饮料制造食品饮料-1

1、 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 证券研究报告 / 公司点评报告 改革持续深化改革持续深化，业绩厚积薄发，业绩厚积薄发 事件：事件：公司发布 2017 年度业绩预增公告，预计 2017 年实现归属于上 市公司股东的净利润为 1.3 亿元到 1.6 亿元，与上年同期相比增加 0.5 亿元到 0.8 亿元，同比增长 62.10%到 99.50%。 产品结构逐步调整到位，产品结构逐步调整到位，2018 年年收入收入有望有望提速提速。公司主打“舍得+沱 牌”双品牌，其中舍得定位高端，沱牌主攻中低端。品味舍得作为核 心产品， 定位 300-600 元次高端价格带， 预计全年收入

2、增速 50%以上， 贡献收入主要增长；舍之道增速较慢。沱牌处于调整期，产品将聚焦 于天特优曲。公司 2016 年底开始削减中低端产品，2017Q1-3 低档酒 收入同比下降 25.55%，拉低整体收入增速。随着产品梳理完成，预计 2018 年沱牌将恢复增长， 中低档酒增速回升叠加高档酒高速增长可大 幅增厚公司收入。 天洋入主后为天洋入主后为公司注入民营活力，公司注入民营活力，改革改革不断深化不断深化。业务方面公司剥离 医药，聚焦白酒主业。名称由“四川沱牌舍得酒业股份有限公司”变 更为 “舍得酒业股份有限公司” ， 突出 “舍得” 以强化品牌形象。 此外， 沱牌与舍得各自成立营销公司独立运营，并

3、对拆分后的两大营销公司 市场区域进行细分，体现了市场营销上的专业化与体系化。渠道方面 公司持续进行扁平化布局，下沉到市县，2017 年前三季度经销商净增 354 家，一线销售人员数量快速增长（预计 2017 年底 2000 人） 。费用 投放精细化，由返利改为由公司直接投放控制。员工福利提高，激励 政策优化进一步提升销售人员积极性。品牌宣传方面除央视广告外， 公司还通过智慧舍得讲坛、品鉴会提升形象。 2017 业绩承压业绩承压， 2018 将加速释放。将加速释放。 公司 2017 年实现归母净利润 1.3-1.6 亿元，同比增长 62.1%-99.5%；其中 Q4 实现归母净利润 0.35-0

4、.65 亿 元，同比增长 35.96%-154.11%。业绩增长一方面受益收入增长，另一 方面受益产品结构优化，中高档占比提升拉升毛利率。2017 年由于计 提内退员工福利及 Q3 大力度的市场投入，公司业绩受到压制。2018 随收入加速、改革深化及定增落地，业绩有望加速释放。 盈利预测：盈利预测：预计 2017-2019 年 EPS 为 0.45、1.24、2.05 元，对应 PE 为 107 倍、39 倍、24 倍，维持“买入”评级。 风险提示：风险提示：食品安全问题；区域扩张速度放缓 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收

5、入营业收入 1,156 1,462 1,808 2,530 3,235 (+/-)% -19.99% 26.42% 23.67% 39.95% 27.89% 归属母公司归属母公司净利润净利润 7 80 152 419 692 (+/-)% -46.76% 1025.11% 89.22% 175.78% 65.27% 每股收益（元）每股收益（元） 0.02 0.24 0.45 1.24 2.05 市盈率市盈率 2283.17 202.93 107.24 38.89 23.53 市净率市净率 7.25 7.00 6.57 5.62 4.54 净资产收益率净资产收益率(%) 0.32% 3.45%

6、6.13% 14.45% 19.28% 股息收益率股息收益率(%) 0.00% 0.15% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本总股本 (百万股百万股) 337 337 337 337 337 买入买入 上次评级： 买入 移出研究覆盖范围 股票数据 2018/1/25 6 个月目标价（元） 55.80 收盘价（元） 48.25 12 个月股价区间 （元） 22.5051.52 总市值（百万元） 16,275 总股本（百万股） 337 A股（百万股） 337 B股/H股（百万股） 0/0 日均成交量 （百万股） 6 历史收益率曲线 -1% 23% 47% 71% 95% 119% 2017

7、/12017/42017/72017/10 沱牌舍得沪深300 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 7% 28% 108% 相对收益 -1% 18% 79% 相关报告 沱牌舍得（600702） ：产品结构持续优化， 费用投放力度加大-20171031 沱牌舍得（600702） ：Q2 收入明显提速， 全年增速有望逐季递增-20170824 沱牌舍得（600702） ：产品结构优化，盈利 显著提升-20170424 沱牌舍得（600702） ：产品结构调整助公司 驶入业绩复苏快车道-20170307 证券分析师：李强证券分析师：李强 执业证书编号：S0550515060001 (021)

8、20361174 liqiang 研究助理：熊欣慰研究助理：熊欣慰 执业证书编号：S0550117090005 (021)20363239 xiongxw 沱牌舍得沱牌舍得（600702） 饮料制造饮料制造/食品饮料食品饮料 发布时间：发布时间：2018-01-28 公司公司点评点评报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 2 / 4 沱牌舍得沱牌舍得/ /公司点评报告公司点评报告 附表：附表：财务财务报表报表预测预测摘要摘要及及指标指标 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元）

9、 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 541 298 772 1,486 净利润净利润 80 152 419 692 交易性金融资产 0 0 0 0 资产减值准备 22 0 0 0 应收款项 26 50 55 62 折旧及摊销 50 50 50 49 存货 2,175 1,789 1,943 2,108 公允价值变动损失 0 0 0 0 其他流动资产 1 1 1 1 财务费用 20 0 0 0 流动资产合计流动资产合计 2,836 2,235 2,909 3,834 投资损失 9 -2 0 0 可供出售金融资产 0 0 0 0 运营资本变动 48 386 1 -32 长期

10、投资净额 297 297 297 297 其他 0 0 0 0 固定资产 571 571 571 571 经营活动经营活动净净现金流现金流量量 230 583 466 706 无形资产 164 154 144 134 投资活动投资活动净净现金流现金流量量 -39 10 8 8 商誉 0 0 0 0 融资活动融资活动净净现金流现金流量量 42 -836 0 0 非非流动资产合计流动资产合计 1,130 1,074 1,020 966 企业自由现金流企业自由现金流 144 593 475 715 资产总计资产总计 3,965 3,310 3,929 4,800 短期借款 836 0 0 0 财务与

11、估值指标财务与估值指标 2016A 2017E 2018E 2019E 应付款项 170 186 212 242 每股指标每股指标 预收款项 198 253 354 453 每股收益（元） 0.24 0.45 1.24 2.05 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 每股净资产（元） 6.89 7.34 8.58 10.64 流动负债合计流动负债合计 1,640 832 1,034 1,213 每股经营性现金流量（元） 0.68 1.73 1.38 2.09 长期借款 0 0 0 0 成长性指标成长性指标 其他长期负债 0 0 0 0 营业收入增长率 26.42% 23.67% 39.95%

12、 27.89% 长期负债合计长期负债合计 0 0 0 0 净利润增长率 1025.11 % 89.22% 175.78% 65.27% 负债合计负债合计 1,640 833 1,034 1,213 盈利能力指标盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 2,325 2,477 2,896 3,587 毛利率 64.16% 72.22% 74.52% 76.22% 少数股东权益 0 0 0 0 净利润率 5.49% 8.40% 16.54% 21.38% 负债和股东权益总计负债和股东权益总计 3,965 3,310 3,929 4,800 运营效率指标运营效率指标 应收账款周转率（次） 7.23 1

13、0.00 8.00 7.00 利润表（百万元）利润表（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 存货周转率（次） 1495.58 1300.00 1100.00 1000.00 营业收入营业收入 1,462 1,808 2,530 3,235 偿债能力指标偿债能力指标 营业成本 524 502 645 769 资产负债率 41.36% 25.16% 26.31% 25.27% 营业税金及附加 166 208 291 372 流动比率 1.73 2.69 2.82 3.16 资产减值损失 22 0 0 0 速动比率 0.40 0.54 0.94 1.42 销售费用 318 524

14、 632 712 费用率指标费用率指标 管理费用 221 325 367 463 销售费用率 21.76% 29.00% 25.00% 22.00% 财务费用 21 0 0 0 管理费用率 15.12% 18.00% 14.50% 14.30% 公允价值变动净收益 0 0 0 0 财务费用率 1.43% 0.00% 0.00% 0.00% 投资净收益 -9 2 0 0 分红指标分红指标 营业利润营业利润 181 250 595 919 分红比例 营业外收支净额 3 3 3 3 股息收益率 0.15% 0.00% 0.00% 0.00% 利润总额利润总额 184 253 598 922 估值指标

15、估值指标 所得税 104 101 179 231 P/E（倍） 202.93 107.24 38.89 23.53 净利润 80 152 419 419 P/B（倍） 7.00 6.57 5.62 4.54 归属于母公司净归属于母公司净利润利润 80 152 419 692 P/S（倍） 11.14 9.00 6.43 5.03 少数股东损益 0 0 0 0 净资产收益率 3.45% 6.13% 14.45% 19.28% 资料来源：东北证券 公司公司点评点评报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 3 / 4 沱牌舍得沱牌舍得/ /公司点评报告公司点评报告 分析师简

16、介：分析师简介： 李强：西南财经大学金融学硕士，食品饮料行业分析师（组长），研究小组获“2017年水晶球”食品饮料行业第二， “2016 年Wind资讯第四届金牌分析师全民票选”食品饮料行业第一。 齐欢：上海交通大学金融硕士，2016年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。 杨兆媛： 南京大学经济学硕士， 曾就职于华创食品饮料团队， 2017年8月加入东北证券食品饮料组， 食品饮料行业研究助理。 熊欣慰：中国科学技术大学金融工程硕士，2017年加入东北证券，食品饮料行业研究助理。 重要重要声明声明 本报告由东北证券股份有限公司（以下称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个

17、人接收到本 报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公 司于发布本报告当日的判断，不保证所包含的内容和意见不发生变化。 本报告仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任 何人的证券买卖建议。本公司及其雇员不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，在任何情况下，我公司及其雇 员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本公司或其关联机构可能会持有本报告中涉及到的公司所发

18、行的证券头寸并进行交易， 并在法律许可的情况下不进行披露； 可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务、财务顾问等相关服务。 本报告版权归本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公 司同意进行引用、刊发的，须在本公司允许的范围内使用，并注明本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 本报告及相关服务属于中风险（R3）等级金融产品及服务，包括但不限于A股股票、B股股票、股票型或混合型公募基金、 AA级别信用债或ABS、创新层挂牌公司股票、股票期权备兑开仓业务、股票期权保护性认沽开仓业务、银行非保本型理财 产品及相关服务。 若本公司客户（以下

19、称“该客户”）向第三方发送本报告，则由该客户独自为此发送行为负责。提醒通过此途径获得本报告 的投资者注意，本公司不对通过此种途径获得本报告所引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。本报告遵循合规、 客观、专业、审慎的制作原则，所采用数据、资料的来源合法合规，文字阐述反映了作者的真实观点，报告结论未受任何 第三方的授意或影响，特此声明。 投资投资评级说明评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%

20、至 15%之间。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准-5%至 5%之间。 减持 在未来6个月内， 股价涨幅落后市场基准5%至15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场平均收益。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场平均收益持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场平均收益。 公司公司点评点评报告报告 请务必阅读正文请务必阅读正文后的后的声明及说明声明及说明 4 / 4 沱牌舍得沱牌舍得/ /公司点评报告公司点评报告 东北证券股份东北证券股份有限公司有

21、限公司 网址：网址： 电话：电话：400400- -600600- -06860686 地址地址 邮编邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区锦什坊街 28 号恒奥中心 D 座 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 729 号 200127 中国深圳市南山区大冲商务中心 1 栋 2 号楼 24D 518000 机构销售联系方式机构销售联系方式 姓名姓名 办公电话办公电话 手机手机 邮箱邮箱 华东地区华东地区机构销售机构销售 袁颖（总监）13621693507 yuanying 王一13761867866 wangyi 王博1