期货第06章课件

1、第六章 金 融 期 货,1,PPT学习交流,本 章 目 录,第一节 外汇期货,1,第二节 利率期货,2,第三节 股指期货,3,2,PPT学习交流,第一节 外汇期货,外汇期货概述 外汇和汇率 外汇 外汇是外国货币或以外国货币表示的能用来清算国际收支差额的资产。 一种外币成为外汇的前提条件 自由兑换性：指这种外币能自由地兑换成其他货币。 普遍接受性：指这种外币在国际经济往来中被各国普 遍地接受和使用。,3,PPT学习交流,汇率 外汇汇率： 是指一国货币表示的另一国货币的价格，即两种不同货币的比价。 外汇的标价方法：,4,PPT学习交流,汇率的 影响因素,其他因素,国际收支状况,相对利率,相对通货膨

2、胀率,宏观经济政策,外汇储备,经济实力,汇率的影响因素,5,PPT学习交流,外汇期货的产生与发展 二战后形成了布雷顿森林体系，是一种以美元为中心的固定汇率制度。 1960年底，引发了第一次的“美元危机”。 1971年8月15日，美国被迫宣布实行“新经济政策”，停止其对外国政府和中央银行履行以美元兑换黄金的义务。 1971年12月，美国与西方各国达成史密森协定，企图恢复以美元为中心的固定汇率制度。但事与愿违，西方国家开始实行浮动汇率制度。布雷顿森林体系终于崩溃了。 1973年以后，浮动汇率取代固定汇率。 为了回避外汇市场上的商业性汇率风险和金融性汇率风险，产生了外汇期货交易。 1972年5月16

3、日，芝加哥商业交易所国际货币市场分部推出第一张外汇期货合约。,6,PPT学习交流,世界上主要的外汇期货交易所及外汇期货,资料来源： ;.; ; ; ,2006;.,7,PPT学习交流,外汇期货合约与外汇期货交易行情 外汇期货合约,芝加哥商业交易所主要外汇期货合约,资料来源：,8,PPT学习交流,外汇期货的交易行情,芝加哥商业交易所某日日元收市后的交易行情,资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第251页,9,PPT学习交流,外汇期货定价模型 借入一定数量的本币A（短期利率r1），按即期汇率S购买一定数量的外币，同时以价格F卖出该种外汇期货合约（剩余到期时间t，短期利率r2）。

4、这样，持有成本模型中的融资成本依赖于本币短期利率r1，收益则依赖于外币短期利率r2。均衡时，现货到期价值=期货到期价值，用公式表示为： 所以外汇期货的定价形式为：,10,PPT学习交流,外汇期货定价简化公式的隐含条件： F与S同为间接标价法。 外汇期货的价格F与货币远期合约的价格是一致的。 期货市场为完全市场，即无直接交易费用，无借贷利率差异，无现货市场卖空限制。,11,PPT学习交流,外汇期货交易实际操作 二点说明： 一是所有的外汇期货交易实际操作具体举例中，都是使用芝加哥商业交易所的外汇期货合约； 二是为了便于理解，外汇现汇汇率，不管是直接标价还是间接标价，例子中外汇现汇汇率都按当时的汇率

5、折算成与期货合约报价方式一致的汇率，即某种一单位货币等于多少美元。,12,PPT学习交流,套期保值交易 外汇期货的套期保值交易，是指利用外汇期货交易确保外币资产免受汇率变动所带来的损失或确保负债不因汇率的变动而增加。 买入套期保值 例： 美国进口商5月5日从德国购买一批货物，价格125,000欧元，1个月后支付货款。为了防止汇率变动风险（因欧元升值而付出更多美元）。该进口商5月5日在期货市场买入1张6月期的欧元期货合约，面值是125,000欧元，价格是1.2020美元/欧元。其他价格及整个操作过程如下表所示。,13,PPT学习交流,因利用期货市场套期保值，使进口商蒙受的损失减至125美元。如果

6、欧元贬值，期货市场的亏损就由现货市场的盈利来弥补。最后的结果可能是少量的亏损，或少量盈利，也有可能持平。,买入套期保值操作过程,14,PPT学习交流,卖出套期保值 例： 美国一出口商7月8日向加拿大出口一批货物，加元为计价货币，价值100,000加元，议定2个月后收回货款。为防止2个月后加元贬值带来损失，该出口商在期货市场卖出1张9月期加元期货合约。加元面值100,000加元，价格0.8595美元/加元，其他的价格及整个操作过程如下表所示。,15,PPT学习交流,如果该出商未进行套期保值交易，他将因为加元贬值亏损500美元。由于进行了套期保值交易在期货市场却盈利550美元，使他净盈利50美元。

7、,卖出套期保值操作过程,16,PPT学习交流,交叉套期保值 例： 德国一出口商5月5日向英国出口一批货物，计价货币为英镑，价值625,000英镑，1个月收回货款。5月5日现汇市场英镑对美元汇率为1.7020美元/英镑，欧元对美元汇率为1.2040 美元/欧元，则英镑以欧元套算汇率为1.4136欧元/英镑（1.7020美元/英镑1.2040 美元/欧元）。为防止英镑贬值，该公司决定对英镑进行套期保值。由于不存在英镑对欧元的期货合约，该公司可以通过出售10张英镑期货合约(625,00062,500)和购买7张欧元期货合约（625,000英镑1.4136欧元/英镑125,000欧元7.068），以达

8、到套期保值的目的。现汇汇率、期货交易价格及具体操作过程如下表所示。,17,PPT学习交流,该出口商在现货市场上损失122,875欧元，在期货市场上盈利150,000美元。如6月5日欧元对美元的现汇汇率为1.2000美元 /欧元，则期货市场上盈利折合125,000欧元。期货市场上的盈利弥补了现货市场上的亏损，并有净盈利2,125（125,000122,875）欧元。,交叉套期保值操作过程,18,PPT学习交流,投机和套利交易 投机交易 外汇期货投机就是通过买卖外汇期货合约，从外汇期货价格的变动中获取利益。当投机者预测某种外汇期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种外汇期

9、货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。 例如，当欧元期货的价格为1欧元=1.2050美元时，某投机者预测欧元将会下跌，于是卖出1张欧元期货合约，如果该投机者预测正确，欧元下跌为1欧元=1.2000美元，那么该投机者将获取625美元的利润，即（1.20501.2000）125,000=625美元。,19,PPT学习交流,投机交易 跨期套利：概念、交易形式与交易策略同商品期货的跨期套利。 跨市场套利：与商品期货的跨市场套利原理及交易策略相同。 跨币种套利： 是指交易者通过对同一交易所内交割月份相同而币种不同的期货合约的价格走势的研究，买进（卖出）某一币种的期货合约，同时卖出（买进）另一币种相同

10、交割月份的期货合约的交易行为。在买入或卖出期货合约时，金额应保持相同。,20,PPT学习交流,跨币种套利具体操作原则 有两种货币，若一种货币对美元升值，另一种货币对美元贬值，则买入升值的货币期货合约，卖出贬值的货币期货合约。 两种货币都对美元升值，其中一种货币升值速度较另一种货币快，买入升值快的货币期货合约，卖出升值慢的货币期货合约。 两种货币都对美元贬值，其中一种货币贬值速度较另一种货币快，卖出贬值快的货币期货合约，买入贬值慢的货币期货合约。 两种货币，其中一种货币对美元汇率保持不变，若另一种货币对美元升值，则买入升值货币期货合约，卖出汇率不变的货币期货合约；若另一种货币对美元贬值，则卖出贬

11、值货币期货合约，买入汇率不变的货币期货合约。,21,PPT学习交流,例： 5月10日，芝加哥商业交易所6月期加元的期货价格为1.2010美元/加元，6月期欧元的期货价格为1.2000美元/欧元，那么6月期加元期货对欧元期货的套算汇率为1加元1欧元(1.2000美元/欧元1.2010美元/加元=0.9991加元/欧元。如投资者预测加元与欧元将对美元升值，且加元将比欧元升值更多，于是，某交易者买入100张6月期加元期货合约，同时卖出100张6月期欧元期货合约。6月5日，该交易者分别以1.2110美元/加元和1.2080美元/欧元的价格对冲了持仓合约。其操作过程如下表所示。,22,PPT学习交流,跨

12、币种套利操作过程,23,PPT学习交流,我国外汇期货交易,24,PPT学习交流,人民币外汇期货交易 1992年7月，上海外汇调剂中心建立了中国第一个人民币期货市场，进行人民币兑美元、英镑、日元、德国马克和港元的外汇期货交易。 1993年上海外汇调剂中心被迫停止了人民币外汇期货交易。 从1994年外汇体制改革到2005年官方宣布人民币升值十多年间，人民币汇率几乎没有什么变化，外汇期货也没有任何进展。 自2005年7月21日起，中国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。 2005年7月21日1900时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，一次性升值

13、2%。 2005年8月15日，具有外汇期货特征的银行间远期外汇交易在中国外汇交易中心开始交易。,25,PPT学习交流,境外外汇期货交易 1984年，中国银行率先接受拥有外汇的外贸企业的委托，开创了我国进行金融期货交易的先河。 19931994年，许多从事外汇交易的期货经纪公司应运而生，从事“外盘”买卖（帮助国内客户在境外市场进行外汇交易）。 1994年5月30日，国务院发布69号文件要求期货经纪公司停止境外期货业务，但这种局面并没有扭转。 1996年3月27日，人民银行总行和国家外汇管理局最终废止外汇期货业务管理试行办法。中国境内“外盘”期货交易彻底结束。 近几年，中国银行和交通银行开展了“外

14、汇宝”业务，即个人实盘外汇买卖。 2003年4月，中国人民银行批准中国工商银行开办外汇金融衍生业务。 2004年，中国银监会发布了金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法。,26,PPT学习交流,第二节 利率期货,利率期货概述 债券的基本要素 债券的面值 是指债券的票面价值，包括面值币种和面值大小两方面的内容。 面值币种取决于发行的需要和债券的种类 国内债券的面值币种为本国货币 国外债券的面值币种为债券发行地国家以外的货币 债券的票面利率 是指债券票面所载明的利率，是债券利息与债券面值之比。 债券票面利率分为固定利率和浮动利率。 债券的市场价格 是债券票面利率的年利息收入与市场利率之比。,27,P

15、PT学习交流,例： 某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%，市场利率9%，则： 债券市场价格 888.89元 如果市场年利率变为5%，则： 债券市场价格 1600元 由此可见，债券市场价格与市场利率呈反比关系，市场利率提 高，债券市价将变小；反之，则变大。,28,PPT学习交流,利率期货的产生和发展 利率期货交易产生于20世纪70年代中期的美国。在美国，最具代表性的是芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所。 1975年9月芝加哥商业交易所首次开办了国民抵押协会债券期货交易； 1976年1月芝加哥商业交易所推出90天短期美国政府国库券期货； 1987年9月在芝加哥商业交易所推出1年期国库券期

16、货； 1982年5月芝加哥期货交易所推出10年期中期国库券期货； 1988年4月芝加哥期货交易所开始推出5年期债券期货。 20世纪80年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。,29,PPT学习交流,世界主要利率期货合约及相应交易所,资料来源：,30,PPT学习交流,利率期货合约与利率期货交易行情 利率期货合约 短期国库券期货合约,芝加哥商业交易所13周（3个月）国库券期货合约,资料来源：,31,PPT学习交流,长期国债利率期货合约,芝加哥期货交易所30年期国库券期货合约,资料来源：,32,PPT学习交流,利率期货交易行情 短期国库券期货交易行情,

17、芝加哥商业交易所3个月国库券期货交易行情,资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第288页,33,PPT学习交流,长期国债期货交易行情,芝加哥期货交易所30年期国债期货交易行情,资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第290页,34,PPT学习交流,利率期货的定价 短期利率期货合约价格形成的基础是远期隐含收益率（implied forward rate, IFR）。 投资于长期债券的收益就应该等于投资于短期债券进行滚动投资而取得的收益。即，在相同的期限内，无论投资于长期债券，还是短期债券，交易者取得的收益应该是相等的。 用公式表示为： $1(1+R3)3$1

18、(1+R1)1(1+Re2)1(1+Re3)1 式中：R1：当前市场上公布的一年期债券的利率； R3：当前市场上公布的三年期债券的利率； Re2：第二年预期的一年投资利率； Re3：第三年预期的一年投资利率。,35,PPT学习交流,上述公式可以进一步扩展为一个一般化的总公式： 在n+1情况下，上述公式为： 将前式代入后式中，得： Ren+1为n年至（n+1）年短期投资的预期收益率，即隐含 的远期收益率，所以称这种方法为隐含收益率定价方法。,36,PPT学习交流,利率期货交易实际操作 套期保值交易 为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买进债券的成本升高，故进行买入套期保值交易；相反，为了防止

19、利率上升造成债券价格下降的风险，则进行卖出套期保值交易。 买入套期保值 例： 3月15日，某公司预计6月15日将有一笔10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为7.50%，该公司担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示。,37,PPT学习交流,从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有6250美元的盈利。,买入套期保值操作过程,38,PPT学习交流,卖出套期保值 例： 某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3个月金额为1,000,000美元的借款

20、，6月10日的利率是9.75%。由于担心到9月10日利率会升高，于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所示：,39,PPT学习交流,套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正好冲抵现货市场利率上升给公司带来的风险。虽然公司在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货市场的盈利，该公司实际上以9.75%的利率借到了款项，从而锁定了借款成本。,卖出套期保值操作过程,40,PPT学习交流,投机和套利交易 投机交易 利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取利益。 当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者

21、预测某种利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。,41,PPT学习交流,套利交易 跨期套利 概念、交易形式与交易策略与商品期货的跨期套利完全相同。 跨品种套利 最常见的跨品种套利是美国短期国库券与欧洲美元之间的套利(欧洲美元期货合约与美国短期国库券期货合约类同) 。 例： 某年2，3月间，欧洲美元利率与国库券贴现率均上升，但欧洲美元利率上升得更快，某交易商正确地预计到这一变化。买卖面值、价格及具体操作如下表所示。,42,PPT学习交流,跨品种套利具体操作,43,PPT学习交流,我国国债期货交易 1992年12月，上海证券交易所推出我国最早的国债期货，针对市场流通的国库券设计了对应品种的

22、期货合约。 1993年10月25日，上海证券交易所正式向社会大范围推广国债期货，同时对原国债期货合约进行全面修改。 继上海证券交易所推出标准期货合约后，深圳证券交易所及当时全国14家商品期货交易所都推出了自己的国债期货合约。 自1994年11月份开始，国债期货日渐火爆，为了控制过度投机，规范国债期货市场，国家有关部门决定于1995年5月暂停国债期货的交易。 从国债期货停盘至今已10多年，我国的金融市场发生了很大变化。恢复国债期货交易的条件已基本成熟，推出国债期货指日可待。,44,PPT学习交流,第三节 股指期货,股指期货概述 股指计算方法与世界主要股价指数 股指计算方法 算术平均法 计算方法是

23、股票的平均价格等于组成该指数各个股票价格的平均值。具体计算公式为： 式中：P：股票平均价格； Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格； n：组成股票价格指数的股票个数。,45,PPT学习交流,加权平均法 加权平均法能反映其中各种股票对股票指数的影响程度，常以股票交易量为权重。具体计算公式为： 式中：P：股票加权平均价格； Pi：组成股票价格指数的某种股票的价格； Wi：某种股票的交易量。,46,PPT学习交流,世界主要股价指数 标准普尔500种股票价格指数(S&P500)，于1923年开始编制。 道琼斯股票价格平均指数，简称为道琼斯股指数，是世界上最早、最享盛誉和最有影响的股价指数。 纳斯达克

24、指数（NASDAQ Index）。 纽约证券交易所综合指数。 金融时报指数。 日经225指数（Nikkei 225 Index）。 香港恒生指数（HIS）。 价值线指数。,47,PPT学习交流,股票指数期货的产生与发展,世界上主要的交易所及其交易的主要股指期货,资料来源：,48,PPT学习交流,芝加哥商业交易所交易的股指期货,资料来源：,49,PPT学习交流,股指期货合约与股指期货交易行情 股指期货合约,芝加哥商业交易所标准普尔500股指期货合约,资料来源：，2006,50,PPT学习交流,香港交易所恒生指数期货合约,资料来源：,51,PPT学习交流,芝加哥商业交易所小型股指期货合约主要条款,

25、资料来源：,52,PPT学习交流,股指期货的交易行情,芝加哥商业交易所S& P 500 股价指数期货行情,资料来源：罗孝玲.期货投资学.经济科学出版社,2003,第340页,53,PPT学习交流,股指期货的定价 期货价格现货价格+融资成本一红利收益 融资成本一般用这段时间的无风险利率表示。 如果套利者准备持有“一个单位”市场指数，持有期间为时点0到时点T，可以考虑两个备选方案： 运用现货交易，通过负债买入标的资产； 运用期货合约和负债合约。 在时点0，在现货市场和负债市场以及期货市场和负债市场持有头寸的成本必须相等，否则就会形成套利利润。,持有成本,54,PPT学习交流,我们只讨论当红利采用未

26、来红利的方式时股指期货的定价。 现货市场与负债市场 假设在0时刻某投资者持有“一个单位”基金(由指数中的股票组成，且权重等于指数中各股票的权重)，价值S元，0T(T为期货交割时刻)的持有期间除息获得红利。预计红利流的现值D元(以无风险利率折现)。 从现在开始到最后收到红利的时间分为m个小段，每一小段时间内的无风险利率都是 (每一期进行计算)，在时间t内的红利的价值 为Dt，则 。于是在0时刻净成本为：SD。,55,PPT学习交流,期货市场与负债市场 同在0时刻，套利者买入到时刻T价值为FL的可交割该股指期货合约，同时还购买了在时刻T可以收益FL的国债(以无风险利率计 息)，在剩余期限(Tt)内

27、，折成现值为 。 在无套利条件下，两个完全相同的产品，在一个以上的市场上交易，它们的价格必须相等(否则就会存在套利，套利最终导致价格相等)。当市场达到均衡时有：,56,PPT学习交流,所以 令 则有 此式即为算术加权股票指数期货的无套利价格。,57,PPT学习交流,股票指数期货交易实际操作 套期保值交易 套期保值类型 买入套期保值 例： 某香港公司在9月1日预计3个月后将会收到一笔3,000,000万港元的还款，并计划收到这笔资金后用它买入汇丰控股股票。目前该股价格为150港元/股。经综合分析后，该公司认为港股大盘正处于上涨趋势，汇丰控股在3个月以后股价可能上涨许多，使届时的入货成本大增。为规

28、避此种风险，该公司在恒生指数期货市场进行多头套期保值。具体操作过程见下表。,58,PPT学习交流,可见，期货市场的盈利抵消了大部分的现货市场损失，较好地达到了套期保值的目的。,买入套期保值操作过程,59,PPT学习交流,卖出套期保值 例： 某基金经理持有一组由50只美国公司股票组成的股票投资组合，1月1日总市值为1,000,000美元。该基金经理分析美国整体经济形势后，认为股市可能即将面临一个较长的下调期，而根据该基金的总体投资计划，必须在股市中保留上述投资组合作长期策略性投资。为避免股市整体下调产生的股票市值损失，该基金经理在S&P500股票指数期货市场进行了空头套期保值。具体操作过程见下表

29、。,60,PPT学习交流,可见，期货市场的盈利基本上抵消了股价下跌带来的损失，达到了套期保值的目的。,卖出套期保值操作过程,61,PPT学习交流,最佳套保比率 最佳套保比率是达到完全套期保值效果时持有股票指数合约的价值与所需保值的股票价值之比。 对股票套保的最佳套保比率来说，只要计算出最佳套期保值合约张数即可。 在股票投资中，其风险主要是价格波动风险，通常由系数来确定。 系数表明一种股票的价格相对于大市上下波动的幅度，即当大市变动1%时，该股票预期变动百分率。 几种股票组合的系数为其各种股票的系数的简单加权平均数，其权数等于投向某种股票的资金与总资金之比。,62,PPT学习交流,式中： ：股票

30、组合的系数； Xi：某种股票权数； i：某种股票的系数。 最佳套期保值合约张数N可用下式计算： 式中： v： 股票组合的总价值； m： 股价指数每变动一点的价值； p ：股价指数的点数； ：股票组合的系数 。,63,PPT学习交流,例： 若股票组合总价值为1,000,000美元，且该股票组合 系数等于1.2，当时S&P500种股票价格指数为1200点，则最佳套期保值合约张数为： =2张 当股市看涨，投资者希望持有一些系数大的股票；当股市看跌，则希望持有一些系数小的股票。投资者可以用买卖股票指数期货代替调整股票构成以增加或减少股票（或股票组合）的系数。计算方法如下：,64,PPT学习交流,当预料

31、股价下跌时，即要求减小，*时，则需要卖出期货合约，其张数为： 当预料股价上涨时，即要求增大，*时，则需要买进期货合约，其张数为： 式中：原投资组合的系数； *：目标的投资组合系数。,65,PPT学习交流,投机和套利交易 投机交易 投资者如果预测股指将上涨，于是买入某一月份的股指期货合约，一旦股指上涨，就卖出先前买入的股指期货合约，从中获取差价。反之，亦然。 例： 某投资者预测近期美国股票将会上涨，于是买入1张1月期的SP500股指期货合约，指数点为1,000，1张合约价值为1000250=250,000美元。不久行情果然上涨，该投资者在1,100点卖出合约平仓，售价为1,100250=275,

32、000。通过交易共获利25,000美元。,66,PPT学习交流,套利交易 股指期货的套利交易主要有跨期套利、跨市套利和跨品种套利。跨期套利交易出现较多。 例： 5月15日，美国S&P500指数期货6月份合约的指数价格为1092点，9月份合约的指数价格为1094点，某投资者通过市场分析后认为，股市已过峰顶，正处于下跌的初期，且6月份合约下跌更快，于是他决定售出6月份指数期货合约100张，同时，他又购进9月份该指数期货合约100张，这样他就采取了卖近买远套利的策略。与该投资者的预期一致，股市开始下跌，不久，交易所内6月份合约的指数价格下跌到1012点，9月份合约则下跌到1042点。6月张合约指数价格下跌幅度为80点，而9月张合约下跌幅度为52点，近期变化幅度大于远期变化幅度，两个合约的价格变动之差为28点，则该投资者获得的利润为700,000美元(25028100)。,67,PPT学习交流,我国股指期货交易 股票价格