宏观视角：如何看待法国财政风险

至5.03%，上行幅度超过其他国家

到欧债危机以来最高水平，超过意德利差以及西德利差美国美国德国法国日本英国65432

美法德意西10年国债收益率

法国法国 意大利 300250200150

法意西10年国债收益率与德债收益率利差10-1201820192020202120222023202420252026

1005002018

20192020

20212022

2023

20242025

2026HaverHaverHaver图表383.6%（bp） 法德利差 欧元汇率 （EUR/

图表4Stoxx50整180

USD）8月底8月底3.6% 190（bp）170（202608法德利差 31=100）108 法国CAC40指数（右轴） 欧洲Stoxx50（右轴）1041501301001109690927050881.181.161.141.1226/0126/0126/0226/0126/0126/0226/0326/0326/0426/0526/0526/0626/0726/0726/0826/0926/1026/1026/0126/0126/0226/0326/0326/0426/0526/0526/0626/0726/0726/0826/0926/1026/10HaverHaverHaver图表5：2026年二季度法国政府债务占比持续走阔至118% 图表6：疫情后欧元区各国赤字率大多收窄，但法国赤字率始终位于5%以上法德意西政府债务占名义GDP比例（%） 法国 德国180 西班牙 意大利16014012010080

-2.0-6.0-8.0

法德意西财政赤字率法国 德国(%) 意大利 西班牙宏观研究宏观研究60 -12.0HaverHaver18/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0324/0925/0325/0926/0326/09HaverHaver18/0318/0919/0319/0920/0320/0921/0321/0922/0322/0923/0323/0924/0324/0925/0325/0926/0326/092000200220042006200820102012201420162018202020222024大财政赤字压力(%)法国法国 西班牙德国 意大利8642021/0921/1221/0921/1222/0322/0622/0922/1223/0323/0623/0923/1224/0324/0624/0924/1225/0325/0625/0925/1226/0326/0626/09

法德意西实际GDP同比增速

(%)8.0-1.02000200120022004200020012002200420052006200820092010201220132014201620172018202020212022202420252026

法国名义GDP同比增速法国政府债务隐含付息率（右轴

(%)876543210-1-2Haver Haver（bp）908580757065605550（bp）9085807570656055504540法德10年国债利差年大选后法德利差中枢性上行约

图表10：2024年大选后，法德利差中枢上移约30bp宏观研究宏观研究Political Haver图表11：截至2026年10月23日，已有的民调大多显示，勒庞在第二轮投票领先，有较大概率当选总统HarrisInteractive等极右翼阵营： 中间派： 激进左翼：勒庞 菲利普、阿塔尔 梅朗雄赤字与欧盟规则立场到极右翼阵营： 中间派： 激进左翼：勒庞 菲利普、阿塔尔 梅朗雄赤字与欧盟规则立场到2032年削减约1400亿开支，2027年赤字率降严格遵守欧盟预算规则，2027-2029年将赤字压拒绝受制于欧盟3%赤字教条至3.7%，后续降至3%以内 回3%内税收电力/燃油/能源增值（TVA）由20%降 维持马克龙减税成（企业生产税资本恢复并扩大“巨富税（ISF）”至金融资产至5.5% 利得平准税）反对开征惩罚性超级富豪税以防资本外 对大能源企业跨国科技巨头征收超额30岁以下年轻人免征个人所得税；流 润税；（反对普遍加税甚至提议设为90%）支出大幅削减向欧盟预算上缴的分摊费用 削减低效重叠的公共部门与公务员编制 反对任何形式的紧缩政策取消外国移民社保福利援助与收容预算 收紧失业救济、医疗医保等社保支出编制精简中央官僚行政编制 控制地方政府财政转移支付退休年龄原则上反对64岁延退；主张按实际工龄阶梯退捍卫64岁延迟退休改革强调需增加全社会总休（年轻工作者60—62岁可退） 工时依法废除64岁退休法案，无条件将法定退休年龄回调至60岁彭博等图表13：如果法国不进行财政整顿，2027年赤字率将进一步扩大至6.4%法国财政赤字率及预期-100

(%，逆序

2027年预期（未做调整） 2027年预期（法国政府调整后） 法国财政赤字率

-6.4-5.02000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026HaverHaver图表14：法国与德国利差显著超出其评级应的水平 图表15：从绝对水平看，法国金融市场压力指数仍然位于较低水平，远低于欧债危机期间（bp）法德利差显著偏离趋势法德利差显著偏离趋势法国,168bp比利时,109bp意大利bp西班牙,69bp希腊,103bp葡萄牙,56bp荷兰,11bp爱尔兰,14bp180160140120100806040200

HaverHaverAAAHaverHaver

欧元区主要国家国债与德债利差AA+ AA- A+ A A-

BBB

（点）当前金融压力指数仍远低于历史金融风险时期0.60.3200020020.020002002

法国综合金融压力指数宏观研究200420062008201020122014201620182020202220242026宏观研究200420062008201020122014201620182020202220242026工具QE/PEPP OMT TPI目的应对疫情冲击，稳定市场，放松FCI • 应对欧元区解体