摩根大通-中国服饰与美妆行业：厄尔尼诺对冬装的负面影响或小于此前担忧户外活动和防晒产品存在潜在上行空间-20261104

我们举办了一场专家电话会，邀请了一位气候学兼大宗商品研究专家，就厄尔尼诺背景下的冬季展望展开讨论。我们的主要结论是：尽管国内冬季气温预计高于常年，但厄尔尼诺对冬装需求的影响或小于此前担忧。间歇性寒潮仍有望促使消费者转向厚款冬装；此外，冬春相对干燥的天气，或利于户外活动。有趣的是，户外活动增加还可能为防晒产品创造增量机会。同时，厄尔尼诺对棉花原材料成本的影响似乎喜忧参半。个股影响：我们仍看好领先服饰品牌，包括波司登和海澜之家；运动服饰标的安踏；以及美妆标的毛戈平、贝泰妮和珀菜雅。●对冬装的负面影响或小于此前担忧：寒潮仍可能引发季整体偏暖，但专家预计11月下旬将迎来首轮明显寒潮，或延续至12月初，气温较历史均值低4-6℃,有望推动消费者转向羽绒服及保暖运动服。该展望好于市场对暖冬负面影响的预期，意味着冬装需求对厄尔尼诺的韧性可能超出预期。专家对其预测框架同样有信心，因为10月和11月初的天气模式，与历史类比年份高度相似。需求的可持续性可能取决于后续寒潮的频率和持预期利好。专家预计，冬季和2027年春季整体气候偏干燥，有望带动户外活动。重要的是，寒冷但干燥的天气仍可能有利于户外活动，支撑保暖运动服饰和功能性外套的使用场景。户外活动增加还可能为防晒产品创造增量机会，对美妆品牌形成潜在利好，但取决于实际紫外线暴露情●对棉花原材料的影响喜忧参半：区域供应前景分化，成本影响不确定。专家预计巴西的种植气候条件有利，有望支撑棉花供应，而北美和亚洲部分地区的偏暖偏干气候，可能对作物生产构成风险。区域分化意味着部分市场存在潜在的供给端成本压力，但部分被巴西增产所抵消。总体而言，厄尔尼诺对全球棉花价格及服饰制造商原料成本的整体影响仍不明朗。的厄尔尼诺事件，预计将在2026年12月下旬前后见顶，并可能延续至2027年1月初，随后逐渐减弱。预计要到2027年夏季才会过渡至中性状态，2027年秋季可能转向拉尼娜。需要关注的主要指标：赤道中东太平洋海域海表异常(厄尔尼诺强度指标)、作为短周期变量的马登-朱利安振荡(MJO,周期跨度3-6周)、印度洋偶极子(IOD,当前中性，可能转为正相位),以及太平洋十年际震荡(PDO,已持续多年负值，现小幅转正),属于最长可覆盖12个月的长周期驱动因子。2026年11月4日2026年11月4日中国A股主题策略报告：厄尔尼诺2026年11月2日毛戈平：3季度业绩显示品牌价值2026年10月22日安踏体育：3季度业绩好坏参半=安踏/斐乐品牌略低于预期，其他品牌表现强劲；26年指引保持不变，维持“增持”评级2026年9月29日波司登：2027财年上半年业绩预览;零售销售强劲；批发端克制；高端化战略进一步得到验证；“增持”评级2026年9月18日中国美妆行业：差异扩大，关注优2姚倩(86-21)61066277qian.q.yao@中国证券研究2026年11月4日-12%-02%-12%-02%-02%森马432%82%542%572%-52%资料来源：各公司2023-2026年上半年财务报告；摩根大通估算；BloombergF通预测中国证券研究2026中国证券研究2026年11月4日(86-21)61066277qian.q.yao@3-02%-02%比32%-12%-12%-12%432%02%-92%4262%292%32953268-02%-52%732%-12%82%-02%-12%-02%-52%-32%-52%中国证券研究2026中国证券研究2026年11月4日(86-21)61066277qian.q.yao@5本报告中讨论的公司（除非另有说明，本报告中的所有价格均为截至2026年11月03日的收盘价）安踏体育(2020.HK/78.15港元/增持),毛戈平-H(1318.HK/50.20港元/增持),波司登(3998.HK/4.35港元/增持),海澜之家-A(600398.SS/6.23元/增持),珀莱雅(603605.SS/50.06元/增持),贝泰妮(300957.SZ/29.48元/增持),无论在过去、现在还是将来均与证券分析师在本报告中所表达的具体建议或观点无直接或间接关系。对于首页所列的所有常,确认他们的分析是基于真诚之原则，反映了他们个人的观点，没有受到不当的影响或重要披露客观性的利益冲突。投资者仅应将本报告视为作出投资决定时的一个因素。重要披露，包括价格图表和过去的信用观点research.disclosure.inqu,我们预计这些股票的表现将优于/持平于/不及研究分析师或研究分析师团队在该地区相应期间的研究覆盖范围内股票的平均未出现在本报告的“重要披露”部分，可访问摩根大通研究部网站查询。中国证券研究2026中国证券研究2026年11月4日(86-21)61066277qian.q.yao@6摩根大通证券有限责任公司(JPMS)股票相当于“卖出”评级。标注“无评级”的股票不包含在客户网站的公司页面下载。本报告还列出了所使用的重要基本假设。其他披露摩根大通研究部门可能会不时撰写涉及受到美国、欧盟、英国或其他相关司法管辖区政府机关实施或执行的经济中国证券研究2026中国证券研究2026年11月4日(86-21)61066277qian.q.yao@7联系您的摩根大通客服代表或访问/components/docs/riskstoc.pdf，获取期权清算公司的特征和标准化期权的风险之副本,或访问/sites/default/files/2020-08/Security_Futures_Risk_Disclosure_Statement_2020.pdf获取证券期货风险披露声明之副本。澳大利亚:J.P.MorganSecuritiesAustraliaLimASXClear(Futures)PtyL,可访问：J.P.MorganAustra产品或服务仅作描述之用。此类提及不构成也不应被解释为哥伦比迪拜国际金融中心：美国摩根大通银行迪拜分行(UAE。本材料已由美国摩根大通银行迪拜分行分发给DFSA监管条例所定义的专业客户(professionalc。,注册地址为TaunusTurm,Taunustor1,FrankfurtamMain,60310,Germany。这些材料已在欧洲经济区分发给被视为专业投资者(或相当于专业中国证券研究2026中国证券研究2026年11月4日(86-21)61066277qian.q.yao@8(J.P.MorganSecurities(AsiaPacific)Limited)及。美国摩根大通银行孟称RBI)颁发牌照(牌照编号53/牌照编号BY要的条款和条件(MITC).年度合规审计报告参见ConductAct2013)”之界定)。JPMSAL依据新西兰的“200DisputeResolution)Actof2008)”注册为“金融服务提供商(FinancialServiceProviSecuritiesClearingCorporationofthePhilippines)和证券投资者保护基金Singapore均受新加坡金融管理局(Moneta制。若摩根大通证券股份有限公司（J.P.MorganSecuritie中国证券研究2026中国证券研究2026年11月4日(86-21)61066277qian.q.yao@9(PrudentialRegulationAuthority)授权，受资相关事项专业经验的人士;(b)FPO第49条所述的人士(高净值公司、未注册的协会些差异。这些差异并不应影响可能在材料中讨论的标的公司的整体投资分析、观点和,可能会采取与本材料中的观点不一致的观点。未参与本材料制作的摩根大通员工可能对本材料中提及的证券(或此类证券的衍生品