价 13图表37：钴走势 13图表38：钴间价及系数 13图表39：钴产均价 14图表40：钴产利测算元吨） 14图表41：国外价 14图表42：镍内存吨） 14图表43：LME镍存） 14图表44：镍港库（万） 14一、大宗及贵金属行情综述铜：高景气维持，铜面临冶炼减产风险，供给收缩，景气度持续上行。铝：高景气维持，库存去化较快，出口韧性仍强。贵金属：高景气维持，CPI超预期后金价韧性强，10月加息预期仍低。铜：截至10月17，LME铜周比降1.31至14359.5元/，下降0.23至11.00万吨。给，SMM）为-241.519.831015SMM1.211117629.59（10.9-10.15）15.2铝至10月17铝价环比跌1.60至3008元铝跌0.85至2.33万/供端据SMM119629311/0.1777.84SMM1516.851.901.2518.75，SMM6.61CIFSMM61.71.2金：至10月17，COMEX金12合结周环降0.80至4186.7/盎；至10月17，国10年期TIPS为2.74较10月10日所降本价先后，体幅跌，际率幅落，SPDR金ETFEF（3）700二、大宗及贵金属基本面更新铜图表1：铜价走势 图表2：海外铜库存（LME+COMEX）（万吨）16,50015,00013,50012,00010,5009,007,5006,000

L铜（美） 沪铜（，右11,0002023-042023-072023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10

0

2021 2022 2023 2024 2025 2026Jan FebMar AprMayJun Jul AugSepOct NovDec图表3：铜TC&硫酸价格 图表4：铜期限结构（美元/吨）1109070503010-10-30-50-702022-102023-012022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10

500中国铜中国铜炼费美元/吨） 硫酸市价（元/，右轴2,）2,1,1,500500000

500LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）LME铜升贴水（0-3）LME铜升贴水（3-15）3002000铝图表5：铝价走势 图表6：吨铝利润（元/吨）LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）LME铝（美元/吨）沪铝（元/吨，右轴）4,3003,800

3,300

22,000

2,8002,3001,800

20,00018,00016,0002023-042023-072023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10

图表7：海外铝库存（LME+COMEX）（万吨） 图表8：铝期限结构（美元/吨）250200150100

2021 2022 2023 2024 2025 2026

LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）LME铝升贴水（0-3）LME铝升贴水（3-15）050 -2002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10-3002023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10JanJanJanFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovNovDecDecDec0JanJanJanFebFebMarMarMarAprAprAprMayMayJunJunJunJulJulJulAugAugSepSepSepOctOctNovNovNovDecDecDec贵金属图表9：金价&实际利率 图表10：黄金库存库存：COMEX黄金（百万金衡盎司） 504550454035252015图表11：金银比 图表12：黄金ETF持仓550

COMEX银库存（百万金衡盎司） 金银比（右轴）

110

2,000

SPDR:黄金ETF:持有量(吨) iShares:黄金ETF:持有量(吨)500

100

1,60090450804007035060300 50250 40三、小金属及稀土行情综述

2021-102022-012021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072025-102026-012026-042026-072026-10稀土板块景气度：加速向上；供改与备库助力价格上涨。钼板块景气度：加速向上。钢招景气与海外备库共振，价格上涨。锡板块景气度：稳健向上。全社会库存水位较低，缅甸、印尼供应不及预期叠加AI需求景气，锡价中枢有望不断上抬。钨板块景气度：拐点向上。刀具企业顺价频繁，海外地缘冲突加剧，民用需与军工需求共振，价格企稳回升。钽板块景气度：高景气维持。AI需求拉动叠加供给扰动，钽价高位运行。274.42/0.61129.0/3.01化铽周格634.0万吨环下降2.01川盈本镨市投活磁订比小增，MLCC2024-2025202512026磁。549033.501.18锡锡本价为37.89万/比降3.60锡本库为5902吨环下降16.50周锡下AIAI29.18/18.2244.9814.27202682720271.5钽：矿周为243.5美/，比涨0.41；化本价为435.0元/，比平钽锭周格625.0AIAI9.308.827.34/13.64四、小金属及稀土基本面更新稀土图表13：氧化镨钕价格水平万元吨） 图表14：重稀土价格水平（元/钨图表15：钨精矿与仲钨酸铵格况（万元/吨） 图表16：钨精矿与仲钨酸铵存平（吨）来源：百川盈孚钼图表17：钼精矿与钼铁价格况元/吨） 图表18：钼精矿与钼铁库存平吨）来源：百川盈孚锑

图表19：锑价水平（万元/吨）中国:中国:平均价:锑(1#):长江有色市场中国:价格:硫化锑精矿(55%,Sb≥55%,国产)25.0020.0015.0010.005.002023/12023/42023/72023/102024/12024/42024/72024/102025/12025/42025/72025/102026/12026/42026/72026/10来源：百川盈孚锡图表20：锡锭价格水平（万元/） 图表21：锡锭库存情况（吨）49.0044.00

1900039.0034.00

1400029.0024.00

9000中国:中国:平均价:锡(1#):长江有色市场14.002020-10

锡锭库存量2021-10锡锭库存量

2022-10

2023-10 2024-10 2025-10

40002023-01 2023-08 2024-03 2024-10 2025-05 2025-12 2026-07来源：百川盈孚钽图表22：钽矿价格走势（美元/） 图表23：氧化钽和钽锭价格势万元/吨）来源：SMM 来源百盈孚镁图表24：镁锭价格水平（元/吨） 图表25：硅铁价格水平（元/吨）钒图表26：五氧化二钒价格平（元/吨） 图表27：钒铁价格平稳（万元/来源百盈孚 来源百盈孚锆图表28：海绵锆价格水平（元/） 图表29：锆英砂价格水平（元/来源：百川盈孚钛图表30：海绵钛（万元/吨）与矿价格（元/吨） 图表31：钛精矿周度库存水（吨）来源： ，川孚 来源百盈孚五、能源金属行情综述钴金属景气度：略有承压。下游需求转入淡季，采购进入停滞，估价承压。锂金属景气度：略有承压。10月排产有所松动，后续有待跟踪27年订单增速。镍金属景气度：拐点向上。等待印尼公布27年配额数量，镍价跟随宏观波动。锂：周SMM碳锂-12.4至10.84万元，氢化均-12.2至10.39元吨周酸锂量比+0.012.550.5113.44至24.75万/，间品CIF-6.7至14.0美元磅计系为76.5。酸价-9.3至5.35元/，氧化钴-3.3至21.75万元吨。本钴场延续势行钴端MHP钴数（料应裕需求格势理钴盐速酸跌5.3至5.4万元吨化跌4.36.6/3C5.824.27元/镍：周LME价-2.3至1.54万元吨上所镍-5至11.5元/。LME镍存-0.29至27.99吨。镍矿存+1.8万至1465吨。本镍创新低沪收115330元吨、跌3.34伦收15125美/吨、3.049CPIHMA1015-1025/11.5万元120574MHP113000-117000六、能源金属基本面更新锂图表32：锂价走势 图表33：国内各环节碳酸锂存万吨）20.018.016.014.012.010.08.06.04.02.00.0

电碳均价（万元/吨，左）电氢均价（万元/吨，左）

0

上游 正极厂 贸易商 电芯厂及其他来源：SMM 来源

2026-09 2026-10图表34：国内碳酸锂产量 图表35：国内碳酸锂开工率0

中国碳酸锂周度量 锂云母产碳酸锂18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000

0

盐湖产酸锂工率 碳酸锂冶炼周度开工率锂云母碳酸开工率 锂辉石产碳酸锂开工碳酸锂周度工率2025-10 2026-01 2026-04 2026-07 2025-10 2026-01 2026-04 2026-07来源：SMM 来源：SMM图表36：锂辉石及锂云母精矿均价锂辉石精矿CIF（/吨）（元/吨）0来源：SMM钴图表37：钴价走势 图表38：钴中间品价格及系数钴中间品CIF价格（美元/磅，左轴）2023-032023-062023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-122026-032026-062026-09

长江有色市场钴平均价(单位:元/吨)

钴中间品计价系数（右轴）4035302520151050

1101009080706050来源：SMM 来源：SMM图表39：钴盐产品均价 图表40：钴盐产品利润测算元/0

硫酸钴均价（元/吨，左）氯化钴均价（元/吨，左）四氧化三钴均价（万元/吨，右）50

20000200000来源：SMM 来源：SMM镍图表41：国内外镍价 图表42：镍国内库存（吨）上期所镍收盘价（万元/吨，左）LME镍收盘价（美元/吨，右）302520151052020-012020-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07

60,00050,00040,00030,00020,00010,0000

0

国内社会库存2021-012021-042021-0120